Freier Cashflow

Wichtige Erkenntnisse

• Der freie Cashflow (FCF) stellt das Geld dar, das ein Unternehmen nach Deckung der Betriebsausgaben und Investitionsausgaben erwirtschaftet.
• Er bereinigt den Nettogewinn um nicht zahlungswirksame Posten, Veränderungen des Working Capitals und Investitionen in langfristige Vermögenswerte.
• Ein konstant positiver FCF signalisiert finanzielle Flexibilität und ermöglicht es einem Unternehmen, Schulden zurückzuzahlen, Dividenden zu zahlen oder in Wachstum zu reinvestieren.
• Sinkende oder volatile FCF-Trends können auf operative Belastungen hinweisen, bevor sie in den ausgewiesenen Gewinnen sichtbar werden.
• Der FCF sollte im Zeitverlauf und zusammen mit anderen Kennzahlen analysiert werden, nicht isoliert.

Was ist der freie Cashflow (FCF)?

Der freie Cashflow (FCF) ist der Geldbetrag, der einem Unternehmen nach Berücksichtigung der Ausgaben für den Betrieb und die Instandhaltung von Anlagevermögen verbleibt. Investoren und Analysten nutzen ihn als wichtige Kennzahl für die finanzielle Flexibilität und die zugrunde liegende Rentabilität eines Unternehmens.

Im Gegensatz zu anderen Kennzahlen zur Analyse des Cashflows eines Unternehmens, wie Gewinn oder Nettogewinn, schließt der freie Cashflow die nicht zahlungswirksamen Aufwendungen der Gewinn- und Verlustrechnung des Unternehmens aus. Er umfasst Investitionsausgaben wie Ausgaben für Sachanlagen (PP&E) sowie Veränderungen des Working Capitals.

Jessica Olah / Investopedia

Den freien Cashflow (FCF) verstehen

Der freie Cashflow ist das Geld, das einem Unternehmen zur Verfügung steht, um Gläubiger zurückzuzahlen, Dividenden zu zahlen, Schulden abzubauen oder in das Geschäft zu reinvestieren.

Einige Anleger ziehen es vor, den FCF oder den FCF pro Aktie anstelle des Gewinns oder des Gewinns pro Aktie (EPS) als Maß für die Rentabilität zu verwenden. Dies liegt daran, dass Gewinn und EPS nicht zahlungswirksame Posten aus der Gewinn- und Verlustrechnung entfernen.

Da der FCF jedoch Investitionen in Sachanlagen (PP&E) berücksichtigt, kann er im Laufe der Zeit schwankend und ungleichmäßig sein. Dies kann Vergleiche von Jahr zu Jahr volatiler und ohne zusätzlichen Kontext potenziell irreführend machen.

Investmentbanker und Analysten, die die erwartete Leistung eines Unternehmens bei unterschiedlichen Kapitalstrukturen bewerten müssen, verwenden Variationen des freien Cashflows, wie den freien Cashflow für das Unternehmen und den freien Cashflow für das Eigenkapital, die um Zinszahlungen und Kreditaufnahmen bereinigt sind.

Berechnung des freien Cashflows

Der FCF kann berechnet werden, indem man mit den Cashflows aus operativen Tätigkeiten aus der Kapitalflussrechnung beginnt, da diese Zahl bereits die Gewinne um nicht zahlungswirksame Aufwendungen und Veränderungen des Working Capitals bereinigt hat.

Sabrina Jiang / Investopedia

Die Gewinn- und Verlustrechnung und die Bilanz können ebenfalls zur Berechnung des FCF verwendet werden.

Sabrina Jiang / Investopedia

Andere Faktoren aus der Gewinn- und Verlustrechnung, der Bilanz und der Kapitalflussrechnung können verwendet werden, um zur gleichen Berechnung zu gelangen. Wenn beispielsweise das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) nicht angegeben wurde, könnte ein Anleger auf folgende Weise zur korrekten Berechnung gelangen.

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Kurzer Fakt

Zinszahlungen werden von der allgemein anerkannten Definition des freien Cashflows ausgeschlossen.

Vorteile der Verwendung des freien Cashflows

Als Maß für Rentabilität und finanzielle Gesundheit bietet der freie Cashflow mehrere Vorteile gegenüber anderen Analysepunkten.

Da der FCF Veränderungen des Working Capitals berücksichtigt, kann er wichtige Einblicke in den Wert eines Unternehmens, seine betriebliche Effizienz und die Gesundheit seiner grundlegenden Trends geben. Zum Beispiel:

Ein Rückgang der Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen könnte bedeuten, dass Lieferanten schnellere Zahlungen verlangen.

