Cape Ratio

Was ist das CAPE-Verhältnis (Shiller-KGV)?

Das CAPE-Verhältnis, auch bekannt als das Shiller-KGV, bewertet die Preisgestaltung des Aktienmarktes, indem es vergangene Gewinne über ein Jahrzehnt hinweg um die Inflation bereinigt. Von Robert Shiller von der Yale University populär gemacht, gibt es Anlegern Einblicke, ob Märkte auf der Grundlage historischer Gewinndaten unter- oder überbewertet sind.

Wichtigste Erkenntnisse

• Das CAPE-Verhältnis (Shiller-KGV) verwendet den realen Gewinn pro Aktie (EPS), der über 10 Jahre gemittelt wird, um Konjunkturzyklen zu berücksichtigen und Anlegern bei der Bewertung des Marktes zu helfen.
• Populär gemacht vom Ökonomen Robert Shiller, hilft das CAPE-Verhältnis dabei, zu bewerten, ob Aktien oder breite Aktienindizes unter- oder überbewertet sind.
• Trotz seiner weiten Verbreitung argumentieren einige Kritiker, dass das CAPE-Verhältnis aufgrund seines rückwärtsgerichteten Charakters und der Abhängigkeit von GAAP-Gewinnen weniger effektiv bei der Vorhersage zukünftiger Marktrenditen ist.
• Historisch hohe CAPE-Verhältnisse können auf potenzielle Marktkorrekturen hindeuten, wie erstmals 1997 beobachtet und später während des Börsencrashs von 2008 bestätigt.
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Wie man das CAPE-Verhältnis berechnet

Das CAPE-Verhältnis wird berechnet, indem der aktuelle Aktienkurs durch den durchschnittlichen, inflationsbereinigten Gewinn der letzten 10 Jahre geteilt wird.

CAPE ratio=Share price10−year average, inflation−adjusted earningsCAPE \text{ ratio} = \frac{\text{Share price}}{10 - \text{year average}, \text{ inflation} - \text{adjusted earnings}}CAPE ratio=10−year average, inflation−adjusted earningsShare price​

Die Erkenntnisse aus dem CAPE-Verhältnis verstehen

Konjunkturzyklen beeinflussen die Rentabilität eines Unternehmens erheblich. In Expansionsphasen steigen die Gewinne erheblich, da die Verbraucher mehr Geld ausgeben, aber in Rezessionen kaufen die Verbraucher weniger, die Gewinne brechen ein und können in Verluste umschlagen. Gewinnschwankungen sind in zyklischen Sektoren wie Rohstoffen und Finanzwerten größer als in stabileren Bereichen wie Versorgern. Die meisten Unternehmen haben jedoch Schwierigkeiten, in tiefen Rezessionen profitabel zu bleiben.

Schwankungen der Gewinne pro Aktie führen dazu, dass die Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGV) stark variieren. Aus diesem Grund empfahlen Benjamin Graham und David Dodd in ihrem wegweisenden Buch „Security Analysis“ von 1934, dass man zur Untersuchung von Bewertungskennzahlen einen Durchschnitt der Gewinne über vorzugsweise sieben oder zehn Jahre verwenden sollte.1

Praxisbeispiel für die Anwendung des CAPE-Verhältnisses

Das CAPE-Verhältnis erlangte im Dezember 1996 Aufmerksamkeit, als Robert Shiller und John Campbell der US-Notenbank zeigten, dass Aktienkurse schneller stiegen als Gewinne. 1998 veröffentlichten Shiller und Campbell einen Artikel, in dem sie die realen Gewinne des S&P 500 über 10 Jahre hinweg mittelten, bis zurück ins Jahr 1872.2

Dieses Verhältnis lag im Januar 1997 bei einem Rekordwert von 28, wobei das einzige andere Mal (zu dieser Zeit) ein vergleichbar hohes Verhältnis im Jahr 1929 auftrat. Shiller und Campbell behaupteten, dass das Verhältnis vorhersagte, dass der reale Marktwert in 10 Jahren 40% niedriger sein würde als zu diesem Zeitpunkt. Diese Vorhersage erwies sich als bemerkenswert vorausschauend, da der Börsencrash von 2008 dazu beitrug, dass der S&P 500 von Oktober 2007 bis März 2009 um 60% einbrach.

Das CAPE-Verhältnis für den S&P 500 stieg im zweiten Jahrzehnt dieses Jahrtausends stetig an, da die wirtschaftliche Erholung in den Vereinigten Staaten an Fahrt gewann und die Aktienkurse Rekordhöhen erreichten. Im Juni 2024 lag das CAPE-Verhältnis bei 35,49, verglichen mit seinem langfristigen Durchschnitt von 16,80.3 Die Tatsache, dass das Verhältnis zuvor nur 1929 und 2000 die 30 überschritten hatte, löste eine hitzige Debatte darüber aus, ob der erhöhte Wert des Verhältnisses eine größere Marktkorrektur ankündigt.

Die Grenzen des CAPE-Verhältnisses erkennen

Kritiker sagen, dass das CAPE-Verhältnis nicht sehr nützlich ist, da es auf vergangene Daten statt auf zukünftige Trends blickt. Ein weiteres Problem ist, dass das Verhältnis auf nach allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) ermittelten Gewinnen beruht, die in den letzten Jahren erhebliche Veränderungen erfahren haben.

Im Juni 2016 veröffentlichte Jeremy Siegel von der Wharton School ein Papier, in dem er sagte, dass Prognosen zukünftiger Aktienrenditen unter Verwendung des CAPE-Verhältnisses aufgrund von Änderungen bei der Berechnung der GAAP-Gewinne möglicherweise zu pessimistisch seien.4 Siegel argumentierte, dass die Verwendung konsistenter Gewinndaten wie Betriebsergebnisse oder NIPA-Gewinne anstelle von GAAP-Gewinnen die Fähigkeit des CAPE-Modells verbessert, höhere US-Aktienrenditen vorherzusagen.

Wofür steht CAPE im CAPE-Verhältnis?

„CAPE“ im CAPE-Verhältnis steht für „cyclically adjusted price-to-earnings“ (zyklisch bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis). Das Verhältnis ist auch als Shiller-KGV bekannt, benannt nach Professor Robert Shiller von der Yale University, der es populär machte.

Worauf wird das CAPE-Verhältnis angewendet?

Das CAPE-Verhältnis wird im Allgemeinen auf breite Aktienindizes angewendet, um zu beurteilen, ob der Markt unter- oder überbewertet ist. Kritiker behaupten jedoch, dass es nicht sehr nützlich sei, da es von Natur aus rückwärtsgerichtet ist und auf nach allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) ermittelten Gewinnen beruht, die in den letzten Jahren erhebliche Veränderungen erfahren haben.

Wann erlangte das CAPE-Verhältnis erstmals öffentliche Aufmerksamkeit?

Das CAPE-Verhältnis geriet erstmals im Dezember 1996 ins Rampenlicht, nachdem Robert Shiller und John Campbell der US-Notenbank Forschungsergebnisse vorlegten, die darauf hindeuteten, dass Aktienkurse schneller stiegen als Gewinne. Im Winter 1998 folgten sie mit ihrem Artikel „Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook“.2