Attributionsanalyse

Was Ist Attributionsanalyse?

Die Attributionsanalyse bewertet die Performance eines Portfolios und konzentriert sich auf die Anlageentscheidungen, den Stil und das Markt-Timing eines Managers. Sie wird auch als Rendite- oder Performance-Attribution bezeichnet und identifiziert die Quellen von Überrenditen im Vergleich zu Benchmarks. Diese anspruchsvolle Methode ist sowohl für Portfoliomanager als auch für Anleger entscheidend, um die Wirksamkeit ihrer Strategien zu verstehen.

Die Attributionsanalyse bewertet die Performance eines Fondsmanagers, indem sie Anlageentscheidungen, Vermögensallokation und Markt-Timing im Vergleich zu Benchmarks analysiert.

Die Analyse hebt drei Faktoren hervor: Anlageentscheidungen, Strategien zur Vermögensallokation und das Timing der Entscheidungen und Trades des Managers.

Die Identifizierung der Anlageklasse und die Gewichtung der Portfolioallokation sind entscheidend, um Benchmarks zur Messung der Portfolio-Performance bereitzustellen.

Die von Bill Sharpe eingeführte renditebasierte Stilanalyse bewertet die Renditen eines Portfolios, um die relevantesten Performance-Benchmarks zu finden.

Das Markt-Timing wird oft als weniger kritisch angesehen als die Asset-Auswahl und der Anlagestil, angesichts der Herausforderungen bei der Quantifizierung und seiner potenziellen Zufälligkeit.

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Verständnis der Mechanik der Attributionsanalyse

Die Attributionsanalyse konzentriert sich auf drei Faktoren: die Anlageauswahl und Vermögensallokation des Managers, seinen Anlagestil und das Markt-Timing seiner Entscheidungen und Trades.

Die Methode beginnt mit der Identifizierung der Anlageklasse, in die ein Fondsmanager zu investieren wählt. Eine Anlageklasse beschreibt allgemein die Art der Anlagen, die ein Manager auswählt; innerhalb dieser kann sie auch spezifischer werden, indem sie einen geografischen Marktplatz beschreibt, aus dem sie stammen, und/oder einen Industriesektor. Europäische festverzinsliche Schuldtitel oder US-Technologieaktien könnten beide Beispiele sein.

Dann erfolgt die Allokation der verschiedenen Vermögenswerte – das heißt, wie viel Prozent des Portfolios auf bestimmte Segmente, Sektoren oder Branchen entfallen.

Die Angabe der Anlagetypen hilft, eine allgemeine Benchmark, oft einen Marktindex, ähnlicher Anlagen für den Performance-Vergleich zu identifizieren.

Kurzer Fakt

Marktindizes können sehr breit gefasst sein, wie der S&P 500 Index oder der Nasdaq Composite Index, die eine Reihe von Aktien abdecken; oder sie können recht spezifisch sein und sich beispielsweise auf Real Estate Investment Trusts oder Unternehmens-High-Yield-Anleihen konzentrieren.

Zerlegung der Anlagestile in der Attributionsanalyse

Der nächste Schritt in der Attributionsanalyse besteht darin, den Anlagestil des Managers zu bestimmen. Wie die oben besprochene Klassenidentifizierung liefert ein Stil eine Benchmark, an der die Performance des Managers gemessen werden kann.

Die erste Methode der Stilanalyse konzentriert sich auf die Art der Bestände des Managers. Handelt es sich beispielsweise um Aktien, sind es die Aktien von Large-Cap- oder Small-Cap-Unternehmen? Wertorientiert oder wachstumsorientiert?

Der amerikanische Ökonom Bill Sharpe führte 1988 die zweite Art der Stilanalyse ein. Die renditebasierte Stilanalyse (RBSA) zeichnet die Renditen eines Fonds auf und sucht nach einem Index mit vergleichbarer Performance-Historie. Sharpe verfeinerte diese Methode mit einer von ihm als quadratische Optimierung bezeichneten Technik, die es ihm ermöglichte, eine Mischung von Indizes zuzuweisen, die am engsten mit den Renditen eines Managers korrelierten.

Enthüllung von Alpha: Messung von Überrenditen

Sobald ein Attributionsanalyst diese Mischung identifiziert hat, kann er eine maßgeschneiderte Rendite-Benchmark formulieren, anhand derer die Performance des Managers bewertet wird. Eine solche Analyse sollte die Überrenditen oder das Alpha hervorheben, das der Manager gegenüber den Benchmarks erzielt.

Der nächste Schritt in der Attributionsanalyse versucht, dieses Alpha zu erklären. Liegt es an den Aktienauswahlen des Managers, der Sektorauswahl oder dem Markt-Timing? Um das durch seine Aktienauswahl generierte Alpha zu bestimmen, muss ein Analyst den Teil des Alpha identifizieren und abziehen, der auf Sektor und Timing zurückzuführen ist. Auch dies kann durch die Entwicklung maßgeschneiderter Benchmarks auf der Grundlage der vom Manager gewählten Mischung von Sektoren und des Timings seiner Trades erfolgen. Wenn das Alpha des Fonds 13% beträgt, ist es möglich, einen bestimmten Teil dieser 13% der Sektorauswahl und dem Timing des Ein- und Ausstiegs in diese Sektoren zuzuordnen. Der Rest ist das Alpha der Aktienauswahl.

Bewertung des Markt-Timings: Seine Rolle in der Attributionsanalyse

Während einige Manager eine Buy-and-Hold-Strategie verfolgen, handeln die meisten häufig und treffen regelmäßig Kauf- und Verkaufsentscheidungen. Die Aufteilung der Renditen nach Aktivität kann nützlich sein, da sie Ihnen zeigt, ob die Entscheidungen eines Managers, Positionen zum Portfolio hinzuzufügen oder daraus zu entfernen, die endgültige Rendite im Vergleich zu einem eher passiven Buy-and-Hold-Ansatz verbessert oder verschlechtert haben.1

Das Markt-Timing, ein Schlüsselfaktor in der Attributionsanalyse, wird hinsichtlich seiner Bedeutung diskutiert.

Tatsächlich ist dies der schwierigste Aspekt der Attributionsanalyse zu quantifizieren. In dem Maße, wie Markt-Timing gemessen werden kann, weisen Wissenschaftler auf die Bedeutung hin, die Renditen eines Managers an Benchmarks zu messen, die Auf- und Abschwünge widerspiegeln. Idealerweise steigt der Fonds in bullischen Zeiten und fällt in bärischen Perioden weniger als der Markt.

Trotzdem stellen einige Wissenschaftler fest, dass ein erheblicher Teil der Performance eines Managers im Hinblick auf das Timing zufällig oder glücklich ist. Infolgedessen messen die meisten Analysten dem Markt-Timing im Allgemeinen weniger Bedeutung bei als der Asset-Auswahl und dem Anlagestil.