Contango

Contango verstehen: Ursachen, Auswirkungen und Vergleich mit Backwardation

Wichtige Erkenntnisse

Contango tritt auf, wenn Future-Preise höher sind als die aktuellen Kassapreise, getrieben durch Lagerkosten und bullische Markterwartungen hinsichtlich des zukünftigen Werts von Vermögenswerten. Dieser Zustand gilt als normal in Märkten, in denen erwartet wird, dass Rohstoffpreise im Laufe der Zeit steigen.
Das Verständnis von Contango und Backwardation ist für jeden, der mit Futures-Märkten zu tun hat, von wesentlicher Bedeutung, da sie Auswirkungen auf Renditen und Risikomanagementstrategien haben. Erfahrene Händler können diese Bedingungen für Arbitragemöglichkeiten nutzen.
Faktoren wie Lagerkosten, Inflation, Angebots-/Nachfragestörungen und Marktunsicherheit tragen zu Contango bei. Diese Elemente führen dazu, dass Anleger mehr für Rohstoffe zahlen, von denen sie erwarten, dass ihr Wert im Laufe der Zeit steigt.
Backwardation, das Gegenteil von Contango, tritt auf, wenn Future-Preise unter den Kassapreisen liegen und oft auf Erwartungen fallender Preise oder saisonale Angebots- und Nachfrageverschiebungen hindeuten. Es hat wichtige Auswirkungen auf makroökonomische Bedingungen und steht im Einklang mit der keynesianischen Wirtschaftstheorie über Überproduktion und Bestandsmanagement während Rezessionen.
Anleger in rohstoffbasierten ETFs sollten die Auswirkungen von Contango beachten. ETFs, die in Futures statt in physische Rohstoffe investieren, können aufgrund des Rollovers von Kontrakten mit höheren Kosten konfrontiert sein, was die Renditen der Anleger negativ beeinflusst.
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Investopedia / Ellen Lindner

Was sind Futures-Kontrakte und wie funktionieren sie?

Futures sind standardisierte Vereinbarungen zum Kauf oder Verkauf eines bestimmten Vermögenswerts, wie eines Rohstoffs, einer Währung oder einer Aktie, zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft.

Wie bei jedem Handel sind zwei Parteien beteiligt: ein Käufer und ein Verkäufer. Der Käufer des Kontrakts ist verpflichtet, den Basiswert zu kaufen und in Besitz zu nehmen, wenn der Futures-Kontrakt ausläuft. Der Verkäufer ist seinerseits verpflichtet, den Basiswert bei Fälligkeit an den Käufer zu liefern.1

Der Vertrag legt den zu zahlenden Preis, das Liefer- oder Verfallsdatum und andere Spezifikationen fest, wie z. B. ob Bargeld, das den Wert des Rohstoffs repräsentiert, anstelle des tatsächlichen physischen Rohstoffs geliefert wird.2 Der Preis berücksichtigt den aktuellen Kassapreis, den risikofreien Zinssatz, die Restlaufzeit, Lagerkosten, Dividenden und Convenience Yields. Er sollte widerspiegeln, was Anleger glauben, dass der Basiswert an seinem Verfallsdatum wert sein wird.

Wichtig

Der Kassapreis ist das, was Sie zahlen würden, um den Vermögenswert sofort in Besitz zu nehmen, während der Future-Preis das ist, was Anleger bereit sind zu zahlen, um einen Vermögenswert zu bestimmten Zeitpunkten in der Zukunft zu liefern.

Contango erklärt: Kassapreise vs. Future-Preise

Beim Handel mit Rohstoffen wie Gold, Öl oder Weizen gibt es zwei Preise: den Kassapreis und die Future-Preise. Der Kassapreis ist der Marktpreis des Rohstoffs, oder was Sie zahlen würden, um ihn jetzt in Besitz zu nehmen. Die Future-Preise hingegen repräsentieren, was Anleger bereit sind zu zahlen, um den Rohstoff zu bestimmten Zeitpunkten in der Zukunft zu liefern.

