Anleihenkovenant

Wichtigste Erkenntnisse

• Eine Anleiheklausel ist eine rechtlich bindende Vereinbarung zwischen einem Anleiheemittenten und einem Anleihegläubiger, die beide Parteien schützen soll.
• Affirmative Klauseln verlangen vom Emittenten bestimmte Handlungen, während negative Klauseln bestimmte Aktivitäten einschränken.
• Ein Verstoß gegen eine Anleiheklausel kann zu Konsequenzen wie einem technischen Zahlungsverzug oder erhöhten Kreditkosten führen.
• Negative Klauseln beinhalten oft Anforderungen an Finanzkennzahlen, um die Kreditwürdigkeit zu erhalten.
• Moody's bewertet Anleiheklauseln, um das Risiko von Klauselverstößen widerzuspiegeln, das die Attraktivität der Anleihe beeinträchtigt.

Was ist eine Anleiheklausel?

Eine Anleiheklausel ist eine rechtlich bindende Vereinbarung zwischen einem Anleiheemittenten und einem Anleihegläubiger, die Bedingungen festlegt, die beide Seiten schützen sollen. Negative Klauseln schränken den Emittenten bei bestimmten Aktivitäten ein, während affirmative Klauseln den Emittenten verpflichten, bestimmte Anforderungen zu erfüllen.

Ein Verstoß gegen diese Bedingungen kann zu Konsequenzen wie einem technischen Zahlungsverzug oder einer Herabstufung der Anleihe führen. Das Verständnis dieser Klauseln hilft sowohl Emittenten als auch Investoren, ihre Verpflichtungen zu bewältigen und Störungen zu vermeiden.

Wie Anleiheklauseln das Interesse schützen

Klauseln werden oft von Kreditgebern eingeführt, um sich davor zu schützen, dass Kreditnehmer aufgrund von finanziellen Handlungen, die für sie selbst oder das Unternehmen nachteilig sind, ihren Verpflichtungen nicht nachkommen.

Alle Anleiheklauseln sind Teil der rechtlichen Dokumentation einer Anleihe und Bestandteil von Unternehmens- und Staatsanleihen. Der Teil einer Anleihe, der die Klauseln enthält, sowohl positive als auch negative, wird als Anleihevertrag bezeichnet und ist während der gesamten Laufzeit der Anleihe bis zur Fälligkeit durchsetzbar. Mögliche Anleiheklauseln können Beschränkungen der Fähigkeit des Emittenten, zusätzliche Schulden aufzunehmen, die Anforderung, den Anleihegläubigern geprüfte Jahresabschlüsse vorzulegen, und Einschränkungen der Fähigkeit des Emittenten, neue Kapitalinvestitionen zu tätigen, umfassen.

Wenn ein Emittent gegen eine Anleiheklausel verstößt, gilt dies als technischer Zahlungsverzug. Eine übliche Strafe für einen Verstoß gegen eine Anleiheklausel ist die Herabstufung des Ratings einer Anleihe, was sie für Anleger weniger attraktiv machen und die Kreditkosten des Emittenten erhöhen könnte.

Beispielsweise bewertet Moody's, eine der großen Ratingagenturen in den Vereinigten Staaten, die Klauselqualität einer Anleihe auf einer Skala von 1 bis 5, wobei 5 die schlechteste ist. Dies bedeutet, dass eine Anleihe mit einer Klauselbewertung von 5 ein Hinweis darauf ist, dass gegen die Klauseln ständig verstoßen wird.

Kurzer Fakt

Die Qualität der von Moody's verfolgten Anleiheklauseln verschlechterte sich im vierten Quartal 2020 um 36 Basispunkte auf ein Rekordhoch von 4,47, da ein wiedererstarkter Markt im Zuge der wirtschaftlichen Erholung es Kreditnehmern ermöglichte, zu viel günstigeren Konditionen zu refinanzieren als in der ersten Jahreshälfte 2020.1

Die Rolle von affirmativen Anleiheklauseln

Eine affirmative oder positive Klausel ist eine Klausel in einer Anleihe, die den Emittenten (d. h. den Kreditnehmer) verpflichtet, bestimmte Handlungen durchzuführen. Beispiele für affirmative Klauseln sind Anforderungen zur Aufrechterhaltung eines angemessenen Versicherungsschutzes, die Auflage, dem Kreditgeber geprüfte Jahresabschlüsse vorzulegen, die Einhaltung geltender Gesetze sowie die Führung ordnungsgemäßer Buchhaltungsbücher und gegebenenfalls einer Kreditbewertung.

Ein Verstoß gegen eine affirmative Klausel führt in der Regel zu einem sofortigen Zahlungsverzug. Bestimmte Anleiheemissionen können Klauseln enthalten, die eine Nachfrist zur Behebung des Verstoßes einräumen. Wird dieser nicht korrigiert, sind die Gläubiger berechtigt, den Zahlungsverzug zu erklären und die sofortige Rückzahlung des Kapitalbetrags sowie aller aufgelaufenen Zinsen zu verlangen.

Präventivmaßnahmen: Negative Anleiheklauseln

Negative Klauseln verhindern, dass Emittenten Maßnahmen ergreifen, die ihre Kredit- und Rückzahlungsfähigkeit beeinträchtigen könnten. Die häufigsten Formen negativer Klauseln sind Finanzkennzahlen, die ein emittierendes Unternehmen zum Zeitpunkt der Aufstellung des Jahresabschlusses einhalten muss. Eine Klausel kann beispielsweise verlangen, dass das Verhältnis von Gesamtschulden zu Gewinnen einen bestimmten Höchstbetrag nicht überschreiten darf, was sicherstellt, dass ein Unternehmen sich nicht mit mehr Schulden belastet, als es bedienen kann.

Eine weitere übliche negative Klausel ist ein Zinsdeckungsverhältnis, das besagt, dass das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) im Verhältnis zu den Zinszahlungen um eine bestimmte Anzahl von Malen größer sein muss. Dieses Verhältnis kontrolliert den Kreditnehmer und stellt sicher, dass er genügend Einnahmen erzielt, um die Zinsen bezahlen zu können.

Praxisbeispiel einer Anleiheklausel

Am 23. Juni 2016 gab Hennepin County, Minnesota, eine Anleihe aus, um einen Teil des ambulanten Fachzentrums im Medizinzentrum des Countys zu finanzieren. Fitch Ratings bewertete die Anleihe mit AAA, da die Anleihe durch das volle Vertrauen, die Kreditwürdigkeit und die unbegrenzte Steuerhoheit des Countys gedeckt ist. Darüber hinaus bewertete die Ratingagentur die ausstehenden GO-Anleihen (HCRRA) der Hennepin County Regional Railroad Authority des Countys aus denselben Gründen mit AAA, unter anderem aufgrund der Tatsache, dass das County die Schulden mit ad-valorem-Steuern auf alle steuerpflichtigen Immobilien bezahlen kann.

Die HCRRA-Anleiheschuldverschreibung enthielt eine Klausel, die besagt, dass Hennepin County Steuern erheben kann, um den Schuldendienst zu 105 % jährlich zu finanzieren. Die Schuldverschreibung legte ferner fest, dass der maximale Steuersatz eine starke Deckung des Schuldendienstes von 21,5x MADS bietet.