Altmann

Wichtige Erkenntnisse

• Der Altman Z-Score bewertet das Insolvenzrisiko anhand von Kennzahlen zu Rentabilität, Verschuldung, Liquidität, Solvenz und Aktivität.
• Werte nahe 0 signalisieren Insolvenzrisiko, während höhere Werte auf eine bessere finanzielle Gesundheit hinweisen.
• Im Jahr 2007 deutete Altmans Z-Score auf steigende Insolvenzrisiken hin, die der Finanzkrise 2008 vorausgingen.
• Anleger nutzen den Z-Score, um das Unternehmenskreditrisiko einzuschätzen und ihre Anlageentscheidungen zu treffen.
• Investopedia / Laura Porter

Was ist der Altman Z-Score?

Der Altman Z-Score ist ein Finanzinstrument zur Bewertung des Insolvenzrisikos börsennotierter Unternehmen. Durch die Analyse wichtiger Finanzkennzahlen zu Rentabilität, Verschuldung, Liquidität und Aktivität gibt der Score Einblick in die finanzielle Stabilität eines Unternehmens und die Wahrscheinlichkeit, seinen Verpflichtungen nicht nachzukommen.

Tiefergehende Betrachtung des Altman Z-Scores

Der Altman Z-Score, eine Variation des traditionellen Z-Scores in der Statistik, basiert auf fünf Finanzkennzahlen, die aus Daten des jährlichen 10-K-Berichts eines Unternehmens berechnet werden können. Er nutzt Rentabilität, Verschuldung, Liquidität, Solvenz und Aktivität, um vorherzusagen, ob ein Unternehmen eine hohe Wahrscheinlichkeit hat, zahlungsunfähig zu werden.

Der Finanzprofessor Edward Altman von der NYU Stern entwickelte die Altman Z-Score-Formel im Jahr 1967, und sie wurde 1968 veröffentlicht. Im Laufe der Jahre hat Altman seinen Z-Score immer wieder neu bewertet. Von 1969 bis 1975 untersuchte Altman 86 Unternehmen in Schwierigkeiten, dann 110 von 1976 bis 1995 und schließlich 120 von 1996 bis 1999, wobei er feststellte, dass der Z-Score eine Genauigkeit zwischen 82 % und 94 % aufwies.1

Im Jahr 2012 veröffentlichte er eine aktualisierte Version namens Altman Z-Score Plus, mit der man öffentliche und private Unternehmen, produzierende und nicht produzierende Unternehmen sowie US-amerikanische und nicht-US-amerikanische Unternehmen bewerten kann. Man kann den Altman Z-Score Plus zur Bewertung des Unternehmenskreditrisikos verwenden. Der Altman Z-Score hat sich als zuverlässiges Maß zur Berechnung des Kreditrisikos erwiesen.2

Berechnung des Altman Z-Scores

Man kann den Altman Z-Score wie folgt berechnen:

Altman Z-Score = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E

Wobei:

A = Betriebskapital / Gesamtvermögen

B = einbehaltene Gewinne / Gesamtvermögen

C = Gewinn vor Zinsen und Steuern / Gesamtvermögen

D = Marktwert des Eigenkapitals / Gesamtverbindlichkeiten

E = Umsatzerlöse / Gesamtvermögen

Ein Wert unter 1,8 bedeutet, dass das Unternehmen wahrscheinlich auf eine Insolvenz zusteuert, während Unternehmen mit Werten über 3 wahrscheinlich nicht bankrottgehen. Anleger können Altman Z-Scores verwenden, um zu entscheiden, ob sie eine Aktie kaufen oder verkaufen sollten, wenn sie sich um die zugrunde liegende finanzielle Stärke des Unternehmens sorgen. Anleger könnten erwägen, eine Aktie zu kaufen, wenn ihr Altman Z-Score-Wert näher an 3 liegt, und eine Aktie zu verkaufen oder leerzuverkaufen, wenn der Wert näher an 1,8 liegt.3

In den letzten Jahren deutet ein Z-Score nahe 0 jedoch darauf hin, dass ein Unternehmen in finanziellen Schwierigkeiten stecken könnte. In einem Vortrag im Jahr 2019 mit dem Titel „50 Years of the Altman Score“ stellte Professor Altman selbst fest, dass aktuelle Daten gezeigt haben, dass 0 – nicht 1,8 – der Wert ist, bei dem sich Anleger um die finanzielle Stärke eines Unternehmens sorgen sollten.4 Der zweistündige Vortrag kann kostenlos auf YouTube angesehen werden.