Contango tritt auf, wenn der Kassapreis niedriger ist als die Future-Preise. Das bedeutet, dass Anleger bereit sind, mehr zu zahlen, um den Rohstoff in der Zukunft in Besitz zu nehmen. Dies wird in einem Diagramm mit einer steigenden Kurve dargestellt.

In den meisten Fällen ist Contango nicht alarmierend. Es wird erwartet, dass Terminpreise mit einem Aufschlag gegenüber Kassapreisen gehandelt werden, da Vermögenswerte im Laufe der Zeit in der Regel an Wert gewinnen. Darüber hinaus ist der Kauf zum Kassapreis in der Regel mit hohen Lagerkosten verbunden.

Lagerkosten sind die Ausgaben für Lagerung und Versicherung des Rohstoffs. Wenn Sie den Rohstoff in der Zukunft kaufen, sparen Sie diese Kosten, was Unternehmen und ihren Gewinnmargen zugutekommen kann.

Händler und Anleger wollen diese Kosten in der Regel ebenfalls nicht tragen. Viele von ihnen haben nicht vor, die zugrunde liegenden Rohstoffe in Besitz zu nehmen. Ihre Gründe für Investitionen sind rein finanzieller Natur – nicht, um etwas zu kaufen, das sie lagern müssen.3 Sie brauchen die tatsächlichen Rohstoffe nicht und werden ihre Positionen lange vor Fälligkeit schließen, um das Risiko zu verringern, beispielsweise 1.000 Barrel Brent-Rohöl lagern zu müssen.

Typischerweise wird der Contango mit näher rückendem Fälligkeitsdatum geringer, und der Kassapreis nähert sich dem Future-Preis an.

Markteinblicke aus Contango: Wirtschaftliche Auswirkungen

Contango resultiert hauptsächlich aus Faktoren wie der Lagerung von Rohstoffen. Unternehmen können Geld sparen, indem sie keine Vorräte anlegen, sondern die Materialien bei Bedarf schrittweise heranschaffen.

Contango kann uns auch sagen, dass der Markt bullisch ist. Wenn der Kassapreis niedriger ist als der zukünftige, erwarten Anleger, dass der Vermögenswert im Laufe der Zeit an Wert gewinnt, was wir in den meisten Märkten sehen. Dies deutet auch auf Vertrauen in das Wirtschaftswachstum und günstige zukünftige Angebots-Nachfrage-Dynamiken hin, der Haupttreiber für Rohstoffpreise.4

Was verursacht Contango? Wichtige Faktoren erklärt

Verschiedene Märkte werden von unterschiedlichen Faktoren beeinflusst. Zum Beispiel können Ernten durch Wetter beeinflusst werden, und Ölpreise können sich aufgrund geopolitischer Instabilitäten verschieben. Instabilitäten können dazu führen, dass Anleger Preisänderungen antizipieren und darauf reagieren. Hauptsächlich wird Contango durch Folgendes verursacht:

Lagerkosten: Die Lagerung von Rohstoffen kostet Geld, daher ist die sofortige Lieferung, wenn nicht notwendig, weniger wünschenswert.

Inflation: Steigende Kosten erhöhen die Lagerkosten und den Preis von Rohstoffen.

Angebots-/Nachfragestörungen: Rohstoffpreise sind eng mit Angebot und Nachfrage verbunden. Knappheit sollte die Preise in die Höhe treiben, während ein Überangebot wahrscheinlich das Gegenteil bewirkt.

