Außergewöhnliche Erlösung

Wie außerordentliche Rückzahlung Anleiheemittenten und Anleger beeinflusst

Wichtige Erkenntnisse

Eine außerordentliche Kündigung ermöglicht es einem Anleiheemittenten, seine Anleihen aufgrund unvorhergesehener Ereignisse vorzeitig zurückzuzahlen, und muss im Emissionsprospekt ausführlich beschrieben werden.
Diese Bestimmung erlaubt die Rückzahlung von Anleihen zum Nennwert vor Fälligkeit, wenn ungewöhnliche Umstände die Einnahmen beeinträchtigen.
Kommunalanleihen, einschließlich Ertragsanleihen, können außerordentliche Kündigungsklauseln enthalten, wenn Projekte von katastrophalen Ereignissen betroffen sind.
Außerordentliche Kündigungen werden verwendet, um Verstöße gegen Ausgabenpläne zu behandeln oder wenn Ereignisse den Steuerstatus einer Anleihe beeinträchtigen.
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Was ist außerordentliche Kündigung?

Die außerordentliche Kündigung ist eine Anleihebestimmung, die es Emittenten ermöglicht, ihre Anleihen aufgrund unerwarteter Ereignisse wie Naturkatastrophen vorzeitig zurückzuzahlen, die die durch die Anleihen finanzierten Projekte betreffen. Eine außerordentliche Kündigung kann in Situationen angewendet werden, in denen eine Katastrophe die Einnahmen des finanzierten Projekts beeinträchtigt oder die Anleiheerlöse nicht wie vorgesehen verwendet werden.

Sie ist besonders relevant für Kommunalanleihen und kann Anleger betreffen. Wir erklären, wann eine außerordentliche Kündigung angewendet wird, und geben einige häufige Szenarien.

Wie außerordentliche Kündigung funktioniert

Eine außerordentliche Kündigung bedeutet, dass der Emittent die Anleihe vor Fälligkeit zum Nennwert zurückzahlt, aufgrund ungewöhnlicher Umstände, die die Einnahmequelle beeinträchtigen. Außerordentliche Ereignisklauseln können entweder obligatorisch oder optional sein, d.h. das auslösende Ereignis kann das Unternehmen entweder zur Rückzahlung der Anleihen verpflichten oder ihm die Option dazu geben. Die Bedingungen einer außerordentlichen Kündigung müssen im Emissionsprospekt der Anleihe festgelegt sein.

Ein häufiger Umstand, unter dem eine Anleihe gekündigt werden kann, ist ein Rückgang der Zinssätze, der es dem Emittenten ermöglicht, durch die Ausgabe neuer Anleihen zu einem niedrigeren Zinssatz zu refinanzieren. Diese Bestimmung kann auch verwendet werden, um Hypothekenertragsanleihen für Eigenheime oder hypothekenbesicherte Wertpapiere zu tilgen, wenn eine große Anzahl von Hausbesitzern ihre Hypotheken umfinanziert. Beispiele für Anleihen mit außerordentlicher Kündigungsfunktion sind Wasser- und Abwasseranleihen, Wohnungsbauanleihen und Build America Bonds (BABs).

Außerordentliche Kündigungsklauseln finden sich in einigen Kommunalanleihen. Eine Art von Kommunalanleihe ist die Ertragsanleihe, die aus den Einnahmen des von ihr finanzierten Projekts zurückgezahlt wird. Beispielsweise kann eine Ertragsanleihe zur Finanzierung eines Flughafens ausgegeben werden, wobei Einnahmen aus Gate-Gebühren, Entgelten und Steuern zur Bedienung der Schulden verwendet werden. Wenn jedoch ein nachteiliges Ereignis die Fähigkeit des Flughafens zur Erzielung von Einnahmen beeinträchtigt, könnte der Emittent beschließen, die außerordentliche Kündigungsklausel auszulösen.

Die außerordentliche Kündigung, auch außerordentlicher Call genannt, wird am häufigsten ausgeübt, wenn:

Anleiheerlöse werden nicht wie festgelegt ausgegeben Anleiheerlöse werden in einer Weise verwendet, die den Steuerstatus der erzielten Zinsen beeinträchtigt eine Katastrophe das finanzierte Projekt beeinträchtigt

Die Rolle der Build America Bonds bei außerordentlicher Kündigung

BABs wurden 2010 ausgegeben, um Gemeinden während der Wirtschaftsrezession zu helfen, ihre Zahlungsfähigkeit zu erhalten. Die Regierung bot Emittenten und Anleihegläubigern eine Subvention in Höhe von 35 % der Zinszahlungen durch Steuergutschriften an, was die Kreditkosten des Emittenten und die Steuerlast des Anleihegläubigers reduzierte.1 Wenn die Bundesregierung die versprochenen 35 % der Zinszahlungen des Emittenten nicht zahlen oder die Subvention kürzen würde, könnte die außerordentliche Kündigungsklausel aktiviert werden und die Anleihen könnten jederzeit zurückgezahlt werden.

Tatsächlich handelten einige Emittenten sofort, als die Regierung die Subvention von 35 % auf 28 % senkte, und kündigten hochverzinsliche Anleihen und ersetzten sie durch neue Anleihen, die zum niedrigeren Satz ausgegeben wurden.1

Vergleich von außerordentlicher Kündigung und regulären Call-Bestimmungen

Ein regulärer oder fester Call ist terminiert und kann vom Emittenten ausgeübt werden, wenn die Zinssätze auf ein Niveau fallen, das eine Refinanzierung der Anleihe für den Emittenten finanziell vorteilhaft macht. Der Treuhandvertrag listet das oder die Kündigungsdaten auf, an denen der Emittent die Anleihen zurückzahlen kann. Anleihen können vor diesen Daten nicht zurückgezahlt werden.

Eine außerordentliche Kündigung hingegen ist eine Call-Option, die dem Emittenten das Recht, aber nicht die Verpflichtung gibt, die Anleihen zu kündigen, wenn Auslöseereignisse eintreten. Die Tilgung der Anleihe ist planmäßig nicht vorgesehen und kann nur als Folge eines nachweisbaren katastrophalen Ereignisses erfolgen, in der Regel vor Abschluss des Projekts.

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Congressional Research Service. "Tax Credit Bonds: Overview and Analysis," Seite 13. Abgerufen am 11. Dez. 2020.

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