Der Altman Z-Score und die Finanzkrise 2008

Im Jahr 2007 wurden die Bonitätsbewertungen bestimmter vermögensbezogener Wertpapiere höher eingestuft, als sie hätten sein sollen. Der Altman Z-Score zeigte, dass die Risiken der Unternehmen erheblich zunahmen und möglicherweise auf eine Insolvenz zusteuerten.

Altman berechnete, dass der mediane Altman Z-Score der Unternehmen im Jahr 2007 bei 1,81 lag. Die Bonitätsbewertungen dieser Unternehmen entsprachen einem B. Dies deutete darauf hin, dass 50 % der Firmen niedrigere Bewertungen hätten haben sollen, stark angeschlagen waren und eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Insolvenz aufwiesen.5

Altmans Berechnungen ließen ihn glauben, dass eine Krise eintreten und es zu einem Zusammenbruch des Kreditmarktes kommen würde. Er glaubte, die Krise würde von Unternehmensausfällen ausgehen, aber der Zusammenbruch, der die Finanzkrise 2008 auslöste, begann mit hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS). Allerdings gerieten Unternehmen bald darauf im Jahr 2009 mit der zweithöchsten Rate in der Geschichte in Zahlungsverzug.6 7

Wie wird der Altman Z-Score berechnet?

Der Altman Z-Score, eine Variation des traditionellen Z-Scores in der Statistik, basiert auf fünf Finanzkennzahlen, die aus Daten des jährlichen 10-K-Berichts eines Unternehmens berechnet werden können. Die Formel für den Altman Z-Score lautet 1,2*(Betriebskapital / Gesamtvermögen) + 1,4*(einbehaltene Gewinne / Gesamtvermögen) + 3,3*(Gewinn vor Zinsen und Steuern / Gesamtvermögen) + 0,6*(Marktwert des Eigenkapitals / Gesamtverbindlichkeiten) + 1,0*(Umsatzerlöse / Gesamtvermögen).

Wie sollte ein Anleger den Altman Z-Score interpretieren?

Anleger können den Altman Z-Score Plus zur Bewertung des Unternehmenskreditrisikos verwenden. Ein Wert unter 1,8 signalisiert, dass das Unternehmen wahrscheinlich auf eine Insolvenz zusteuert, während Unternehmen mit Werten über 3 wahrscheinlich nicht bankrottgehen. Anleger könnten erwägen, eine Aktie zu kaufen, wenn ihr Altman Z-Score-Wert näher an 3 liegt, und eine Aktie zu verkaufen oder leerzuverkaufen, wenn der Wert näher an 1,8 liegt. In den letzten Jahren hat Altman erklärt, dass ein Wert nahe 0 statt 1,8 darauf hindeutet, dass ein Unternehmen näher an der Insolvenz ist.

Hat der Altman Z-Score die Finanzkrise 2008 vorhergesagt?

Im Jahr 2007 zeigte Altmans Z-Score, dass die Risiken der Unternehmen erheblich zunahmen. Der mediane Altman Z-Score der Unternehmen im Jahr 2007 betrug 1,81, was sehr nahe an der Schwelle liegt, die auf eine hohe Wahrscheinlichkeit einer Insolvenz hindeuten würde. Altmans Berechnungen ließen ihn glauben, dass eine Krise eintreten würde, die von Unternehmensausfällen herrühren würde, aber der Zusammenbruch, der die Finanzkrise 2008 auslöste, begann mit hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS); jedoch gerieten Unternehmen bald darauf im Jahr 2009 mit der zweithöchsten Rate in der Geschichte in Zahlungsverzug.