Marktunsicherheit: Anleger sind nicht immer rational und konzentrieren sich nicht nur auf die Fundamentaldaten. Auch die Stimmung spielt eine Rolle, und die Zukunft ist unberechenbar, was oft zu schlechten Vorhersagen und spontanen Reaktionen führt.5

Die Auswirkungen der Unsicherheit auf Futures-Märkte

Stellen wir uns eine Welt vollkommener Sicherheit und null Lagerkosten vor, mit rationalen und vollständig informierten Käufern und Verkäufern, und Futures-Märkten, die sich stark von dem unterscheiden, was wir täglich beobachten. Unter solch idealisierten Bedingungen wäre die Preisgestaltung von Futures-Kontrakten ein unkomplizierter Prozess, der nur durch zwei Faktoren bestimmt wird: den Produktionsplan und die Zinsstrukturkurve.6

In dieser theoretischen Welt könnte der Preis aller Futures-Kontrakte genau unter Verwendung aktueller Kassapreise und Zinssätze berechnet werden. Wenn alle zukünftigen Preise im Voraus bekannt wären, wären keine tatsächlichen Futures-Transaktionen erforderlich. Der Futures-Markt würde überflüssig werden, da alle Preisinformationen über Kassapreise und Zinssätze verfügbar wären.

Selbst wenn wir in diesem Umfeld Lagerkosten einführen, würde das die Existenz von Futures-Märkten nicht rechtfertigen. Solange die Lagerkosten bekannt sind, könnten sie zusammen mit den Zinssätzen in die Preisformel einbezogen werden.

In der realen Welt macht Unsicherheit Futures-Märkte komplex und unverzichtbar. Unter unsicheren Bedingungen benötigen wir Folgendes:

Preisfindung: Futures-Märkte sind entscheidend für die Preisfindung, da zukünftige Preise nicht ohne Weiteres aus gegenwärtigen Informationen ableitbar sind.

Risikomanagement: Sie bieten Marktteilnehmern ein Mittel, Preisrisiken zu steuern, was in einem vollständig vorhersehbaren und effizienten Markt unnötig wäre.

Rohstoffdifferenzierung: Wenn Preisspannen zwischen verschiedenen Rohstoffen immer gleich wären, würde ein einziger Futures-Markt ausreichen, um alle Märkte zu bepreisen. Jeder Rohstoff hat jedoch spezifische Faktoren, die seinen Preis beeinflussen, was separate Futures-Märkte erfordert.

Beispiele aus der Praxis für Contango

Contango und Backwardation sind häufig auf dem Rohöl-Futures-Markt zu finden, da der Preis dieses weit verbreiteten Rohstoffs sehr volatil ist. Wenn Anleger glauben, dass der Ölpreis steigen wird, setzt Contango ein. Wenn sie dagegen glauben, dass er fallen wird, wie im August 2024, ergibt sich Backwardation.7

Betrachten wir ein hypothetisches Beispiel. Angenommen, die Brent-Rohöl-Frontmonatskontrakte (Kassapreis) schlossen bei 83,16 $ (Frontmonat, August), während die zukünftigen Monate wie folgt schlossen:

$83.52 (September)

$84.29 (October)

$85.97 (November)

$87.74 (December)

In diesem Beispiel können wir sehen, dass die Preise allmählich steigen, was auf einen Contango-Markt hindeutet.

Wie sich Future- und Kassapreise kurz vor Verfall angleichen

Im obigen Beispiel können Sie auch sehen, dass die Preise mit der Zeit allmählich weiter vom Kassapreis abweichen. Future-Preise konvergieren mit dem Kassapreis, je näher ihr Verfallsdatum rückt. Je näher das Verfallsdatum rückt, desto stärker spiegelt der Preis den tatsächlichen Wert des Rohstoffs wider.

Es gibt einen guten Grund dafür. Je näher das Lieferdatum, desto kleiner das Fenster für eine drastische Preisänderung. Am letzten Tag des Futures-Kontrakts wird der Future-Preis zum Kassapreis.

Kurzer Fakt

Im Laufe der Zeit gibt es weniger Arbitragemöglichkeiten – gleichzeitiger Kauf und Verkauf eines Vermögenswerts auf verschiedenen Märkten, um Preisdifferenzen auszunutzen –, da Future- und Kassapreise konvergieren.

