Cdo

Verständnis von Collateralized Debt Obligations (CDOs) und ihre Auswirkungen

Was ist eine besicherte Schuldverschreibung (CDO)?

Besicherte Schuldverschreibungen (CDOs) verteilen Risiken, indem sie verschiedene Schulden in Tranchen bündeln. Ein CDO ist ein komplexes Finanzprodukt, das durch einen Pool von Krediten und anderen Vermögenswerten besichert und an institutionelle Anleger verkauft wird.

Die Rolle von CDOs im modernen strukturierten Finanzwesen begann 1987, als Drexel Burnham Lambert erstmals Portfolios aus Junk Bonds in diese strukturierten Produkte bündelte. Seitdem haben sich CDOs weiterentwickelt und umfassen heute eine breite Palette von zugrunde liegenden Vermögenswerten, darunter Anleihen, Unternehmensschulden, Kreditkartenforderungen, Darlehen und Hypotheken.

CDO-Tranchen bieten diversifizierte Anlagemöglichkeiten mit einem unterschiedlichen Risiko- und Renditeniveau für jede Tranche, sodass Anleger das Engagement wählen können, das am besten zu ihrer Strategie passt. Senior Tranchen sind am wenigsten riskant.

Das Verständnis besicherter Schuldverschreibungen ist entscheidend für das Verständnis des heutigen vernetzten globalen Finanzsystems, insbesondere nachdem CDOs – insbesondere solche im Zusammenhang mit Subprime-Hypotheken – eine große Rolle in der Finanzkrise 2007–2009 gespielt haben.

Wichtige Erkenntnisse

Besicherte Schuldverschreibungen (CDOs) sind Finanzprodukte, die Kredite und Vermögenswerte in Tranchen mit unterschiedlichen Risikostufen bündeln.
Ursprünglich 1987 entstanden, haben sich CDOs weiterentwickelt und umfassen heute eine breite Palette von Vermögenswerten wie Hypotheken und Unternehmensschulden.
Die Struktur von CDOs mit über Tranchen diversifiziertem Risiko ermöglicht es Anlegern, Engagements zu wählen.
CDOs, insbesondere solche im Zusammenhang mit Subprime-Hypotheken, spielten eine bedeutende Rolle in der Finanzkrise 2007–2009.
Trotz ihrer Komplexität und Risiken bleiben CDOs aktive Instrumente im strukturierten Finanzwesen zur Risikoverteilung.
Xiaojie Liu / Investopedia

Wie besicherte Schuldverschreibungen (CDOs) funktionieren

Besicherte Schuldverschreibungen (CDOs) sind ein anspruchsvolles Finanzprodukt, das wesentliche Aspekte der Anlagewelt verändert hat. Aus dem Bedürfnis heraus, Risiken zu streuen und neue Anlagemöglichkeiten zu schaffen, sind CDOs zu einem Eckpfeiler des modernen strukturierten Finanzwesens geworden.

CDOs sind wie finanzielle Alchemie – sie verwandeln eine Sammlung einzelner Darlehen in ein strukturiertes Produkt, das für ein breites Spektrum von Anlegern attraktiv sein kann. Die Magie liegt darin, wie sie Risiko und Rendite umverteilen.

Die frühesten CDOs wurden 1987 von der ehemaligen Investmentbank Drexel Burnham Lambert konstruiert, wo Michael Milken, damals als „Junk-Bond-König“ bezeichnet, regierte. Die Drexel-Banker schufen diese frühen CDOs, indem sie Portfolios aus Junk Bonds verschiedener Unternehmen zusammenstellten. CDOs werden als „besichert“ bezeichnet, weil die versprochenen Rückzahlungen der zugrunde liegenden Vermögenswerte die Sicherheiten sind, die den CDOs ihren Wert verleihen.12

Kurzer Fakt

Strukturierte Finanzierung ist ein Finanzinstrument, das von Unternehmen mit komplexen Finanzierungsbedürfnissen verwendet wird, die durch konventionelle Finanzierung nicht gedeckt werden. Strukturierte Finanzprodukte wie besicherte Schuldverschreibungen sind nicht übertragbar.

