Asset Backed Security

Was ist ein Asset-Backed Security (ABS)?

Asset-Backed Securities (ABS) sind eine Art von Finanzanlage, die durch einen zugrunde liegenden Pool von Vermögenswerten besichert sind – in der Regel solche, die einen Cashflow aus Schulden generieren, wie Kredite, Leasingverträge, Kreditkartensalden oder Forderungen. Sie haben die Form einer Anleihe oder eines Schuldscheins, die bzw. der über einen festgelegten Zeitraum bis zur Fälligkeit Erträge zu einem festen Zinssatz ausschüttet. Für ertragsorientierte Anleger können Asset-Backed Securities eine Alternative zu anderen Schuldtiteln wie Unternehmensanleihen oder Anleihenfonds sein.

Wichtige Erkenntnisse

• Asset-Backed Securities (ABS) sind Finanzanlagen, die durch einen Pool von ertragsgenerierenden Vermögenswerten wie Kredite, Leasingverträge oder Kreditkartensalden besichert sind.
• ABS bieten Diversifizierungsmöglichkeiten und potenziell höhere Renditen im Vergleich zu traditionellen Anleihen, was ertragsorientierte Anleger anspricht.
• Der Verbriefungsprozess ermöglicht es Emittenten, illiquide Vermögenswerte in marktfähige Wertpapiere umzuwandeln, was die Kapitalbeschaffung und das Risikomanagement erleichtert.
• ABS umfassen verschiedene Schlüsselakteure, darunter Emittenten, Anleger, Underwriter und Servicer, die das reibungslose Funktionieren des Marktes gewährleisten.
• Zu den mit ABS verbundenen Risiken gehören Kreditrisiko, vorzeitiges Rückzahlungsrisiko, Marktrisiko und Liquiditätsrisiko, die Anleger sorgfältig bewerten müssen.
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• Joules Garcia / Investopedia

Wie Asset-Backed Securities (ABS) funktionieren

Asset-Backed Securities ermöglichen es ihren Emittenten, Bargeld zu beschaffen, das für die Kreditvergabe oder andere Investitionszwecke verwendet werden kann. Die zugrunde liegenden Vermögenswerte eines ABS sind oft illiquide und können nicht einzeln verkauft werden. Durch die Bündelung von Vermögenswerten und die Schaffung eines Finanzinstruments daraus – ein Prozess, der als Verbriefung bezeichnet wird – kann der Emittent illiquide Vermögenswerte für Anleger marktfähig machen. Es ermöglicht ihm auch, riskantere Vermögenswerte aus seiner Bilanz zu entfernen und so sein Kreditrisiko zu verringern.1

Die zugrunde liegenden Vermögenswerte dieser Pools können Eigenheimkredite, Autokredite, Kreditkartenforderungen, Studentendarlehen oder andere erwartete Cashflows sein.12 ABS-Emittenten können dabei so kreativ sein, wie sie möchten. Beispielsweise wurden Asset-Backed Securities auf der Grundlage von Cashflows aus Filmeinnahmen, Lizenzgebühren, Flughafenlanderechten, mautpflichtigen Straßen und Solarphotovoltaikanlagen geschaffen. So gut wie jedes cashflow-produzierende Vehikel oder jede cashflow-produzierende Situation kann in ein ABS verbrieft werden.

Für Anleger bietet der Kauf eines ABS die Möglichkeit eines Einkommensstroms. ABS ermöglicht es ihnen, in verschiedene ertragsgenerierende Vermögenswerte zu investieren, einschließlich einzigartiger, die anderswo nicht erhältlich sind.

Interne Funktionsweise von Asset-Backed Securities

Angenommen, Unternehmen X ist im Geschäft der Autokreditvergabe tätig. Wenn jemand Geld leihen möchte, um ein Auto zu kaufen, gibt Unternehmen X dieser Person das Geld, und die Person ist verpflichtet, den Kredit mit einem bestimmten Zinssatz zurückzuzahlen. Vielleicht vergibt Unternehmen X so viele Kredite, dass ihm das Bargeld ausgeht. Unternehmen X kann dann seine aktuellen Kredite bündeln und an Investmentfirma X verkaufen, wodurch es Bargeld erhält, das es dann für weitere Kredite verwenden kann.

Investmentfirma X sortiert dann die gekauften Kredite in verschiedene Gruppen, sogenannte Tranchen. Diese Tranchen enthalten Kredite mit ähnlichen Merkmalen wie Laufzeit, Zinssatz und erwarteter Ausfallrate. Als nächstes gibt Investmentfirma X Wertpapiere auf der Grundlage jeder von ihr erstellten Tranche aus. Ähnlich wie Anleihen hat jedes ABS ein Rating, das seinen Risikograd angibt – das heißt die Wahrscheinlichkeit, dass die zugrunde liegenden Kredite ausfallen.3

Einzelanleger kaufen dann diese Wertpapiere und erhalten die Cashflows aus dem zugrunde liegenden Pool von Autokrediten, abzüglich einer Verwaltungsgebühr, die Investmentfirma X für sich einbehält.

Ein ABS hat normalerweise drei Tranchenklassen: A, B und C. Die vorrangige Tranche A ist fast immer die größte Tranche und so strukturiert, dass sie ein Investment-Grade-Rating aufweist, um sie für Anleger attraktiv zu machen.

Die Tranche B hat eine geringere Kreditqualität, was bedeutet, dass sie eine höhere Rendite als die vorrangige Tranche bietet.3 Die Tranche C hat ein niedrigeres Kreditrating als die Tranche B und könnte für Anleger zu riskant sein, um verkauft zu werden. In einem solchen Fall behält der Emittent die Tranche C und absorbiert die Verluste.

Verschiedene Arten von Asset-Backed Securities erklärt

Theoretisch kann ein Asset-Backed Security aus fast allem geschaffen werden, das einen Einkommensstrom generiert, von Mobilheimenkrediten bis zu Stromrechnungen. Bestimmte Arten sind jedoch häufiger anzutreffen. Zu den typischsten ABS-Arten gehören:

Collateralized Debt Obligation (CDO)

Eine CDO ist ein ABS, das von einem Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) ausgegeben wird. Das SPV ist eine Geschäftseinheit oder ein Treuhandfonds, die bzw. der speziell zur Ausgabe dieses ABS gegründet wurde. Es gibt eine Vielzahl von Unterarten von CDOs, darunter:45

Collateralized Loan Obligations (CLOs) sind CDOs, die aus Bankdarlehen bestehen.

Collateralized Bond Obligations (CBOs) bestehen aus Anleihen oder anderen CDOs.

Strukturierte finanzierungsbesicherte CDOs haben als zugrunde liegende Vermögenswerte ABS, Wohn- oder Gewerbehypotheken oder Schuldtitel von Real Estate Investment Trusts (REITs).

Cash-CDOs sind durch Schuldtitel des Kassamarktes besichert, während andere Kreditderivate synthetische CDOs unterstützen.

Collateralized Mortgage Obligations (CMOs) bestehen aus Hypotheken – genauer gesagt aus hypothekenbesicherten Wertpapieren (Mortgage-Backed Securities, MBS), die Portfolios von Hypotheken halten (siehe unten).

Obwohl eine CDO wie ein ABS strukturiert ist, sehen einige sie als separate Art von Anlage. Im Allgemeinen besitzen CDOs ein breiteres und vielfältigeres Spektrum an Vermögenswerten – einschließlich anderer Asset-Backed Securities oder CDOs.6

Eigenheimkredit-ABS

Eigenheimkredite sind eine der größten ABS-Kategorien. Obwohl sie Hypotheken ähneln, werden Eigenheimkredite oft von Kreditnehmern aufgenommen, die eine weniger gute Bonität oder wenig Vermögen haben – der Grund, warum sie sich nicht für eine Hypothek qualifiziert haben. Dies sind amortisierende Kredite – das heißt, die Zahlung dient der Tilgung eines bestimmten Betrags und besteht aus drei Kategorien: Zinsen, Tilgung und vorzeitige Rückzahlungen.

Schnelle Fakten

Ein hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS) wird manchmal als eine Art ABS betrachtet, aber häufiger – insbesondere in den Vereinigten Staaten – als eine separate Anlagevariante eingestuft. Beide funktionieren im Wesentlichen gleich; der Unterschied liegt in den zugrunde liegenden Vermögenswerten im Portfolio.

Hypothekenbesicherte Wertpapiere werden nur durch die Bündelung von Hypotheken hergestellt, während Asset-Backed Securities andere Kredite oder Schulden wie Eigenheimkredite umfassen.2 MBS existierten tatsächlich bereits vor ABS.7

Autokredit-ABS

Autofinanzierung ist eine weitere große Kategorie von ABS. Die Cashflows eines Autokredit-ABS umfassen monatliche Zinszahlungen, Tilgungszahlungen und vorzeitige Rückzahlungen (obwohl letztere seltener sind, da die vorzeitige Rückzahlungsrate bei einem Autokredit-ABS viel niedriger ist als bei einem Eigenheimkredit-ABS). Dies ist ein weiterer amortisierender Kredit.8

Kreditkartenforderungen-ABS

Kreditkartenforderungen – der fällige Betrag auf Kreditkartensalden – sind eine Art nicht amortisierendes ABS: Sie fließen in eine revolvierende Kreditlinie und nicht in denselben festgelegten Betrag. Daher haben sie keine festen Zahlungsbeträge, während neue Kredite und Änderungen zur Zusammensetzung des Pools hinzugefügt werden können. Die Cashflows von Kreditkartenforderungen umfassen Zinsen, Tilgungszahlungen und Jahresgebühren.

Für Kreditkartenforderungen gibt es in der Regel eine Sperrfrist, in der keine Tilgung gezahlt wird. Wird die Tilgung innerhalb der Sperrfrist gezahlt, werden dem ABS mit der Tilgungszahlung neue Kredite hinzugefügt, sodass der Pool der Kreditkartenforderungen unverändert bleibt. Nach Ablauf der Sperrfrist wird die Tilgungszahlung an die ABS-Anleger weitergegeben.9

Studentendarlehen-ABS

ABS können entweder durch staatliche Studentendarlehen, die vom US-Bildungsministerium garantiert werden, oder durch private Studentendarlehen besichert werden.1011 Erstere haben eine bessere Rückzahlungsbilanz und ein geringeres Ausfallrisiko.

Vorteile einer Anlage in Asset-Backed Securities

Asset-Backed Securities können mehrere überzeugende Gründe bieten, in sie zu investieren. ABS können Diversifizierungsmöglichkeiten über traditionelle Anlageklassen wie Aktien und Anleihen hinaus bieten. Sie können Zugang zu einem diversifizierten Pool von zugrunde liegenden Vermögenswerten wie Hypotheken, Autokrediten und Kreditkartenforderungen erhalten, zu denen Sie sonst keinen traditionellen Anlagezugang hätten. Dies kann Ihnen auch Zugang zu völlig anderen Branchen verschaffen.

ABS können auch einigermaßen vorhersehbare Cashflows aufweisen. Die zugrunde liegenden Vermögenswerte generieren in der Regel stetige Einkommensströme wie monatliche Hypothekenzahlungen oder Kreditrückzahlungen, die an die ABS-Inhaber weitergegeben werden. Diese Stabilität kann ertragsorientierte Anleger anziehen, die zuverlässige Renditen suchen. Wenn der Kreditnehmer nicht zahlen kann, kann der Cashflow plötzlich versiegen.

ABS können im Vergleich zu anderen festverzinslichen Anlagen mit ähnlichem Rating höhere Renditen bieten. Dies liegt daran, dass ABS-Transaktionen so strukturiert sein können, dass verschiedene Tranchen (oder Scheiben) von Wertpapieren geschaffen werden, um Anleger mit unterschiedlicher Risikobereitschaft anzusprechen. Wenn Sie bereit sind, für potenziell höhere Renditen mehr Risiko einzugehen, können Sie sich dafür entscheiden. Konservativere Anleger können sich für risikoärmere Tranchen mit entsprechend niedrigeren Renditen entscheiden.

Schließlich sind Asset-Backed Securities häufig durch Sicherheiten besichert, die ein gewisses Maß an Bonitätsverbesserung bieten können. Diese Besicherung hilft, das Kreditrisiko bis zu einem gewissen Grad zu mindern, da die Sicherheiten verkauft werden können, um die ausgebliebenen Zahlungen auf den Vermögenswert zu leisten. Aus diesem Grund können ABS eine beliebte Wahl sein, die je nach Marktbedingungen oder Struktur des ABS eine höhere Liquidität als andere Wertpapiere aufweisen können.

Die Risiken von Asset-Backed Securities verstehen

Es gibt auch einige Risiken, die bei einer Anlage in Asset-Backed Securities zu bedenken sind. Ein Hauptrisiko ist das Kreditrisiko, das sich auf die Möglichkeit bezieht, dass die dem ABS zugrunde liegenden Kreditnehmer ihre Zahlungen nicht leisten. Dieses Risiko kann je nach Kreditqualität der zugrunde liegenden Vermögenswerte und der Struktur der ABS-Transaktion variieren.

Ein weiteres bedeutendes Risiko ist das vorzeitige Rückzahlungsrisiko, das insbesondere bei hypothekenbesicherten Wertpapieren (MBS) relevant ist. Das vorzeitige Rückzahlungsrisiko entsteht, wenn Kreditnehmer ihre Kredite früher als erwartet zurückzahlen, beispielsweise in Zeiten fallender Zinssätze. Dies kann die erwarteten Cashflows an die ABS-Inhaber stören. Es kann auch die Kapitalrendite drastisch reduzieren, da ein Anleger möglicherweise auf zusätzliche Cashflows aus Zinszahlungen gehofft hatte, die angefallen wären, wenn die Schulden nicht vorzeitig getilgt worden wären.

Das Marktrisiko ist ein weiterer zu berücksichtigender Faktor, da Änderungen der Marktbedingungen, Zinssätze oder wirtschaftlicher Faktoren den Wert und die Wertentwicklung von ABS beeinflussen können. Wie wir später im Abschnitt „Globale Finanzkrise 2008“ sehen werden, könnten schlechte Bewertungen der besicherten Vermögenswerte zu überhöhten Krediten führen. Wenn solche Marktbedingungen bestehen, kann ein Liquiditätsrisiko entstehen, wenn es schwierig ist, ABS-Positionen schnell oder zu fairen Preisen zu verkaufen.

Who's Who im Markt für Asset-Backed Securities

Der Markt für Asset-Backed Securities (ABS) umfasst mehrere wichtige Teilnehmer, die jeweils eine kleine Rolle bei der Emission, dem Handel und der Verwaltung von ABS-Transaktionen spielen. Hier sind die Hauptakteure:

Emittenten: Dies sind Unternehmen, die die zugrundeliegenden Vermögenswerte, die in ABS verbrieft werden sollen, originieren oder sponsern. Emittenten können Finanzinstitute, Banken, Autofinanzierungsgesellschaften, Kreditkartenaussteller oder Hypothekenkreditgeber sein.

Investoren: Investoren in ABS umfassen institutionelle Anleger wie Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Hedgefonds und Vermögensverwalter sowie Privatanleger. Sie kaufen ABS-Wertpapiere, um Renditen aus den Cashflows der zugrundeliegenden Vermögenswerte zu erzielen.

Underwriter: Underwriter erleichtern die Emission von ABS-Wertpapieren, indem sie die Transaktion strukturieren, die Wertpapiere bepreisen und deren Verkauf an Investoren arrangieren. Sie spielen eine Rolle bei der Bewertung der Marktnachfrage, der Festlegung angemessener Preise und der Sicherstellung der Einhaltung gesetzlicher Vorschriften.

Servicegesellschaften: Servicegesellschaften sind für die Verwaltung und Administration der zugrundeliegenden Vermögenswerte im Namen der ABS-Investoren verantwortlich. Sie sammeln Zahlungen von Kreditnehmern, bearbeiten Zahlungsverzüge und Ausfälle und verteilen Cashflows an die ABS-Inhaber gemäß den Bedingungen der Verbriefung.

Rechtliche Faktoren, die Asset-Backed Securities beeinflussen

Asset-Backed-Securities-Transaktionen beinhalten mehrere wichtige rechtliche Überlegungen. Es gibt drei Hauptaspekte von ABS, die man beachten sollte.

Verträge: ABS-Transaktionen unterliegen umfassenden rechtlichen Vereinbarungen, die die Rechte und Pflichten der verschiedenen beteiligten Parteien festlegen, einschließlich Emittenten, Investoren, Underwriter, Servicegesellschaften und Treuhänder. Diese Verträge legen Bedingungen wie Zahlungspläne, Kreditverbesserungen, Bedingungen für vorzeitige Tilgung und die Verantwortlichkeiten jeder Partei während der Laufzeit der Wertpapiere fest. Diese Faktoren sind für Investoren wichtig, da sie die Basiszahlen vorgeben, die die Rendite bestimmen, falls der Kreditnehmer seine planmäßigen Zahlungen pünktlich leistet.

Offenlegungen: Emittenten sind in der Regel verpflichtet, detaillierte Angaben zu den zugrundeliegenden Vermögenswerten, der Struktur der Verbriefung, den mit den ABS verbundenen Risiken und anderen wesentlichen Informationen zu machen. Regulatorische Anforderungen schreiben oft spezifische Offenlegungsstandards vor, um sicherzustellen, dass Investoren Zugang zu genauen und aktuellen Informationen haben.

Rechtliche Schutzmaßnahmen: ABS-Transaktionen beinhalten oft rechtliche Schutzmaßnahmen zur Sicherung der Interessen der Investoren. Dazu können Mechanismen wie Kreditverbesserungen, Zusicherungen und Garantien hinsichtlich der Qualität der zugrundeliegenden Vermögenswerte sowie Bestimmungen zur geordneten Beilegung von Streitigkeiten oder Ausfällen gehören. Aus Investorensicht können diese Merkmale vor einem Totalverlust schützen (z. B. was mit dem Wertpapier passieren würde, wenn die Immobilie durch eine Naturkatastrophe zerstört würde).

Beispiel für ABS (Globale Finanzkrise 2008)

Die Finanzkrise von 2007–2008 war eine Kumulation von Faktoren, die in der Immobilienblase und den Praktiken der Finanzmärkte verwurzelt waren. Sie begann mit Jahren niedriger Zinsen und lockerer Kreditvergabestandards, die übermäßige Kreditaufnahme und spekulative Investitionen in Subprime-Hypotheken förderten. Hypothekenbesicherte Wertpapiere bündelten diese Kredite und wurden an Investoren verkauft.

Als die Immobilienblase jedoch platzte und Hausbesitzer ihre Hypotheken nicht mehr bedienten, sank der zugrundeliegende Wert der MBS drastisch. Investoren, darunter große Finanzinstitute und globale Banken, hielten plötzlich Wertpapiere, die durch zunehmend riskante Kredite besichert waren. Dies löste eine Vertrauenskrise in den Finanzmärkten aus, als das wahre Ausmaß der Verluste deutlich wurde, was zu weitverbreiteter Panik und einem Einfrieren der Kreditmärkte führte.12

Die Krise eskalierte 2007 mit dem Zusammenbruch von zwei Bear-Stearns-Hedgefonds, die stark in Subprime-Kredite investiert waren, was auf eine breitere Marktinstabilität hindeutete. Bis 2008 unterstrichen die Pleiten großer Finanzinstitute wie Lehman Brothers und der Beinahe-Zusammenbruch anderer wie Bear Stearns und Merrill Lynch die systemischen Risiken, die durch die vernetzten globalen Finanzmärkte entstehen.13

Was ist ein Beispiel für ein Asset-Backed Security?

Ein Collateralized Debt Obligation (CDO) ist ein Beispiel für ein Asset-Backed Security (ABS). Es ist wie ein Darlehen oder eine Anleihe, besichert durch ein Portfolio von Schuldinstrumenten – Bankdarlehen, Hypotheken, Kreditkartenforderungen, Flugzeug-Leasingverträge, kleinere Anleihen und manchmal sogar andere ABS oder CDOs. Dieses Portfolio dient als Sicherheit für die Zinsen, die das CDO generiert und die von den institutionellen Investoren vereinnahmt werden, die es kaufen.1415

Was ist Asset Backing?

Asset Backing bezieht sich auf den Gesamtwert der Aktien eines Unternehmens im Verhältnis zu seinen Vermögenswerten. Konkret bezeichnet es den Gesamtwert aller Vermögenswerte eines Unternehmens, dividiert durch die Anzahl der ausgegebenen Aktien.

Im Bereich der Investitionen bezieht sich Asset Backing auf ein Wertpapier, dessen Wert sich von einem einzelnen Vermögenswert oder einem Pool von Vermögenswerten ableitet; diese Bestände dienen als Sicherheit für das Wertpapier – sie „unterlegen“ es im Wesentlichen.

Wofür steht ABS in der Buchhaltung?

In der Geschäftswelt steht ABS für Accounting and Billing System (Abrechnungs- und Fakturierungssystem). Es handelt sich um die Software, die zur Verarbeitung von Rechnungen und gegebenenfalls zur Anwendung von Zahlungseingängen auf diese Zahlungen verwendet wird.

Was ist der Unterschied zwischen MBS und ABS?

Ein Asset-Backed Security (ABS) ähnelt einem Mortgage-Backed Security (MBS). Beides sind Wertpapiere, die wie Anleihen einen festen Zinssatz zahlen, der aus einem zugrundeliegenden Pool von einkommensgenerierenden Vermögenswerten stammt – in der Regel Schulden oder Darlehen. Der Hauptunterschied besteht darin, dass ein MBS, wie der Name schon sagt, aus einem Paket von Hypotheken (Immobiliendarlehen) besteht. Im Gegensatz dazu wird ein ABS in der Regel durch andere Finanzierungsarten besichert – Studienkredite, Autokredite oder Kreditkartenschulden.2

Einige Finanzquellen verwenden ABS als Oberbegriff, der jede Art von verbriefter Anlage umfasst, die auf zugrundeliegenden Vermögenspools basiert – in diesem Fall ist ein MBS eine Art von ABS. Andere betrachten ABS und MBS als separate Anlageinstrumente.

Wie funktioniert Asset Securitization?

Asset Securitization beginnt, wenn ein Kreditgeber (oder ein Unternehmen mit Darlehen) oder ein Unternehmen mit einkommensgenerierenden Vermögenswerten eine Reihe dieser Vermögenswerte kennzeichnet und dann den Verkauf des Pakets an eine Investmentbank oder ein anderes Finanzinstitut arrangiert. Dieses Institut bündelt diese Vermögenswerte oft mit vergleichbaren von anderen Verkäufern und gründet dann einen Special Purpose Vehicle (SPV) – eine Einheit, die speziell geschaffen wurde, um die Vermögenswerte zu erwerben, zu bündeln und als ein einziges Wertpapier zu emittieren.

Der Emittent verkauft diese Wertpapiere dann an Investoren, in der Regel institutionelle Anleger (Hedgefonds, Investmentfonds, Pensionspläne usw.). Die Investoren erhalten Zahlungen zu festen oder variablen Zinssätzen von einem Treuhandkonto, das durch die Cashflows aus dem Vermögensportfolio gespeist wird.

Manchmal teilt der Emittent das ursprüngliche Vermögensportfolio in Scheiben, sogenannte Tranchen. Jede Tranche wird separat verkauft und trägt ein unterschiedliches Risiko, was durch ein unterschiedliches Bonitätsrating angezeigt wird.16