EBITDA

Wichtige Erkenntnisse

• EBITDA misst die operative Rentabilität vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation.
• Es wird berechnet, indem Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation zum Nettogewinn oder Betriebsergebnis hinzugerechnet werden.
• Da es Kapitalkosten ausschließt, können Unternehmen durch EBITDA profitabler erscheinen, als sie tatsächlich sind.
• Die SEC verlangt von Unternehmen, EBITDA mit dem Nettogewinn abzugleichen.

Was ist EBITDA?

EBITDA, kurz für Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation, misst die Betriebsleistung eines Unternehmens, indem Finanzierungskosten, Steuern und bestimmte nicht zahlungswirksame Aufwendungen ausgeschlossen werden. Obwohl es nach den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) nicht anerkannt ist, wird EBITDA häufig verwendet, um die finanzielle Leistung von Unternehmen zu vergleichen. Kritiker argumentieren, dass es die Rentabilität überhöhen kann, weshalb die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC von Unternehmen verlangt, EBITDA mit dem Nettogewinn abzugleichen.

Investopedia / Zoe Hansen

EBITDA-Formeln und Berechnung

Wenn ein Unternehmen kein EBITDA ausweist, kann es leicht aus seinen Jahresabschlüssen berechnet werden. Software wie Excel kann den Berechnungsprozess erleichtern.

Die Gewinnzahlen (Nettogewinn), Steuern und Zinsen finden sich in der Gewinn- und Verlustrechnung, während die Abschreibungs- und Amortisationszahlen normalerweise in den Anmerkungen zum Betriebsergebnis oder in der Kapitalflussrechnung zu finden sind.

Es gibt zwei EBITDA-Formeln, eine auf Basis des Nettogewinns und die andere auf Basis des Betriebsergebnisses, die beide im Wesentlichen zum gleichen Ergebnis führen. (Der Nettogewinn ist das Betriebsergebnis abzüglich nicht betrieblicher Aufwendungen wie Steuern und Zinsen.)

Die entsprechenden EBITDA-Formeln lauten:

EBITDA=Net Income+Taxes+Interest Expense+D&AorEBITDA=Operating Income+D&Awhere:D&A=Depreciation and amortization\begin{aligned}&\text{EBITDA} = \text{Net Income} + \text{Taxes} + \text{Interest Expense} +\text{D\&A}\\&\text{or}\\&\text{EBITDA} = \text{Operating Income} + \text{D\&A}\\&\textbf{where:}\\&\text{D\&A}=\text{\text{Depreciation and amortization}}\end{aligned}​

Was sagt EBITDA eigentlich aus?

Indem Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation zum Nettogewinn hinzugerechnet werden, kann EBITDA verwendet werden, um die zugrunde liegende Rentabilität von Unternehmen unabhängig von ihren Abschreibungsannahmen oder Finanzierungsentscheidungen zu verfolgen und zu vergleichen.

Wie der Gewinn wird EBITDA häufig in Bewertungskennzahlen verwendet, insbesondere in Kombination mit dem Unternehmenswert als EV/EBITDA, auch bekannt als Unternehmensmultiple.

EBITDA wird häufig bei der Analyse von anlageintensiven Branchen mit vielen Sachanlagen und entsprechend hohen nicht zahlungswirksamen Abschreibungskosten verwendet. In diesen Sektoren können die von EBITDA ausgeschlossenen Kosten Veränderungen der zugrunde liegenden Rentabilität verschleiern – zum Beispiel bei Energiepipelines.

Amortisation wird hingegen oft verwendet, um die Kosten für Softwareentwicklung oder anderes geistiges Eigentum als Aufwand zu erfassen. Das ist ein Grund, warum junge Technologie- und Forschungsunternehmen EBITDA verwenden, wenn sie über ihre Leistung sprechen.

Jährliche Veränderungen der Steuerverbindlichkeiten und -vermögenswerte, die in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen werden müssen, stehen möglicherweise nicht im Zusammenhang mit der Betriebsleistung. Die Zinskosten hängen von der Verschuldungshöhe, den Zinssätzen und den Präferenzen des Managements in Bezug auf Fremd- vs. Eigenkapitalfinanzierung ab. Der Ausschluss all dieser Posten hält den Fokus auf die Cash-Gewinne, die das Unternehmen erwirtschaftet.