Backwardation verstehen: Das Gegenteil von Contango

Bei Contango sind Future-Preise höher als Kassapreise. Backwardation ist das Gegenteil. Ein Markt befindet sich 'in Backwardation', wenn der Future-Preis unter dem Kassapreis liegt. Dies wird durch eine abfallende Kurve dargestellt.

Heute mehr zu zahlen als in der Zukunft ist im Allgemeinen selten. In den meisten Märkten steigen die Preise im Laufe der Zeit aufgrund von Inflation und Lagerkosten. Es gibt jedoch Ausnahmen. Zum Beispiel kann Backwardation auftreten, wenn der Markt fallende Preise vorhersieht, und in Märkten, die saisonale Veränderungen in Angebot und Nachfrage erfahren.

Oben haben wir uns einen hypothetischen Satz von Brent-Öl-Futures angesehen. Betrachten wir nun ein reales Beispiel aus August 2024, als Sorgen über ein Überangebot und eine nachlassende Nachfrage die Future-Preise nach unten trieben, was zu Backwardation führte:

Marktbedeutung der Backwardation in der Wirtschaft

Der Ökonom John Maynard Keynes machte den Begriff 'Backwardation' mit seinem 1930 erschienenen 'Treatise on Money' zu einem zentralen Begriff in der Wirtschaftstheorie. Für Keynes ist Backwardation kein abnormales Marktphänomen, sondern ergibt sich auf natürliche Weise aus der Tatsache, dass Produzenten von Rohstoffen eher dazu neigen, ihr Preisrisiko abzusichern als Verbraucher.8 Mit Erkenntnissen, die ihn sechs Jahre später zu seinem Meisterwerk 'The General Theory of Employment, Interest and Money' führen sollten, argumentierte Keynes, dass Märkte für Rohstoffe nicht unbedingt effizient oder rational seien und die daraus resultierenden Probleme nicht allein durch den Markt gelöst werden könnten.

Normale Backwardation tritt auf, wenn der Preis eines Futures-Kontrakts niedriger ist als der erwartete Kassapreis des Basiswerts zum Fälligkeitsdatum des Kontrakts. Für Keynes, wie für Ökonomen nach ihm, ist normale Backwardation eng mit den Rollen von Hedgern und Spekulanten auf dem Futures-Markt verbunden. Hedger, oft Industrieunternehmen oder große Unternehmen, die Rohstoffe produzieren oder verarbeiten, nutzen Futures-Kontrakte zur Steuerung von Preisrisiken.

Wenn diese Hedger hauptsächlich Verarbeiter sind – Unternehmen, die Rohstoffe in Fertigprodukte umwandeln – nehmen sie in der Regel eine Käuferposition auf dem Futures-Markt ein. Sie tun dies, um die Preise für die benötigten Rohstoffe zu sichern und sich so vor potenziellen Preiserhöhungen zu schützen.

Auf der anderen Seite des Handels stehen Spekulanten, die bereit sind, das Risiko zu übernehmen, das die Hedger zu vermeiden suchen. Spekulanten verdienen eine Risikoprämie, indem sie sich verpflichten, Futures-Kontrakte zu einem Preis zu verkaufen, der unter dem erwarteten Kassapreis liegt. 'Der normale Angebotspreis am Kassamarkt beinhaltet eine Vergütung für das Risiko von Preisschwankungen während der Produktionsperiode, während der Terminpreis diese nicht enthält', schrieb Keynes.8 Im Wesentlichen wetten Spekulanten darauf, dass der Preis des Rohstoffs nicht so stark steigen wird, wie der Markt erwartet, sodass sie Gewinne erzielen können.

