Maßgeschneidertes CDO

Bespoke CDOs: Definition, Verwendung und Vergleich mit Bespoke Tranche Opportunities

Wichtige Erkenntnisse

Bespoke CDOs sind maßgeschneiderte Finanzprodukte, die auf die spezifischen Bedürfnisse einer bestimmten Gruppe von Anlegern zugeschnitten sind.
Diese Instrumente erlangten während der Finanzkrise 2007–09 Berühmtheit, sind aber seit 2016 als bespoke tranche opportunities (BTOs) wieder aufgetaucht.
Bespoke CDOs bieten hohe Renditen und Anpassungsfähigkeit, haben aber keine Sekundärmärkte, was sie zu illiquiden und komplexen Anlagen macht.
In der Regel außerbörslich gehandelt, sind bespoke CDOs am besten für anspruchsvolle institutionelle Anleger wie Hedgefonds geeignet.
Trotz ihrer Risiken ermöglichen diese Produkte Anlegern, gezielt bestimmte Risiko-Rendite-Profile für Anlagestrategien oder Absicherungen anzusteuern.

Was ist ein Bespoke CDO?

Eine bespoke collateralized debt obligation (CDO) ist ein maßgeschneidertes Produkt, das für eine bestimmte Gruppe von Anlegern entwickelt wurde und ein maßgeschneidertes Engagement in Kreditrisiken bietet, das ihren Anlagezielen entspricht. Diese Instrumente sprechen spezialisierte Anleger an, die präzise Risiko-Rendite-Profile suchen.

Nach der Finanzkrise tauchten sie als bespoke tranche opportunities (BTOs) wieder auf, mit verbesserter Transparenz und Risikomanagement. Das Verständnis dieser komplexen Produkte ist für anspruchsvolle Anleger, die sich auf strukturierten Finanzmärkten bewegen, notwendig.

Verständnis der Struktur und Funktion eines Bespoke CDO

Traditionell bündelt eine collateralized debt obligation (CDO) eine Sammlung von cashflow-generierenden Vermögenswerten – wie Hypotheken, Anleihen und andere Arten von Darlehen – und verpackt dieses Portfolio dann in einzelne Abschnitte, die als Tranchen bezeichnet werden. Bespoke CDOs können wie diese traditionellen CDOs strukturiert sein, indem sie Klassen von Schuldtiteln mit Einkommensströmen bündeln, aber der Begriff bezieht sich normalerweise auf synthetische CDOs, die in credit default swaps (CDS) investieren und die deutlich anpassbarer und nuancierter sind.

Tranchen sind Teile eines gebündelten Vermögenswerts, die nach bestimmten Merkmalen aufgeteilt sind. Verschiedene Tranchen der CDO tragen unterschiedliche Risikograde, abhängig von der Kreditwürdigkeit des zugrunde liegenden Vermögenswerts. Daher hat jede Tranche eine andere vierteljährliche Rendite, die ihrem eigenen Risikoprofil entspricht. Offensichtlich gilt: Je größer die Ausfallwahrscheinlichkeit der Bestände der Tranche, desto höher die angebotene Rendite. Die großen Ratingagenturen bewerten Bespoke CDOs nicht – die Bewertung der Kreditwürdigkeit erfolgt durch den Emittenten und bis zu einem gewissen Grad durch die Marktwahrnehmung. Da es sich um illiquide und komplexe Finanzinstrumente handelt, werden Bespoke CDOs nur außerbörslich (OTC) gehandelt.

Die Geschichte und Entwicklung von Bespoke CDOs

Bespoke CDOs – wie CDOs im Allgemeinen – haben aufgrund ihrer prominenten Rolle in der Finanzkrise, die auf die Immobilienblase und den Hypothekenkollaps zwischen 2007 und 2009 folgte, an Beliebtheit verloren. Die Schaffung dieser Produkte durch die Wall Street wurde als Beitrag zu dem massiven Marktcrash und der schließlichen staatlichen Rettungsaktion sowie als Mangel an gesundem Menschenverstand angesehen. Die Produkte waren hochstrukturierte Anlagen, die sowohl für Käufer als auch Verkäufer schwer zu verstehen und schwer zu bewerten waren.