Ein Anstieg der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen könnte bedeuten, dass das Unternehmen kein Geld von seinen Kunden einzieht, was negativ für den Cashflow ist.

Ein Anstieg der Vorräte (Auszahlung) könnte auf einen wachsenden Bestand an unverkauften Produkten hindeuten.

Durch die Einbeziehung des Working Capitals bietet der freie Cashflow eine Einsicht, die in der Gewinn- und Verlustrechnung fehlt.

Erkenntnisse aus der Analyse des freien Cashflows

Angenommen, ein Unternehmen hat im letzten Jahrzehnt jedes Jahr einen Nettogewinn von 50.000.000 $ erzielt. Diese Zahl würde in der Gewinn- und Verlustrechnung erscheinen und Investoren oder Analysten zu der Annahme verleiten, dass sich das Unternehmen in einer stabilen finanziellen Verfassung befindet.

Ein Blick auf den freien Cashflow könnte jedoch eine andere Geschichte zeigen. Wenn der FCF in den letzten zwei Jahren gesunken ist, könnten die Zahlen darauf hindeuten, dass die Vorräte gestiegen sind (Auszahlung), Kunden Zahlungen verzögern (Einzahlung) oder Lieferanten schnellere Zahlungen verlangen (Auszahlung). Dies wären besorgniserregende Trends, die auf potenzielle zukünftige Probleme hindeuten.

In dieser Situation hat der FCF finanzielle Schwächen offengelegt, die bei einer Untersuchung der Gewinn- und Verlustrechnung nicht erkennbar wären.

Die Betrachtung des FCF ist auch hilfreich für potenzielle Aktionäre oder Kreditgeber, die bewerten möchten, wie wahrscheinlich es ist, dass das Unternehmen seine erwarteten Dividenden oder Zinsen zahlen kann. Wenn die Schuldenzahlungen des Unternehmens vom freien Cashflow für das Unternehmen (FCFF) abgezogen werden, hätte ein Kreditgeber eine bessere Vorstellung von der Qualität der Cashflows, die für die Zahlung zusätzlicher Schulden zur Verfügung stehen.

Aktionäre können den FCF abzüglich Zinszahlungen verwenden, um die Stabilität zukünftiger Dividendenzahlungen vorherzusagen.

Wichtig

Der freie Cashflow wird oft auf Pro-Aktie-Basis bewertet, um die Auswirkung von Verwässerung zu bewerten. Dies ist ähnlich wie bei der Bewertung von Umsatz und Gewinn.

Einschränkungen bei der Verwendung des freien Cashflows

Wie jedes Instrument zur Finanzanalyse hat der FCF Einschränkungen hinsichtlich dessen, was er zeigen kann.

Abschreibung

Ein wesentlicher Nachteil ist, dass Käufe, die im Laufe der Zeit an Wert verlieren, im Jahr ihres Kaufs vom FCF abgezogen werden, anstatt über mehrere Jahre verteilt zu werden. Infolgedessen kann der freie Cashflow eine dramatische kurzfristige Veränderung der Finanzen eines Unternehmens anzeigen, die in anderen Kennzahlen der finanziellen Gesundheit nicht auftauchen würde.

Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das in einem bestimmten Jahr ein Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von 1.000.000 $ erzielt. Dieses Unternehmen hatte keine Veränderungen des Working Capitals (entspricht Umlaufvermögen abzüglich kurzfristiger Verbindlichkeiten). Es kaufte jedoch am Ende des Jahres neue Ausrüstung im Wert von 800.000 $. Die Kosten für die neue Ausrüstung werden im Laufe der Zeit über Abschreibungen in der Gewinn- und Verlustrechnung verteilt, was die Auswirkungen auf den Gewinn glättet.

Da der FCF jedoch die für die neue Ausrüstung im laufenden Jahr ausgegebenen Barmittel berücksichtigt, wird das Unternehmen in diesem Jahr bei einem EBITDA von 1.000.000 $ einen FCF von 200.000 $ (1.000.000 $ EBITDA - 800.000 $ Ausrüstung) ausweisen. Wenn wir annehmen, dass alles andere gleich bleibt und keine weiteren Ausrüstungskäufe getätigt werden, werden EBITDA und FCF im folgenden Jahr wieder gleich sein.

In dieser Situation muss ein Anleger ermitteln, warum der FCF in einem Jahr so stark gesunken ist, nur um dann wieder auf das vorherige Niveau zurückzukehren, und ob diese Veränderung wahrscheinlich anhalten wird.

