Bedingte Pflichtwandelanleihe

Bedingte Pflichtwandelanleihen (CoCos) im europäischen Bankwesen verstehen

Wichtige Erkenntnisse

Bedingte Wandelanleihen (CoCos) sind hochverzinsliche, risikoreiche Schuldtitel, die hauptsächlich von europäischen Banken zur Steuerung ihres Kapitalbedarfs ausgegeben werden.
CoCos wandeln sich automatisch in Eigenkapital um oder werden abgeschrieben, wenn das Kapital einer Bank unter bestimmte Schwellenwerte fällt, um finanzielle Verluste aufzufangen.
Nach der Finanzkrise von 2007-2008 geschaffen, zielen CoCos darauf ab, unterkapitalisierte Banken zu stärken und die Notwendigkeit staatlich finanzierter Rettungsaktionen zu minimieren.
CoCos unterscheiden sich von traditionellen Wandelanleihen, da sie mehrere Auslöser enthalten und hauptsächlich von Banken zur Verbesserung der Finanzstabilität eingesetzt werden.
CoCos unterliegen dem Basel-III-Rahmenwerk, das Standards für die Bankenaufsicht und Kapitalanforderungen festlegt.

Was sind bedingte Wandelanleihen (CoCos)?

Bedingte Wandelanleihen (CoCos) sind Schuldtitel, die von europäischen Banken ausgegeben werden, um ihre Kapitalstruktur zu stärken. Diese Anleihen wandeln sich automatisch in Eigenkapital um oder werden abgeschrieben, wenn das Kapital einer Bank unter einen bestimmten Schwellenwert fällt, was zur Stabilisierung des Instituts in finanziellen Stressphasen beiträgt. Entwickelt, um die Basel-III-Kapitalanforderungen zu erfüllen, dienen CoCos als Puffer gegen potenzielle Bankinsolvenzen.1 Sie bieten höhere Renditen als traditionelle Anleihen, bergen jedoch das Risiko eines Kapitalverlusts oder einer erzwungenen Umwandlung.

Investopedia / Michela Buttignol

Tiefergehende Betrachtung von bedingten Wandelanleihen (CoCos)

Zweck

CoCos decken automatisch Bankverluste ab und helfen, die zusätzlichen Anforderungen an Kernkapital (AT1) und Ergänzungskapital (T2) gemäß Basel III zu erfüllen.1

Vergleich von CoCos und Wandelanleihen: Hauptunterschiede

Es gibt einen erheblichen Unterschied zwischen von Banken ausgegebenen bedingten Wandelanleihen und Standard-Wandelanleihen. Wandelanleihen haben anleiheähnliche Merkmale. Sie zahlen einen regelmäßigen Zinssatz und haben im Falle eines Zahlungsausfalls des zugrunde liegenden Unternehmens Vorrang.

Diese Wertpapiere ermöglichen es den Anleihegläubigern, sie zu einem festgelegten Ausübungspreis in Stammaktien des Emittenten umzuwandeln. Dies gibt Anlegern das Potenzial für eine Wertsteigerung der Aktien. Der Ausübungspreis ist ein bestimmter Aktienkurs, der erreicht werden muss, damit die Umwandlung erfolgt.

Anleger können von Wandelanleihen profitieren, da die Anleihen in Aktien umgewandelt werden können, wenn der Aktienkurs des Unternehmens steigt. Diese Funktion ermöglicht es Anlegern, von festen Zinssätzen und potenziellen Aktienkurssteigerungen zu profitieren.

Besondere Merkmale von bedingten Wandelanleihen (CoCos)

CoCos verbessern Wandelanleihen, indem sie die Umwandlungsbedingungen ändern. Wie bei der Wandelanleihe erhalten Anleger während der Laufzeit der Anleihe regelmäßige, festverzinsliche Zinszahlungen. CoCos verursachen jedoch automatisch einen Verlust für Anleger, wenn das Kapital des Emittenten unter ein bestimmtes Niveau fällt. Wenn das Kapital einer Bank auf 7 % oder 5,125 % der risikogewichteten Aktiva fällt, kann dies drei Ergebnisse auslösen:1

Umwandlung eines CoCo in Stammaktien

Vorübergehende Abschreibung des CoCo-Werts

Dauerhafte Abschreibung des CoCo-Werts

Auslöser können der Aktienkurs, regulatorische Kapitalanforderungen oder Managementvorgaben sein.

