Devolution

Wichtige Erkenntnisse

• Devolvement tritt ein, wenn Underwriter nicht verkaufte Aktien eines Börsengangs oder einer Anleiheemission übernehmen.
• Investmentbanken sind finanziellen Risiken ausgesetzt, wenn Devolvement sie dazu zwingt, zu über dem Marktwert liegenden Preisen zu kaufen.
• Devolvement spiegelt mögliche negative Marktstimmung gegenüber dem emittierenden Unternehmen wider.
• Unterschiedliche Underwriting-Vereinbarungen, wie Festübernahme und Standby-Underwriting, beeinflussen das Devolvement-Risiko.
• Eine Marktausstiegsklausel ermöglicht es Underwritern, Devolvement ohne Strafzahlungen unter bestimmten Bedingungen zu vermeiden.
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Was ist Devolvement?

Devolvement tritt ein, wenn ein Börsengang oder eine Anleiheemission unterzeichnet wird, sodass die emittierende Investmentbank die nicht verkauften Wertpapiere kaufen muss, was ein Risiko darstellt, wenn die Nachfrage schwach ist. Da es auf eine schlechte Marktstimmung hindeuten kann, hilft das Verständnis von Devolvement Unternehmen und Investoren, Erwartungen zu setzen und Preis- sowie Kapitalbeschaffungsstrategien zu steuern.

Auswirkungen von Devolvement auf Investmentbanken

Devolvement stellt ein erhebliches Risiko für eine emittierende Investmentbank dar. In Fällen, in denen die Investmentbank vertraglich verpflichtet ist, nicht gezeichnete Aktien einer Emission zu kaufen, muss sie dies oft zu einem Preis tun, der über dem Marktwert liegt. In der Regel behält die Investmentbank die schwächelnde Emission nicht lange, sondern verkauft die Aktien am Sekundärmarkt.

Häufig erleidet die Bank einen finanziellen Verlust, wenn sie nicht alle verfügbaren Wertpapiere verkaufen kann und Devolvement eintritt. Aus diesem Grund versuchen Investmentbanken, ihr Risiko zu mindern, indem sie Klauseln in ihre Verträge mit emittierenden Unternehmen aufnehmen, die ihr Devolvement-Risiko ausschließen oder begrenzen.

Wichtige Einflussfaktoren auf Devolvement in Finanzmärkten

Devolvement kann als Indikator dafür gesehen werden, dass der Markt negative Stimmungen gegenüber der Emission hat. Diese negative Stimmung kann erhebliche Auswirkungen auf die spätere Nachfrage nach den bestehenden Aktien oder Anleihen des Unternehmens haben. Emissionsbanken können unter den negativen Ansichten leiden, wenn sie versuchen, ihre Bestände zu verkaufen.

Die verstärkte Kapital- und Medienaufmerksamkeit im Zusammenhang mit einem Unternehmen mit einer unterzeichneten Emission birgt Risiken für Unternehmen und Emissionsbanken. In der Regel besteht das Ziel einer öffentlichen Emission darin, zum exakten Preis zu verkaufen, zu dem alle ausgegebenen Aktien an Investoren verkauft werden können, weder zu knapp noch zu reichlich.

Meistens haben in den USA das Unternehmen, das an die Börse gehen möchte, und die Investmentbank, die den Börsengang begleitet, die notwendige Vorarbeit geleistet, um sicherzustellen, dass die Erstaktien alle gekauft werden und Devolvement nicht erforderlich ist.

Wichtig

Ein Börsengang hat oft mehr als eine Investmentbank als Underwriter. In diesen Fällen wird die Hauptemissionsbank als Bookrunner bezeichnet und erhält einen größeren Anteil der Erlöse.

Verschiedene Devolvement-Risikoarten im Underwriting

Investment-Underwriter garantieren nicht unbedingt, dass eine gesamte Emission verkauft wird. Es hängt von der Underwriting-Vereinbarung ab, die die Bank und das emittierende Unternehmen treffen. Verschiedene Vertragsarten beinhalten unterschiedliche Devolvement-Risiken.

Festübernahme

Bei einer Festübernahme (Firm Commitment) verpflichtet sich ein Underwriter, das gesamte Inventarrisiko zu übernehmen und alle Aktien einer Schuld- oder Aktienemission direkt vom Emittenten zu kaufen, um sie an die Öffentlichkeit zu verkaufen. Dies wird auch als Bought Deal bezeichnet. Der Underwriter kauft die gesamte Börsengangsemission eines Unternehmens und verkauft sie an die Anleger weiter. Die Bank erhält die Aktien zu einem reduzierten Preis. Die Vergütung ergibt sich aus der Differenz zwischen dem, wofür sie die Aktien verkaufen kann, und dem, was sie bezahlt hat.

Best-Efforts-Underwriting

Bei einem Best-Efforts-Geschäft kauft der Underwriter nicht unbedingt Teile der Börsengangsemission. Stattdessen garantiert er dem emittierenden Unternehmen lediglich, dass er sich nach besten Kräften bemüht, die Emission zum bestmöglichen Preis an die Anleger zu verkaufen.

Standby-Underwriting

Standby-Underwriting ist eine Art von Vereinbarung zum Verkauf von Aktien bei einem Börsengang, bei der sich die emittierende Investmentbank verpflichtet, die verbleibenden Aktien zu kaufen, nachdem sie nach Möglichkeit alle an die Öffentlichkeit verkauft hat. Das Risiko geht vom Unternehmen auf die emittierende Investmentbank über. Aufgrund dieses zusätzlichen Risikos kann die Gebühr des Underwriters höher ausfallen.

Marktausstiegsklausel

Eine Marktausstiegsklausel (Market Out Clause) reduziert das Risiko, indem sie dem Underwriter erlaubt, die Vereinbarung ohne Strafzahlung zu kündigen, ohne nicht verkaufte Aktien kaufen zu müssen. Die Gründe für den Rücktritt von der Vereinbarung müssen im Vertrag klar festgelegt sein. Beispielsweise kann der Underwriter kündigen, wenn er aufgrund mangelnden Anlegerinteresses Schwierigkeiten hat, die Aktien des Unternehmens zu verkaufen, oder wenn sich die Marktbedingungen im Laufe der Zeit verschlechtert haben.