Boxspread

Was ist ein Box Spread?

Ein Box Spread ist eine Options-Arbitrage-Strategie, die die Differenz zwischen zwei Ausübungspreisen fixiert, indem sie einen Bull-Call-Spread und einen Bear-Put-Spread mit identischen Ausübungspreisen und Verfallsdatum kombiniert. Sie funktioniert wie ein synthetisches Darlehen oder eine Nullkuponanleihe: Sie zahlen heute und erhalten einen festgelegten Betrag bei Verfall, daher ist der implizite Zinssatz umso höher, je niedriger Ihre anfänglichen Kosten sind.

Wichtige Erkenntnisse

• Ein Box Spread ist eine Options-Arbitrage-Strategie, die den Kauf eines Bull-Call-Spreads mit einem passenden Bear-Put-Spread kombiniert.
• Die endgültige Auszahlung eines Box Spreads ist immer die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen.
• Je länger die Zeit bis zum Verfall, desto niedriger ist der aktuelle Marktpreis des Box Spreads.
• Die Kosten für die Umsetzung eines Box Spreads – insbesondere die anfallenden Provisionen – können ein wesentlicher Faktor für seine potenzielle Rentabilität sein.
• Händler nutzen Box Spreads, um synthetisch Geld zu leihen oder zu verleihen, zu Zwecken des Cash-Managements.

Wie man einen Box Spread konstruiert

BVE= HSP − LSPMP= BVE − (NPP+ Commissions)ML = NPP + Commissionswhere:BVE= Box value at expirationHSP= Higher strike priceLSP= Lower strike priceMP= Max profitNPP= Net premium paidML= Max Loss\begin{aligned} &\text{BVE}=\text{ HSP }-\text{ LSP}\\ &\text{MP}=\text{ BVE }-\text{ (NPP} + \text{ Commissions)}\\ &\text{ML }= \text{ NPP }+ \text{ Commissions}\\ &\textbf{where:}\\ &\text{BVE}=\text{ Box value at expiration}\\ &\text{HSP}=\text{ Higher strike price}\\ &\text{LSP}=\text{ Lower strike price}\\ &\text{MP}=\text{ Max profit}\\ &\text{NPP}=\text{ Net premium paid}\\ &\text{ML}=\text{ Max Loss} \end{aligned}​

Um einen Box Spread zu konstruieren, kauft ein Händler einen In-the-Money (ITM) Call, verkauft einen Out-of-the-Money (OTM) Call, kauft einen ITM Put und verkauft einen OTM Put. Mit anderen Worten: Kaufen Sie einen ITM Call und Put und verkaufen Sie dann einen OTM Call und Put.

Da es in dieser Kombination vier Optionen gibt, können die Kosten für die Umsetzung dieser Strategie – insbesondere die anfallenden Provisionen – ein wesentlicher Faktor für ihre potenzielle Rentabilität sein. Komplexe Optionsstrategien wie diese werden manchmal als Alligator-Spreads bezeichnet.

Kurzer Fakt

Box Spreads stellen effektiv synthetische Darlehen dar. Wie eine Nullkuponanleihe werden sie zunächst mit einem Abschlag gekauft, und der Preis steigt stetig im Laufe der Zeit bis zum Verfall, wo er dem Abstand zwischen den Ausübungspreisen entspricht.

Box Spreads verstehen

Ein Box Spread wird optimal eingesetzt, wenn die Spreads selbst im Vergleich zu ihren Verfallswerten unterbewertet sind. Wenn der Händler glaubt, dass die Spreads überbewertet sind, kann er stattdessen einen Short Box verwenden, der die entgegengesetzten Optionspaare nutzt. Das Konzept einer Box wird deutlich, wenn man den Zweck der beiden beteiligten vertikalen Spreads (Bull Call und Bear Put) betrachtet.

Ein bullischer vertikaler Spread maximiert seinen Gewinn, wenn der Basiswert bei Verfall zum höheren Ausübungspreis schließt. Der bärische vertikale Spread maximiert seinen Gewinn, wenn der Basiswert bei Verfall zum niedrigeren Ausübungspreis schließt.

Durch die Kombination eines Bull-Call-Spreads und eines Bear-Put-Spreads eliminiert der Händler die Unbekannte, nämlich wo der Basiswert bei Verfall schließt. Dies liegt daran, dass die Auszahlung immer die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen bei Verfall sein wird.

Wenn die Kosten des Spreads nach Provisionen geringer sind als die Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen, sichert sich der Händler einen risikofreien Gewinn, was ihn zu einer delta-neutralen Strategie macht. Andernfalls hat der Händler einen Verlust realisiert, der ausschließlich aus den Kosten für die Ausführung dieser Strategie besteht.

Tipp

Es wird Zeiten geben, in denen die Box mehr kostet als der Spread zwischen den Ausübungspreisen. In diesem Fall würde der Long Box nicht funktionieren, aber ein Short Box könnte. Diese Strategie kehrt den Plan um: Verkauf der ITM-Optionen und Kauf der OTM-Optionen.

