Ddm

Was ist das Dividendendiskontierungsmodell (DDM)?

Das Dividendendiskontierungsmodell (DDM) wird verwendet, um den Aktienkurs eines Unternehmens auf der Grundlage der Theorie vorherzusagen, dass sein heutiger Preis der Summe aller seiner zukünftigen Dividendenzahlungen entspricht, wenn diese auf ihren Barwert abgezinst werden.

Das DDM ist eine quantitative Methode, die hilft, überbewertete oder unterbewertete Aktien zu identifizieren, und versucht, den fairen Wert einer Aktie unabhängig von den vorherrschenden Marktbedingungen zu berechnen.

Das Dividendendiskontierungsmodell verbindet die zukünftigen Dividenden eines Unternehmens, die erwarteten Renditen und den Aktienkurs, indem es behauptet, dass der innere Wert seiner Aktie der Barwert aller erwarteten zukünftigen Dividenden ist. Ein höheres Dividendenwachstum oder eine niedrigere erforderliche Rendite erhöhen den Aktienkurs, während eine höhere erforderliche Rendite ihn senkt.

Die Dividendenwachstumsrate und die erforderliche Rendite sind zwei Schwächen des DDM, da es empfindlich auf diese Eingaben reagiert. Selbst minimale Änderungen dieser Eingaben können große Auswirkungen auf die Berechnung des Aktienwerts haben.

Lesen Sie weiter, um mehr über Formeln des Dividendendiskontierungsmodells, wie das Gordon-Wachstumsmodell, sowie über Variationen und Beispiele zu erfahren.

Wichtige Erkenntnisse

• Das Dividendendiskontierungsmodell (DDM) berechnet den inneren Wert einer Aktie auf der Grundlage des Barwerts erwarteter zukünftiger Dividendenzahlungen und hilft Anlegern zu beurteilen, ob eine Aktie im Verhältnis zu ihrem aktuellen Marktpreis über- oder unterbewertet ist.
• Während das DDM besonders nützlich für die Bewertung etablierter Unternehmen mit vorhersagbarem Dividendenwachstum ist, nimmt seine Genauigkeit bei neueren Unternehmen mit schwankenden oder nicht vorhandenen Dividenden ab, da es auf Annahmen über zukünftige Wachstumsraten angewiesen ist.
• Das häufig verwendete Gordon-Wachstumsmodell (GGM) ist eine vereinfachte Variante des DDM, die eine konstante Wachstumsrate der Dividenden annimmt, was es zu einem Standardwerkzeug für die Bewertung von Aktien mit stetigen, vorhersagbaren Dividendensteigerungen macht.
• Eine der Einschränkungen des DDM ist seine Empfindlichkeit gegenüber Eingabevariablen wie Dividendenwachstumsrate und erforderlicher Rendite; kleine Änderungen dieser Eingaben können den berechneten Aktienwert erheblich beeinflussen.
• Trotz seiner Mängel bietet das DDM einen grundlegenden Rahmen für Anleger und kann in Verbindung mit anderen Bewertungsmethoden verwendet werden, um fundierte Anlageentscheidungen zu treffen.
• Zoe Hansen / Investopedia

Wie das Dividendendiskontierungsmodell funktioniert

Ein Unternehmen produziert Waren oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Der Cashflow aus solchen Geschäftstätigkeiten bestimmt seinen Gewinn, der sich in den Aktienkursen des Unternehmens widerspiegelt.

Unternehmen zahlen Dividenden an Aktionäre, die in der Regel aus den Geschäftsgewinnen stammen. Das DDM basiert auf der Idee, dass der Wert eines Unternehmens der heutige Wert aller seiner zukünftigen Dividenden ist.

Wenn der vom Dividendendiskontierungsmodell ermittelte Wert höher ist als der aktuelle Handelskurs der Aktien, dann ist die Aktie unterbewertet und kaufenswert, und umgekehrt. Anleger verwenden das DDM, um prognostizierte Dividenden auf den Barwert abzuzinsen. Sie vergleichen DDM-Werte mit Marktpreisen, um Kauf- oder Verkaufsentscheidungen zu treffen.