Kurzer Fakt

Die Verwendung von CoCos wurde im US-Bankensektor noch nicht eingeführt.2

Ursprung und Entwicklung von CoCos

Bedingte Wandelanleihen wurden als Hilfsmittel für Finanzinstitute populär, um die Basel-III-Kapitalanforderungen zu erfüllen. Basel III ist eine regulatorische Vereinbarung, die eine Reihe von Mindeststandards für die Bankenbranche festlegt. Ihr Ziel war es, die Überwachung, das Risikomanagement und den regulatorischen Rahmen für den wichtigen Finanzsektor zu verbessern.3

Basel-III-Rahmenwerk

Im Rahmen der Standards muss eine Bank genügend Kapital vorhalten, um einer Finanzkrise standzuhalten und unerwartete Verluste aus Krediten und Investitionen aufzufangen. Das Basel-III-Rahmenwerk verschärfte die Kapitalanforderungen für Banken, indem es die Art des Kapitals einschränkte, das sie in ihre verschiedenen Kapitalstufen und -strukturen einbeziehen konnten.4

Eine Art von Bankkapital ist das Kernkapital (Tier 1) – das höchstbewertete Kapital, das zur Kompensation notleidender Kredite in der Bilanz des Instituts zur Verfügung steht. Kernkapital umfasst einbehaltene Gewinne – ein angesammeltes Gewinnkonto – sowie Stammaktien. Banken geben Aktien an Anleger aus, um Mittel für ihren Betrieb zu beschaffen und Verluste aus uneinbringlichen Forderungen auszugleichen.5

CoCos fungieren als zusätzliches Kernkapital (AT1) und helfen europäischen Banken, die Basel-III-Anforderungen zu erfüllen. Sie ermöglichen es einer Bank, Verluste aus der Übernahme notleidender Kredite oder anderer Belastungen der Finanzbranche aufzufangen.6

Bankstrategien mit bedingten Wandelanleihen

Banken nutzen bedingte Wandelanleihen anders als Unternehmen Wandelanleihen einsetzen. Banken haben ihre eigenen Parameter, die die Umwandlung der Anleihe in Aktien rechtfertigen. Das auslösende Ereignis für CoCos kann der Wert des Kernkapitals (Tier 1) der Bank, die Beurteilung durch die Aufsichtsbehörde oder der Wert der zugrunde liegenden Aktien der Bank sein.

Banken absorbieren finanzielle Verluste durch CoCo-Anleihen. Anstatt Anleihen nur aufgrund von Aktienkurssteigerungen in Stammaktien umzuwandeln, erklären sich Anleger von CoCos damit einverstanden, im Austausch für die regelmäßigen Erträge aus der Schuldverschreibung Eigenkapital zu erhalten, wenn die Kapitalquote der Bank unter die regulatorischen Standards fällt.7

Wichtig ist, dass der Aktienkurs bei Auslösung einer Umwandlung möglicherweise niedriger ist als gewünscht. Wenn die Bank in finanziellen Schwierigkeiten steckt und Kapital benötigt, spiegelt sich dies im Wert ihrer Aktien wider. Infolgedessen können CoCos in Eigenkapital umgewandelt werden, während der Aktienkurs fällt. Dies setzt Anleger dem Risiko von Verlusten aus.

Vorteile für Banken

1. Bedingte Wandelanleihen sind ein ideales Produkt für unterkapitalisierte Banken auf den globalen Märkten, da sie eine eingebaute Option enthalten, die es Banken ermöglicht, gleichzeitig Kapitalanforderungen zu erfüllen und Kapitalausschüttungen zu begrenzen.

2. Die emittierende Bank profitiert vom CoCo, indem sie durch die Anleiheemission Kapital aufnimmt. Falls die Bank jedoch viele faule Kredite vergeben hat, kann sie unter ihre Basel-Tier-1-Kapitalanforderungen fallen. In diesem Fall enthält der CoCo eine Klausel, dass die Bank keine regelmäßigen Zinszahlungen leisten muss und sogar die gesamte Schuld abschreiben kann, um die Tier-1-Anforderungen zu erfüllen.

3. Wenn die Bank den CoCo in Aktien umwandelt, kann sie den Wert der Schuld von der Passivseite ihrer Bilanz entfernen. Diese bilanzielle Änderung ermöglicht es der Bank, zusätzliche Kredite zu vergeben.