Natürlich sind nicht alle einer Meinung. "Verweise auf EBITDA lassen uns erschaudern", schrieb Warren Buffett, CEO von Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A). Laut Buffett sind Abschreibungen echte Kosten, die nicht ignoriert werden können, und EBITDA ist "kein aussagekräftiges Leistungsmaß".1

Beispiel für EBITDA

Angenommen, ein Unternehmen erzielt einen Umsatz von 100 Millionen US-Dollar und hat Kosten der verkauften Waren (COGS) in Höhe von 40 Millionen US-Dollar sowie weitere 20 Millionen US-Dollar Gemeinkosten. Abschreibungs- und Amortisationsaufwendungen belaufen sich auf 10 Millionen US-Dollar, was einen Betriebsgewinn von 30 Millionen US-Dollar ergibt. Der Zinsaufwand beträgt 5 Millionen US-Dollar, sodass ein Gewinn vor Steuern von 25 Millionen US-Dollar verbleibt. Bei einem Steuersatz von 20 % beträgt der Nettogewinn 20 Millionen US-Dollar, nachdem 5 Millionen US-Dollar Steuern vom Vorsteuergewinn abgezogen werden. Wenn Abschreibungen, Amortisation, Zinsen und Steuern zum Nettogewinn hinzugerechnet werden, ergibt sich ein EBITDA von 40 Millionen US-Dollar.

Geschichte des EBITDA

EBITDA ist die Erfindung eines der wenigen Investoren mit einer Bilanz, die mit der von Buffett konkurrieren kann: John Malone, Vorsitzender von Liberty Media. Der Pionier der Kabelindustrie entwickelte die Kennzahl in den 1970er Jahren, um Kreditgeber und Investoren von seiner fremdfinanzierten Wachstumsstrategie zu überzeugen, die Schulden einsetzte und Gewinne reinvestierte, um Steuern zu minimieren.

In den 1980er Jahren fanden Investoren und Kreditgeber, die an Leveraged Buyouts (LBOs) beteiligt waren, EBITDA nützlich, um abzuschätzen, ob die Zielunternehmen über die Rentabilität verfügten, um die Schulden zu bedienen, die bei der Übernahme voraussichtlich anfallen würden. Da ein Buyout wahrscheinlich eine Änderung der Kapitalstruktur und der Steuerverbindlichkeiten mit sich bringen würde, war es sinnvoll, Zins- und Steueraufwendungen vom Gewinn auszuschließen. Als nicht zahlungswirksame Kosten würden Abschreibungs- und Amortisationsaufwendungen die Fähigkeit des Unternehmens, diese Schulden zu bedienen, zumindest kurzfristig nicht beeinträchtigen.2

Die LBO-Käufer tendierten dazu, Unternehmen mit minimalen oder bescheidenen kurzfristigen Investitionsplänen ins Visier zu nehmen, während ihr eigener Bedarf an Finanzierung für die Akquisitionen sie dazu brachte, sich auf das EBITDA-Zinsdeckungsverhältnis zu konzentrieren, das die durch EBITDA dargestellte operative Kernrentabilität gegen die Schuldendienstkosten abwägt.2

EBITDA erlangte während der Dotcom-Blase Berüchtigtheit, als einige Unternehmen es nutzten, um ihre finanzielle Leistung zu übertreiben.3

Die Kennzahl erhielt 2018 noch mehr schlechte Publicity, nachdem WeWork Companies Inc., ein Anbieter von Gemeinschaftsbüros, einen Prospekt für seinen Börsengang (IPO) einreichte, in dem sein "Community Adjusted EBITDA" als Ausschluss von allgemeinen und administrativen sowie Vertriebs- und Marketingkosten definiert wurde.4

Kritik am EBITDA

Da EBITDA eine Non-GAAP-Kennzahl ist, kann die Art und Weise, wie sie berechnet wird, von Unternehmen zu Unternehmen variieren. Es ist nicht ungewöhnlich, dass Unternehmen EBITDA gegenüber dem Nettogewinn betonen, weil Ersteres sie besser dastehen lässt.