Bedeutung des Zeitwerts des Geldes im DDM

Stellen Sie sich vor, Sie haben Ihrem Freund 100 $ als zinsloses Darlehen gegeben. Nach einiger Zeit gehen Sie zu ihm, um Ihr geliehenes Geld einzufordern. Ihr Freund gibt Ihnen zwei Optionen:

Nehmen Sie Ihre 100 $ jetzt

Nehmen Sie Ihre 100 $ nach einem Jahr

Die meisten Personen werden die erste Wahl bevorzugen. Wenn Sie das Geld jetzt nehmen, können Sie es bei einer Bank einzahlen. Wenn die Bank einen Nominalzins von beispielsweise 5 % zahlt, wächst Ihr Geld nach einem Jahr auf 105 $. Das ist besser als die zweite Option, bei der Sie nach einem Jahr 100 $ von Ihrem Freund erhalten. Mathematisch:

Zukunftswert = Barwert * (1 + Zinssatz%) (für ein Jahr)\begin{aligned}&\textbf{Zukunftswert}\\&\qquad\mathbf{=}\textbf{Barwert }\mathbf{^*(1+}\textbf{Zinssatz}\mathbf{\%)}\\&\hspace{2.65in}(\textit{für ein Jahr})\end{aligned}​Zukunftswert = Barwert * (1 + Zinssatz%) (für ein Jahr)​

Das obige Beispiel zeigt den Zeitwert des Geldes, der wie folgt zusammengefasst werden kann: „Der Wert des Geldes ist zeitabhängig.“ Betrachtet man es andersherum: Wenn man den zukünftigen Wert eines Vermögenswerts oder einer Forderung kennt, kann man seinen heutigen Wert mithilfe desselben Zinsmodells berechnen.

Umformung der obigen Gleichung:

Barwert = Zukunftswert / (1 + Zinssatz%)\begin{aligned}&\textbf{Barwert}=\frac{\textbf{Zukunftswert}}{\mathbf{(1+\textbf{Zinssatz}\%)}}\end{aligned}​Barwert = Zukunftswert / (1 + Zinssatz%)​​

Im Wesentlichen kann bei zwei gegebenen Faktoren der dritte berechnet werden.

Das Dividendendiskontierungsmodell nutzt dieses Prinzip. Es nimmt den erwarteten Wert der Cashflows, die ein Unternehmen in der Zukunft generieren wird, und berechnet seinen Nettobarwert (NPV) auf der Grundlage des Konzepts des Zeitwerts des Geldes (TVM).1

Im Wesentlichen basiert das DDM darauf, die Summe aller zukünftigen Dividenden, die das Unternehmen voraussichtlich zahlen wird, zu nehmen und ihren Barwert unter Verwendung eines Nettozinssatzfaktors (auch Diskontierungssatz genannt) zu berechnen.

Schätzung zukünftiger Dividenden für das DDM

Die Schätzung der zukünftigen Dividenden eines Unternehmens kann komplex sein. Analysten können Trends aus vergangenen Dividenden annehmen oder identifizieren, um zukünftige Ausschüttungen vorherzusagen.

Analysten können eine feste Dividendenwachstumsrate auf unbestimmte Zeit annehmen, was bedeutet, dass kontinuierlich identische Cashflows auf unbestimmte Zeit erfolgen. Wenn ein Unternehmen beispielsweise in diesem Jahr eine Dividende von 1 $ pro Aktie gezahlt hat und voraussichtlich eine Wachstumsrate von 5 % für die Dividendenzahlung beibehält, wird die Dividende des nächsten Jahres voraussichtlich 1,05 $ betragen.2

Alternativ kann man, wenn man einen bestimmten Trend erkennt – wie ein Unternehmen, das in den letzten vier Jahren Dividendenzahlungen von 2,00 $, 2,50 $, 3,00 $ und 3,50 $ geleistet hat – eine Annahme darüber treffen, dass die Zahlung dieses Jahres 4,00 $ beträgt. Eine solche erwartete Dividende wird mathematisch durch (D) dargestellt.

