Eigenkapitalrendite

Wichtige Erkenntnisse

• Die Eigenkapitalrendite (ROE) misst, wie effizient ein Unternehmen das Eigenkapital der Aktionäre zur Gewinnerzielung einsetzt.
• Sie wird berechnet, indem der Nettogewinn durch das durchschnittliche Eigenkapital der Aktionäre geteilt wird.
• Ein höherer ROE signalisiert im Allgemeinen eine stärkere Rentabilität, kann aber durch hohe Schulden aufgebläht sein.
• Der ROE ist am nützlichsten beim Vergleich von Unternehmen innerhalb derselben Branche.
• Die DuPont-Formel zerlegt den ROE in Gewinnmarge, Vermögensumschlag und finanzielle Hebelwirkung.

Was ist die Eigenkapitalrendite (ROE)?

Die Eigenkapitalrendite (ROE) ist ein Maß für die finanzielle Leistungsfähigkeit eines Unternehmens. Sie wird berechnet, indem der Nettogewinn durch das Eigenkapital der Aktionäre geteilt wird. Da das Eigenkapital der Aktionäre dem Vermögen eines Unternehmens abzüglich seiner Schulden entspricht, zeigt der ROE die Rendite eines Unternehmens auf das Nettovermögen.

Die Eigenkapitalrendite gilt als Indikator für die Rentabilität eines Unternehmens und wie effizient es diese Gewinne erwirtschaftet. Je höher der ROE, desto effizienter ist das Management eines Unternehmens bei der Erzielung von Einnahmen und Wachstum aus seiner Eigenkapitalfinanzierung.

Investopedia / Zoe Hansen

Wie die Eigenkapitalrendite (ROE) funktioniert

Der ROE wird als Prozentsatz ausgedrückt und kann für jedes Unternehmen berechnet werden. Der Nettogewinn wird nach Zinsen und Steuern sowie nach Dividenden an Vorzugsaktionäre, aber vor Dividenden an Stammaktionäre berechnet.

Ob ein ROE als gut oder schlecht angesehen wird, hängt davon ab, was bei den Vergleichsunternehmen einer Aktie normal ist. Zum Beispiel haben Versorgungsunternehmen viele Vermögenswerte und Schulden in der Bilanz im Vergleich zu einem relativ geringen Nettogewinn. Ein normaler ROE im Versorgungssektor könnte 10 % oder weniger betragen. Ein Technologie- oder Einzelhandelsunternehmen mit kleineren Bilanzposten im Verhältnis zum Nettogewinn kann normale ROE-Werte von 18 % oder mehr aufweisen.

Eine gute Faustregel ist, nach einer Eigenkapitalrendite zu suchen, die dem Durchschnitt des Sektors des Unternehmens – also der gleichen Branche – entspricht oder knapp darüber liegt. Angenommen, ein Unternehmen, TechCo, hat in den letzten Jahren einen stabilen ROE von 18 % gehalten, während der Durchschnitt seiner Vergleichsgruppe bei 15 % lag. Ein Anleger könnte daraus schließen, dass das Management von TechCo überdurchschnittlich gut darin ist, die Vermögenswerte des Unternehmens zur Gewinnerzielung einzusetzen.

Relativ hohe oder niedrige ROE-Verhältnisse variieren stark von einer Branchengruppe oder einem Sektor zum anderen. Als grobe Richtlinie kann ein ROE unter 10 % in vielen Branchen als schwach angesehen werden, während Renditen in der Nähe oder über den breiten Marktdurchschnitten positiver bewertet werden könnten.

Berechnung der Eigenkapitalrendite (ROE)

Es gilt als bewährte Praxis, den ROE auf Basis des durchschnittlichen Eigenkapitals über einen Zeitraum zu berechnen, aufgrund der Diskrepanz zwischen Gewinn- und Verlustrechnung und Bilanz. Der ROE wird berechnet, indem das Verhältnis von Nettogewinn zum Eigenkapital der Aktionäre verglichen wird. Die Formel lautet:

ROE=Net IncomeShareholders’ Equity\begin{aligned}\textbf{ROE}=\frac{\textbf{Net Income}}{\textbf{Shareholders' Equity}}\end{aligned}ROE=Shareholders’ EquityNet Income​​

Der Nettogewinn wird als Differenz zwischen Nettoumsatz und allen Aufwendungen einschließlich Zinsen und Steuern berechnet. Es ist das konservativste Maß für die Analyse eines Unternehmens, da es mehr Aufwendungen abzieht als andere Rentabilitätskennzahlen wie Bruttoergebnis oder Betriebsergebnis.