Versteckte Risiken bei Box Spreads

Obwohl Box Spreads häufig für das Cash-Management verwendet werden und als eine Möglichkeit zur Zinsarbitrage mit geringem Risiko angesehen werden, gibt es einige versteckte Risiken. Das erste ist, dass sich die Zinssätze stark gegen Sie entwickeln können, was zu Verlusten führen kann, wie sie bei anderen zinsempfindlichen festverzinslichen Anlagen auftreten würden.

Eine zweite potenzielle Gefahr, die vielleicht weniger offensichtlich ist, ist das Risiko der vorzeitigen Ausübung. Amerikanische Optionen, wie die an den meisten US-Aktien notierten, können vorzeitig ausgeübt werden (d. h. vor Verfall), und so ist es möglich, dass eine Short-Option, die tief im Geld ist, zugewiesen wird. Bei der normalen Konstruktion einer Box ist dies unwahrscheinlich, da Sie den tief im Geld liegenden Call und Put besitzen, aber der Aktienkurs kann sich erheblich bewegen, und dann befinden Sie sich in einer Situation, in der Sie zugewiesen werden könnten.

Dieses Risiko steigt bei Short Boxes auf einzelne Aktienoptionen, wie im berüchtigten Fall eines Robinhood-Händlers, der mehr als 2.000 % bei einer Short Box verlor, als die verkauften tief im Geld befindlichen Puts anschließend zugewiesen wurden, was die Plattform dazu veranlasste, die Long Calls auszuüben, um die zur Erfüllung der Zuweisung erforderlichen Aktien zu beschaffen.1 Dieses Debakel wurde online, unter anderem in verschiedenen Subreddits, veröffentlicht, wo es zu einer warnenden Geschichte wurde (insbesondere nachdem der besagte Händler damit prahlte, dass es sich um eine praktisch risikolose Strategie handelte).

Die Lehre daraus ist, Short Boxes zu vermeiden oder Short Boxes nur auf Indizes (oder ähnliches) zu schreiben, die stattdessen europäische Optionen verwenden, die keine vorzeitige Ausübung erlauben.

Beispiel für einen Box Spread

Die Aktie von Unternehmen A wird bei 51,00 $ gehandelt. Jeder Optionskontrakt in den vier Beinen der Box kontrolliert 100 Aktien. Der Plan ist:

Kaufen Sie den 49 Call für 3,29 (ITM) für 329 $ Belastung pro Optionskontrakt

Verkaufen Sie den 53 Call für 1,23 (OTM) für 123 $ Gutschrift

Kaufen Sie den 53 Put für 2,69 (ITM) für 269 $ Belastung

Verkaufen Sie den 49 Put für 0,97 (OTM) für 97 $ Gutschrift

Die Gesamtkosten des Handels vor Provisionen würden 329 $ - 123 $ + 269 $ - 97 $ = 378 $ betragen. Der Spread zwischen den Ausübungspreisen beträgt 53 - 49 = 4. Multipliziert mit 100 Aktien pro Kontrakt ergibt sich ein Wert von 400 $ für den Box Spread.

In diesem Fall kann der Handel einen Gewinn von 22 $ vor Provisionen sichern. Die Provisionskosten für alle vier Beine des Geschäfts müssen unter 22 $ liegen, damit dies profitabel ist. Das ist eine hauchdünne Marge, und dies gilt nur, wenn die Nettokosten der Box unter dem Verfallswert der Spreads, also der Differenz zwischen den Ausübungspreisen, liegen.

Wann sollte man eine Box-Strategie anwenden?

Eine Box-Strategie eignet sich am besten, um günstigere implizite Zinssätze zu nutzen, als sie über übliche Kreditkanäle (z. B. eine Bank) erhältlich sind. Daher wird sie am häufigsten für Zwecke des Cash-Managements eingesetzt.

Sind Box Spreads risikofrei?

Ein Long Box ist theoretisch eine risikoarme Strategie, die hauptsächlich auf Zinssätze reagiert. Ein Long Box wird immer zu einem Wert verfallen, der der Distanz zwischen den beiden verwendeten Ausübungspreisen entspricht. Ein Short Box hingegen kann bei Verwendung amerikanischer Optionen einem vorzeitigen Zuweisungsrisiko unterliegen.

Was ist ein Short Box Spread?

Ein Short Box beinhaltet im Gegensatz zu einem standardmäßigen Long Box den Verkauf von tief im Geld (ITM) liegenden Calls und Puts und den Kauf von OTM-Optionen. Dies würde getan werden, wenn der Preis der Box höher gehandelt wird als die Distanz zwischen den Ausübungspreisen (was verschiedene Gründe haben kann, darunter ein Niedrigzinsumfeld oder anstehende Dividendenzahlungen für einzelne Aktienoptionen).