Berechnung des Diskontierungssatzes im DDM

Aktionäre, die ihr Geld in Aktien investieren, gehen ein Risiko ein, da ihre gekauften Aktien an Wert verlieren können. Für dieses Risiko erwarten sie eine Rendite/Entschädigung. Ähnlich wie ein Vermieter, der sein Eigentum vermietet, fungieren Aktienanleger als Geldverleiher an das Unternehmen und erwarten eine bestimmte Rendite. Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Vergütung dar, die der Markt und die Anleger als Gegenleistung für den Besitz des Vermögenswerts und die Übernahme des Eigentumsrisikos verlangen.3

Diese Rendite wird durch (r) dargestellt und kann mithilfe des Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder des Dividend Growth Model geschätzt werden. Allerdings kann diese Rendite nur realisiert werden, wenn ein Anleger seine Aktien verkauft. Die erforderliche Rendite kann je nach Ermessen des Anlegers variieren.4

Unternehmen, die Dividenden zahlen, tun dies zu einem bestimmten jährlichen Satz, der durch (g) dargestellt wird. Die Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate (r - g) stellt den effektiven Diskontierungsfaktor für die Dividende eines Unternehmens dar. Die Dividende wird ausgezahlt und von den Aktionären realisiert.

Die Dividendenwachstumsrate kann geschätzt werden, indem die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Thesaurierungsquote multipliziert wird (letztere ist das Gegenteil der Ausschüttungsquote). Da die Dividende aus den vom Unternehmen erwirtschafteten Gewinnen stammt, kann sie idealerweise die Gewinne nicht übersteigen.

Die Rendite der gesamten Aktie muss über der Wachstumsrate der Dividenden für zukünftige Jahre liegen. Andernfalls funktioniert das Modell möglicherweise nicht richtig und führt zu Ergebnissen mit negativen Aktienkursen, die in der Realität nicht möglich sind.

Erklärung der Formel des Dividendendiskontierungsmodells

Basierend auf der erwarteten Dividende pro Aktie und dem Netto-Diskontierungsfaktor wird die Formel zur Bewertung einer Aktie mithilfe des Dividendendiskontierungsmodells mathematisch wie folgt dargestellt:

Aktienwert=EDPS(CCE−DGR)\begin{aligned}&\textit{\textbf{Aktienwert}}=\frac{\textit{\textbf{EDPS}}}{\textbf{(\textit{CCE}}-\textbf{\textit{DGR})}}\\&\textbf{wobei:}\\&EDPS=\text{erwartete Dividende pro Aktie}\\&CCE=\text{Eigenkapitalkosten}\\&DGR=\text{Dividendenwachstumsrate}\end{aligned}​Aktienwert=(CCE−DGR)EDPS​

Da die in der Formel verwendeten Variablen die Dividende pro Aktie und den Netto-Diskontierungssatz (dargestellt durch die erforderliche Rendite oder Eigenkapitalkosten und die erwartete Dividendenwachstumsrate) umfassen, ist der Wert mit bestimmten Annahmen verbunden.

Da Dividenden und ihre Wachstumsrate wichtige Eingaben für die Formel sind, wird angenommen, dass das DDM nur auf Unternehmen anwendbar ist, die regelmäßige Dividenden ausschütten. Es kann jedoch auch auf Aktien angewendet werden, die keine Dividenden zahlen, indem Annahmen darüber getroffen werden, welche Dividende sie sonst gezahlt hätten.5

Erkundung von Variationen des Dividendendiskontierungsmodells

Das DDM hat viele Variationen, die sich in ihrer Komplexität unterscheiden.

1. Obwohl für die meisten Unternehmen nicht genau, geht die einfachste Iteration des Dividendendiskontierungsmodells von einem Nullwachstum der Dividende aus; in diesem Fall ist der Wert der Aktie der Wert der Dividende geteilt durch die erwartete Rendite.