4. Das Wertpapier hat kein Enddatum, zu dem das Kapital an die Anleger zurückgezahlt werden muss. Gerät die Bank in finanzielle Schwierigkeiten, kann sie die Zahlung von Zinsen verschieben, eine Umwandlung in Eigenkapital erzwingen oder in extremen Situationen die Schuld auf Null abschreiben.

Kurzer Fakt

US-Banken geben Vorzugsaktien anstelle von CoCos aus, um die AT1-Kapitalanforderungen zu erfüllen.1

Abwägung der Vor- und Nachteile einer Investition in CoCos

Vorteile

Aufgrund ihrer hohen Rendite in einer Welt sichererer, niedriger verzinster Produkte ist die Beliebtheit von bedingten Wandelanleihen gestiegen. Viele Anleger kaufen CoCos in der Hoffnung, dass die Bank die Schuld eines Tages durch Rückkauf tilgt, und bis dahin die hohen Renditen einstreichen und das überdurchschnittliche Risiko akzeptieren.

Anleger erhalten zu einem von der Bank festgelegten Umwandlungssatz Stammaktien. Das Finanzinstitut kann den Aktienumwandlungspreis auf den gleichen Wert wie bei der Emission der Schuld, den Marktpreis zum Zeitpunkt der Umwandlung oder jedes andere gewünschte Kursniveau festlegen.

Risiken

Ein Nachteil der Aktienumwandlung von CoCos ist, dass der Aktienkurs verwässert wird, was das Gewinn-pro-Aktie-Verhältnis weiter verringert.

Es gibt keine Garantie, dass der CoCo jemals in Eigenkapital umgewandelt oder vollständig zurückgezahlt wird, was bedeutet, dass der Anleger den CoCo möglicherweise jahrelang hält.

Regulierungsbehörden, die Banken die Emission von CoCos erlauben, möchten, dass ihre Banken gut kapitalisiert sind, und können daher den Verkauf oder die Auflösung einer CoCo-Position für Anleger recht schwierig gestalten.

Europäische Banken können Kernkapital (Tier 1) durch die Emission von CoCo-Anleihen aufnehmen.

Bei Bedarf kann die Bank die Zinszahlung verschieben oder die Schuld auf Null abschreiben.

Anleger erhalten regelmäßige, hochverzinsliche Zinszahlungen.

Wenn eine CoCo-Umwandlung durch einen höheren Aktienkurs ausgelöst wird, profitieren Anleger von einer Aktienkurssteigerung.

Anleger tragen die Risiken und haben wenig Kontrolle, wenn die Anleihen in Aktien umgewandelt werden.

CoCos, die in Aktien umgewandelt werden, können dazu führen, dass Anleger Aktien erhalten, während der Aktienkurs fällt.

Anleger könnten Schwierigkeiten haben, ihre CoCo-Position zu verkaufen, wenn die Regulierungsbehörden den Verkauf nicht erlauben.

Banken, die CoCos emittieren, müssen einen höheren Zinssatz zahlen als für traditionelle Anleihen.

Beispiele für CoCos in der Praxis

Angenommen, die Deutsche Bank emittiert bedingte Wandelanleihen mit einem Auslöser, der auf das Kernkapital (Core Tier 1) anstelle eines Ausübungspreises gesetzt ist. Sinkt das Kernkapital unter 5 %, wandeln sich die Wandelanleihen automatisch in Eigenkapital um, und die Bank verbessert ihre Kapitalquote, indem sie die Anleiheschuld aus ihrer Bilanz entfernt.

Wenn ein Anleger einen CoCo mit einem Nennwert von 1.000 USD besitzt, der 8 % pro Jahr Zinsen zahlt, erhält der Anleihegläubiger 80 USD pro Jahr. Die Aktie notiert bei 100 USD pro Aktie, als die Bank weitreichende Kreditverluste meldet. Das Kernkapital der Bank fällt unter die 5 %-Marke, was die Umwandlung der CoCos in Aktien auslöst.

Das Umwandlungsverhältnis ermöglicht es dem Anleger, 25 Aktien der Bank für die Investition von 1.000 USD in den CoCo zu erhalten. Allerdings ist die Aktie in den letzten Wochen stetig von 100 USD auf 40 USD gefallen. Die 25 Aktien sind bei 40 USD pro Aktie 1.000 USD wert. Der Anleger beschließt, die Aktie zu halten, und am nächsten Tag fällt der Kurs auf 30 USD pro Aktie. Die 25 Aktien sind nun 750 USD wert, und der Anleger hat 25 % verloren.

