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Was ist eine besicherte Kreditschuldverschreibung (CLO)?

Besicherte Kreditschuldverschreibungen (CLOs) sind strukturierte Wertpapiere, die ein Bündel von Unternehmenskrediten mit niedrigerem Rating zusammenfassen und in Tranchen an Anleger verkaufen. Diese von CLO-Managern verwalteten Anlagen bieten Anlegern die Möglichkeit, durch Übernahme des Ausfallrisikos Zugang zu überdurchschnittlichen Renditen zu erhalten. CLOs ähneln in ihrer Struktur besicherten Hypothekenforderungen, unterscheiden sich jedoch hauptsächlich dadurch, dass sie durch Unternehmenskredite und nicht durch Hypotheken besichert sind. Jede Tranche innerhalb eines CLO hat unterschiedliche Risiko-Ertrags-Profile, wobei Equity-Tranchen höhere potenzielle Renditen bei höheren Risikoniveaus bieten. Dieses komplexe Finanzinstrument ermöglicht es Anlegern, ihre Portfolios zu diversifizieren und potenziell die Marktvolatilität zu mindern, indem sie je nach Risikobereitschaft in verschiedene Tranchen investieren.

Wichtige Erkenntnisse

• CLOs sind Wertpapiere, die durch einen Pool von Schulden besichert sind, in der Regel Unternehmenskredite mit niedrigen Bonitätsbewertungen, die in verschiedene Tranchen aufgeteilt werden, um verschiedene Risikoappetite der Anleger anzusprechen.
• CLOs werden in Schuldtranchen und Equity-Tranchen unterteilt, wobei Schuldtranchen zuerst bedient werden und ein geringeres Risiko tragen, während Equity-Tranchen höhere potenzielle Renditen bieten, aber mit höherem Risiko verbunden sind, da sie zuletzt ausgezahlt werden.
• CLOs werden aktiv gemanagt, sodass Manager Kredite innerhalb des Pools kaufen und verkaufen können, was darauf abzielt, Renditen zu optimieren und Verluste zu minimieren, und den Anlegern Diversität und das Potenzial für überdurchschnittliche Renditen bietet.
• Historisch gesehen hatten CLO-Tranchen niedrigere Ausfallraten als Unternehmensanleihen, aber sie bleiben komplex und sind aufgrund der inhärenten Risiken im Allgemeinen für große institutionelle Anleger geeignet.
• Die Schaffung eines CLO umfasst die Etablierung einer Kapitalstruktur, die Beschaffung von Kapital, den Kauf von Krediten und die Verwaltung einer Zweckgesellschaft zum Schutz der Anleger, was in einer nach Tranchen strukturierten Rückzahlung gipfelt.
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• Investopedia / Candra Huff

Die Mechanismen besicherter Kreditschuldverschreibungen (CLOs) verstehen

Ein CLO besteht aus Krediten, die unter Investment Grade eingestuft sind, typischerweise 200 oder mehr erstklassige Bankdarlehen, die an einen CLO-Manager verkauft werden. Der Manager verkauft dann Teile des CLO, sogenannte Tranchen, an externe Anleger, um neue Schuldenkäufe zu finanzieren.

CLO-Anleger erhalten regelmäßige Zahlungen, gehen aber ein höheres Risiko ein, falls Kreditnehmer ausfallen, im Austausch für potenziell höhere Renditen und Portfoliodiversifizierung. Ein Ausfall tritt ein, wenn ein Kreditnehmer langfristige Kreditzahlungen nicht leistet.

Jede Tranche in einem CLO bestimmt die Zahlungsreihenfolge und das Risikoniveau. Frühere Tranchen haben ein geringeres Risiko und erhalten geringere Zinszahlungen, während spätere Tranchen ein höheres Risiko beinhalten, aber höhere Renditen bieten.1

Ein CLO ist ein aktiv gemanagtes Instrument: Manager können – und tun dies auch – einzelne Bankdarlehen im zugrunde liegenden Sicherheitenpool kaufen und verkaufen, um Gewinne zu erzielen und Verluste zu minimieren. Darüber hinaus ist der größte Teil der Schulden eines CLO durch hochwertige Sicherheiten gedeckt, was eine Liquidation unwahrscheinlicher macht und es besser in die Lage versetzt, Marktvolatilität standzuhalten.2

Erkundung der verschiedenen Arten von CLO-Tranchen

CLO-Tranchen gibt es in zwei Arten: Schuld- (oder Mezzanine-) Tranchen, die wie Anleihen mit Ratings und Kuponzahlungen funktionieren, und Equity-Tranchen, die in der Rückzahlungsreihenfolge an zweiter Stelle kommen.

