Eingebetteter Wert

Was ist Embedded Value?

Embedded Value (EV) ist eine Bewertungskennzahl, die hauptsächlich von Lebensversicherungsunternehmen außerhalb Nordamerikas verwendet wird, um den Gesamtwert der Anteile der Aktionäre am Unternehmen zu schätzen.

Der EV wird berechnet, indem der Barwert zukünftiger Gewinne aus bestehenden Policen zum Nettoinventarwert (NAV) des Kapitals und der Überschüsse des Unternehmens addiert wird. Da der EV potenzielle Gewinne aus neuen Policen ausschließt, gilt er allgemein als konservative Wertschätzung. Versicherer nutzen den EV häufig, um die Leistung zu bewerten, Fusionen und Übernahmen zu leiten und Vergütungspläne für Führungskräfte zu gestalten.

Wichtige Erkenntnisse

• Embedded Value (EV) ist eine wesentliche Bewertungskennzahl, die vorwiegend von Lebensversicherungsunternehmen außerhalb Nordamerikas verwendet wird, um den Aktionärswert zu bewerten, indem der Gesamtwert der Anteile der Aktionäre berechnet wird.
• Die EV-Berechnung umfasst den Barwert zukünftiger Gewinne aus bestehenden Policen sowie den bereinigten Nettoinventarwert aus vergangenen angesammelten Kapital- und Überschussbeständen, was eine konservative Schätzung des Unternehmenswerts darstellt.
• Während der EV in Europa weit verbreitet ist und oft als Benchmark für Fusionen, Übernahmen und Leistungskennzahlen dient, wird er bei nordamerikanischen Versicherungsunternehmen seltener verwendet.
• Unterschiede zwischen Embedded Value und anderen Bewertungskennzahlen wie dem Unternehmenswert liegen in ihrer Anwendung hauptsächlich innerhalb der Lebensversicherungsbranche bzw. in verschiedenen Sektoren.
• Manulife Financial ist ein Beispiel für ein Lebensversicherungsunternehmen, das den Embedded Value verfolgt und berichtet, und zeigt, wie Veränderungen dieser Kennzahl die operative Wertschöpfung im Zeitverlauf widerspiegeln können.

Embedded Value in der Lebensversicherung verstehen

Embedded Value ist für europäische Lebensversicherer Standard. Obwohl nicht von Aufsichtsbehörden vorgeschrieben, ist die Verfolgung des EV eine Branchennorm, um den Unternehmenswert zu steigern.

Die Formel für den Embedded Value lautet:

Embedded Value (EV) = Barwert zukünftiger Gewinne (PVFP) + Bereinigter Nettoinventarwert (ANAV)

Analysten verwenden diesen Standard, um Unternehmen im Lebensversicherungssektor zu vergleichen. Der EV dient auch als Leistungskennzahl sowie als Grundlage für M&A-Deals und Vergütungspläne für Führungskräfte. Nur sehr wenige nordamerikanische Unternehmen verwenden den EV, aber einige Unternehmen verfolgen und berichten ihn intern.1

Wichtig

Versicherungsunternehmen verwenden einen Bottom-up-, marktkonsistenten Ansatz in der Embedded-Value-Methodik, um das Marktrisiko zu berücksichtigen.

Insbesondere werden die Cashflows aus Vermögenswerten und Verbindlichkeiten mit Risikodiskontierungssätzen bewertet, die denen entsprechen, die für ähnliche Cashflows in den Kapitalmärkten angewendet werden, und Optionen und Garantien werden mit marktkonsistenten Modellen bewertet, die an Marktpreise kalibriert sind.

In Märkten mit begrenzter Datenverfügbarkeit basiert die Bewertung auf historischen Durchschnittswerten. Der Embedded Value schließt jeglichen Wert aus zukünftigen Neugeschäften aus. Stattdessen wird er zwischen den Nettovermögenswerten der Aktionäre und dem Wert des bestehenden Geschäfts (Value of Business In-Force) aufgeteilt, also der Gesamtsumme der eingezahlten Policen, die ein Versicherer führt.2

Im Vereinigten Königreich verwenden Versicherer häufig eine andere Bewertung, das sogenannte Annual Premium Equivalent (APE). Versicherer nutzen APE, um den Verkauf von Policen mit unterschiedlichen Prämien zu messen und zu vergleichen. APE vergleicht wiederkehrende Zahlungsprämien aus bestehenden Policen mit Einmalzahlungsprämien neuerer Policen.

Praxisbeispiel einer Embedded-Value-Berechnung

Manulife Financial ist ein Beispiel für ein Lebensversicherungsunternehmen, das seinen Embedded Value verfolgt und berichtet. Zum 31. Dezember 2021 betrug der EV von Manulife 64,8 Milliarden US-Dollar oder 33,35 US-Dollar pro Aktie, ein Anstieg von 3,7 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorjahr.3

Der Neugeschäftswert (NBV) von Manulife im Jahr 2021 betrug 2.243 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von 441 Millionen US-Dollar (31 %) gegenüber 2020. Die NBV-Marge stieg 2021 auf 39,2 %, gegenüber 33,8 % im Jahr 2020. Das Unternehmen gibt an, dass das Management die Veränderung des EV als Maß für die Wertschöpfung durch seine Geschäftstätigkeit in diesem Berichtszeitraum verwendet.

Was ist der Embedded Value eines Versicherungsunternehmens?

Der EV wird von Lebensversicherungsunternehmen außerhalb Nordamerikas verwendet, um den konsolidierten Wert der Anteile der Aktionäre an einem Versicherungsunternehmen zu schätzen. Er wird berechnet, indem der Barwert zukünftiger Gewinne eines Unternehmens zum Nettoinventarwert (NAV) des Kapitals und der Überschüsse des Unternehmens addiert wird.

Warum messen Versicherungsunternehmen den Embedded Value?

Analysten verwenden den EV, um Vergleiche im Lebensversicherungssektor anzustellen. Der EV kann als Leistungskennzahl, als Grundlage für M&A-Deals und als Grundlage für Vergütungspläne für Führungskräfte dienen. Derzeit verwenden nur sehr wenige nordamerikanische Unternehmen den EV, aber einige Branchenberater verfolgen ihn intern.

Was ist der Unterschied zwischen Embedded Value und Enterprise Value?

Embedded Value ist eine Kennzahl, die von Lebensversicherungsunternehmen, hauptsächlich in Europa, verwendet wird. Sie dient zur Schätzung der Aktionärsanteile am Unternehmen. Der Enterprise Value hingegen kann branchenübergreifend eingesetzt werden, nicht nur von Lebensversicherungsunternehmen.