Um einen CDO zu schaffen, sammeln Investmentbanken cashflow-generierende Vermögenswerte – wie Hypotheken, Anleihen und andere Schuldenarten – und verpacken sie in diskrete Klassen oder Tranchen, basierend auf dem Kreditrisiko, das der Anleger übernimmt.3

Die Wertpapiertranchen werden zu endgültigen Anlageprodukten, wie Anleihen, die nach ihren zugrunde liegenden Vermögenswerten benannt sind. Beispielsweise bestehen hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) aus Hypothekendarlehen, und asset-backed securities (ABS) enthalten Unternehmensschulden, Autokredite oder Kreditkartenschulden.

Andere CDO-Typen sind besicherte Schuldverschreibungen (CBOs), die durch hochverzinsliche, aber niedriger bewertete Anleihen besichert sind, und besicherte Darlehensverpflichtungen (CLOs), die durch Schulden besichert sind und oft niedrig bewertete Unternehmenskredite enthalten.

Besicherte Schuldverschreibungen sind kompliziert, und viele Fachleute sind an ihrer Erstellung beteiligt:4

Wertpapierfirmen, die die Auswahl der Sicherheiten genehmigen, die Schuldverschreibungen in Tranchen strukturieren und an Anleger verkaufen.

CDO-Manager, die die Sicherheiten auswählen, verwalten oft die CDO-Portfolios.

Ratingagenturen, die die CDOs bewerten, weisen ihnen Kreditratings zu.

Finanzgaranten, die versprechen, Anleger für etwaige Verluste bei den CDO-Tranchen zu entschädigen, im Austausch für Prämienzahlungen

Anleger wie Pensionsfonds und Hedgefonds

Schließlich brachten andere Wertpapierfirmen CDOs auf den Markt, die andere Vermögenswerte mit vorhersehbareren Einkommensströmen enthielten. Dazu gehören Autokredite, Studienkredite, Kreditkartenforderungen und Flugzeugleasing. Allerdings blieben CDOs bis 2003–2004, während des US-Immobilienbooms, ein Nischenprodukt. Emittenten von CDOs richteten ihre Aufmerksamkeit auf subprime-hypothekenbesicherte Wertpapiere als neue Quelle für Sicherheiten für CDOs.5 Sie sollten ein wichtiger Teil der Geschichte des Finanzcrashs von 2008 werden.

Verschiedene Arten von besicherten Schuldverschreibungen (CDOs)

Jeder CDO-Typ bietet spezifische Risiken, von einfacheren Strukturen wie CLOs bis hin zu komplexeren Instrumenten wie CDO-squared, die verschiedene Arten von Anlegern ansprechen, die Diversifikation suchen. Die Arten von CDOs sind:

Besicherte Darlehensverpflichtungen (CLOs): Diese werden hauptsächlich durch Unternehmenskredite besichert. Beispiel: Ein CLO könnte Kredite an verschiedene mittelständische Unternehmen aus verschiedenen Branchen enthalten.

Besicherte Schuldverschreibungen (CBOs): Diese bündeln verschiedene Arten von Anleihen. Beispiel: Ein CBO könnte eine Mischung aus Unternehmensanleihen, Kommunalanleihen und Schwellenländeranleihen enthalten.

Synthetische CDOs: Diese nutzen Kreditderivate anstelle von tatsächlichen Schulden. Beispiel: Ein synthetischer CDO könnte auf Credit Default Swaps für eine Gruppe von Unternehmen basieren, anstatt auf deren tatsächlichen Anleihen.

Commercial Real Estate CDOs (CRE CDOs): Diese konzentrieren sich auf gewerbliche Immobilienschulden. Beispiel: Ein CRE CDO könnte Kredite für Bürogebäude, Einkaufszentren und Apartmentkomplexe enthalten.36

Besicherte Darlehensverpflichtungen (CLOs)

CLOs werden hauptsächlich durch Unternehmenskredite besichert, typischerweise fremdfinanzierte oder unter Investment Grade. CLOs werden in Tranchen unterteilt, basierend auf Risiko und Rendite, wobei höhere Tranchen sicherer sind, aber niedrigere Renditen bieten.6

Besicherte Schuldverschreibungen (CBOs)

Wie der Name schon sagt, werden CBOs durch einen Pool von Anleihen besichert, wie Unternehmens-, Kommunal- oder Staatsanleihen. Diese werden in Tranchen verkauft, die unterschiedliche Risikoniveaus bieten, wobei die höheren Tranchen weniger riskant sind.6

