Autorisierter Teilnehmer

Was ist ein autorisierter Teilnehmer?

Ein autorisierter Teilnehmer ist eine Organisation, die das Recht hat, Anteile eines börsengehandelten Fonds (ETF) zu schaffen und zurückzugeben. Die Hauptaufgabe autorisierter Teilnehmer besteht darin, die Vermögenswerte zu erwerben, die zur Schaffung und Rücknahme von ETF-Anteilen benötigt werden, und so die Liquidität im ETF-Markt zu erhöhen.

Autorisierte Teilnehmer sind in der Regel große Banken oder Finanzinstitute. Neben der Aufrechterhaltung der Liquidität des ETF-Marktes sind sie auch wichtig für die Angleichung der ETF-Preise an ihre Nettoinventarwerte (NAV).

Indem sie die ETF-Preise nahe an ihren NAVs halten, verbessern autorisierte Teilnehmer die Markttransparenz und fördern ein besseres Funktionieren des Marktes.

Wichtige Erkenntnisse

• Autorisierte Teilnehmer schaffen und geben ETF-Anteile zurück, um die Preise an ihre Nettoinventarwerte (NAV) anzugleichen.
• Typischerweise handelt es sich bei autorisierten Teilnehmern um große Banken wie JPMorgan Chase und Goldman Sachs.
• Sie steigern die Markttransparenz und Liquidität, indem sie die ETF-Preise nahe an ihrem NAV halten.
• Mehrere autorisierte Teilnehmer tragen dazu bei, dass ETFs durch Förderung des Wettbewerbs nahe am fairen Wert gehandelt werden.
• Autorisierte Teilnehmer profitieren von Arbitragemöglichkeiten innerhalb des ETF-Marktes.

Die Rolle und Funktion autorisierter Teilnehmer

Autorisierte Teilnehmer sind für den Erwerb der Wertpapiere verantwortlich, die der ETF halten möchte. Handelt es sich um den S&P-500-Index, kaufen sie alle seine Bestandteile (nach Marktkapitalisierung gewichtet) und liefern sie an den Sponsor. Im Gegenzug erhalten autorisierte Teilnehmer einen Block gleichwertiger Anteile, der als Creation Unit bezeichnet wird. Emittenten können für einen Fonds die Dienste eines oder mehrerer autorisierter Teilnehmer in Anspruch nehmen. Große und aktive Fonds haben tendenziell mehr autorisierte Teilnehmer. Die Anzahl der Teilnehmer unterscheidet sich auch zwischen verschiedenen Arten von Fonds. Aktien haben im Durchschnitt mehr autorisierte Teilnehmer als Anleihen, möglicherweise aufgrund des höheren Handelsvolumens.

Traditionell sind autorisierte Teilnehmer große Banken wie Bank of America (BAC), JPMorgan Chase (JPM), Goldman Sachs (GS) und Morgan Stanley (MS). Sie erhalten keine Vergütung von einem Sponsor und haben keine rechtliche Verpflichtung, die Anteile des ETF zurückzugeben oder zu schaffen. Stattdessen werden autorisierte Teilnehmer durch Aktivitäten auf dem Sekundärmarkt vergütet.

Wichtig

Kleinanleger können keine autorisierten Teilnehmer werden.

Letztendlich profitieren beide Seiten von der Zusammenarbeit. Der Sponsor erhält Hilfe bei der Gründung des Fonds, während der Teilnehmer einen Block von Anteilen erhält, den er gewinnbringend weiterverkaufen kann. Der Prozess funktioniert auch umgekehrt. Autorisierte Teilnehmer erhalten den gleichen Wert des zugrunde liegenden Wertpapiers im Fonds, nachdem sie Anteile verkauft haben. Sie erzielen den Großteil ihrer Gewinne durch Arbitrage auf dem ETF-Markt.

Vorteile autorisierter Teilnehmer im ETF-Markt

Der Hauptvorteil für Anleger ist, dass autorisierte Teilnehmer die ETF-Preise nahe an den Nettoinventarwerten ihrer zugrunde liegenden Wertpapiere halten. Ohne die autorisierten Teilnehmer am Markt würden ETFs eher wie geschlossene Fonds werden. In dieser Situation könnten die ETF-Preise weit von den Nettoinventarwerten abweichen, insbesondere bei großen Auf- oder Abwärtsbewegungen. Es gibt zahlreiche Beispiele für geschlossene Fonds, die erheblich über oder unter dem Wert ihrer Vermögenswerte gehandelt wurden. Andererseits bleiben ETFs im Allgemeinen sehr nahe an ihren Nettoinventarwerten.

Betrachten Sie den Unterschied zwischen dem Vanguard Total International Stock ETF (VXUS) und dem Eaton Vance Tax-Managed Global Diversified Equity Income Fund (EXG), einem geschlossenen Fonds. Der VXUS ETF wurde am 22. Juni 2020 zu 49,78 $ gehandelt, während sein Nettoinventarwert 49,73 $ betrug. Das bedeutet, dass der VXUS ETF mit einem Aufschlag von 0,05 $ oder etwa 0,1 % seines Wertes gehandelt wurde. Am selben Tag wurde der geschlossene Fonds EXG zu 7,30 $ pro Anteil gehandelt, obwohl sein Nettoinventarwert 8,02 $ betrug. Der geschlossene Fonds EXG wurde mit einem Abschlag von 0,72 $ gehandelt, was etwa 8,98 % seines Nettoinventarwerts entspricht. In diesem Fall war der geschlossene Fonds EXG hunderte Male weiter von seinem Nettoinventarwert entfernt als der VXUS ETF.

Sie verbessern die Markttransparenz, indem sie die ETF-Preise nahe an ihren Nettoinventarwerten halten. Wenn die meisten Anleger einen ETF kaufen, möchten sie auf eine bestimmte Anlageklasse setzen. Offensichtlich hofft jemand, der einen ETF auf den gesamten Aktienmarkt kauft, dass die Aktienkurse steigen. Typische Anleger möchten nicht untersuchen, ob Fonds über oder unter ihren Nettoinventarwerten gehandelt werden. Einige langfristige Value-Investoren bevorzugen jedoch geschlossene Fonds gerade wegen der gelegentlichen Gelegenheit, starke Rabatte zu finden. In der Praxis sorgen autorisierte Teilnehmer dafür, dass Aufschläge und Abschläge im ETF-Markt nie zu groß werden.

Mehrere autorisierte Teilnehmer verbessern die Liquidität eines ETF. Der Wettbewerb trägt dazu bei, dass der Fonds nahe an seinem fairen Wert gehandelt wird. Noch wichtiger ist, dass zusätzliche autorisierte Teilnehmer ein besser funktionierendes Marktumfeld fördern. Wenn eine Partei aufhört, als autorisierter Teilnehmer zu agieren, werden andere den ETF als profitable Gelegenheit betrachten und anbieten, Anteile zu schaffen oder zurückzugeben. Gleichzeitig hat der betroffene autorisierte Teilnehmer die Möglichkeit, interne Probleme zu beheben und die Aktivitäten auf dem Primärmarkt wieder aufzunehmen.