Equity-Tranchen, die zwar nicht bewertet sind und in der Regel einen geringeren unmittelbaren Cashflow als Schuldtranchen erzielen, bieten Eigentum und potenziell höhere Renditen aufgrund des höheren Risikos.3

Wichtig

CLOs bieten überdurchschnittliche Renditen, da ein Anleger durch den Kauf niedrig bewerteter Schulden ein höheres Risiko übernimmt.

Die Struktur eines CLO aufschlüsseln

Ein CLO besteht aus mehreren Schuldtranchen, die nach der Bonität der zugrunde liegenden Kredite eingestuft werden. Die unterste Ebene ist die Equity-Tranche, die das Eigentum an den zugrunde liegenden Sicherheiten darstellt.1

Wenn der CLO in die Rückzahlungsphase eintritt, werden zuerst die Anleger der höherrangigen Tranchen bedient, gefolgt von den niedrigeren Tranchen. Niedrigere Tranchen haben ein höheres Risikoprofil, aber auch höhere potenzielle Renditen. In der untersten Ebene, der Equity-Tranche, erhalten die Anleger jeden zusätzlichen Cashflow, nachdem die Schuldinvestoren bedient wurden.

Anleger von Equity-Tranchen haben auch ein gewisses Maß an Kontrolle über den CLO, das Schuldinvestoren nicht zur Verfügung steht. Beispielsweise haben sie Optionen, die zugrunde liegenden CLO-Darlehen zu refinanzieren oder den Reinvestitionszeitraum zurückzusetzen.3

Der schrittweise Prozess der Erstellung eines CLO

Hier ist eine stark vereinfachte Übersicht, wie CLOs erstellt werden:

Schritt 1: Etablieren der Kapitalstruktur. Der erste Schritt zur Erstellung eines CLO ist die Etablierung einer Kapitalstruktur, d. h. der verschiedenen Ebenen von Schulden und Eigenkapital, die dem Wertpapier zugrunde liegen. Ein typischer CLO hat mehrere Schuldtranchen und eine Equity-Tranche, die das Eigentum an den zugrunde liegenden Sicherheiten darstellt.

Schritt 2: Kapital beschaffen. Der nächste Schritt ist die Beschaffung von Kapital von Investoren, das zum Kauf der dem Wertpapier zugrunde liegenden Kredite verwendet wird. Jeder Investor wird zu einer anderen Kredittranche beitragen, wobei risikoreichere Tranchen höhere Renditen bieten.3

Schritt 3: Tranchen auswählen. Wenn die Investoren Kapital zusagen, haben sie auch die Möglichkeit, eine Tranche zu wählen, die ihrem Risiko- und Renditeappetit entspricht.

Schritt 4: Kredite kaufen. Der CLO-Manager wird das Kapital der Investoren verwenden, um Kredite zu kaufen. Der CLO-Manager kann Krediterlöse reinvestieren, um das Portfolio zu verbessern, entweder durch den Kauf zusätzlicher Sicherheiten oder den Verkauf schlecht performender Kredite. In dieser Phase analysiert ein Underwriter den Kreditpool und bewertet die Bonität der Kreditnehmer. Der Underwriter bestimmt auch die geeignete Struktur und Größe der CLO-Transaktion.

Schritt 5: Zweckgesellschaft erstellen. Meistens wird eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) gegründet, um die CLO-Wertpapiere zu emittieren. Die SPV ist in der Regel so konzipiert, dass sie die Anleger im Falle eines Ausfalls schützt.