Synthetische CDOs

Synthetische CDOs basieren auf Kreditderivaten wie Credit Default Swaps (CDS) anstelle von tatsächlichen Krediten oder Anleihen. Anleger erhalten ein Engagement im Kreditrisiko der zugrunde liegenden Schulden, ohne diese zu besitzen.7

Commercial Real Estate CDOs (CRE CDOs)

CRE CDOs werden hauptsächlich durch gewerbeimmobilienbezogene Vermögenswerte besichert, wie gewerbliche MBS oder gewerbliche Immobiliendarlehen, und bieten ein Engagement im Immobiliensektor.8

CDO-Squared

Diese Art von CDO wird durch Tranchen anderer CDOs besichert, anstatt durch einzelne Kredite oder Anleihen. Diese Struktur verstärkt das Risiko, da die Performance dieser Wertpapiere von den zugrunde liegenden CDO-Tranchen abhängt.7

Struktur von besicherten Schuldverschreibungen (CDOs)

Die Tranchen von CDOs werden benannt, um ihre Risikoprofile widerzuspiegeln. Zum Beispiel werden Senior Debt, Mezzanine Debt und Junior Debt in der folgenden Tabelle zusammen mit hypothetischen Kreditratings von Standard & Poor's aufgeführt. Die tatsächliche Struktur hängt jedoch vom jeweiligen Produkt ab.

In der Tabelle ist zu beachten, dass je höher das Kreditrating, desto niedriger der Kupon (der Zinssatz, den die Anleihe jährlich zahlt). Bei einem Kreditausfall werden zuerst die Inhaber von Senior-Anleihen aus dem besicherten Pool von Vermögenswerten bezahlt, gefolgt von den Anleihegläubigern der anderen Tranchen gemäß ihren Kreditratings; das am niedrigsten bewertete Kredit wird zuletzt bezahlt.9

Die Senior Tranchen sind in der Regel die sichersten, da sie den ersten Anspruch auf die Sicherheiten haben. Obwohl die Senior-Schulden normalerweise höher bewertet werden als die Junior-Tranchen, bieten sie niedrigere Kuponraten. Umgekehrt bieten die Junior-Schulden höhere Kupons (mehr Zinsen), um ihr höheres Ausfallrisiko auszugleichen; aber weil sie riskanter sind, haben sie in der Regel niedrigere Kreditratings.

Wichtig

Senior-Schulden bedeuten ein höheres Kreditrating, aber niedrigere Zinssätze. Junior-Schulden bedeuten ein niedrigeres Kreditrating, aber höhere Zinssätze.

Rolle der CDOs in der Subprime-Hypothekenkrise

CDOs erlebten in den frühen 2000er Jahren einen explosionsartigen Popularitätsschub, als Emittenten begannen, durch Subprime-Hypotheken besicherte Wertpapiere als Sicherheiten zu verwenden. Die CDO-Verkäufe stiegen fast um das Zehnfache, von 30 Milliarden Dollar im Jahr 2003 auf 225 Milliarden Dollar im Jahr 2006.4 Im Jahr 2025 betrug die Marktgröße in den USA etwa 33,2 Milliarden Dollar.10

Kurzer Fakt

Eine Subprime-Hypothek ist eine Hypothek eines Kreditnehmers mit niedriger Bonität, was darauf hindeutet, dass dieser ein höheres Ausfallrisiko für seinen Kredit haben könnte.

Diese Subprime-Hypotheken hatten oft keine oder sehr geringe Anzahlungen, und viele erforderten keinen Einkommensnachweis. Um das Risiko auszugleichen, das die Kreditgeber eingingen, verwendeten sie oft Instrumente wie Adjustable-Rate Mortgages (Hypotheken mit variablem Zinssatz), bei denen der Zinssatz über die Laufzeit des Darlehens anstieg.

