Bruttoumsatzverpfändung

Bruttoumsatzverpfändung: Bedeutung und Beispiel

Was ist eine Bruttoeinnahmenverpfändung?

Eine Bruttoeinnahmenverpfändung, auch als „verpfändete Einnahmen“ bekannt, reduziert das Risiko für Inhaber von Kommunalanleihen und ermöglicht es, die Anleihen mit einer höheren Bonität und einem niedrigeren Zinssatz zu begeben. Es handelt sich um eine Auflage in manchen Anleiheverträgen für Kommunalanleihen, die den Emittenten verpflichtet, die Einnahmen der Anleihe zuerst für den Schuldendienst zu verwenden.

Wichtige Erkenntnisse

Eine Bruttoeinnahmenverpfändung priorisiert Rückzahlungen von Kommunalanleihen, indem zuerst Schulden aus dem Einnahmenstrom bedient werden, bevor andere Ausgaben gedeckt werden.
Bruttoeinnahmenverpfändungen werden bei Ertragsanleihen verwendet, bei denen die Rückzahlung aus einer bestimmten Einnahmequelle erfolgt, nicht aus den Gesamteinnahmen des Emittenten.
Eine Bruttoverpfändung unterscheidet sich von einer Nettoverpfändung, bei der Einnahmen zuerst für Betriebskosten verwendet werden, bevor Anleihegläubiger zurückgezahlt werden.
Kreditagenturen berücksichtigen eine Bruttoeinnahmenverpfändung bei der Berechnung der Bonität und Preisgestaltung einer Emission.
Eine Bruttoeinnahmenverpfändung macht eine Schuldenemission für Anleihegläubiger sicherer und führt zu einem niedrigeren Zinssatz für die Anleiheemission.
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Verständnis der Bruttoeinnahmenverpfändung

Wenn eine Anleihe eine Bruttoeinnahmenverpfändung hat, müssen die ersten Einnahmen des Emittenten zur Tilgung der Zinsen und des Kapitals der Anleihe verwendet werden. Betriebs- und Instandhaltungskosten haben die zweite Priorität, können aber auch aus anderen Einnahmequellen finanziert werden.

Das Vorhandensein oder Fehlen einer Bruttoeinnahmenverpfändung ist ein Faktor bei der Berechnung der Bonität einer Anleihe und der Preisgestaltung der Emission. Wie die meisten restriktiven Bestimmungen in einem Anleihevertrag macht eine Bruttoeinnahmenverpfändung die Schuldenemission für Anleihegläubiger sicherer, da sie die Rückzahlung gewährleistet.

Bruttoeinnahmenverpfändung vs. Nettoeinnahmenverpfändung

Eine Bruttoeinnahmenverpfändung unterscheidet sich von einer Nettoeinnahmenverpfändung, bei der die Einnahmen des Emittenten zuerst für Betriebs- und Instandhaltungskosten verwendet werden, bevor Anleihegläubiger zurückgezahlt werden. Dies stellt sicher, dass die Anleihefazilität genügend Cashflow für den Weiterbetrieb hat, birgt jedoch zusätzliches Risiko für die Anleihegläubiger.

Im Allgemeinen führt die zusätzliche Sicherheit durch die Bruttoeinnahmenverpfändung dazu, dass die Anleiheemission zu einem niedrigeren Zinssatz angeboten wird, was dem Emittenten Zinsaufwendungen spart.

Beispiel einer Bruttoeinnahmenverpfändung

Im März 2018 verkaufte die University of Connecticut Anleihen über 152 Millionen US-Dollar, die durch Studentengebühren gesichert waren, um ein Studentenfreizeitzentrum auf dem Hauptcampus der Universität zu finanzieren. Der Anleihevertrag enthält eine Klausel zur verpfändeten Einnahme.

Die Anleihen werden von Moody’s Investors Service mit Aa3 bewertet, eine Stufe höher als die Bewertung der allgemeinen Schuldverschreibungen des Bundesstaates Connecticut. Moody’s erklärte, dass die Bewertung „gestützt wird durch (UConns) hervorragende Marke und strategische Positionierung, starke finanzielle Unterstützung des Staates sowie beträchtlichen Wohlstand und Größe.“1

Welcher Posten wird bei einer Nettoeinnahmenverpfändung zuerst bezahlt?

Wenn Anleihen mit einer Nettoeinnahmenverpfändung begeben werden, werden die Einnahmen aus der Anleihefazilität zuerst für Betriebs- und Instandhaltungskosten ausgegeben. Erst nach Deckung dieser Ausgaben können die verbleibenden („Netto-“) Einnahmen für die Zahlung von Zinsen und Kapital der Anleihe verwendet werden.

Was sind einkommensgestützte Anleihen?

Einkommensgestützte Anleihen sind Kommunalanleihen, die durch eine bestimmte Einnahmequelle gesichert sind, wie z. B. Brückengebühren, Busfahrpreise oder Einnahmen aus öffentlichen Versorgungsbetrieben. Dies unterscheidet sich von allgemeinen Schuldverschreibungen, die durch die allgemeinen Einnahmen des Emittenten gestützt werden. Zinszahlungen aus diesen Anleihen sind von der Bundessteuer befreit, was sie für einkommensorientierte Anleger attraktiv macht.2

Was ist eine Sondersteuer-Ertragsanleihe?

Eine Sondersteuer-Ertragsanleihe ist eine Anleihe, die aus Steuern auf eine bestimmte Aktivität oder ein bestimmtes Produkt zurückgezahlt wird. Beispielsweise könnte eine lokale Regierung eine Anleihe zur Finanzierung des Baus einer neuen Schule oder eines Krankenhausflügels ausgeben, wobei die Anleihe durch eine Sondersteuer auf Tabak- oder Alkoholverkäufe bedient wird.2

Was passiert, wenn eine Ertragsanleihe ausfällt?

Ein Ausfall tritt ein, wenn der Emittent einer Anleihe nicht in der Lage ist, Zahlungen gemäß seiner Schuldenverpflichtung zu leisten. Kommunalanleihen fallen selten aus, und wenn dies der Fall ist, ist es noch seltener, dass Anleihegläubiger ihre gesamte Investition verlieren. Das wahrscheinlichere Ergebnis ist, dass der Emittent Kuponzahlungen aussetzt, was zu einem Wert- und Bonitätsverlust der Anleihen führt.3

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UConn Today. „Moody’s Bond Rating Upgrade Reflects Strength of UConn’s Brand, Fiscal Management.“

Charles Schwab. „Choosing Municipal Bonds: GO or Revenue?“

BondView. „Municipal Bonds and Defaults.“

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