Schritt 6: Anleger auszahlen. Schließlich beginnt der CLO damit, die Anleger mit einem Spread zurückzuzahlen, der für jede Tranche zum Zeitpunkt des Abschlusses vorher festgelegt wurde. Danach können die Inhaber der Equity-Tranche die Kredittranchen kündigen oder refinanzieren. Schließlich beginnt der CLO, sich zu entschulden. Wenn die zugrunde liegenden Kredite getilgt werden, zahlt der CLO-Manager die Anleger zurück, beginnend mit der vorrangigsten Tranche. Eventuelle verbleibende Erlöse gehen an die Inhaber der Equity-Tranche.3

Schritt 7: Beendigung. Die CLO-Transaktion kann enden, wenn alle Wertpapiere zurückgezahlt wurden oder wenn die zugrunde liegenden Kredite getilgt oder verkauft wurden. Zu diesem Zeitpunkt werden etwaige Zweckgesellschaften aufgelöst und etwaige verbleibende Vermögenswerte an die Anleger verteilt.

Wichtige Vorteile einer Investition in CLOs

Es gibt eine Vielzahl von Vorteilen eines CLO, einschließlich, aber nicht beschränkt auf:3

Portfoliodiversifizierung: CLOs können Anlegern Zugang zu einem diversifizierten Pool von Krediten an nicht investmentfähige Kreditnehmer bieten. Dies kann dazu beitragen, das mit einzelnen Krediten oder Kreditnehmern verbundene Ausfallrisiko zu verringern.

Höhere Renditen: CLOs bieten in der Regel höhere Renditen als andere festverzinsliche Anlagen wie Staatsanleihen oder Unternehmensanleihen mit Investment Grade. Dies liegt daran, dass die einem CLO zugrunde liegenden Kredite an nicht investmentfähige Kreditnehmer vergeben werden und daher als risikoreicher gelten.

Kreditverbesserung: CLOs sind mit Tranchen strukturiert, die unterschiedliche Kreditrisikoniveaus aufweisen. Diese Kreditverbesserung kann Anlegern in den vorrangigen Tranchen zusätzlichen Schutz vor Verlusten aufgrund von Ausfällen bei den zugrunde liegenden Krediten bieten.

Stärkere Liquidität: CLO-Wertpapiere sind in der Regel liquider als die zugrunde liegenden Kredite, da sie auf dem Sekundärmarkt gekauft und verkauft werden können. Dies kann es Anlegern erleichtern, ihre Portfolios zu verwalten und bei Bedarf ihre Positionen zu verlassen.

Professionell verwaltet: Der Sicherheitenmanager ist für die Verwaltung des Kreditpools verantwortlich, der die CLO-Wertpapiere besichert, was Anlegern Zugang zu professionellem Management und Fachwissen auf den Kreditmärkten bieten kann.

Bewertung der mit CLO-Investitionen verbundenen Risiken

Angesichts dieser Vorteile gibt es auch eine Reihe von Nachteilen von CLOs. Diese Risiken umfassen, sind aber nicht beschränkt auf:13

Höheres Kreditrisiko: CLOs sind dem Kreditrisiko der zugrunde liegenden Kredite ausgesetzt. Diese Kredite werden in der Regel an nicht investmentfähige Kreditnehmer vergeben, was bedeutet, dass sie mit größerer Wahrscheinlichkeit ausfallen. Ein plötzlicher Anstieg von Kreditausfällen könnte zu erheblichen Verlusten für Anleger führen.

Restliquiditätsrisiko: Obwohl CLO-Wertpapiere im Allgemeinen liquider sind als die zugrunde liegenden Kredite, unterliegen sie dennoch einem Liquiditätsrisiko. In Zeiten von Marktstress kann es schwierig sein, einen Käufer für CLO-Wertpapiere zu finden, was es für Anleger schwierig machen könnte, ihre Bestände zu verkaufen oder ihre Positionen zu verlassen.

Höheres Zinsrisiko: CLOs sind in der Regel als festverzinsliche Wertpapiere mit einem festen Zinssatz strukturiert. Wenn die Zinssätze steigen, kann der Wert dieser Wertpapiere sinken.