Es gab nur geringe staatliche Regulierung dieses Marktes, und Ratingagenturen konnten Investitionen in diese hypothekenbesicherten Wertpapiere für Anleger attraktiv und risikoarm erscheinen lassen. CDOs erhöhten die Nachfrage nach hypothekenbesicherten Wertpapieren, was die Anzahl der Subprime-Hypotheken erhöhte, die Kreditgeber bereit und in der Lage waren zu verkaufen. Ohne die Nachfrage von CDOs hätten die Kreditgeber nicht so viele Kredite an Subprime-Kreditnehmer vergeben können.11

Einige Bankmanager und Anleger wussten, dass viele der Subprime-Hypotheken, die ihre Investitionen besicherten, zum Scheitern verurteilt waren. Aber der allgemeine Konsens war, dass, solange die Immobilienpreise weiter steigen, sowohl Anleger als auch Kreditnehmer gerettet würden. Die Preise stiegen jedoch nicht weiter; die Immobilienblase platzte, und die Preise fielen stark. Subprime-Kreditnehmer fanden sich mit Häusern unter Wasser wieder, die weniger wert waren als das, was sie für ihre Hypotheken schuldeten. Dies führte zu einer hohen Ausfallrate.12

Die Korrektur am US-Immobilienmarkt löste eine Implosion auf dem CDO-Markt aus, der durch diese Subprime-Hypotheken besichert war. In der Subprime-Krise, die 2007 begann und 2009 ihren Höhepunkt erreichte, gehörten CDOs zu den am schlechtesten abschneidenden Instrumenten. Das Platzen der CDO-Blase führte bei einigen der größten Finanzdienstleistungsinstitute zu Verlusten in Höhe von Hunderten von Milliarden Dollar.13

Diese Verluste führten dazu, dass die Investmentbanken entweder bankrott gingen oder durch staatliche Eingriffe gerettet wurden. Dies betraf den Immobilienmarkt, den Aktienmarkt und andere Finanzinstitute und trug dazu bei, die globale Finanzkrise, die Große Rezession, in diesem Zeitraum zu verschärfen.

Trotz ihrer Rolle in der Finanzkrise sind besicherte Schuldverschreibungen nach wie vor ein aktiver Bereich des strukturierten Finanzinvestments. CDOs und die noch berüchtigteren synthetischen CDOs sind immer noch weit verbreitet, da sie letztlich ein Instrument zur Risikoverlagerung und Kapitalfreisetzung sind – zwei der Ergebnisse, die Anleger von der Wall Street erwarten und für die die Wall Street stets einen Appetit hatte.

Vorteile und Risiken von CDOs

Diversifikation

Maßgeschneiderte Risiko-/Renditeprofile

Zugang zu sonst nicht verfügbaren Vermögenswerten

Potenzial für höhere Renditen

Bilanzausgleich

Übertragung von Kreditrisiken

Liquidität

Kreditrisiko

Liquiditätsrisiko

Kontrahentenrisiko

Marktrisiko

Komplexitätsrisiko

Konzentrationsrisiko

Vorteile von Investitionen in besicherte Schuldverschreibungen

Bei verantwortungsvollem Einsatz können CDOs leistungsstarke Instrumente für Risikomanagement und Renditeverbesserung sein. Sie ermöglichen eine präzisere Verteilung von Risiko und Rendite im gesamten Finanzsystem. Hier sind ihre potenziellen Vorteile:

Diversifizierung: CDOs setzen Anleger einem vielfältigen Pool von Vermögenswerten in einer einzigen Anlage aus. Diese Diversifizierung kann dazu beitragen, Risiken auf verschiedene Sektoren, geografische Gebiete und Bonitätsstufen zu verteilen. Zum Beispiel kann ein CDO eine Mischung aus Unternehmenskrediten, Hypotheken und Kreditkartenschulden enthalten, wodurch die Auswirkungen schlechter Performance in einem einzigen Sektor verringert werden.

Maßgeschneiderte Risiko-Rendite-Profile: Die tranchierte Struktur von CDOs ermöglicht es Anlegern, das Risiko- und Renditeniveau zu wählen, das ihren Anlagezielen entspricht. Konservative Anleger können sich für Senior-Tranchen mit geringerem Risiko und niedrigeren Renditen entscheiden, während aggressivere Anleger Junior-Tranchen wählen können, die höhere potenzielle Renditen, aber auch ein höheres Risiko bieten.

Zugang zu sonst nicht verfügbaren Vermögenswerten: CDOs können Zugang zu Schuldenmärkten oder bestimmten Vermögenswerten bieten, die für einzelne Anleger direkt schwer erreichbar sind. Beispielsweise kann ein CDO Anteile an großen Unternehmenskrediten enthalten, die normalerweise für kleinere Anleger nicht verfügbar sind.

