Cvr

Wichtige Erkenntnisse

• Bedingte Wertrechte (CVRs) sind Finanzinstrumente, die Aktionären des Zielunternehmens bei Fusionen oder Übernahmen angeboten werden, um eine zusätzliche Vergütung zu gewähren, wenn bestimmte zukünftige Meilensteine erreicht werden.
• CVRs werden häufig genutzt, um Bewertungsunterschiede zwischen übernehmenden und Zielunternehmen auszugleichen, wobei Zahlungen von bestimmten Ereignissen wie behördlicher Genehmigung oder Leistungserfolgen abhängig sind.
• Diese Rechte sind in der Regel nicht übertragbar, d. h. sie werden nur bestehenden Aktionären gewährt, einige können jedoch an öffentlichen Börsen gehandelt werden.
• Wie Optionen haben CVRs ein Ablaufdatum und gelten als unbesicherte Verbindlichkeiten, was bedeutet, dass eine Auszahlung nicht garantiert ist.
• CVRs bergen Risiken, da ihr Wert bei Emission unsicher ist und von zukünftigen Ereignissen abhängt, sodass Aktionäre möglicherweise keine Entschädigung erhalten, wenn die Bedingungen nicht erfüllt werden.
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Was ist ein Bedingtes Wertrecht (CVR)?

Bedingte Wertrechte (CVRs) sind vertragliche Vereinbarungen, die Aktionären bei Fusionen, Umstrukturierungen oder Übernahmen gewährt werden. Sie bieten eine potenzielle Entschädigung, wenn zukünftige Ereignisse wie behördliche Genehmigungen oder Leistungsmeilensteine innerhalb eines bestimmten Zeitrahmens erreicht werden. CVRs helfen, Bewertungslücken zwischen übernehmenden und Zielunternehmen zu schließen, sodass Aktionäre zusätzliche Vorteile erhalten können, wenn das erworbene Unternehmen vereinbarte Ziele erreicht.

Wie Bedingte Wertrechte (CVRs) bei Fusionen und Übernahmen funktionieren

Ein bedingtes Wertrecht ist an ein theoretisches zukünftiges Ereignis gebunden, beispielsweise an eine Übernahme. CVRs entstehen, wenn die beiden Unternehmen bei einer Übernahme zu unterschiedlichen Einschätzungen des Werts des Zielunternehmens gelangen. Der Erwerber könnte der Meinung sein, dass der aktuelle Wert des Zielunternehmens durch das Potenzial für einen höheren Wert begrenzt ist. Das Zielunternehmen hingegen könnte sich aus verschiedenen Gründen selbst höher bewerten, darunter ein neues Produkt oder eine neue Technologie.

CVRs überbrücken Bewertungslücken zwischen Unternehmen. Die Erwerber zahlen zunächst weniger, und wenn das Zielunternehmen zukünftige Leistungsziele erreicht, erhalten seine Aktionäre zusätzliche Vorteile.

Wichtig

CVR-Vorteile werden nur gewährt, wenn das auslösende Ereignis innerhalb des festgelegten Zeitrahmens eintritt. Andernfalls verfällt das CVR wertlos.

Diese Vorteile gewähren den Aktionären zusätzliche Aktien des übernehmenden Unternehmens oder können eine Barzahlung vorsehen. Dies ist oft daran geknüpft, dass der Aktienkurs des erworbenen Unternehmens bis zu einem bestimmten Datum unter einen bestimmten Preis fällt.

Aktionäre könnten zusätzliche Aktien des übernehmenden Unternehmens oder eine Barzahlung erhalten. Dies ist oft daran geknüpft, dass der Aktienkurs des erworbenen Unternehmens bis zu einem festgelegten Datum unter eine bestimmte Schwelle fällt.

CVRs sind mit gewissen Risiken verbunden. Ihr tatsächlicher Wert ist bei Emission nicht klar, was unbekannte Risiken birgt, die mit dem erwarteten Aktienkurs oder unvorhergesehenen Ereignissen verbunden sind. Wenn CVRs ausgegeben werden, wird ein Teil des Risikos des Erwerbers auf die Aktionäre des Zielunternehmens übertragen. Dies könnte sich abhängig vom gezahlten Preis für die Übernahme des Unternehmens nachteilig auf etwaige bestehende Aktionäre auswirken.