Das durchschnittliche Eigenkapital der Aktionäre wird berechnet, indem das Eigenkapital zu Beginn und am Ende des Zeitraums addiert wird. Der Beginn und das Ende des Zeitraums sollten mit dem Zeitraum übereinstimmen, in dem der Nettogewinn erzielt wird.

Der Nettogewinn des letzten vollen Geschäftsjahres findet sich in der Gewinn- und Verlustrechnung – einer Summe der finanziellen Aktivitäten in diesem Zeitraum. Das Eigenkapital der Aktionäre stammt aus der Bilanz – einem laufenden Saldo der gesamten Historie der Veränderungen von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten eines Unternehmens.

Da der Nettogewinn über einen Zeitraum erzielt wird und das Eigenkapital der Aktionäre ein Bilanzposten ist, der oft zu einem bestimmten Zeitpunkt ausgewiesen wird, sollte ein Analyst einen durchschnittlichen Eigenkapitalsaldo verwenden. Dies geschieht häufig, indem der Durchschnitt zwischen den Eigenkapitalsalden zu Beginn und am Ende gebildet wird.

Verwendung des ROE zur Bewertung der Aktienperformance

Die Eigenkapitalrendite kann verwendet werden, um verschiedene Wachstumsraten einer Aktie zu schätzen, die ein Anleger in Betracht zieht, vorausgesetzt, dass das Verhältnis in etwa im Rahmen oder knapp über dem Durchschnitt der Vergleichsgruppe liegt.

Zukünftige Wachstumsrate

Anleger können den ROE verwenden, um die Wachstumsrate einer Aktie und die Wachstumsrate ihrer Dividenden zu schätzen. Diese beiden Berechnungen sind voneinander abhängig und können verwendet werden, um einen einfacheren Vergleich zwischen ähnlichen Unternehmen zu ermöglichen.

Um die zukünftige Wachstumsrate eines Unternehmens zu schätzen, multiplizieren Sie den ROE mit der Einbehaltungsquote des Unternehmens. Die Einbehaltungsquote ist der Prozentsatz des Nettogewinns, der vom Unternehmen einbehalten oder reinvestiert wird, um zukünftiges Wachstum zu finanzieren.

Nachhaltige Wachstumsrate

Angenommen, es gibt zwei Unternehmen mit identischen ROEs und Nettogewinnen, aber unterschiedlichen Einbehaltungsquoten. Das bedeutet, dass sie jeweils eine andere nachhaltige Wachstumsrate (SGR) haben werden. Die SGR ist die Rate, mit der ein Unternehmen wachsen kann, ohne Geld leihen zu müssen, um dieses Wachstum zu finanzieren. Die Formel zur Berechnung der SGR lautet:

Sie können auch die Ausschüttungsquote verwenden:

Zum Beispiel hat Unternehmen A einen ROE von 15 % und eine Einbehaltungsquote von 70 %. Für Unternehmen A beträgt die nachhaltige Wachstumsrate:

Unternehmen B hat ebenfalls einen ROE von 15 %, aber eine Einbehaltungsquote von 90 %. Die nachhaltige Wachstumsrate von Unternehmen B beträgt:

Eine Aktie, die langsamer wächst als ihre nachhaltige Rate, könnte unterbewertet sein, oder der Markt könnte wichtige Risiken berücksichtigen. In beiden Fällen erfordert eine Wachstumsrate, die weit über oder unter der nachhaltigen Rate liegt, weitere Untersuchungen.

Verwendung des ROE zur Identifizierung von Risiken

Eine hohe Eigenkapitalrendite ist eine positive Sache für ein Unternehmen. Ein extrem hoher ROE kann eine gute Sache sein, wenn der Nettogewinn im Vergleich zum Eigenkapital extrem hoch ist, weil die Leistung des Unternehmens so stark ist.

Ein extrem hoher ROE kann jedoch auch das Ergebnis eines kleinen Eigenkapitalkontos im Vergleich zum Nettogewinn sein, was auf ein Risiko hindeutet. Ein übermäßig hoher ROE kann auf eine Reihe von Problemen hinweisen, wie z. B. inkonsistente Gewinne oder übermäßige Verschuldung. Im Allgemeinen sollten sowohl negative als auch extrem hohe ROE-Werte als untersuchungswürdig betrachtet werden.

