Dividendensignalisierung

Dividend Signaling: Einblicke in die Theorie und finanzielle Auswirkungen

Wichtige Erkenntnisse

Dividendensignalisierung deutet darauf hin, dass Dividendenerhöhungen ein positives Signal für die zukünftige Unternehmensleistung sind.
Unternehmen, die hohe Dividenden zahlen, gelten als profitabler als solche, die kleinere Dividenden ausschütten.
Dividendenerhöhungen können auf eine günstige zukünftige Aktienperformance hindeuten.
Unternehmensinsider haben mehr Informationen, was sich in Entscheidungen zur Erhöhung der Dividenden widerspiegelt.
Die Wirksamkeit der Dividendensignalisierung bleibt ein umstrittenes Thema mit gemischten Studienergebnissen.

Was ist Dividendensignalisierung?

Dividendensignalisierung ist eine Theorie, die besagt, dass die Ankündigung einer Erhöhung der Dividendenausschüttungen eines Unternehmens ein Hinweis auf positive Zukunftsaussichten ist. Die Theorie ist mit Konzepten der Spieltheorie verbunden. Manager mit positivem Investitionspotenzial signalisieren eher, während solche ohne solche Aussichten darauf verzichten.

Das Konzept der Dividendensignalisierung wurde vielfach angefochten. Es gibt sowohl Belege, die es stützen, als auch solche, die es widerlegen, aber die Theorie wird dennoch von einigen Anlegern verwendet.

Das Konzept der Dividendensignalisierung

Da die Dividendensignalisierungstheorie von Analysten und Anlegern oft skeptisch betrachtet wurde, wurde sie regelmäßig getestet. Insgesamt deuten Studien darauf hin, dass Dividendensignalisierung tatsächlich stattfindet. Erhöhungen der Dividendenausschüttung eines Unternehmens deuten in der Regel auf eine positive zukünftige Performance der Unternehmensaktie hin. Umgekehrt signalisieren sinkende Dividendenausschüttungen in der Regel eine negative zukünftige Unternehmensentwicklung.

Viele Anleger beobachten den Cashflow eines Unternehmens, d. h. wie viel Bargeld das Unternehmen aus dem operativen Geschäft generiert. Wenn das Unternehmen profitabel ist, sollte es einen positiven Cashflow erzielen und genügend Mittel in den einbehaltenen Gewinnen zurücklegen, um Dividenden auszuschütten oder zu erhöhen. Einbehaltene Gewinne sind vergleichbar mit einem Sparkonto, auf dem überschüssige Gewinne angesammelt werden, die dann an die Aktionäre ausgeschüttet oder wieder in das Unternehmen investiert werden. Ein Unternehmen, das jedoch über erhebliche Barmittel in seiner Bilanz verfügt, kann dennoch Quartale mit geringem Gewinnwachstum oder Verlusten erleben. Die Barmittel in der Bilanz könnten es dem Unternehmen trotz schwieriger Zeiten ermöglichen, seine Dividende zu erhöhen, weil das Unternehmen im Laufe der Jahre genügend Bargeld angesammelt hat.

Wenn bei einem Unternehmen Dividendensignalisierung stattfindet, könnten die Gewinne steigen. Stellt sich jedoch heraus, dass das Unternehmen Buchhaltungsfehler, einen Skandal oder einen Produktrückruf hatte, könnten die Gewinne unerwartet leiden. Dividendensignalisierung könnte also auf höhere zukünftige Gewinne eines Unternehmens sowie auf einen höheren Aktienkurs hindeuten. Es bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass vor oder nach der Ergebnisveröffentlichung kein negatives Ereignis eintreten kann.

Bewertung der Dividendensignalisierungstheorie

Nach der Theorie steigen die Aktienkurse tendenziell, wenn ein Unternehmen eine Erhöhung der Dividendenausschüttungen ankündigt, und fallen, wenn die Dividenden gesenkt werden sollen. Die Forscher kamen zu dem Schluss, dass es keinen erkennbaren Unterschied zwischen der Hypothese gibt, dass eine erhöhte Dividende gute Nachrichten übermittelt, und der Hypothese, dass die Dividendenerhöhung selbst eine gute Nachricht für Anleger ist.