Potenzial für höhere Renditen: Im Vergleich zu traditionellen Anleihen können CDOs höhere Renditen bieten, insbesondere in ihren unteren Tranchen. Dies zieht Anleger an, die in Niedrigzinsumgebungen ihre Portfoliorenditen steigern möchten.

Bilanzoptimierung: Banken und Finanzinstitute nutzen CDOs, um Bilanzen effizienter zu verwalten. Indem sie Kredite in CDOs bündeln und an Anleger verkaufen, können Banken Kapital freisetzen, um neue Kredite zu vergeben, was möglicherweise die Wirtschaftstätigkeit anregt.

Übertragung von Kreditrisiken: Credit Risk Transfer CDOs ermöglichen die Übertragung von Kreditrisiken von Kreditgebern auf Anleger, die bereit sind, dieses Risiko zu übernehmen. Dies kann dazu beitragen, Risiken breiter im Finanzsystem zu verteilen und es möglicherweise widerstandsfähiger gegenüber Schocks zu machen.

Schaffung von Liquidität: CDOs können die Gesamtmarktliquidität erhöhen, indem sie illiquide Vermögenswerte (wie einzelne Kredite) durch Verbriefung in liquidere Wertpapiere umwandeln. Dies kann die Kreditvergabe für Banken erleichtern und Anlegern ermöglichen, ihre Portfolios anzupassen.

Maßgeschneidertes Engagement: Insbesondere synthetische CDOs ermöglichen Anlegern, ein Engagement in bestimmte Kreditrisiken zu erlangen, ohne die zugrunde liegenden Vermögenswerte zu besitzen. Dies kann für anspruchsvolle Anlagestrategien nützlich sein.6

Die Risiken von besicherten Schuldverschreibungen verstehen

CDOs weisen jedoch eine Reihe von Risiken auf, die Anleger vor einer Investition sorgfältig bewerten müssen. Diese Risiken, die von Kredit- und Liquiditätsrisiko bis hin zu Komplexitäts- und Kontrahentenrisiko reichen, können den Wert von CDOs erheblich beeinflussen, insbesondere in volatilen oder angespannten Marktbedingungen. Zu den Risiken gehören:7

Kreditrisiko: Dies ist die Wahrscheinlichkeit, dass die zugrunde liegenden Kredite oder Anleihen im CDO ausfallen, was zu potenziellen Verlusten für Anleger führt. Niedriger bewertete Tranchen sind diesem Risiko stärker ausgesetzt.

Liquiditätsrisiko: CDOs können schwer handelbar sein, insbesondere in Zeiten von Marktstress, da sie komplex sind und möglicherweise nur eine begrenzte Sekundärmarktaktivität aufweisen, was es für Anleger schwierig macht, ihre Bestände schnell ohne erhebliche Preisabschläge zu verkaufen.

Kontrahentenrisiko: Insbesondere bei synthetischen CDOs sind Anleger dem Risiko ausgesetzt, dass Gegenparteien von CDS oder anderen Derivatenkontrakten ihren Verpflichtungen nicht nachkommen.

Marktrisiko: Schwankungen der Zinssätze, der Marktstimmung oder der gesamtwirtschaftlichen Bedingungen können den Wert von CDOs beeinflussen, insbesondere bei solchen, die an variable Zinssätze oder bestimmte Sektoren wie Immobilien gebunden sind.

Komplexitätsrisiko: CDO-Strukturen sind äußerst komplex, was es für Anleger schwierig macht, die damit verbundenen Risiken vollständig zu verstehen, insbesondere bei mehrschichtigen Instrumenten wie CDO-squared.

Konzentrationsrisiko: Wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte des CDO in einem bestimmten Sektor konzentriert sind, kann der CDO anfälliger für Abschwünge sein.

Vergleich von CDOs und CLOs: Gemeinsamkeiten und Unterschiede

Gemeinsamkeiten und Unterschiede zwischen CDOs und CLOs

Strukturierte Finanzprodukte

Tranchierung

Kreditrisikoengagement

Zugrunde liegende Vermögenswerte

Risikoprofile

Struktur und Komplexität

Während sowohl CDOs als auch CLOs strukturierte Schuldenprodukte mit einer ähnlichen tranchierungsbasierten Risikogestaltung sind, sind CLOs an Unternehmenskredite gebunden und gelten tendenziell als weniger komplex und riskant als viele andere Formen von CDOs.

