aktivistischer Investor

Was ist ein aktivistischer Investor?

Ein aktivistischer Investor ist ein Aktionär eines börsennotierten Unternehmens mit einem bedeutenden Minderheitsanteil, der versucht, das Unternehmen zu Veränderungen zu überreden oder zu zwingen. Die Ziele des aktivistischen Investors können darin bestehen, die Managemententscheidungen zu verschiedenen Themen zu beeinflussen, Vorstände auszutauschen, Abläufe zur Verbesserung des Unternehmenswerts zu verändern oder einen Verkauf des Unternehmens zu erzwingen. Oder sie konzentrieren sich auf die Maximierung des Aktionärswerts oder auf die sozialen Verantwortlichkeiten des Unternehmens.

Activistische Investoren versuchen in der Regel, andere Aktionäre durch öffentliche Kommunikation und private Gespräche auf ihre Seite zu ziehen. Sie können auch einen Proxy Contest durchführen, um ihre Ziele zu erreichen.

Wichtige Erkenntnisse

• Activistische Investoren kaufen Minderheitsbeteiligungen an öffentlichen Unternehmen, um das Management zu beeinflussen und Veränderungen voranzutreiben.
• Sie können in Proxy Fights einsteigen oder öffentliche Kommunikation nutzen, um andere Aktionäre zu beeinflussen.
• Activistische Investoren konzentrieren sich auf die Steigerung des Aktionärswerts und setzen oft konfrontative Taktiken ein.
• Die SEC hat Änderungen vorgeschlagen, die das aktivistische Investieren beeinflussen könnten, aber die Aktivität bleibt hoch.
• Erfolgreiche aktivistische Kampagnen können zu erheblichen Steigerungen des Marktwerts der Zielunternehmen führen.

Erkundung der Rolle und Auswirkungen aktivistischer Investoren

Activistische Investoren oder Aktionärsaktivisten können auch diejenigen sein, die Unternehmen drängen, die Arbeitsbedingungen im Ausland zu verbessern oder Klimaschutzbemühungen zu unterstützen.

Viele aktivistische Investorenkampagnen zielen jedoch nur darauf ab, den Aktionärswert zu maximieren, und die meisten davon sind das Werk von Hedgefonds, die sich auf die einzigartige Mischung aus öffentlichem Druck, Hinterzimmer-Lobbyarbeit und Geschäftskompetenz spezialisiert haben, die erforderlich ist.

Im Gegensatz zu den öffentlichen Pensionsfonds und Investmentfonds, die sich ebenfalls gelegentlich aktivistisch engagieren, können aktivistische Hedgefonds hochkonzentrierte Beteiligungen halten und diese mit zusätzlicher Hebelwirkung durch Derivate wie Aktienoptionen ergänzen, um die beträchtlichen Kosten solcher Kampagnen auszugleichen. Im Gegensatz zu institutionellen Anlegern, die sich manchmal erst nach jahrelangem Besitz einer enttäuschenden Anlage dem Aktivismus zuwenden, kaufen aktivistische Hedgefonds in der Regel kurz vor dem Ruf nach Veränderung eine Beteiligung an einem unterdurchschnittlich performenden Unternehmen und hoffen, von der daraus resultierenden Wende und Kurssteigerung zu profitieren.

Im Gegensatz zu institutionellen Anlegern sind aktivistische Hedgefonds auch eher bereit, konfrontative Taktiken anzuwenden, von giftigen Briefen an das Management und wenig schmeichelhaften öffentlichen Berichten bis hin zu Proxy Fights, die darauf abzielen, amtierende Direktoren abzusetzen.

Tipp

Der Aufstieg aktivistischer Investoren wurde als wirksame Marktreaktion auf das Prinzipal-Agent-Problem beschrieben, das entsteht, wenn Agenten (in diesem Fall Unternehmensführungen) die Möglichkeit und die Mittel haben, sich auf Kosten von Kunden (in diesem Fall Aktionären – einer diffusen Gruppe mit begrenzten Befugnissen, ihre Eigentumsinteressen zu schützen) zu bereichern.

Taktiken aktivistischer Investoren zur Beeinflussung von Veränderungen

Investorenaktivisten kündigen ihre Kampagnen oft durch Einreichung eines Schedule 13D-Formulars bei der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) an, das innerhalb von 10 Kalendertagen nach Erwerb von 5 % oder mehr der stimmberechtigten Aktien eines Unternehmens eingereicht werden muss.

Qualifizierte institutionelle Anleger und passive Anleger, d. h. solche, die nicht versuchen, die Kontrolle über das Unternehmen zu erlangen oder zu beeinflussen, können stattdessen ein vereinfachtes Schedule 13G mit weniger strengen Offenlegungsanforderungen und Schwellenwerten einreichen. Einreicher von Schedule 13D müssen unter anderem ihre Gründe für den Erwerb der Beteiligung und alle Pläne, die sie für das Unternehmen in Bezug auf Fusionen und Übernahmen, Vermögensveräußerungen, Kapitalisierung oder Dividenden oder andere Maßnahmen haben, offenlegen.