Zwei Professoren des Massachusetts Institute of Technology (MIT), James Poterba und Lawrence Summers, veröffentlichten von 1983 bis 1985 eine Reihe von Artikeln, die Tests zur Signalisierungstheorie dokumentierten. Nachdem sie empirische Daten zum relativen Marktwert von Dividenden und Kapitalgewinnen, zur Auswirkung der Dividendenbesteuerung auf die Dividendenausschüttung und zur Auswirkung der Dividendenbesteuerung auf Investitionen erhoben hatten, entwickelten Poterba und Summers eine „traditionelle Sichtweise“ der Dividenden, die die Theorien umfasst, dass Dividenden private Informationen über die Rentabilität signalisieren.

Frühere Studien, die zwischen 1973 und 1978 durchgeführt wurden, kamen zu dem Schluss, dass die Dividenden eines Unternehmens im Grunde nichts mit den darauf folgenden Gewinnen zu tun haben. Eine Studie aus dem Jahr 1987 kam jedoch zu dem Ergebnis, dass Analysten ihre Gewinnprognosen in der Regel als Reaktion auf unerwartete Änderungen der Dividendenausschüttungen korrigieren und dass diese Korrekturen eine rationale Reaktion sind.

Rentabilität

Die Dividendensignalisierungstheorie besagt, dass Unternehmen, die die höchsten Dividenden zahlen, profitabler sind oder sein sollten als ansonsten identische Unternehmen, die kleinere Dividenden zahlen. Dieses Konzept zeigt, dass die Signalisierungstheorie angezweifelt werden kann, wenn ein Investor untersucht, inwieweit aktuelle Dividenden als Prädiktoren für zukünftige Gewinne dienen.

Praktische Beispiele für Dividendensignalisierung

Ein Unternehmen mit einer langen Geschichte jährlicher Dividendenerhöhungen könnte dem Markt signalisieren, dass sein Management und sein Vorstand zukünftige Gewinne erwarten. Dividenden werden in der Regel nur dann erhöht, wenn der Vorstand sicher ist, dass die Kosten getragen werden können.

Dividendensignalisierung bei der Coca-Cola Corporation (KO)

Die Coca-Cola Corporation (KO) erhöht seit über 50 Jahren ihre Dividende und begann 1920 mit der Ausschüttung von Dividenden. Trotz des stetigen Anstiegs der Dividenden sind die Einnahmen von KO in den letzten Jahren zurückgegangen, da zuckerhaltige Limonaden bei den Verbrauchern an Beliebtheit verloren haben. Im ersten Quartal 2016 erzielte KO einen Umsatz von 10 Milliarden US-Dollar, während das Unternehmen im ersten Quartal 2019 einen Umsatz von 8 Milliarden US-Dollar erzielte – ein Rückgang um 20 %. Der Jahresgewinn bzw. Nettogewinn betrug 2016 6,5 Milliarden US-Dollar und 2018 rund 6,4 Milliarden US-Dollar.

Obwohl das Unternehmen jedes Jahr profitabel war, stiegen Gewinne und Umsätze trotz höherer Dividenden nicht jedes Jahr. Aus der folgenden Tabelle ist jedoch ersichtlich, dass der Aktienkurs von knapp 41 US-Dollar im Jahr 2016 auf 50 US-Dollar im Jahr 2018 gestiegen ist.

Jedes Jahr stiegen die Dividenden, wie unten in der Tabelle aufgeführt, was die Theorie stützt, dass steigende Dividenden ein Indikator für einen höheren zukünftigen Aktienkurs sein können.