Backwardation's Rolle und wirtschaftliche Auswirkungen

Angenommen, ein Wirtschaftssektor hat mehr Güter produziert, als die Menschen bereit sind zu kaufen. Dies könnte passieren, weil sie die Nachfrage überschätzt haben oder weil die Menschen plötzlich weniger Geld zur Verfügung haben. Diese Güter lagern nun unverkauft in Lagern. Hier liegt das Problem: Solange diese Güter dort Platz beanspruchen, verlieren diese Unternehmen Geld, weil sie immer noch für deren Lagerung zahlen müssen (das nennt Keynes und alle nach ihm "Lagerkosten"). Um diese Güter loszuwerden, könnten Unternehmen beginnen, ihre Preise zu senken. Aber selbst bei niedrigeren Preisen, wenn die Leute immer noch nicht kaufen, häufen sich die Güter weiter an.

Dies erzeugt einen Teufelskreis. Je mehr die Preise fallen, desto weniger Geld verdienen die Unternehmen und desto weniger können sie sich leisten, weiter zu produzieren. Irgendwann müssen sie vielleicht die Produktion drosseln oder Mitarbeiter entlassen, was die wirtschaftliche Talfahrt verschlimmert. Als Keynes 1930 schrieb, war er nicht in akademischen Abstraktionen verloren.

Stattdessen wies er auf eine kritische Herausforderung hin, der politische Entscheidungsträger während einer Rezession gegenüberstehen: überschüssige Lagerbestände (oder Überschussgüter), die die Wirtschaft wie ein Anker belasten. Wenn Unternehmen mit zu viel Bestand festsitzen (wie als Brent-Rohöl 2022 aufgrund von während der Pandemie gehorteten Vorräten in Backwardation geriet, oder wie es 2024 erneut geschah), senken sie die Preise, um es zu verkaufen, was zu weit verbreiteten Preisrückgängen in der gesamten Wirtschaft führen kann.

Dieser deflationäre Druck ist schädlich, weil er die Unternehmenseinkommen verringert und sie zwingt, Arbeitsplätze oder die Produktion zu kürzen, was die Rezession vertieft (selbst wenn sie auf diesen spezifischen Markt oder Sektor beschränkt ist).

Keynes argumentierte, dass in Situationen weit verbreiteter Backwardation (Rezession), selbst wenn die Regierung versucht zu helfen, indem sie die Zinssätze senkt (Kredite verbilligt), dies wahrscheinlich nicht ausreichen wird, um Unternehmen zu ermutigen, mehr zu produzieren oder zu investieren. Das liegt daran, dass sie immer noch damit kämpfen, die Güter, die sie bereits haben, loszuwerden. Die Wirtschaft bleibt in einem Abschwung stecken, bis diese Überschussgüter verkauft oder aufgebraucht sind. Kurz gesagt, die Geldpolitik reicht nicht aus.

Daher ist Keynes' übergeordneter Punkt, dass es nicht ausreicht, einfach darauf zu warten, dass der Markt sich "selbst repariert", oder die Zinssätze zu senken oder andere geringfügige Anpassungen vorzunehmen. Das zugrunde liegende Problem – der überschüssige Bestand – muss direkt angegangen werden, damit sich die Wirtschaft erholt. Somit gibt es eine direkte Linie von Keynes' Diskussion der Backwardation zu seinen berühmten Behauptungen aus den 1930er Jahren über die Rolle der Regierung und der Fiskalpolitik, um die Nachfrage zu füllen, die, wie dieses Phänomen zeigt, weggefallen ist.

Vorteile und Nachteile von Contango

Arbitragemöglichkeiten

Inflationsschutz

Leerverkaufsmöglichkeiten

Terminkontrakte können prolongiert werden

Hohes Risiko bei Gewinnversuchen

Vorteile von Contango

Eine Möglichkeit, von Contango zu profitieren, sind Arbitragestrategien. Beispielsweise könnte ein Arbitrageur einen Rohstoff zum Kassakurs kaufen und ihn sofort zu einem höheren Terminpreis verkaufen. Wenn Terminkontrakte sich dem Verfall nähern, nimmt diese Art von Arbitrage zu. Durch den Einsatz von Arbitrage konvergieren die Kassa- und Terminpreise mit nahendem Verfall.

