Bejahender Bund

Was ist eine affirmative Verpflichtung?

Eine affirmative Verpflichtung ist eine Art Versprechen oder Vertrag, der eine Partei dazu verpflichtet, bestimmte Bedingungen einzuhalten. Beispielsweise könnte eine affirmative Anleiheverpflichtung vorsehen, dass ein Emittent angemessene Versicherungsniveaus aufrechterhält oder geprüfte Jahresabschlüsse vorlegt.

Affirmative Verpflichtungen, die einen Emittenten dazu verpflichten, bestimmte Handlungen vorzunehmen oder bestimmte Benchmarks zu erreichen, können restriktiven oder negativen Verpflichtungen gegenübergestellt werden, die dem Emittenten stattdessen verbieten, bestimmte Handlungen vorzunehmen.

Wichtige Erkenntnisse

• Affirmative Verpflichtungen sind rechtliche Zusagen, bestimmte Aktivitäten durchzuführen oder bestimmte Benchmarks zu erreichen, die einem Finanzvertrag hinzugefügt werden und die ein Emittent einhalten muss.
• Affirmative Verpflichtungen sind im Wesentlichen Schutzmaßnahmen für Investoren; falls es Probleme mit dem Unternehmen gibt, verlangt die Verpflichtung eine Abhilfe.
• In letzter Zeit haben Investoren eine nachlässigere Haltung gegenüber affirmativen Verpflichtungen eingenommen.
• Affirmative (oder positive) Verpflichtungen können mit restriktiven (oder negativen) Verpflichtungen verglichen werden, die eine Partei dazu verpflichten, etwas zu unterlassen oder zu vermeiden, wie den Verkauf bestimmter Vermögenswerte.
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Affirmative Verpflichtungen verstehen

Eine Verpflichtung, die einem Finanzinstrument beigefügt ist, ist ein Versprechen oder eine Schuldverschreibung, die dem Emittenten auferlegt wird und vorschreibt, dass bestimmte Aktivitäten, Schwellenwerte oder Meilensteine durchgeführt oder nicht durchgeführt bzw. erreicht werden oder nicht. Verpflichtungen im Finanzwesen beziehen sich meist auf Bedingungen in einem Schuldvertrag, wie einem Darlehensdokument oder einer Anleiheemission, die die Grenzen festlegen, bis zu denen der Kreditnehmer weitere Kredite aufnehmen kann. Wenn eine Verpflichtung verletzt wird, hat der Kreditgeber in der Regel das Recht, die Verpflichtung vom Kreditnehmer zurückzufordern und/oder andere vordefinierte Strafen zu verhängen. In Anleiheverträgen werden sowohl affirmative als auch restriktive Verpflichtungen verwendet, um die Interessen sowohl des Emittenten als auch des Anleihegläubigers zu schützen.

Eine affirmative oder positive Verpflichtung ist eine Klausel, die einen Kreditnehmer dazu verpflichtet, bestimmte Handlungen vorzunehmen. Beispiele für affirmative Verpflichtungen sind die Anforderung, angemessene Versicherungsniveaus aufrechtzuerhalten, die Anforderung, dem Kreditgeber geprüfte Jahresabschlüsse vorzulegen, die Einhaltung geltender Gesetze sowie die Führung ordnungsgemäßer Buchhaltungsbücher und gegebenenfalls die Aufrechterhaltung einer Bonitätsbewertung. Weitere Beispiele für affirmative Verpflichtungen umfassen die Verpflichtung des Emittenten, den Kapitalbetrag eines Darlehens bei Fälligkeit zurückzuzahlen oder seine zugrunde liegenden Vermögenswerte oder bestimmte Sicherheiten wie Immobilien oder Ausrüstung zu erhalten.

Ein Verstoß gegen eine affirmative Verpflichtung führt in der Regel zu einem sofortigen Zahlungsausfall. Bestimmte Darlehensverträge können Klauseln enthalten, die dem Kreditnehmer eine Nachfrist zur Behebung des Verstoßes einräumen. Wird der Verstoß nicht behoben, sind die Gläubiger berechtigt, den Zahlungsausfall zu erklären und die sofortige Rückzahlung des Kapitals sowie aller aufgelaufenen Zinsen zu verlangen.

Affirmative Verpflichtungen und Leveraged Loans

Im September 2017 veröffentlichte Bloomberg einen Artikel über das Fehlen von affirmativen (oder restriktiven) Verpflichtungen in vielen neuen Angeboten. Der Begriff „Covenant-lite“ wurde verwendet, um mehrere neue Leveraged Loans zu beschreiben. Ohne solche Schutzmaßnahmen könnte ein Unternehmen möglicherweise eine erhebliche Menge an Schulden anhäufen, ohne Rücksicht auf die Leistung zu nehmen. Die lockere Atmosphäre für solche Bedingungen hat den Eindruck erweckt, dass ein Darlehen von schlechter Qualität sein muss, wenn ein Kreditnehmer überhaupt auf Verpflichtungen zurückgreifen muss. Derzeit verlangen mehrere Kreditgeber nicht einmal, dass der Emittent regelmäßige Leistungsziele erreicht (auch bekannt als Wartungsverpflichtungen).

Während Wetten dieser Art für größere und etabliertere Unternehmen mit regelmäßigen Cashflows (wie Blue-Chip-Unternehmen) sicherer sind, sind einige Anleger beispielsweise besorgt über Darlehen an Kreditnehmer des mittleren Marktsegments. Diese Unternehmen haben Gewinne unter 50 Millionen US-Dollar, was ihnen weniger Spielraum gibt, sich von einem kostspieligen Fehler zu erholen, und ihr Ausfallrisiko erhöht.

Beispiele für affirmative Verpflichtungen

In einem Bericht von Mayer Brown LLP vom März 2018 über Hochzinsanleihen deutscher Immobilienunternehmen stellte die Kanzlei fest, dass ein weiterer Akteur, die in Luxemburg ansässige Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+), der Gruppe der Immobilienunternehmen beitrat, die Schuldtitel emittieren. Diese Schuldverschreibungen stellen einen nachrangigen Teil der gesamten Kapitalstruktur eines Unternehmens dar. Im Gegensatz zu traditionellen Hochzinsanleihen waren die von Corestate Capital ausgegebenen Schuldverschreibungen vor Fälligkeit nicht kündbar. Gleichzeitig sah das deutsche Recht vor, dass sie kein vollständiges, traditionelles Hochzins-Covenant-Paket enthalten durften. Es wurden keine Beschränkungen für Corestate auferlegt, um Ausschüttungen von ihren Tochtergesellschaften zu beschränken. Darüber hinaus gibt es keine Verpflichtung in Bezug auf Transaktionen mit verbundenen Unternehmen.

Ein weiteres Beispiel betrifft den Fall des Bekleidungseinzelhändlers J.Crew Group, Inc. Angesichts rückläufiger Umsätze und ungeduldiger Kreditgeber im Jahr 2017 gründete der Bekleidungseinzelhändler eine nicht registrierte Tochtergesellschaft zur Verwaltung seines geistigen Eigentums. Die neue Tochtergesellschaft wurde dann als Sicherheit für ein weiteres Darlehen für das Unternehmen verwendet. Infolge des Schritts von J. Crew begannen Investoren in Unternehmen, eine Verpflichtung namens J.Crew-Blocker aufzunehmen, die Unternehmen daran hinderte, solche Schritte in Zukunft durchzuführen.

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