Image by Sabrina Jiang © Investopedia 2021

Natürlich können Unternehmen wie Coca-Cola die Aktienperformance auch durch Kostensenkungen und Aktienrückkäufe verbessern. Dennoch kann die Beständigkeit eines Dividendenzahlers ein starker Magnet sein, der Anleger zu einer Aktie zieht, unabhängig davon, ob das Unternehmen jedes Jahr die Gewinne steigert oder nicht.

Dividendensignalisierung bei Lowes Companies Inc. (LOW)

Lowes Inc. (LOW) hat seine Dividende seit über 50 Jahren erhöht und seit 1961 jedes Jahr eine Dividende gezahlt. Der Umsatz des Unternehmens ist seit 2016 stetig von 56 Milliarden US-Dollar auf etwa 70 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal 2019 gestiegen. Der Jahresgewinn bzw. Nettogewinn stieg von 2,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2016 auf 3,4 Milliarden US-Dollar im Jahr 2018.

Aus der folgenden Grafik ist ersichtlich, dass der Aktienkurs von knapp 70 US-Dollar im Jahr 2016 auf bis zu 117 US-Dollar im Jahr 2018 stieg, bevor er zum Jahresende auf etwa 97,50 US-Dollar zurückfiel. Außerdem stiegen die Dividenden von 28 Cent im Jahr 2016 auf 48 Cent im Jahr 2018. Befürworter der Dividendensignalisierung könnten auf Lowes als Beispiel dafür verweisen, dass das Management signalisiert, dass höhere Dividenden mit einem höheren Aktienkurs korrelieren sollten.

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Wichtige Überlegungen zur Dividendensignalisierung

In unseren obigen Beispielen analysieren wir nur Daten aus wenigen Jahren für zwei Aktien. Viele andere Faktoren treiben den Aktienkurs außer Dividenden nach oben oder unten, darunter wirtschaftliche Bedingungen, Konsumausgaben, Managementeffektivität, Umsatz und Gewinne. Mehrere andere Aktien mit einer starken Dividendenzahlungshistorie erscheinen vielversprechend für Anleger, die ständig steigende Dividenden suchen, darunter National Fuel Gas Company, FedEx Corporation und Franco-Nevada Corporation.

Wie können Anleger Signale aus Dividenden lesen?

Führungskräfte und Vorstandsmitglieder haben mehr Informationen über die Aussichten ihres Unternehmens als die breite Öffentlichkeit, daher können die von ihnen getroffenen Entscheidungen Informationen über die Finanzen des Unternehmens preisgeben. Eine solche Entscheidung ist die Erhöhung der Dividendenzahlungen eines Unternehmens, was auf eine solide finanzielle Verfassung hindeutet. Da die Dividendenhistorie eines Unternehmens öffentlich bekannt ist, kann jeder diese Informationen nutzen, um Rückschlüsse auf die finanzielle Gesundheit des Unternehmens zu ziehen.

Funktioniert die Dividendensignalisierungstheorie?

Die Dividendensignalisierung ist etwas umstritten, aber einige Studien stützen die Theorie, dass Dividenden zukünftiges Preiswachstum vorhersagen. Andere Studien widersprechen jedoch diesem Ergebnis. Die Gültigkeit der Dividendensignalisierungstheorie bleibt umstritten.

Welche anderen Signale können Unternehmensmanager an Anleger senden?

Unternehmen können positive Informationen über ihre finanzielle Gesundheit preisgeben, indem sie Dividenden ausschütten, Aktienrückkäufe tätigen oder ausstehende Schulden einfordern oder umwandeln.

Massachusetts Institute of Technology-Department of Economics. "Dividend Taxes, Corporate Investment, and 'Q'."

Grullon, Gustavo, et al. "Dividend changes do not signal changes in future profitability." The Journal of Business, Vol. 78, No. 5. 2005. Pp 1659-1682.

Ofer, Aharon R., and Daniel R. Siegel. "Corporate financial policy, information, and market expectations: An empirical investigation of dividends." The Journal of Finance, Vol. 42. No. 4. 1987. Pp. 889-911.

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