Eine wichtige rote Flagge für Anleger ist, wenn ein Unternehmen, das in der Vergangenheit kein EBITDA ausgewiesen hat, beginnt, es prominent in den Ergebnissen zu präsentieren. Dies kann passieren, wenn Unternehmen starke Kredite aufgenommen haben oder mit steigenden Kapital- und Entwicklungskosten konfrontiert sind. In diesen Fällen kann EBITDA dazu dienen, die Anleger von den Herausforderungen des Unternehmens abzulenken.

Dies sind einige der weiteren Kritikpunkte am EBITDA:

EBITDA ignoriert Vermögenswertekosten

Ein verbreiteter Irrglaube ist, dass EBITDA für Cash-Earnings steht. Im Gegensatz zum freien Cashflow ignoriert EBITDA jedoch die Kosten für Vermögenswerte. Eine der häufigsten Kritiken am EBITDA ist, dass es annimmt, Rentabilität sei allein eine Funktion von Umsatz und Betrieb – fast so, als wären die Vermögenswerte und die Fremdfinanzierung des Unternehmens ein Geschenk. Um Buffett noch einmal zu zitieren: "Glaubt das Management, die Zahnfee bezahlt die Investitionsausgaben?"1

Gewinnzahlen können fragwürdig sein

Während die Formeln zur Berechnung des EBITDA einfach genug erscheinen mögen, verwenden verschiedene Unternehmen unterschiedliche Gewinnzahlen als Ausgangspunkt. Mit anderen Worten, EBITDA ist anfällig für die Gewinnbuchhaltungsspiele, die in der Gewinn- und Verlustrechnung zu finden sind.

Unternehmensbewertung kann verschleiert werden

Alle Kostenausschlüsse im EBITDA können ein Unternehmen viel günstiger erscheinen lassen, als es tatsächlich ist. Wenn Analysten auf Aktienkursmultiplikatoren des EBITDA statt auf das Endergebnis achten, erzeugen sie niedrigere Multiplikatoren.

Betrachten Sie das historische Beispiel des Mobilfunkbetreibers Sprint Nextel. Am 1. April 2006 wurde die Aktie mit dem 7,3-fachen des prognostizierten EBITDA gehandelt. Das klingt vielleicht nach einem niedrigen Multiplikator, bedeutete aber nicht, dass das Unternehmen ein Schnäppchen war. Als Multiplikator des prognostizierten Betriebsgewinns wurde Sprint Nextel mit dem 20-fachen gehandelt, und das Unternehmen wurde mit dem 48-fachen seines geschätzten Nettogewinns gehandelt.

"Es gab eine echte Nachlässigkeit in der Buchhaltung, und dieser Trend zur Verwendung von angepasstem EBITDA und angepassten Gewinnen hat einige Unternehmen hervorgebracht, die meiner Meinung nach mit Bewertungen gehandelt werden, die nicht durch die tatsächlichen Zahlen gestützt werden", sagte Hedgefonds-Manager Daniel Loeb im Jahr 2015.

An dieser Front hat sich seitdem nicht viel geändert. Anleger, die ausschließlich EBITDA zur Bewertung eines Unternehmens oder seiner Ergebnisse verwenden, riskieren, die falsche Antwort zu erhalten.

EBITDA vs. EBIT vs. EBT

Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) ist der Nettogewinn eines Unternehmens zuzüglich Ertragsteuern und Zinsaufwendungen. EBIT wird verwendet, um die Rentabilität des Kerngeschäfts eines Unternehmens zu analysieren. Die folgende Formel wird zur Berechnung des EBIT verwendet:

Da der Nettogewinn Zins- und Steueraufwendungen enthält, müssen diese Abzüge vom Nettogewinn rückgängig gemacht werden, um das EBIT zu berechnen.

Das Ergebnis vor Steuern (EBT) zeigt, wie viel Betriebsgewinn vor Berücksichtigung von Steuern erzielt wurde, während EBIT sowohl Steuern als auch Zinszahlungen ausschließt. EBT wird berechnet, indem lediglich der Steueraufwand zum Nettogewinn des Unternehmens addiert wird.

Durch den Ausschluss von Steuerverbindlichkeiten können Anleger EBT verwenden, um die Leistung zu bewerten, nachdem eine Variable eliminiert wurde, die normalerweise nicht im Einflussbereich des Unternehmens liegt. In den Vereinigten Staaten ist dies am nützlichsten, um Unternehmen zu vergleichen, die unterschiedlichen staatlichen Steuersätzen oder bundesstaatlichen Steuerregeln unterliegen können.

Im Gegensatz zu EBITDA enthalten EBT und EBIT die nicht zahlungswirksamen Aufwendungen für Abschreibungen und Amortisation.

EBITDA vs. operativer Cashflow

Der operative Cashflow ist ein besseres Maß dafür, wie viel Bargeld ein Unternehmen generiert, da er nicht zahlungswirksame Aufwendungen (Abschreibungen und Amortisation) zum Nettogewinn hinzurechnet und gleichzeitig Veränderungen des Working Capitals, einschließlich Forderungen, Verbindlichkeiten und Vorräte, berücksichtigt, die Bargeld verwenden oder bereitstellen.

Working-Capital-Trends sind eine wichtige Überlegung bei der Bestimmung, wie viel Bargeld ein Unternehmen generiert. Wenn Anleger Working-Capital-Veränderungen nicht in ihre Analyse einbeziehen und sich ausschließlich auf EBITDA verlassen, können sie Hinweise übersehen – zum Beispiel Schwierigkeiten beim Forderungseinzug – die den Cashflow beeinträchtigen könnten.

Erklärt für Fünfjährige

Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das Geld verdient, aber auch Zinsen auf Kredite zahlen, Steuern zahlen und sich mit alternden Geräten befassen muss. EBITDA konzentriert sich nur auf das Geld, das das Unternehmen aus seinen Hauptaktivitäten verdient, bevor diese anderen Kosten einbezogen werden.

Wie berechnet man EBITDA?

Die Formel zur Berechnung des EBITDA lautet: EBITDA = Betriebsergebnis + Abschreibungen + Amortisation. Diese Zahl finden Sie in der Gewinn- und Verlustrechnung, der Kapitalflussrechnung und der Bilanz eines Unternehmens.

Was ist ein gutes EBITDA?

Ein starkes EBITDA wird als mindestens das Zweifache des Zinsaufwands des Unternehmens angesehen. Beträgt der jährliche Zinsaufwand eines Unternehmens beispielsweise 1 Million US-Dollar, dann läge ein starkes EBITDA bei mindestens 2 Millionen US-Dollar.

In einigen Branchen kann eine höhere EBITDA-Marge über 15 % als günstig angesehen werden. Ein gutes EBITDA variiert je nach Branche, Unternehmensgröße, Branchennormen, Wachstumsphase und Kapitalstruktur.

Was ist der Unterschied zwischen EBITDA und EBITA?

Wie EBITDA ist EBITA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Amortisation) ein Maß für die Rentabilität eines Unternehmens, das von Anlegern verwendet wird, und ein Beispiel für eine Non-GAAP-Finanzkennzahl. EBITA wird nicht so häufig verwendet wie EBITDA, das Abschreibungen zur Berechnung hinzufügt. EBITDA könnte eine bessere Sicht auf die operative Rentabilität in anlageintensiven Branchen wie Versorger, Telekommunikation und Fertigung bieten, aber EBITA könnte für Unternehmen nützlicher sein, die keine umfangreichen Investitionsausgaben haben, die die Zahlen verzerren könnten.

Ist EBITDA dasselbe wie Bruttogewinn?

Nein, EBITDA ist nicht dasselbe wie der Bruttogewinn. Obwohl sie verwandt sind, sind EBITDA und Bruttogewinn unterschiedliche Finanzkennzahlen. Der Bruttogewinn stellt den Umsatz abzüglich der Kosten der verkauften Waren (COGS) dar und zeigt die Rentabilität des Kerngeschäfts vor Abzug anderer Ausgaben. EBITDA hingegen spiegelt die Betriebsleistung wider, indem es Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation ausschließt, und bietet einen klareren Blick auf die operative Rentabilität durch den Ausschluss nicht betrieblicher Aufwendungen und nicht zahlungswirksamer Posten.

Was ist Amortisation im EBITDA?

Im Zusammenhang mit EBITDA ist Amortisation die allmähliche Abschreibung des Buchwerts der immateriellen Vermögenswerte eines Unternehmens. Die Amortisation wird in der Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens ausgewiesen. Zu den immateriellen Vermögenswerten gehören geistiges Eigentum wie Patente oder Marken sowie Geschäfts- oder Firmenwert.