Trotz ihrer vergangenen Probleme helfen CDOs, Risiken auf diejenigen zu übertragen, die bereit sind, sie zu übernehmen, und Kapital für andere Zwecke freizusetzen. Die Wall Street sucht ständig nach Wegen, Risiken zu verlagern und Kapital freizusetzen. Seit etwa 2016 haben bespoke CDOs ein Comeback erlebt, oft als bespoke tranche opportunities (BTOs) bezeichnet.

Das Rebranding hat das Instrument selbst jedoch nicht verändert, aber es wird vermutlich etwas mehr Prüfung und Due Diligence in die Preismodelle investiert. Man hofft, dass die Anleger mit diesen neuen Produkten nicht wieder Verpflichtungen halten, die sie nicht richtig verstehen.

Kurzer Fakt

Im Jahr 2017 wurden BTOs im Wert von rund 50 Milliarden US-Dollar verkauft.

Vorteile einer Investition in Bespoke CDOs

Der offensichtliche Vorteil eines bespoke CDO ist, dass der Käufer es anpassen kann. Ein bespoke CDO ist einfach ein Werkzeug, das es Anlegern ermöglicht, sehr spezifische Risiko-Rendite-Profile für ihre Anlagestrategien oder Absicherungsanforderungen anzusteuern. Wenn ein Anleger eine große, gezielte Wette gegen die Ziegenkäseindustrie abschließen möchte, gibt es einen Händler, der für den richtigen Preis ein bespoke CDO aufbauen kann. Dennoch sind diese Produkte einigermaßen diversifiziert, da der Pool beispielsweise Darlehen von mehreren Ziegenkäseproduzenten enthält.

Der zweite Hauptvorteil sind die über dem Markt liegenden Renditen, die sie bieten können. Wenn die Kreditmärkte stabil und die festen Zinssätze niedrig sind, müssen diejenigen, die Anlageeinkommen suchen, tiefer graben.

Risiken und Nachteile von Investitionen in Bespoke CDOs

Ein großer Nachteil ist das Fehlen eines bedeutenden Sekundärmarktes für bespoke CDOs, was die tägliche Preisbildung erschwert. Ihr Wert hängt von komplexen Finanzmodellen ab, die schädliche Annahmen treffen können. Dies hinterlässt Inhaber mit kostspieligen Instrumenten, die sie zu keinem Preis verkaufen können. Je individueller ein CDO, desto weniger Anziehungskraft hat es für andere Anleger.

Dann gibt es den Mangel an Transparenz und Liquidität, der außerbörsliche Transaktionen im Allgemeinen und diese Instrumente im Besonderen begleitet. Als unregulierte Produkte bleiben bespoke CDOs relativ weit oben auf der Risikoskala – eher ein geeignetes Instrument für institutionelle Anleger wie Hedgefonds als für Privatanleger.

An die Anlegerspezifikationen angepasst

Hohe Rendite

Diversifiziert

Unreguliert

Hohes Risiko

Illiquide (kleiner Sekundärmarkt)

Undurchsichtige Preisgestaltung

Fallstudie: Citigroup's Rolle im Markt für Bespoke CDOs

Citigroup ist einer der führenden Händler von bespoke CDOs und erzielte allein im Jahr 2016 ein Geschäftsvolumen von 7 Milliarden US-Dollar. Um die Transparenz in dem zu erhöhen, was „historisch ein undurchsichtiger Markt war“ – so Vikram Prasad, Citi's Managing Director für Correlation and Exotics Trading – bietet die Bank ein standardisiertes Portfolio von credit default swaps. Dies sind die Vermögenswerte, die normalerweise zum Aufbau der CDOs verwendet werden. Außerdem macht die Bank die Preisstruktur der CDO-Tranchen auf ihrem Kundenportal sichtbar, indem sie die Zahlen „veröffentlicht“, die die Tranchen erzielen.