Verschiedene Arten von Bedingten Wertrechten (CVRs) erklärt

Es gibt zwei Möglichkeiten, wie ein bedingtes Wertrecht angeboten werden kann. Sie können an einer Börse gehandelt werden oder nicht übertragbar sein.

Börsengehandelte CVRs

CVRs, die an einer Börse gehandelt werden, können von jedermann gekauft werden, was bedeutet, dass sie keine aktuellen Aktionäre des erworbenen Unternehmens sein müssen. Ein Anleger kann ein CVR an einer Börse kaufen, bis es verfällt.

Nicht übertragbare CVRs

Nicht übertragbare CVRs gelten dagegen nur für aktuelle Aktionäre des erworbenen Unternehmens und werden zum Zeitpunkt der Fusion verteilt. Unternehmen bevorzugen nicht übertragbare CVRs, da übertragbare CVRs, die an einer Börse notiert sind, regulatorischen Aufwand erfordern und höhere Kosten verursachen.

CVRs als unbesicherte Verbindlichkeiten verstehen

Das Listed Company Manual der New York Stock Exchange (NYSE) bezeichnet CVRs als „unbesicherte Verbindlichkeiten des Emittenten". Eine unbesicherte Verbindlichkeit, auch als unbesicherte Schuld bezeichnet, hat keine Sicherheiten oder Hinterlegung durch einen Basiswert. Die Aktionäre haben kein garantiertes Recht, dass ihnen die Belohnung gewährt wird.1

Obwohl sie eine Verbindlichkeit eines Unternehmens darstellen, ähneln Anleger, die CVRs erhalten, eher Optionsinhabern als beispielsweise Anleihegläubigern. Anders als Letztere haben sie keine Garantie auf Zahlung und haben im Falle der Nichtzahlung keinen Anspruch auf das Vermögen des Unternehmens.

Wie Optionen haben alle CVRs ein Ablaufdatum. Außer der Aktie selbst wird dem Aktionär kein zusätzlicher Vorteil gezahlt, wenn das CVR verfällt.

Praxisbeispiel: CVRs bei der Fusion von AstraZeneca und CinCor

Im Februar 2023 kaufte das Pharmaunternehmen AstraZeneca das Pharmaunternehmen CinCor. Im Rahmen des Geschäfts erhielten die Aktionäre von CinCor nicht handelbare bedingte Wertrechte, die zahlbar werden, wenn die behördliche Einreichung eines Baxdrostat-Produkts bis zu einem bestimmten Zeitpunkt erfolgt. Der Wert der CVRs beträgt 1,8 Milliarden Dollar.2

Wann werden Bedingte Wertrechte eingesetzt?

CVRs werden zum Zeitpunkt der Übernahme eines Unternehmens durch ein anderes ausgegeben. Sie stellen die Differenz in der Bewertung des Zielunternehmens durch die beiden Unternehmen dar und bieten seinen Aktionären einen Vorteil. Diese Anleger erhalten den Vorteil, wenn das erworbene Unternehmen eine bestimmte Leistung erbringt.

Sind Bedingte Wertrechte garantiert?

Bedingte Wertrechte sind nicht garantiert. Das erworbene Unternehmen muss bestimmte Leistungskennzahlen und/oder -ziele erreichen, damit die Aktionäre den Vorteil erhalten. Wenn das CVR verfällt, bevor dies geschieht, wird kein Vorteil gewährt.

Wie kann ein Aktionär von Bedingten Wertrechten profitieren?

Um von einem CVR zu profitieren, müssen Anleger Aktien des erworbenen Unternehmens halten, bevor es von der Börse genommen wird. Unternehmen bevorzugen in der Regel nicht übertragbare CVRs, da dies keine Notierung der Aktien an einer Börse erfordert. Solche Maßnahmen kosten weniger Geld und haben weniger regulatorische Hürden.