Gemeinsamkeiten zwischen CDOs und CLOs

Strukturierte Finanzprodukte

CDOs und CLOs sind strukturierte Finanzprodukte, die verschiedene Arten von Schulden bündeln, sie in Tranchen mit unterschiedlichen Risiko-Rendite-Profilen umverpacken und dann an Anleger verkauft werden.

Tranchierung

Darüber hinaus verwenden beide ein Tranchensystem, bei dem Senior-Tranchen ein geringeres Risiko und niedrigere Renditen aufweisen, während Junior-Tranchen ein höheres Risiko tragen, aber höhere Renditen bieten. Diese Risikostratifizierung spricht viele Anleger mit unterschiedlichen Risikobereitschaften an.

Kreditrisikoengagement

Schließlich sind beide Instrumente einem Kreditrisiko ausgesetzt, da sie durch Schuldtitel wie Kredite oder Anleihen besichert sind und der Wert der Wertpapiere von der Rückzahlung dieser zugrunde liegenden Verpflichtungen abhängt.

Unterschiede zwischen CDOs und CLOs

Zugrunde liegende Vermögenswerte

CDOs werden durch eine breite Palette von Schuldtiteln besichert, darunter Unternehmensanleihen, Hypotheken, Kreditkartenforderungen und andere Arten von Schulden. CLOs hingegen werden durch einen Pool von Unternehmenskrediten besichert, typischerweise fremdfinanzierte oder unter Investment-Grade eingestufte Kredite.

Risikoprofile

Ein weiterer Unterschied zwischen CDOs und CLOs besteht darin, dass CLOs im Allgemeinen als stabileres Risikoprofil gelten als viele andere Arten von CDOs, da Unternehmenskredite typischerweise vorhersehbarere Cashflows aufweisen. CDOs, insbesondere synthetische CDOs oder CDO-squared, können komplexere Risiken beinhalten, wie z. B. Engagements in Kreditderivaten, die das Risiko verstärken können.

Struktur und Komplexität

Schließlich sind beide Produkte strukturiert, aber CDOs können komplexer sein, insbesondere synthetische oder CDO-squared-Produkte, die andere CDO-Tranchen oder Derivate beinhalten. CLOs sind wohl einfacher, da sie durch Unternehmenskredite besichert sind, was ihre Bewertung hinsichtlich Cashflows und Ausfallwahrscheinlichkeit erleichtert.

Wie werden besicherte Schuldverschreibungen (CDOs) erstellt?

Um einen CDO zu erstellen, sammeln Investmentbanken cashflowgenerierende Vermögenswerte – wie Hypotheken, Anleihen und andere Schuldenarten – und verpacken sie in diskrete Klassen oder Tranchen um, basierend auf dem Kreditrisikoniveau, das der Anleger übernimmt. Diese Wertpapiertranchen werden zu den endgültigen Anlageprodukten, Anleihen, deren Namen ihre spezifischen zugrunde liegenden Vermögenswerte widerspiegeln können.3

Was sollten die verschiedenen CDO-Tranchen einem Anleger sagen?

Die Tranchen eines CDO spiegeln ihre Risikoprofile wider. Beispielsweise hätten Senior-Schulden eine höhere Bonitätseinstufung als Mezzanine- und Junior-Schulden. Bei einem Kreditausfall werden die Inhaber von Senior-Anleihen zuerst aus dem besicherten Vermögenspool bezahlt, gefolgt von Anleihegläubigern in den anderen Tranchen entsprechend ihrer Bonitätseinstufung, wobei die am niedrigsten bewerteten Kredite zuletzt bezahlt werden. Die Senior-Tranchen sind im Allgemeinen am sichersten, da sie den ersten Anspruch auf die Sicherheiten haben.6

Was ist ein synthetischer CDO?

Ein synthetischer CDO ist eine Art von CDO, der in nicht zahlungswirksame Vermögenswerte investiert, die Anlegern extrem hohe Renditen bieten können. Sie unterscheiden sich jedoch von traditionellen CDOs, die typischerweise in reguläre Schuldenprodukte wie Anleihen, Hypotheken und Kredite investieren, dadurch, dass sie Einkommen durch Investitionen in nicht zahlungswirksame Derivate wie Credit Default Swaps, Optionen und andere Kontrakte erzielen. Synthetische CDOs werden in der Regel in Kredittranchen unterteilt, basierend auf dem vom Anleger übernommenen Kreditrisikoniveau.14