Große Mäßigung

Wichtigste Erkenntnisse

Die Große Mäßigung (Great Moderation) war eine Phase reduzierter wirtschaftlicher Volatilität in den USA von Mitte der 1980er Jahre bis 2007.

Bernanke führte die Große Mäßigung auf strukturelle Veränderungen, bessere Politik und Glück zurück.

Die Ära endete abrupt mit der Finanzkrise von 2008, die zugrunde liegende wirtschaftliche Schwächen offenlegte.

Die Politik der Fed während der Großen Mäßigung verschob kurzfristige Schmerzen, erhöhte aber langfristige Risiken.

Globalisierung und finanzielle Verflechtung maskierten die potenziellen Inlandsauswirkungen inflationärer Politik.

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Was ist die Große Mäßigung?

Die Große Mäßigung war die jahrzehntelange Periode, die in den 1980er Jahren begann, in der die USA ein stetigeres Wachstum und eine niedrige, stabile Inflation bei insgesamt geringerer wirtschaftlicher Volatilität erlebten. Sie wird oft mit politischen Änderungen der Fed und breiteren strukturellen Veränderungen in der Wirtschaft in Verbindung gebracht und gilt weithin als mit der Finanzkrise von 2007–2008 endend.1

Ursprünge und Auswirkungen der Großen Mäßigung

Die Große Mäßigung folgte auf eine Zeit zeitweise heftiger Schwankungen der wirtschaftlichen Leistungsfähigkeit und Inflation in der US-Wirtschaft. Von der Inflation des Vietnamkriegs in den 1960er Jahren über den Zusammenbruch von Bretton Woods, die stagflationären Rezessionen der 1970er Jahre bis hin zur Ära volatiler Zinssätze und Inflation während einer doppelten Rezession in den frühen 1980er Jahren – die Jahre vor der Großen Mäßigung waren von starken wirtschaftlichen Auf- und Abschwüngen geprägt.

Die Große Mäßigung markierte eine Periode, in der die US-Inflation niedrig und stabil blieb und Rezessionen, wenn sie kamen, relativ mild waren.

Die Rolle der Federal Reserve in der Großen Mäßigung

Die Große Mäßigung wurde als Ergebnis des geldpolitischen Rahmens dargestellt, der von Paul Volcker gelegt und von Alan Greenspan und Ben Bernanke während ihrer Amtszeiten als Federal Reserve-Vorsitzende fortgeführt wurde. In einer Rede im Jahr 2004 stellte Bernanke drei mögliche Ursachen für die Große Mäßigung auf: strukturelle Veränderungen in der Wirtschaft, verbesserte Wirtschaftspolitik und Glück.1

Die strukturellen Veränderungen, auf die Bernanke Bezug nahm, umfassten die weit verbreitete Nutzung von Computern, um genauere Geschäftsentscheidungen zu ermöglichen, Fortschritte im Finanzsystem, Deregulierung, die Verlagerung der Wirtschaft hin zu Dienstleistungen und eine erhöhte Offenheit für den Handel.1

Bernanke wies auch auf verbesserte makroökonomische Politiken hin, die dazu beigetragen haben, die großen Aufschwung- und Abschwungzyklen der Vergangenheit zu mildern. Viele Ökonomen vermuten, dass eine allmähliche Stabilisierung der US-Wirtschaft mit zunehmend ausgefeilten Theorien der Geld- und Fiskalpolitik korrelierte. Schließlich verwies Bernanke auf Studien, die darauf hindeuten, dass die größere Stabilität eher auf eine Abnahme wirtschaftlicher Schocks in diesem Zeitraum zurückzuführen ist als auf eine dauerhafte Verbesserung der stabilisierenden Kräfte.1

Im Rückblick wurde Bernankes Rede weithin als verfrüht selbstgefällig beurteilt.

Der Zusammenbruch der Großen Mäßigung: Erkenntnisse

Einige Jahre nach Bernankes Rede endete die Große Mäßigung mit einem krachenden Stillstand durch die Finanzkrise und die Große Rezession. Ungleichgewichte in der Wirtschaft, die durch die lockere Geldpolitik der Fed während der gesamten Großen Mäßigung über Jahre oder sogar Jahrzehnte hinweg aufgebaut wurden, spitzten sich zu. Der US-Immobilienmarkt brach zusammen, und die Preisbeschleunigung der Inflation im Frühjahr 2008 ließ den Kredit- und Liquiditätsfluss in den Finanzmärkten einfrieren und löste die schlimmste globale Rezession seit der Großen Depression aus.

Dies wurde möglich, weil die normalen Rückkopplungsmechanismen der Geldpolitik während der Großen Mäßigung nicht mehr funktionierten. Die Ausbreitung der Globalisierung, die vernetzten Finanzmärkte und die Hegemonie des US-Dollars im internationalen Handel hatten den jahrzehntelangen inflationären Politiken der Fed ein Ventil in ausländischen Märkten verschafft, das die Preissteigerung effektiv absorbierte, die sonst schnell das inländische Preisniveau in die Höhe getrieben und der Fed die Party verdorben hätte. Mit jedem Rezessionszyklus im Laufe der Großen Mäßigung konnte die Fed einfach nachlegen und noch mehr Inflation erzeugen, indem sie mehr Geld druckte und so die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Probleme überdeckte.

Die Große Rezession, als sie kam, stellte einen Kompromiss zwischen Risiko und Stabilität dar: Anstatt moderate Rezessionen periodisch ihren Lauf nehmen zu lassen, entschieden sich die politischen Entscheidungsträger der Fed während der Großen Mäßigung dafür, das langfristige Risiko einer katastrophalen Krise einzugehen, um kurzfristige Schmerzen zu vermeiden.

Wie ein Patient, der Schmerzmittel bekommt und von seinem Arzt angewiesen wird, weiterhin auf einem gebrochenen Bein herumzulaufen, kämpfte sich die Wirtschaft durch milde Rezessionen in den frühen 1990er und 2000er Jahren, bis sie 2008 einen endgültigen Bruch erreichte. Die fragile Wirtschaft, die die Fed und andere während der Großen Mäßigung aufgebaut hatten, endete in einem spektakulären globalen Zusammenbruch.