2. Die gebräuchlichste und einfachste Berechnung eines DDM ist als Gordon-Wachstumsmodell (GGM) bekannt, das eine stabile Dividendenwachstumsrate annimmt. Es wurde in den 1960er Jahren nach dem amerikanischen Ökonomen Myron J. Gordon benannt.6

Dieses Modell geht von einem stabilen jährlichen Dividendenwachstum aus. Um den Preis einer dividendenausschüttenden Aktie zu ermitteln, berücksichtigt das GGM drei Variablen:

D=der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahresr=die Eigenkapitalkosten des Unternehmensg=die konstante Dividendenwachstumsrate auf unbestimmte Zeit\begin{aligned}&D = \text{der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahres}\\&r = \text{die Eigenkapitalkosten des Unternehmens}\\&g = \text{die konstante Dividendenwachstumsrate auf unbestimmte Zeit}\end{aligned}​D=der geschätzte Wert der Dividende des nächsten Jahresr=die Eigenkapitalkosten des Unternehmensg=die konstante Dividendenwachstumsrate auf unbestimmte Zeit​

Mit diesen Variablen lautet die Gleichung für das GGM:

Preis pro Aktie = D / (r - g)\text{Preis pro Aktie}=\frac{D}{r-g}Preis pro Aktie = (r - g) / D​

3. Eine dritte Variante existiert als das Supernormal-Dividendenwachstumsmodell, das eine Phase hohen Wachstums, gefolgt von einer niedrigeren, konstanten Wachstumsphase, berücksichtigt.

Während der Phase hohen Wachstums kann man jeden Dividendenbetrag nehmen und ihn auf die aktuelle Periode abzinsen. Für die Phase konstanten Wachstums folgen die Berechnungen dem GGM-Modell. Alle so berechneten Faktoren werden summiert, um einen Aktienkurs zu erhalten.

Anwendungen des Dividendendiskontierungsmodells

Gehen Sie davon aus, dass Unternehmen X in diesem Jahr eine Dividende von 1,80 $ pro Aktie gezahlt hat. Das Unternehmen erwartet, dass die Dividenden auf unbestimmte Zeit um 5 % pro Jahr wachsen, und die Eigenkapitalkosten des Unternehmens betragen 7 %. Die Dividende von 1,80 $ ist die Dividende für dieses Jahr und muss um die Wachstumsrate angepasst werden, um D1, die geschätzte Dividende für das nächste Jahr, zu ermitteln. Die Berechnung lautet:

D1 = D0 x (1 + g)

D1 = $1.80 x (1 + 5%)

D1 = $1.89

Als nächstes wird mit dem GGM (Variante zwei oben) der Preis pro Aktie von Unternehmen X wie folgt berechnet:

Price per share = D(1) / (r - g)

Price per share = $1.89 / ( 7% - 5%)

Price per share = $94.50

Ein Blick auf die Dividendenzahlungshistorie des führenden amerikanischen Einzelhändlers Walmart Inc. (WMT) zeigt, dass dieser zwischen 2019 und 2024 in chronologischer Reihenfolge jährliche Dividenden von 2,08 $, 2,12 $, 2,16 $, 2,20 $ und 2,24 $ ausgeschüttet hat.7

Man erkennt ein Muster einer stetigen Erhöhung der Dividende von Walmart um 4 Cent pro Jahr, was einem durchschnittlichen Wachstum von etwa 2 % entspricht. Angenommen, ein Anleger hat eine erforderliche Rendite von 5 %. Unter Verwendung einer geschätzten Dividende von 2,28 $ zu Beginn des Jahres 2024 würde der Anleger das Dividendendiskontierungsmodell verwenden, um einen Wert pro Aktie von 2,28 $ / (0,05 - 0,02) = 76 $ zu berechnen.

Einschränkungen des Dividendendiskontierungsmodells

Die GGM-Methode des DDM ist beliebt, hat aber bemerkenswerte Nachteile.