Darüber hinaus führt ein Verständnis der verwendeten Abschreibungsmethode zu weiteren Erkenntnissen. Beispielsweise unterscheiden sich Nettogewinn und FCF basierend auf der Höhe der jährlichen Abschreibung über die Nutzungsdauer des Vermögenswerts. Wenn der Vermögenswert nach der buchhalterischen Abschreibungsmethode über eine Nutzungsdauer von 10 Jahren abgeschrieben wird, ist der Nettogewinn in jedem Jahr um 80.000 $ (800.000 $ ÷ 10 Jahre) niedriger als der FCF, bis der Vermögenswert vollständig abgeschrieben ist.

Alternativ, wenn der Vermögenswert nach der steuerlichen Abschreibungsmethode abgeschrieben wird, wird der Vermögenswert im Jahr des Kaufs vollständig abgeschrieben, sodass der Nettogewinn in den Folgejahren dem FCF entspricht.

Schwierigkeit der Berechnung

Eine weitere Einschränkung besteht darin, dass der FCF nicht den gleichen Offenlegungspflichten unterliegt wie andere Posten im Jahresabschluss. Es ist oft erforderlich, Zahlen aus mehreren Jahresabschlüssen zu ziehen und das Ergebnis manuell zu berechnen.

Es lohnt sich jedoch, die Zeit zu investieren, da der FCF eine gute Gegenkontrolle für die ausgewiesene Rentabilität eines Unternehmens darstellt. Glücklicherweise gibt es Software, die die Berechnung erleichtert, insbesondere Microsoft Excel.

Interpretation des freien Cashflows

Ein positiver freier Cashflow korrespondiert nicht immer mit anderen Indikatoren, die in der technischen Analyse verwendet werden. Ein Unternehmen mit positivem freiem Cashflow kann düstere Aktientrends aufweisen, und umgekehrt.

Aus diesem Grund ist es oft am hilfreichsten, die Analyse auf alle im Laufe der Zeit sichtbaren Trends zu konzentrieren, anstatt auf die absoluten Werte von FCF, Gewinn oder Umsatz.

Kurzer Fakt

Wenn Aktienkurse eine Funktion der zugrunde liegenden Fundamentaldaten sind, dann sollte ein positiver FCF-Trend insgesamt mit positiven Aktienkurstrends korrelieren.

Ein gängiger Ansatz besteht darin, die Stabilität und Richtung von FCF-Trends als Stellvertreter für das finanzielle Risiko zu bewerten. Wenn der FCF-Trend in den letzten vier bis fünf Jahren stabil war, ist es weniger wahrscheinlich, dass bullische Trends der Aktie in Zukunft gestört werden. Sinkende FCF-Trends, insbesondere FCF-Trends, die sich stark von Gewinn- und Umsatztrends unterscheiden, deuten jedoch auf eine höhere Wahrscheinlichkeit einer negativen Kursentwicklung in der Zukunft hin.

Dieser Ansatz ignoriert den absoluten Wert des FCF und konzentriert sich auf die Steigung des FCF und seine Beziehung zur Kursentwicklung.

Beispiel für den freien Cashflow

Betrachten Sie das folgende Beispiel für das hypothetische Unternehmen XYZ:

In diesem Beispiel gibt es eine starke Abweichung zwischen den Umsatz- und Gewinnzahlen des Unternehmens und seinem freien Cashflow. Basierend auf diesen Trends könnte ein Anleger vermuten, dass Unternehmen XYZ finanzielle Probleme hat, die sich noch nicht auf die wichtigsten Kennzahlen wie Umsatz und Gewinn pro Aktie ausgewirkt haben.

In einer solchen Situation gibt es mehrere mögliche Ursachen für die Unterschiede zwischen diesen Indikatoren.

Investition in Wachstum

Das Management von Unternehmen XYZ könnte stark in Sachanlagen investieren, um das Geschäft auszubauen. Ein Anleger kann feststellen, ob dies der Fall ist, indem er prüft, ob die Investitionsausgaben (CapEx) von 2023 bis 2025 gestiegen sind. Wenn FCF + CapEx immer noch einen Aufwärtstrend aufwiesen, könnte dieses Szenario gut für den Aktienwert sein.

Lagerhaltung von Vorräten

Niedrige Cashflows können ein Zeichen für eine schlechte Bestandskontrolle sein. Selbst wenn Unternehmen XYZ starke Umsätze und Einnahmen erzielt, könnte es dennoch verminderte Cashflows erleben, wenn zu viele Ressourcen in der Lagerung unverkaufter Produkte gebunden sind. Ein vorsichtiger Anleger könnte diese Zahlen prüfen und zu dem Schluss kommen, dass das Unternehmen möglicherweise mit schwacher Nachfrage oder schlechtem Cash-Management zu kämpfen hat.