Kurzer Fakt

Eine Eigenkapitalrendite, die von einer Periode zur nächsten stark schwankt, kann auch ein Indikator für eine inkonsistente Anwendung von Rechnungslegungsmethoden sein.

Inkonsistente Gewinne

Das erste potenzielle Problem bei einem hohen ROE könnten inkonsistente Gewinne sein. Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen, LossCo, war mehrere Jahre lang unrentabel. Die Verluste jedes Jahres werden in der Bilanz im Eigenkapitalteil als „Verlustvortrag“ erfasst. Diese Verluste sind ein negativer Wert und reduzieren das Eigenkapital der Aktionäre.

Nehmen Sie nun an, dass LossCo im letzten Jahr einen unerwarteten Gewinn erzielt hat und wieder profitabel geworden ist. Der Nenner in der ROE-Berechnung ist jetzt nach vielen Jahren der Verluste sehr klein, was den ROE irreführend hoch macht.

Übermäßige Verschuldung

Ein zweites Problem, das einen hohen ROE verursachen könnte, ist übermäßige Verschuldung. Wenn ein Unternehmen aggressiv Kredite aufgenommen hat, kann dies den ROE erhöhen, da das Eigenkapital gleich Vermögenswerte minus Schulden ist. Je mehr Schulden ein Unternehmen hat, desto niedriger kann sein Eigenkapital fallen.

Ein häufiges Szenario ist, wenn ein Unternehmen große Schulden aufnimmt, um eigene Aktien zurückzukaufen. Dies kann den Gewinn pro Aktie (EPS) aufblähen, beeinflusst jedoch nicht die tatsächliche Leistung oder die Wachstumsraten.

Negativer Nettogewinn

Schließlich können ein negativer Nettogewinn und ein negatives Eigenkapital der Aktionäre einen künstlich hohen ROE erzeugen. Wenn ein Unternehmen jedoch einen Nettoverlust oder ein negatives Eigenkapital der Aktionäre aufweist, ist die Berechnung des ROE nicht sinnvoll.

Wenn das Eigenkapital der Aktionäre negativ ist, liegt das häufigste Problem in übermäßiger Verschuldung oder inkonsistenter Rentabilität. Es gibt jedoch Ausnahmen für Unternehmen, die profitabel sind und ihren Cashflow zum Rückkauf eigener Aktien verwendet haben. Für viele Unternehmen ist dies eine Alternative zur Dividendenzahlung, und es kann schließlich das Eigenkapital (Rückkäufe werden vom Eigenkapital abgezogen) so weit reduzieren, dass die Berechnung negativ wird.

In seltenen Fällen kann ein negativer ROE aus aggressiven Aktienrückkäufen resultieren, die durch starken Cashflow finanziert werden, aber das ist weniger häufig. In jedem Fall kann ein Unternehmen mit einem negativen ROE nicht mit anderen Aktien mit positiven ROE-Verhältnissen verglichen werden.

Wichtig

Es ist in der Regel weniger riskant, eine Aktie mit einem durchschnittlichen oder leicht überdurchschnittlichen ROE im Vergleich zu ihren Vergleichsunternehmen in Betracht zu ziehen, als eine, die das Doppelte, Dreifache oder sogar mehr als den Branchendurchschnitt beträgt.

Grenzen der Eigenkapitalrendite

Es gibt Zeiten, in denen die Eigenkapitalrendite nicht zur Bewertung der Leistung oder Rentabilität eines Unternehmens verwendet werden kann.

Negative Eigenkapitalrendite

Ein negativer ROE aufgrund eines Nettoverlusts oder negativen Eigenkapitals der Aktionäre kann nicht zur Analyse des Unternehmens verwendet werden, noch kann er zum Vergleich mit Unternehmen mit einem positiven ROE herangezogen werden. Der Begriff ROE ist in dieser Situation irreführend, da es keine Rendite gibt; die angemessenere Klassifizierung ist die Betrachtung des Verlusts auf das Eigenkapital.

Branchenübergreifend

Der ROE kann oft nicht verwendet werden, um verschiedene Unternehmen in verschiedenen Branchen zu vergleichen. Der ROE variiert je nach Sektor, insbesondere da Unternehmen unterschiedliche Betriebsmargen und Finanzierungsstrukturen haben. Darüber hinaus sind größere Unternehmen mit höherer Effizienz möglicherweise nicht mit jüngeren Unternehmen vergleichbar.

Tipp

Der ROE ist nur eine von vielen Kennzahlen zur Bewertung der Gesamtfinanzen eines Unternehmens. Anleger sollten eine Kombination von Kennzahlen verwenden, um vor einer Investition ein vollständiges Verständnis der finanziellen Gesundheit eines Unternehmens zu erhalten.

Eigenkapitalrendite vs. Rendite auf das investierte Kapital

Obwohl der ROE untersucht, wie viel Gewinn ein Unternehmen im Verhältnis zu seinem Eigenkapital der Aktionäre erzielen kann, geht die Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) noch einen Schritt weiter.

Der Zweck des ROIC besteht darin, den Geldbetrag (nach Dividenden) zu ermitteln, den ein Unternehmen auf der Grundlage aller seiner Kapitalquellen erwirtschaftet, zu denen das Eigenkapital der Aktionäre und Schulden gehören. Der ROE betrachtet, wie gut ein Unternehmen das Eigenkapital der Aktionäre nutzt, während der ROIC bestimmen soll, wie gut ein Unternehmen sein gesamtes verfügbares Kapital zur Erzielung von Gewinnen einsetzt.

Tipp

Sie können die Eigenkapitalrendite eines Unternehmens mit Microsoft Excel berechnen.

Eigenkapitalrendite und DuPont-Analyse

Obwohl die Eigenkapitalrendite (ROE) leicht durch Division des Nettogewinns durch das Eigenkapital berechnet werden kann, kann eine Technik namens DuPont-Zerlegung die ROE-Berechnung in weitere Schritte aufschlüsseln. Diese Analyse, die in den 1920er Jahren vom amerikanischen Chemiekonzern DuPont entwickelt wurde, zeigt, welche Faktoren am meisten (oder am wenigsten) zum ROE eines Unternehmens beitragen.

Es gibt zwei Versionen der DuPont-Analyse. Die erste beinhaltet die Formel:

ROE=NPM×Anlagenumschlag×Eigenkapitalmultiplikatorwobei:NPM=Nettogewinnmarge, das Maß für die operativeEffizienzAnlagenumschlag=Maß für die Effizienz der AnlagennutzungEigenkapitalmultiplikator=Maß für die finanzielle Hebelwirkung\begin{aligned} &\text{ROE} = \text{NPM} \times \text{Anlagenumschlag} \times \text{Eigenkapitalmultiplikator} \\ &\textbf{wobei:} \\ &\text{NPM} = \text{Nettogewinnmarge, das Maß für die operative} \\ &\text{Effizienz} \\ &\text{Anlagenumschlag} = \text{Maß für die Effizienz der Anlagennutzung} \\ &\text{Eigenkapitalmultiplikator} = \text{Maß für die finanzielle Hebelwirkung} \\ \end{aligned}​ROE=NPM×Anlagenumschlag×Eigenkapitalmultiplikatorwobei:NPM=Nettogewinnmarge, das Maß für die operativeEffizienzAnlagenumschlag=Maß für die Effizienz der AnlagennutzungEigenkapitalmultiplikator=Maß für die finanzielle Hebelwirkung​

​Alternativ kann die Fünf-Schritt-Formel verwendet werden:

ROE=EBTS×SA×AE×(1−TR)wobei:EBT=Gewinn vor SteuernS=UmsatzA=VermögenswerteE=EigenkapitalTR=Steuersatz\begin{aligned} &\text{ROE} = \frac{ \text{EBT} }{ \text{S} } \times \frac{ \text{S} }{ \text{A} } \times \frac{ \text{A} }{ \text{E} } \times ( 1 - \text{TR} ) \\ &\textbf{wobei:} \\ &\text{EBT} = \text{Gewinn vor Steuern} \\ &\text{S} = \text{Umsatz} \\ &\text{A} = \text{Vermögenswerte} \\ &\text{E} = \text{Eigenkapital} \\ &\text{TR} = \text{Steuersatz} \\ \end{aligned}​ROE=SEBT​×AS​×EA​×(1−TR)wobei:EBT=Gewinn vor SteuernS=UmsatzA=VermögenswerteE=EigenkapitalTR=Steuersatz​

Sowohl die Drei- als auch die Fünf-Schritt-Gleichungen bieten ein tieferes Verständnis des ROE eines Unternehmens, indem sie untersuchen, was sich in einem Unternehmen ändert, anstatt sich nur ein einfaches Verhältnis anzusehen. Wie bei allen Finanzkennzahlen sollten sie im Vergleich zur Unternehmensgeschichte und den Historien der Wettbewerber betrachtet werden.