CoCo-Anleger sollten das Risiko abwägen, schnell handeln zu müssen, wenn Anleihen umgewandelt werden, um Verluste zu vermeiden. Wie bereits erwähnt, ist es möglicherweise kein idealer Zeitpunkt, um die Aktie zu kaufen, wenn ein CoCo-Auslöser eintritt.

CoCos und die Credit-Suisse-Pleite

Im Jahr 2023 erlitten die bedingten Wandelanleihen der Credit Suisse Group AG einen historischen Verlust von 17 Milliarden US-Dollar, nachdem die UBS Group AG zugestimmt hatte, die Bank zu kaufen. Die Schweizer Regierung vermittelte den Deal, um eine sich ausbreitende Vertrauenskrise auf den globalen Finanzmärkten einzudämmen.

Der Deal löste eine vollständige Abschreibung der CoCos aus, was bei einigen Anleihegläubigern für Empörung sorgte. Die Credit Suisse hatte 13 ausstehende CoCo-Emissionen mit einem Gesamtwert von 16 Milliarden Schweizer Franken.89

CoCos wurden für Krisen wie diese entwickelt, mit bekannten Risiken.

Die CoCo-Anleihen anderer europäischer Kreditgeber fielen ebenfalls, wobei die 650 Millionen Pfund (792 Millionen US-Dollar) schwere 7,125 %-Note der Deutschen Bank den größten Tagesrückgang ihrer Geschichte verzeichnete.10

CoCos sind eine beliebte Möglichkeit für europäische Banken, Kapital aufzunehmen und gleichzeitig in Stresszeiten zusätzliche Verlustabsorptionsfähigkeit zu bieten. Die Erfahrung der Credit Suisse weckte jedoch Bedenken hinsichtlich der Zukunft des CoCo-Marktes und der AT1-Anleihen.

Während europäische Aufsichtsbehörden bekräftigten, dass Eigenkapital vor Anleihegläubigern Verluste absorbieren sollte, löste die Entscheidung, die riskantesten Schulden der Bank abzuschreiben, eine wütende Reaktion einiger Gläubiger aus. Es sei darauf hingewiesen, dass die meisten anderen Banken in Europa und im Vereinigten Königreich mehr Schutz für ihre AT1-Anleihen haben. Die Credit Suisse und die UBS hatten in den Bedingungen ihres Deals eine Formulierung, die eine dauerhafte Abschreibung ermöglichte.10

Wie unterscheiden sich CoCos von Wandelanleihen?

Bedingte Wandelanleihen (CoCos) und Wandelanleihen haben beide einen Preispunkt, der die Umwandlung der Anleihe in Eigenkapital oder Aktien auslöst. CoCos haben jedoch mehrere Auslöser, während traditionelle Wandelanleihen nur einen haben.

CoCos zahlen aufgrund ihrer Risiken höhere Zinssätze als Wandelanleihen. Sie haben spezielle Optionen, die Banken helfen, einen Kapitalverlust aufzufangen.

Darüber hinaus haben Inhaber von Wandelanleihen Vorrang, wenn das zugrunde liegende Unternehmen ausfällt. CoCos sind nachrangige Schuldtitel, die von Banken ausgegeben werden. CoCos werden hauptsächlich von Banken zur Verbesserung ihrer finanziellen Situation eingesetzt, während Unternehmen Wandelanleihen zur Kapitalbeschaffung verwenden.

Sind bedingte Wandelanleihen reguliert?

Ja, CoCos werden in der Europäischen Union gemäß dem Basel-III-Regulierungsrahmen reguliert. Das Rahmenwerk legt Mindeststandards für die Bankenbranche fest, um die Überwachung, das Risikomanagement und die Kapitalanforderungen zu verbessern.

Was passiert mit bedingten Wandelanleihen während einer Finanzkrise?

In Zeiten finanzieller Anspannung oder Unsicherheit für Banken kann der Wert von CoCos erheblich sinken, da es sich um risikoreiche Instrumente handelt. Wenn eine Bank in Schwierigkeiten steckt und zusätzliches Kapital benötigt, kann der Wert ihrer Aktien sinken, was CoCo-Anleger dem Risiko von Verlusten aussetzt. Wenn eine Bank ihre Kapitalanforderungen nicht erfüllt, kann sie die Zahlung von Zinsen verschieben oder die Anleihe zu einem niedrigeren Preis in Eigenkapital umwandeln, um die regulatorischen Standards zu erfüllen. In extremen Situationen kann die Bank den Wert der CoCos auf Null abschreiben.