Ein weiterer Ansatz, um von Contango zu profitieren, ist der Kauf von Terminpreisen, die über dem Kassakurs liegen. Dies kann auf höhere Preise in der Zukunft hindeuten, insbesondere bei hoher Inflation. Spekulanten kaufen möglicherweise mehr des Rohstoffs, der sich in Contango befindet, um von erwarteten höheren Preisen zu profitieren. Sie könnten noch mehr Geld verdienen, indem sie Terminkontrakte kaufen. Diese Strategie funktioniert nur, wenn die tatsächlichen zukünftigen Preise die Terminpreise übersteigen.

Händler können auch von den durch Contango entstehenden Leerverkaufsmöglichkeiten profitieren.

Nachteile von Contango

Der bedeutendste Nachteil von Contango ergibt sich aus der automatischen Prolongation von Kontrakten, einer gängigen Strategie für Rohstoff-ETFs. Anleger, die Rohstoffkontrakte kaufen, wenn die Märkte in Contango sind, verlieren tendenziell etwas Geld, wenn die Terminkontrakte höher als der Kassakurs verfallen. Glücklicherweise ist der durch Contango verursachte Verlust auf Rohstoff-ETFs beschränkt, die Terminkontrakte verwenden, wie z.B. Öl-ETFs.

Darüber hinaus steigen die Risiken des Handels in einem Contango-Markt, da Geschäfte zu einem Aufschlag getätigt werden. Es besteht immer die Möglichkeit, dass der Markt auf ein Niveau weit unter dem vereinbarten Preis fällt, was zu Verlusten führt.

Gold-ETFs und andere Fonds, die tatsächliche Rohstoffe für Anleger halten, sind in der Regel nicht mit den Problemen von Contango konfrontiert.

Ist Contango bullisch oder bärisch?

Contango kann als bullisch interpretiert werden. Es signalisiert, dass der Markt erwartet, dass der Preis des zugrunde liegenden Rohstoffs in Zukunft steigen wird.

Wer profitiert von Contango?

Händler mit Zugang zu billigen Lagereinrichtungen und Versicherungen könnten von Contango profitieren. Terminpreise könnten höhere Lagerkosten berücksichtigen. Contango kann auch Arbitragemöglichkeiten für Händler schaffen.

Was ist besser, Contango oder Backwardation?

Das hängt vom Kontext ab. Sowohl Contango als auch Backwardation können Anlagechancen und Möglichkeiten schaffen, Geld zu verdienen.

Warum ist Gold immer in Contango?

Einige Kommentatoren spekulieren, dass Gold aufgrund seiner Lagerkosten (ein im Verhältnis zu seinem Wert relativ kleiner Anteil) immer in Contango ist. Das ist jedoch nicht immer der Fall. Gold kann auch in Backwardation gehandelt werden. Wenn beispielsweise ein Angebotsengpass auftritt oder wenn die Dollarkurse unter die Goldleihsätze fallen, würde dies die Nachfrage nach sofortigen Käufen antreiben.

Wie wirkt sich Contango auf börsengehandelte Rohstofffonds (ETFs) aus?

Anleger in ETFs müssen verstehen, wie Contango bestimmte rohstoffbasierte ETFs beeinflussen kann. Insbesondere, wenn ein Rohstoff-ETF in Rohstoffterminkontrakte investiert, anstatt den betreffenden Rohstoff physisch zu halten, kann dieser ETF gezwungen sein, seine Terminkontrakte zu ersetzen oder kontinuierlich zu "prolongieren", wenn seine älteren Kontrakte verfallen.

Wenn der betreffende Rohstoff von Contango betroffen ist, könnte dies zu einem stetigen Anstieg der für diese Terminkontrakte gezahlten Preise führen. Langfristig kann dies die vom ETF getragenen Kosten erheblich erhöhen und einen Abwärtsdruck auf die von seinen Anlegern erzielten Renditen ausüben.