• Das Modell geht von einer konstanten Dividendenwachstumsrate auf unbestimmte Zeit aus. Diese Annahme ist im Allgemeinen sicher für sehr reife Unternehmen, die eine etablierte Geschichte regelmäßiger Dividendenzahlungen haben.

DDM eignet sich möglicherweise nicht für neuere Unternehmen mit schwankenden oder keinen Dividenden. Mehr Annahmen verringern die Genauigkeit. Man kann das DDM dennoch bei solchen Unternehmen anwenden, aber mit immer mehr Annahmen sinkt die Genauigkeit.

• Das zweite Problem beim DDM ist, dass die Ergebnisse sehr empfindlich auf die Eingaben reagieren. Zum Beispiel im obigen Beispiel von Unternehmen X: Wenn die Dividendenwachstumsrate auf 4,5 % sinkt, steigt der Aktienkurs auf 75,24 $, über 20 % weniger als 94,50 $.

• Das Modell versagt auch, wenn Unternehmen eine niedrigere Rendite (r) im Vergleich zur Dividendenwachstumsrate (g) aufweisen. Dies kann vorkommen, wenn ein Unternehmen weiterhin Dividenden zahlt, auch wenn es einen Verlust oder relativ niedrigere Gewinne erwirtschaftet.5

Anwendung des Dividendendiskontierungsmodells auf Anlagestrategien

Alle DDM-Varianten, insbesondere das GGM, können eine Aktie unabhängig von den aktuellen Marktbedingungen bewerten. Das DDM hilft auch beim direkten Vergleich von Unternehmen, selbst aus verschiedenen Branchen.8

Anleger, die an das zugrunde liegende Prinzip glauben, dass der heutige innere Wert einer Aktie eine Darstellung ihres abgezinsten Werts zukünftiger Dividendenzahlungen ist, können das DDM verwenden, um überkaufte oder überverkaufte Aktien zu identifizieren.

Wenn der berechnete Wert höher ist als der aktuelle Marktpreis einer Aktie, deutet dies auf eine Kaufgelegenheit hin, da die Aktie unter ihrem durch das DDM ermittelten fairen Wert gehandelt wird.

Man sollte jedoch beachten, dass das DDM nur ein quantitatives Werkzeug im großen Universum der Aktienbewertungswerkzeuge ist. Wie bei jeder anderen Bewertungsmethode zur Bestimmung des inneren Werts einer Aktie kann man das DDM zusätzlich zu den verschiedenen anderen allgemein üblichen Aktienbewertungsmethoden verwenden.

Da es viele Annahmen und Vorhersagen erfordert, ist es möglicherweise nicht der alleinige beste Weg, um Anlageentscheidungen zu treffen.

Welche Arten von Dividendendiskontierungsmodellen gibt es?

Die Haupttypen von Dividendendiskontierungsmodellen sind das Gordon-Wachstumsmodell, das Zwei-Stufen-Modell, das Drei-Stufen-Modell und das H-Modell.

Wie kann das DDM Anlegern helfen?

Das DDM kann verwendet werden, um eine Aktie auf Basis des Barwerts der zukünftigen Dividendenzahlungen zu bewerten. Anleger können diesen Wert dann mit dem Marktpreis der Aktie vergleichen. Wenn der Marktpreis niedriger ist als der DDM-Wert, kann die Aktie als unterbewertet und kaufenswert angesehen werden. Wenn der Marktpreis höher ist als der DDM-Wert, kann sie als überbewertet und verkaufenswert angesehen werden.

Was ist die 25%-Dividendenregel?

Wenn eine Dividende hoch ist, kann der Aktienkurs am Ex-Dividendentag um den Wert der Dividende fallen. Die 25%-Dividendenregel besagt, dass, wenn die Dividende 25 % oder mehr des Aktienwerts beträgt, der Ex-Dividendentag auf einen Werktag nach Zahlung der Dividende verschoben wird.9