Adaptive Markthypothese

Wichtige Erkenntnisse

• Die Adaptive-Markt-Hypothese (AMH) vereint die Effizienzmarkthypothese (EMH) mit der Verhaltensfinanztheorie.
• Die AMH, 2004 von Andrew Lo eingeführt, besagt, dass Märkte sowohl rational als auch irrational sind.
• Anleger treffen Entscheidungen aus Eigeninteresse und lernen laut AMH aus ihren Fehlern.
• Die AMH geht davon aus, dass sich das Marktverhalten durch einen der natürlichen Selektion ähnlichen Mechanismus anpasst.
• Kritiker argumentieren, dass es der AMH an robusten mathematischen Modellen mangelt und sie älteren Theorien adaptiver Erwartungen ähnelt.

Was ist die Adaptive-Markt-Hypothese (AMH)?

Die Adaptive-Markt-Hypothese (AMH) kombiniert Prinzipien der dominanteren Effizienzmarkthypothese (EMH) mit der Verhaltensfinanztheorie. Andrew Lo, der Begründer der Theorie, glaubt, dass Menschen überwiegend rational sind, aber in Phasen erhöhter Marktvolatilität manchmal überreagieren können.

Die AMH behauptet, dass Menschen von ihren eigenen Interessen motiviert sind, Fehler machen und dazu neigen, sich anzupassen und daraus zu lernen. Die Hypothese theoretisiert, dass bei Finanztransaktionen sowohl Rationalität als auch Irrationalität eine Rolle spielen und dass Prinzipien der Evolution und des Verhaltens Anwendung finden.

Die Adaptive-Markt-Hypothese im Detail

Die AMH versucht, die von der EMH aufgestellte Theorie, dass Märkte rational und effizient sind, mit dem Argument der Verhaltensökonomen zu vereinen, dass sie tatsächlich irrational und ineffizient sind.

Jahrelang war die EMH die vorherrschende Theorie. Die strengste Version der EMH besagt, dass es unmöglich ist, "den Markt zu schlagen", da Unternehmen stets zu ihrem fairen Wert gehandelt werden, was es unmöglich macht, unterbewertete Aktien zu kaufen oder zu überhöhten Preisen zu verkaufen.

Die Verhaltensfinanztheorie entstand später, um diese Auffassung in Frage zu stellen, und wies darauf hin, dass Anleger nicht immer rational waren und Aktien während Finanzblasen, -crashs und -krisen nicht immer zu ihrem fairen Wert gehandelt wurden. Ökonomen in diesem Bereich versuchen, Aktienmarktanomalien durch psychologisch basierte Theorien zu erklären.

Die AMH betrachtet beide widersprüchlichen Ansichten als Mittel zur Erklärung des Anleger- und Marktverhaltens. Sie vertritt die Ansicht, dass Rationalität und Irrationalität nebeneinander existieren, und wendet die Prinzipien der Evolution und des Verhaltens auf finanzielle Interaktionen an.

Wie funktioniert die Adaptive-Markt-Hypothese?

Lo, der Begründer der Theorie, glaubt, dass Menschen meist rational sind, aber bei erhöhter Marktvolatilität irrational werden können. Dies schafft Kaufgelegenheiten. Er schlägt vor, dass Anlegerverhalten wie Verlustaversion, Überoptimismus und Überreaktion mit evolutionären Modellen übereinstimmen, die Wettbewerb, Anpassung und natürliche Selektion umfassen.1

Er fügt hinzu, dass Menschen oft aus Fehlern lernen und die Zukunft auf der Grundlage vergangener Erfahrungen vorhersagen. Los Theorie besagt, dass Menschen beste Schätzungen auf der Grundlage von Versuch und Irrtum machen. Das bedeutet, dass ein Anleger, wenn seine Strategie fehlschlägt, beim nächsten Mal wahrscheinlich einen anderen Ansatz wählt. Wenn die Strategie hingegen erfolgreich ist, wird der Anleger sie wahrscheinlich erneut versuchen.

Die AMH basiert auf den folgenden grundlegenden Prinzipien:

Menschen sind von ihren eigenen Interessen motiviert

Sie machen natürlicherweise Fehler

Sie passen sich an und lernen aus diesen Fehlern

Die AMH besagt, dass Anleger meist, wenn auch nicht vollkommen, rational sind. Sie wählen zufriedenstellende Lösungen statt optimaler und entwickeln Marktverhaltensregeln auf der Grundlage von Gewinn und Verlust. Dies führt dazu, dass sich Märkte unter Bedingungen, in denen diese Heuristiken Anwendung finden, meist rational verhalten, ähnlich wie bei der EMH.

Wenn jedoch größere Verschiebungen oder wirtschaftliche Schocks eintreten, verändert sich das evolutionäre Umfeld des Marktes; die Heuristiken, die anpassungsfähig waren, können fehlangepasst werden. Das bedeutet, dass die EMH bei schnellen Veränderungen oder Stress möglicherweise nicht gilt.

Beispiele aus der Praxis für die Adaptive-Markt-Hypothese

Angenommen, es gibt einen Anleger, der nahe dem Höhepunkt einer Blase kauft, weil er seine Fähigkeiten im Portfoliomanagement zunächst während eines lang anhaltenden Bullenmarktes entwickelt hat. Auch wenn die Gründe dafür überzeugend erscheinen mögen, ist dies in diesem speziellen Umfeld möglicherweise nicht die beste Strategie.

Während der Immobilienblase nutzten Menschen Leverage, um Vermögenswerte zu kaufen, in der Annahme, dass Preisrückgänge unwahrscheinlich seien, da sie in letzter Zeit nicht vorgekommen waren. Schließlich drehte sich der Zyklus, die Blase platzte und die Preise fielen.

Die Anpassung von Erwartungen an das zukünftige Verhalten auf der Grundlage des jüngsten vergangenen Verhaltens wird als typischer Fehler von Anlegern angesehen.

Kritik und Grenzen der Adaptive-Markt-Hypothese

Akademiker stehen der AMH skeptisch gegenüber und bemängeln den Mangel an mathematischen Modellen. Die AMH erinnert an die ältere Theorie der adaptiven Erwartungen in der Makroökonomie, die in den 1970er Jahren an Popularität verlor, als die Marktteilnehmer überwiegend rationale Erwartungen bildeten. Die AMH ist im Wesentlichen ein Schritt zurück von der Theorie der rationalen Erwartungen, basierend auf den Erkenntnissen der Verhaltensökonomie.