Downround

Wichtige Erkenntnisse

• Eine Down-Runde liegt vor, wenn ein Unternehmen neue Aktien zu einem niedrigeren Preis anbietet als in früheren Finanzierungsrunden.
• Faktoren wie das Verfehlen von Benchmarks oder verstärkter Wettbewerb können zu einer Down-Runde führen.
• Down-Runden können die Eigentumsverhältnisse verwässern und das Marktvertrauen senken, was sich auf die Unternehmensmoral auswirkt.
• Alternativen zu einer Down-Runde sind die Senkung der Burn-Rate oder die Suche nach Brückenfinanzierung.
• Trotz der Nachteile kann eine Down-Runde notwendig sein, um das Unternehmen am Laufen zu halten.
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Was ist eine Down-Runde?

Eine Down-Runde ist das zusätzliche Angebot von Aktien zu einem Preis pro Aktie, der niedriger ist als der Preis, zu dem Aktien in der vorherigen Finanzierungsrunde verkauft wurden. Der Preis wird niedriger angesetzt, weil die Bewertung eines Unternehmens aus verschiedenen Gründen (Verfehlen von Benchmarks, Auftreten von Wettbewerb, Risikokapitalfinanzierung) als geringer berechnet wird als zuvor. Eine Down-Runde kann die Eigentumsanteile verringern, das Marktvertrauen beeinträchtigen und die Unternehmensmoral negativ beeinflussen.

Investopedia / Madelyn Goodnight

Die Dynamik von Down-Runden

Private Unternehmen beschaffen Kapital durch eine Reihe von Finanzierungsphasen, die als Runden bezeichnet werden. Idealerweise sollte die erste Runde das benötigte Kapital einbringen, sodass keine weiteren Runden erforderlich sind. Manchmal ist die Burn-Rate von Startups viel höher als erwartet, sodass dem Unternehmen keine andere Wahl bleibt, als eine weitere Finanzierungsrunde zu durchlaufen.

Mit der Entwicklung eines Unternehmens wird erwartet, dass aufeinanderfolgende Finanzierungsrunden zu progressiv höheren Preisen durchgeführt werden, um die steigende Bewertung des Unternehmens widerzuspiegeln. In Wirklichkeit unterliegt die tatsächliche Bewertung eines Unternehmens Variablen (Verfehlen von Benchmarks, Auftreten von Wettbewerb, Risikokapitalfinanzierung), die dazu führen können, dass sie niedriger ist als in der Vergangenheit. In diesen Situationen würde ein Investor nur dann eine Teilnahme in Betracht ziehen, wenn die Aktien oder Wandelanleihen zu einem niedrigeren Preis angeboten werden als in der vorhergehenden Finanzierungsphase. Dies wird als Down-Runde bezeichnet.

Während die frühesten Investoren in Startups dazu neigen, zu den niedrigsten Preisen zu kaufen, haben Investoren in späteren Runden den Vorteil zu sehen, ob Unternehmen die angegebenen Benchmarks erfüllen konnten, darunter Produktentwicklung, wichtige Einstellungen und Einnahmen. Wenn Benchmarks verfehlt werden, können spätere Investoren aus einer Vielzahl von Gründen auf niedrigere Unternehmensbewertungen bestehen, darunter Bedenken hinsichtlich unerfahrener Führung, früher Hype versus Realität und Fragen zur Fähigkeit eines Unternehmens, seinen Geschäftsplan umzusetzen.

Unternehmen, die einen klaren Vorteil gegenüber ihren Wettbewerbern haben, insbesondere wenn sie in einem lukrativen Bereich tätig sind, sind oft in einer guten Position, um Kapital von Investoren zu beschaffen. Wenn dieser Vorteil jedoch aufgrund des Auftretens von Wettbewerb verschwindet, können Investoren versuchen, ihre Risiken abzusichern, indem sie niedrigere Bewertungen bei späteren Finanzierungsrunden verlangen.

Im Allgemeinen vergleichen Investoren die Produktentwicklungsphase, die Führungsfähigkeiten und eine Vielzahl anderer Kennzahlen konkurrierender Unternehmen, um eine faire Bewertung für die nächste Finanzierungsrunde zu bestimmen.

Down-Runden können auch dann auftreten, wenn ein Unternehmen alles richtig gemacht hat. Zur Risikominimierung verlangen Risikokapitalgesellschaften oft niedrigere Bewertungen sowie Maßnahmen wie Sitze im Vorstand und Beteiligung an Entscheidungsprozessen. Während diese Situationen zu einer erheblichen Verwässerung und einem Kontrollverlust der Gründer eines Unternehmens führen können, kann die Beteiligung einer Risikokapitalgesellschaft das bieten, was das Unternehmen benötigt, um seine primären Ziele zu erreichen.

Folgen von Down-Runden und strategische Alternativen

Während jede Finanzierungsrunde typischerweise zu einer Verwässerung der Eigentumsanteile für bestehende Investoren führt, erhöht die Notwendigkeit, in einer Down-Runde eine höhere Anzahl von Aktien zu verkaufen, um die Finanzierungsanforderungen zu erfüllen, den Verwässerungseffekt.

Eine Down-Runde hebt die Möglichkeit hervor, dass das Unternehmen aus Bewertungssicht zunächst überbewertet wurde und nun gezwungen ist, seine Aktien zu einem Preis zu verkaufen, der einem Abschlag entspricht. Diese Wahrnehmung könnte das Vertrauen des Marktes in die Fähigkeit des Unternehmens, profitabel zu sein, negativ beeinflussen und auch die Moral der Mitarbeiter erheblich beeinträchtigen.

Die Alternativen zu einer Down-Runde sind:

Das Unternehmen senkt seine Burn-Rate. Dieser Schritt wäre nur praktikabel, wenn betriebliche Ineffizienzen vorlägen, sonst wäre er kontraproduktiv, da er das Unternehmenswachstum behindern könnte.

Das Management könnte eine kurzfristige oder Brückenfinanzierung in Betracht ziehen.

Die Bedingungen mit den aktuellen Investoren neu verhandeln.

Das Unternehmen schließen.

Aufgrund des Potenzials für drastisch niedrigere Eigentumsanteile, Vertrauensverlust des Marktes, negative Auswirkungen auf die Unternehmensmoral und der wenig verlockenden Alternativen wird die Kapitalbeschaffung über eine Down-Runde oft als letztes Mittel eines Unternehmens angesehen, aber sie kann die einzige Chance darstellen, im Geschäft zu bleiben.