Wenn man sich beispielsweise zwei vergleichbare Unternehmen ansieht, kann eines einen niedrigeren ROE aufweisen. Mit der Fünf-Schritt-Gleichung lässt sich erkennen, ob dies daran liegt:

Gläubiger schätzen das Unternehmen als risikoreicher ein und verlangen höhere Zinsen

Das Unternehmen ist schlecht geführt und hat eine zu geringe Verschuldung

Höhere Kosten haben die operative Gewinnmarge verringert

Das Identifizieren solcher Quellen führt zu einem besseren Verständnis des Unternehmens und seiner Bewertung.

Erklärt wie für ein Kind

Stellen Sie sich vor, Sie investieren 100 $ in ein kleines Unternehmen.

Am Ende des Jahres erzielt das Unternehmen einen Gewinn von 20 $.

ROE fragt: Wie viel Gewinn hat das Unternehmen mit dem von den Aktionären investierten Geld erwirtschaftet?

In diesem Fall entsprechen 20 $ Gewinn bei 100 $ Investition einer Eigenkapitalrendite von 20 %. ROE zeigt Ihnen, wie gut ein Unternehmen Investorengelder in Gewinn umwandelt.

Was ist eine gute Eigenkapitalrendite?

Ein „guter“ ROE hängt von der Branche und den Wettbewerbern des Unternehmens ab. Eine Branche wird wahrscheinlich eine niedrigere durchschnittliche Eigenkapitalrendite aufweisen, wenn sie stark wettbewerbsintensiv ist und erhebliche Vermögenswerte zur Generierung von Einnahmen erfordert. Branchen mit relativ wenigen Akteuren und in denen nur begrenzte Vermögenswerte zur Generierung von Einnahmen erforderlich sind, weisen möglicherweise eine höhere durchschnittliche Eigenkapitalrendite auf.

Wie berechnet man die Eigenkapitalrendite?

Zur Berechnung des ROE wird der Nettogewinn des Unternehmens durch das durchschnittliche Eigenkapital geteilt. Da das Eigenkapital gleich den Vermögenswerten abzüglich der Verbindlichkeiten ist, ist der ROE im Wesentlichen ein Maß für die Rendite, die auf dem Nettovermögen des Unternehmens erzielt wird. Da die Eigenkapitalzahl während des betreffenden Abrechnungszeitraums schwanken kann, wird ein Durchschnitt des Eigenkapitals verwendet.

Was ist der Unterschied zwischen Gesamtkapitalrendite (ROA) und Eigenkapitalrendite (ROE)?

Die Gesamtkapitalrendite (ROA) und der ROE sind sich ähnlich, da beide versuchen zu messen, wie effizient das Unternehmen seine Gewinne erwirtschaftet. Der ROE vergleicht jedoch den Nettogewinn mit dem Nettovermögen (Vermögenswerte minus Verbindlichkeiten) des Unternehmens, während der ROA den Nettogewinn mit den Vermögenswerten des Unternehmens ohne Abzug der Verbindlichkeiten vergleicht. In beiden Fällen werden Unternehmen in Branchen, in denen der Betrieb erhebliche Vermögenswerte erfordert, wahrscheinlich eine niedrigere durchschnittliche Rendite aufweisen.1

Was passiert, wenn die Eigenkapitalrendite negativ ist?

Wenn der ROE eines Unternehmens negativ ist, bedeutet dies, dass im betreffenden Zeitraum ein negatives Nettoeinkommen (d. h. ein Verlust) vorlag. Dies impliziert, dass die Aktionäre mit ihrer Investition in das Unternehmen Verluste erleiden. Bei neuen und wachsenden Unternehmen ist ein negativer ROE oft zu erwarten; ein dauerhaft negativer ROE kann jedoch ein Zeichen für Probleme sein.

Was führt zu einem Anstieg des ROE?

Der ROE steigt mit zunehmendem Nettogewinn, wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben. Eine weitere Möglichkeit, den ROE zu steigern, besteht darin, den Wert des Eigenkapitals zu reduzieren. Da das Eigenkapital den Vermögenswerten abzüglich der Verbindlichkeiten entspricht, ist die Erhöhung der Verbindlichkeiten (z. B. durch Aufnahme von mehr Fremdkapital) eine Möglichkeit, den ROE künstlich zu steigern, ohne unbedingt die Rentabilität zu erhöhen. Dies kann verstärkt werden, wenn diese Schulden für Aktienrückkäufe verwendet werden, was die verfügbare Eigenkapitalmenge effektiv reduziert.