Kreditprobleme

Eine Veränderung des Working Capitals kann durch Bestandsschwankungen oder durch eine Verschiebung der Verbindlichkeiten und Forderungen aus Lieferungen und Leistungen verursacht werden. Wenn die Umsätze von Unternehmen XYZ schwächeln, könnten sie sich dafür entscheiden, ihren Kunden großzügigere Zahlungsbedingungen einzuräumen, was letztendlich zu einer negativen Anpassung des FCF führt.

Alternativ könnten Lieferanten eines Unternehmens weniger bereit sein, Kredite so großzügig zu gewähren, und schnellere Zahlungen verlangen. Dies verringert die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, was ebenfalls eine negative Anpassung des FCF darstellt.

In den späten 2000er und frühen 2010er Jahren hatten viele Solarunternehmen mit dieser Art von Kreditproblem zu kämpfen. Umsätze und Gewinne konnten durch großzügigere Konditionen für Kunden aufgebläht werden. Da dieses Problem in der Branche jedoch allgemein bekannt war, waren Lieferanten weniger bereit, Zahlungsziele zu gewähren, und wollten von Solarunternehmen schneller bezahlt werden.1

In dieser Situation war die Divergenz zwischen den fundamentalen Trends in der FCF-Analyse erkennbar, aber bei alleiniger Betrachtung der Gewinn- und Verlustrechnung nicht sofort offensichtlich.

Erklärt wie für ein fünfjähriges Kind

Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das einen Gewinn von 1 Million Dollar erzielt.

Es muss jedoch 400.000 Dollar für die Aufrüstung von Ausrüstung und weitere 100.000 Dollar für die Erhöhung seiner Vorräte ausgeben.

Der freie Cashflow zeigt Ihnen, wie viel Geld tatsächlich nach diesen realen Ausgaben übrig bleibt.

Wenn 500.000 Dollar übrig bleiben, kann dieser Betrag verwendet werden, um Schulden abzubezahlen, Dividenden auszuschütten oder in das Wachstum des Unternehmens zu investieren.

Wie wird der freie Cashflow berechnet?

Es gibt zwei Hauptansätze zur Berechnung des FCF, und die Wahl zwischen ihnen hängt wahrscheinlich davon ab, welche Finanzinformationen über ein Unternehmen leicht verfügbar sind. Sie sollten zum gleichen Wert führen.

Der erste Ansatz verwendet den Cashflow aus operativer Tätigkeit als Ausgangspunkt und nimmt dann Anpassungen für Zinsaufwendungen, den Steuervorteil aus Zinsaufwendungen und alle in diesem Jahr getätigten Investitionsausgaben (CapEx) vor.

Der zweite Ansatz verwendet das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) als Ausgangspunkt und passt dann Ertragsteuern, nicht zahlungswirksame Aufwendungen wie Abschreibungen, Veränderungen des Working Capitals und CapEx an.

Was zeigt der freie Cashflow an?

Der freie Cashflow gibt die Menge an Bargeld an, die jedes Jahr generiert wird und frei von allen internen oder externen Verpflichtungen ist. Dies ist Bargeld, das ein Unternehmen sicher investieren oder an die Aktionäre ausschütten kann.

Obwohl eine gesunde FCF-Kennzahl von Anlegern allgemein als positives Zeichen angesehen wird, ist der Kontext wichtig. Ein Unternehmen könnte einen hohen FCF aufweisen, weil es wichtige CapEx-Investitionen verschiebt, was in Zukunft Probleme verursachen könnte.

Aus diesem Grund sollte der FCF in Kombination mit anderen Finanzindikatoren verwendet werden, um die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens zu analysieren.

Wie wichtig ist der freie Cashflow?

Der freie Cashflow ist eine wichtige Finanzkennzahl, da er den tatsächlichen Geldbetrag darstellt, über den ein Unternehmen verfügt. Ein Unternehmen mit konstant niedrigem oder negativem FCF könnte zu kostspieligen Finanzierungsrunden gezwungen sein, um zahlungsfähig zu bleiben.

Wenn ein Unternehmen genügend FCF hat, um seinen laufenden Betrieb aufrechtzuerhalten, aber nicht genügend FCF, um in das Wachstum seines Geschäfts zu investieren, könnte dieses Unternehmen schließlich gegenüber seinen Wettbewerbern zurückfallen.

Für ertragsorientierte Anleger ist der FCF wichtig, um die Zuverlässigkeit der Dividendenzahlungen eines Unternehmens sowie die Wahrscheinlichkeit zu verstehen, dass das Unternehmen seine Dividenden in Zukunft erhöht.