Die erste 13D-Einreichung gibt dem aktivistischen Investor eine goldene Gelegenheit, seinen Fall für Veränderungen beim Zielunternehmen öffentlich zu machen. Gleichzeitig schränkt die Einreichung die Fähigkeit des Aktivisten ein, seine Beteiligung an dem Unternehmen und seine Pläne für das Unternehmen außerhalb der Öffentlichkeit zu ändern. Änderungen an den in einem Schedule 13D offengelegten Tatsachen müssen gemäß den aktuellen SEC-Regeln "unverzüglich" in einer geänderten Einreichung gemeldet werden.

Activistische Investoren können geänderte Schedule 13D-Einreichungen nutzen, um sich zur Reaktion des Unternehmens auf ihre Vorschläge zu äußern. Beispielsweise reichten die Fonds, nachdem Netflix, Inc. (NFLX) eine Giftpille eingeführt hatte, nachdem mit Carl Icahn verbundene Fonds einen Anteil von fast 10 % an dem Video-Streaming-Unternehmen gemeldet hatten, eine geänderte Offenlegung ein, in der die Giftpille als "ein Beispiel für schlechte Corporate Governance" bezeichnet wurde. Activistische Investoren können auch scharf formulierte Briefe an amtierende Manager schreiben, Pressemitteilungen herausgeben, die ihren Fall gegenüber anderen Aktionären darlegen, oder institutionelle Anleger privat dazu drängen, sich auf ihre Seite zu stellen.

Wichtig

Activistische Investoren müssen überzeugende Taktiken anwenden. Ohne eine feindliche Übernahme müssen sie genügend Aktionäre davon überzeugen, entweder den Vorstand in einem Proxy Fight zu ersetzen oder glaubhaft damit zu drohen.

Trends und Zukunftsaussichten für Aktionärsaktivismus

Es wurde behauptet, dass "der Aktivismus stirbt", beklagte Carl Icahn im Mai 2022, im Gegensatz zum kompromisslosen Ansatz des legendären Investors aus der Vergangenheit. Einige befürchten, dass die 2022 vorgeschlagenen Änderungen der Offenlegungspflichten von Schedule 13D eine dringende Bedrohung darstellen, wobei Elliott Investment Management öffentlich erklärte, dass die vorgeschlagenen Regeln "den Aktivismus praktisch zum Erliegen bringen werden".

Im Februar 2022 hatte die SEC vorgeschlagen, die Frist für die erste Schedule 13-Einreichung von 10 Kalendertagen auf 5 zu verkürzen, wobei Änderungen innerhalb eines Tages nach einer wesentlichen Änderung fällig wären, anstatt wie derzeit "unverzüglich". Der Vorschlag würde, wenn er verabschiedet wird, 13D-Einreicher faktisch dazu zwingen, den Besitz von Derivaten (wie Optionen) anzugeben, die ein wirtschaftliches Interesse an dem Unternehmen begründen, ohne die mit einer direkten Aktienposition verbundenen Aktionärsrechte. Kontroverser ist vielleicht, dass die vorgeschlagenen Regeln nicht mehr verlangen würden, dass sich Investoren darauf einigen, gemeinsam zu handeln und von der SEC für Schedule 13D-Meldezwecke als eine einzige Gruppe eingestuft zu werden. Es wurden auch Regeln vorgeschlagen, die es aktivistischen Aktionären erschweren sollen, die Umwelt- oder andere Pro-ESG-Initiativen eines Unternehmens zu unterdrücken.

SEC-Vorsitzender Gary Gensler argumentierte, dass die vorgeschlagenen verschärften Anforderungen eine "Informationsasymmetrie" zwischen aktivistischen Investoren und anderen Aktionären angehen würden. Kritiker entgegneten, dass die vorgeschlagenen Regeln den Aktivismus unrentabel machen würden, indem sie es für aktivistische Investoren schwieriger und teurer machen, bedeutende Beteiligungen aufzubauen, während die Kommunikation zwischen Aktionären behindert würde.

