Wechselverhältnis

Wichtige Erkenntnisse

• Das Umtauschverhältnis bestimmt die Anzahl neuer Aktien, die ein Anleger nach einer Fusion oder Übernahme erhält.
• Es gibt zwei Arten von Umtauschverhältnissen: feste, bei denen die Anzahl der Aktien bekannt ist, und variable, die einen festen Wert gewährleisten.
• Feste Umtauschverhältnisse geben Übernehmern Sicherheit über die Kontrolle, während variable Verhältnisse den Wert für Zielunternehmen sichern.
• Ober- und Untergrenzen bei Umtauschverhältnissen helfen, erhebliche Bewertungsunterschiede während Fusionen zu vermeiden.
• Fusionsarbitrage nutzt Bewertungslücken aus und bietet Anlegern Chancen, die auf den Abschluss von Geschäften setzen.

Was ist das Umtauschverhältnis?

Das Umtauschverhältnis ist die relative Anzahl neuer Aktien, die den bestehenden Aktionären eines übernommenen oder mit einem anderen fusionierten Unternehmens gegeben werden. Es stellt sicher, dass die Aktionäre den gleichen relativen Wert im neuen Unternehmen behalten. Umtauschverhältnisse spielen eine wichtige Rolle bei aktienbasierten Transaktionen, da sie bestimmen, wie Aktien verteilt werden. Sie können je nach den Bedingungen der Fusion oder Übernahme fest oder variabel sein.

Wie das Umtauschverhältnis bei Fusionen und Übernahmen funktioniert

Ein Umtauschverhältnis stellt sicher, dass Aktionäre Aktien des übernehmenden Unternehmens erhalten, die dem Wert ihrer bisherigen Aktien im Zielunternehmen entsprechen. Der Aktienkurs des Zielunternehmens ist in der Regel um den Betrag einer "Übernahmeprämie" erhöht, also einen zusätzlichen Geldbetrag, den ein Käufer für das Recht zahlt, 100 % der ausstehenden Aktien des Unternehmens zu kaufen und eine 100%ige Kontrollbeteiligung am Unternehmen zu haben.

Relativer Wert bedeutet jedoch nicht, dass der Aktionär die gleiche Anzahl von Aktien oder den gleichen Dollarwert auf der Grundlage der aktuellen Kurse erhält. Stattdessen berücksichtigt das Umtauschverhältnis sowohl den inneren Wert der Aktien als auch den Gesamtwert des Unternehmens.

Berechnung von Umtauschverhältnissen: Ein Leitfaden für Anleger

Das Umtauschverhältnis existiert nur bei Transaktionen, die mit Aktien oder einer Mischung aus Aktien und Bargeld bezahlt werden, im Gegensatz zu reinen Barzahlungen. Die Berechnung des Umtauschverhältnisses lautet:

Exchange Ratio=Target Share PriceAcquirer Share Price\begin{aligned} &\text{Exchange Ratio} = \frac{ \text{Target Share Price} }{ \text{Acquirer Share Price} } \\ \end{aligned}​Exchange Ratio=Acquirer Share PriceTarget Share Price​​

Der Zielaktienkurs ist der Preis, der für die Zielaktien angeboten wird. Da sich beide Aktienkurse vom Zeitpunkt der ersten Zahlen bis zum Abschluss des Geschäfts ändern können, wird das Umtauschverhältnis in der Regel als festes Umtauschverhältnis oder als variables Umtauschverhältnis strukturiert.

Ein festes Umtauschverhältnis bleibt bis zum Abschluss des Geschäfts konstant. Die Anzahl der Aktien ist bekannt, aber der Wert des Geschäfts bleibt ungewiss. Das übernehmende Unternehmen bevorzugt diese Methode, da die Anzahl der Aktien bekannt ist und somit der Prozentsatz der Kontrolle bekannt ist.

Bei einem variablen Umtauschverhältnis erhält das Zielunternehmen unabhängig von Kursänderungen einen festen Wert. Bei einem variablen Umtauschverhältnis sind die Aktien unbekannt, aber der Wert des Geschäfts ist bekannt. Das Zielunternehmen oder der Verkäufer bevorzugt diese Methode, da sie den genauen Wert kennen, den sie erhalten werden.

Veranschaulichung eines Umtauschverhältnisses: Ein praktisches Beispiel

Stellen Sie sich vor, der Käufer eines Unternehmens bietet dem Verkäufer zwei Aktien des Käufers im Tausch gegen eine Aktie des Verkäufers an. Vor der Ankündigung des Geschäfts werden die Aktien des Käufers oder Übernehmers möglicherweise zu 10 $ gehandelt, während die Aktien des Verkäufers oder Ziels zu 15 $ gehandelt werden. Aufgrund des 2-zu-1-Umtauschverhältnisses bietet der Käufer effektiv 20 $ für eine Verkäuferaktie, die bei 15 $ gehandelt wird.

Feste Umtauschverhältnisse sind in der Regel durch Ober- und Untergrenzen begrenzt, um extreme Veränderungen der Aktienkurse widerzuspiegeln. Ober- und Untergrenzen verhindern, dass der Verkäufer deutlich weniger Gegenleistung erhält als erwartet, und verhindern ebenfalls, dass der Käufer deutlich mehr Gegenleistung gibt als erwartet.

Nach der Ankündigung eines Geschäfts besteht in der Regel eine Bewertungslücke zwischen den Aktien des Verkäufers und des Käufers, um den Zeitwert des Geldes und Risiken widerzuspiegeln. Zu diesen Risiken gehören unter anderem die Blockierung des Geschäfts durch die Regierung, Ablehnung durch die Aktionäre oder extreme Veränderungen der Märkte oder Volkswirtschaften.

Die Ausnutzung dieser Lücke in der Annahme, dass das Geschäft zustande kommt, wird als Fusionsarbitrage bezeichnet und von Hedgefonds und anderen Anlegern praktiziert. Unter Bezugnahme auf das obige Beispiel nehmen wir an, dass die Aktien des Käufers bei 10 $ bleiben und die Aktien des Verkäufers auf 18 $ steigen. Es entsteht eine Lücke von 2 $, die Anleger sichern können, indem sie eine Verkäuferaktie für 18 $ kaufen und zwei Käuferaktien für 20 $ leerverkaufen.

Wenn das Geschäft abgeschlossen wird, erhalten die Anleger zwei Käuferaktien im Tausch gegen eine Verkäuferaktie, wodurch die Leerverkaufsposition geschlossen wird und die Anleger 20 $ in bar erhalten. Abzüglich des anfänglichen Aufwands von 18 $ erzielen die Anleger einen Nettogewinn von 2 $.