Vorzeitiges Rückzahlungsrisiko: Die zugrunde liegenden Kredite in CLOs können vorzeitig zurückgezahlt werden, was bedeutet, dass der Kreditnehmer den Kredit früher als erwartet tilgt. Dies kann sich negativ auf die Renditen von CLO-Investoren auswirken, insbesondere wenn sie über einen längeren Zeitraum mit einem bestimmten Zinsertrag gerechnet haben.

Komplexität: CLOs können komplexe Anlagevehikel sein, mit mehreren Tranchen, unterschiedlichen Kreditrisikoniveaus und unterschiedlichen Zahlungsstrukturen. Diese Komplexität kann es für Anleger schwierig machen, die damit verbundenen Risiken vollständig zu verstehen und fundierte Anlageentscheidungen zu treffen.

Riskantes Vermögenswert?

Einige argumentieren, dass ein CLO nicht so riskant ist. Eine Forschung der Guggenheim Investments, einer Vermögensverwaltungsgesellschaft, ergab, dass CLOs von 1998 bis 2024 deutlich niedrigere Ausfallraten und höhere Rückgewinnungsraten als Hochzinsanleihen aufwiesen.1 Trotzdem sind sie anspruchsvolle Anlagen, und in der Regel kaufen nur große institutionelle Anleger Tranchen in einem CLO.3

Mit anderen Worten: Unternehmen von Bedeutung, wie Versicherungsgesellschaften, kaufen schnell vorrangige Schuldtranchen, um ein geringes Risiko und einen stetigen Cashflow zu gewährleisten. Investmentfonds und ETFs kaufen normalerweise nachrangige Schuldtranchen mit höherem Risiko und höheren Zinszahlungen.3 Wenn ein einzelner Anleger in einen Investmentfonds mit nachrangigen Schuldtranchen investiert, übernimmt dieser Anleger das proportionale Ausfallrisiko.

Was ist eine besicherte Kreditschuldverschreibung (CLO)?

Eine besicherte Kreditschuldverschreibung (CLO) ist eine Art von Wertpapier, das es Anlegern ermöglicht, einen Anteil an einem diversifizierten Portfolio von Unternehmenskrediten zu erwerben. Das Unternehmen, das den CLO verkauft, wird eine große Anzahl von Unternehmenskrediten von Kreditnehmern wie Privatunternehmen und Private-Equity-Firmen kaufen und diese Kredite dann zu einem einzigen CLO-Wertpapier bündeln. Der CLO wird dann in verschiedenen Stücken, sogenannten „Tranchen", an Anleger verkauft, wobei jede Tranche ihre eigenen Risiko-Ertrags-Merkmale bietet.1

Was ist der Unterschied zwischen einer Schuldtranche und einer Equity-Tranche?

Es gibt zwei Haupttypen von Tranchen, die beim Verkauf eines CLO verwendet werden: Schuldtranchen und Equity-Tranchen. Schuldtranchen, auch Mezzanine genannt, bieten dem Anleger einen festgelegten Strom von Zins- und Tilgungszahlungen, ähnlich denen, die von anderen Schuldtiteln wie Schuldverschreibungen oder Unternehmensanleihen angeboten werden.

Equity-Tranchen hingegen zahlen dem Anleger keine planmäßigen Cashflows, sondern bieten stattdessen einen Anteil am Wert des CLO, wenn der CLO in Zukunft weiterverkauft wird. Innerhalb jeder dieser Kategorien können viele verschiedene Tranchen verfügbar sein, wobei die risikoreicheren Tranchen höhere potenzielle Renditen bieten.3

Was ist der Unterschied zwischen einem CLO und einer besicherten Hypothekenforderung (CMO)?

CLOs ähneln besicherten Hypothekenforderungen (CMOs), da beide Wertpapiere auf einem großen Portfolio zugrunde liegender Schuldtitel basieren. Der Hauptunterschied zwischen ihnen besteht jedoch darin, dass CLOs auf Schulden basieren, die von Unternehmen geschuldet werden, während CMOs auf Hypothekendarlehen basieren. Sowohl CLOs als auch CMOs sind Beispiele für Kreditderivate.