Trotz der vorgeschlagenen Regeländerungen scheint der Aktionärsaktivismus vorerst in stetem Tempo weiterzugehen. Beispielsweise erzielte der aktivistische Investor Nelson Peltz Berichten zufolge einen Gewinn von mehr als 150 Millionen US-Dollar, indem er im November 2022 Aktien von Disney (DIS) erwarb, ein Schritt, der einen Proxy Fight gegen den zurückkehrenden CEO Bob Iger auslöste; dieser kurze Kampf wurde jedoch abgebrochen, nachdem Iger einen Restrukturierungsplan ankündigte, der voraussichtlich 5,5 Milliarden US-Dollar an Kosten einsparen und 7.000 Mitarbeiter entlassen wird. Peltz zeigte sich zufrieden mit der Richtung des Unternehmens und der Entscheidung, Änderungen vorzunehmen, und lobte Iger und sein Managementteam. Anfang 2023 beteiligte sich ValueAct Capital Management, ein in San Francisco ansässiger aktivistischer Hedgefonds, am Streaming-Medienunternehmen Spotify Technology SA (SPOT) mit dem Ziel, Kosten zu senken und das Management zu straffen. ValueAct hat auch eine größere Position und einen Sitz im Vorstand von SalesForce (CRM) offengelegt, das inzwischen nicht weniger als fünf große aktivistische Investorenaktionäre mit Long-Positionen an Bord hat, was Anfang 2023 zu Kostensenkungsmaßnahmen führte, die Entlassungen von 10 % der Mitarbeiter des Unternehmens beinhalten. In allen drei Beispielen reagierten die Märkte positiv auf die Einbeziehung aktivistischer Aktionäre und ihre Aktienkurse entwickelten sich danach besser.

Legen sich aktivistische Investoren jemals mit Unternehmen einigen?

Ja, denn aktivistisches Investieren ist kein Nullsummenspiel. Da aktivistische Investoren und amtierende Manager ein gemeinsames Interesse am Erfolg des Unternehmens haben, können sie manchmal einen für beide Seiten akzeptablen Kompromiss aushandeln. Solche Vereinbarungen gewähren dem aktivistischen Investor in der Regel eine Vertretung im Vorstand des Unternehmens im Austausch für die Zusage, das Management und die vom Unternehmen nominierten Direktoren für einen bestimmten Zeitraum zu unterstützen. Die Vereinbarungen können auch Schritte festlegen, die das Management auf Drängen der aktivistischen Investoren unternehmen wird, während sie Stillhalteklauseln enthalten, die den Aktivisten daran hindern, seinen Anteil am Unternehmen zu erhöhen, oder ihn verpflichten, einen bestimmten Mindestanteil zu halten.

Stirbt der Aktionärsaktivismus?

Obwohl einige befürchten, dass die kürzlich vorgeschlagenen SEC-Regeländerungen das aktivistische Investieren dämpfen könnten, scheint es sich noch nicht verlangsamt zu haben. Nach einem Rückgang in den Jahren 2020 und 2021 aufgrund der COVID19-Beschränkungen waren aktivistische Investoren wieder über dem Niveau von 2019 zu sehen. Tatsächlich erreichte die Aktionärsaktivität im Jahr 2022 ein Rekordhoch. Einige prognostizieren, dass dieser Aufwärtstrend trotz möglicher regulatorischer Hürden bis 2023 und darüber hinaus anhalten wird, obwohl nur die Zeit zeigen wird, ob dies eintritt.

Schaffen aktivistische Investoren Wert?

Activistische Investoren waren zeitweise wirksam bei der Lösung des Prinzipal-Agent-Problems, mit dem Aktionäre konfrontiert sind, deren Interessen nicht immer mit denen von etablierten Managementteams übereinstimmen. Sie haben definitiv Wert für sich selbst und andere Aktionäre geschaffen. Activistisches Investieren lässt sich jedoch nicht einfach als gut oder schlecht einordnen. Activistische Investoren kümmern sich um sich selbst und realisieren den Löwenanteil des von ihnen freigesetzten Werts. Ihr relativ kurzfristiger Fokus auf Strategien, die wahrscheinlich den Aktienkurs steigern, wie die Rückführung von Kapital an die Aktionäre in Form von Dividenden oder Aktienrückkäufen, kann Unternehmen daran hindern, notwendige langfristige Investitionen zu tätigen.

Welcher aktivistische Investor erzielt anfangs die größten Aktienkursgewinne?

Es ist schwierig, genau zu wissen, welche aktivistischen Investoren pro eingesetztem Dollar erfolgreicher waren und welche anderen Faktoren dazu führen können, dass bestimmte Aktien zusätzlich zu einer Beteiligung eines Aktivisten steigen, aber wir können uns auf SEC-Offenlegungen und öffentliche Aussagen dieser Investoren stützen. Elliott Investment Management zum Beispiel behauptet, dass seine Investitionen am Tag der Bekanntgabe der Beteiligung einen durchschnittlichen Anstieg der Aktien des Zielunternehmens um 8 % erfahren. Laut Elliott haben seine aktivistischen Engagements die Marktwerte der Zielunternehmen um insgesamt mehr als 30 Milliarden US-Dollar erhöht.

Wer sind die größten aktivistischen Investoren?

Die größten aktivistischen Aktionäre nach verwaltetem Vermögen (Assets Under Management, AUM) zum 1. Quartal 2023 sind in der folgenden Tabelle aufgeführt, angeführt von dem in New York City ansässigen Unternehmen Third Point Partners: