Harrymarkowitz

Wichtige Erkenntnisse

• Harry Markowitz' Modern Portfolio Theory (MPT), 1952 eingeführt, veränderte Anlagestrategien, indem sie sich auf die Gesamtperformance des Portfolios statt auf einzelne Aktien konzentrierte.
• Die Effizienzgrenze ist ein zentrales Konzept der MPT, das Anlegern hilft, die Diversifikation zu optimieren, indem es Risiko und Rendite für maximale Effizienz ausgleicht.
• Markowitz' Erkenntnisse zur Risikokorrelation betonen die Bewertung, wie Aktien sich gemeinsam bewegen, heute ein Eckpfeiler des Risikomanagements.
• Zu den Einschränkungen der MPT gehört ihre Unfähigkeit, systemische Risiken wie den Klimawandel zu adressieren, was Forderungen nach neuen Anlagetheorien auslöst.
• Trotz einiger Kritik sind die Prinzipien der MPT grundlegend in der Finanzwelt, beeinflussen Werkzeuge wie Robo-Advisor und prägen moderne Anlagepraktiken.
• Investopedia / Alison Czinkota

Bildung und Karriere von Harry Markowitz

Markowitz erwarb einen B.A. und einen Ph.D. in Volkswirtschaftslehre an der University of Chicago, wo er bei berühmten Akademikern studierte, darunter die Wirtschaftswissenschaftler Milton Friedman und Jacob Marschak sowie der Mathematiker und Statistiker Leonard Savage. Als Student trat Markowitz der Cowles Commission for Research in Economics bei, die vom Nobelpreisträger Tjalling Koopmans geleitet wurde.

1952 trat Markowitz der RAND Corporation bei, einem globalen Politikforschungsinstitut, wo er große Logistiksimulationsmodelle baute. Nach einer Zeit bei General Electric, wo er Modelle von Produktionsstätten baute, kehrte er zu RAND zurück, um an SIMSCRIPT zu arbeiten, einer Computersimulationssprache, die es Forschern ermöglichte, Computercode wiederzuverwenden, anstatt für jede Analyse neuen Code zu schreiben. Als er RAND verließ, um 1962 die Consolidated Analysis Centers, Inc (CACI) zu gründen, leitete er die Kommerzialisierung einer proprietären Version von SIMSCRIPT.23 Zusätzlich zu seiner Tätigkeit als Adjunct Professor an der Rady School of Management der University of California in San Diego war Markowitz Mitbegründer und Chefarchitekt von GuidedChoice, einer in San Diego ansässigen Finanzberatungsfirma. Er leitete deren Anlageausschuss bis 2018. Harry Markowitz verstarb im Jahr 2023.14

Die Ursprünge und Entwicklung der Modern Portfolio Theory

In seiner Vorlesung vor dem Nobelkomitee im Jahr 1990 sagte Harry Markowitz: 'Die grundlegenden Konzepte der Portfoliotheorie kamen mir eines Nachmittags in der Bibliothek, als ich John Burr Williams' "Theory of Investment Value" las. Williams schlug vor, dass der Wert einer Aktie dem Barwert ihrer zukünftigen Dividenden entsprechen sollte. Da zukünftige Dividenden unsicher sind, interpretierte ich Williams' Vorschlag so, dass eine Aktie nach ihren erwarteten zukünftigen Dividenden bewertet werden sollte. Aber wenn der Anleger nur an den Erwartungswerten von Wertpapieren interessiert wäre, wäre er nur am Erwartungswert des Portfolios interessiert; und um den Erwartungswert eines Portfolios zu maximieren, müsste man nur in ein einziges Wertpapier investieren.'

Aber Markowitz erkannte, dass die Investition in ein einziges Wertpapier 'nicht die Art und Weise war, wie Anleger handelten oder handeln sollten.' Er wusste, dass 'Anleger diversifizieren, weil sie sich sowohl um Risiko als auch um Rendite sorgen.' Er wusste auch, dass Anleger zwar die Vorteile der Diversifikation verstanden, aber Werkzeuge benötigten, um das ideale Maß an Diversifikation zu bestimmen.3

Diese Erkenntnis leitete Markowitz' Entwurf der Effizienzgrenze, eines Anlageinstruments, das den Grad der Diversifikation darstellt, der die höchste Rendite für das gewünschte Risikoniveau eines Anlegers bietet. Wenn ein bestimmtes Portfolio auf dem Abschnitt der 'Effizienzgrenze' des Graphen liegt, gilt es als effizient, was bedeutet, dass es die maximale Rendite für die Risikotoleranz dieses Anlegers liefert. Portfolios außerhalb des effizienten Abschnitts des Graphen haben entweder zu viel Risiko im Verhältnis zur Rendite oder zu wenig Rendite im Verhältnis zum Risiko. Natürlich gibt es aufgrund der unterschiedlichen Risikotoleranz und Renditeerwartungen jedes Anlegers keine einheitliche Effizienzgrenze.

Der nachhaltige Einfluss der Modern Portfolio Theory auf Anlagestrategien

Vor der MPT konzentrierte sich das Investieren auf einzelne Anlagen und Preise, mit wenig Betonung auf systematischer Diversifikation.

MPT und Diversifikation

Obwohl es bis in die 1960er Jahre dauerte, bis Markowitz' Arbeit richtig gewürdigt wurde, ist die MPT zu einem festen Bestandteil der Anlagestrategie geworden, und die Vorteile der Diversifikation sind allen Vermögensverwaltern weithin bekannt. Selbst Robo-Advisor, eine der disruptivsten Technologien im Finanzwesen, greifen bei der Zusammenstellung empfohlener Portfolios für Nutzer auf die MPT zurück.

Die Abhängigkeit der Wall Street von der Modern Portfolio Theory

Markowitz' Arbeit ist so integraler Bestandteil des Portfoliomanagements, dass der Nobelpreisträger Paul Samuelson sagte: 'Die Wall Street steht auf den Schultern von Harry Markowitz.'5

Die mathematische Grundlage des Portfoliomanagements

Als Markowitz 1955 seine Doktorarbeit über die Anwendung der Mathematik auf die Analyse des Aktienmarktes verteidigte, war diese Idee so beispiellos, dass Milton Friedman bemerkte, seine Dissertation sei nicht einmal Volkswirtschaftslehre.6 Schließlich wurden seine Ideen so respektiert, dass der Wirtschaftswissenschaftler Peter Bernstein in 'Capital Ideas' seine Entwicklung mathematischer und statistischer Methoden für das Portfoliomanagement als 'die berühmteste Erkenntnis in der Geschichte der modernen Finanzwelt' bezeichnete.7

Risikokorrelation

Ein weiterer großer Einfluss von Markowitz auf die Wirtschaftswissenschaften war, dass er als erster die Bedeutung der Bewertung von Risikokorrelation verstand – die Tatsache, dass das Risiko nicht nur vom individuellen Risiko jeder einzelnen Aktie abhängt, sondern auch vom Ausmaß, in dem mehrere Aktienwerte gemeinsam steigen und fallen.

Der Wirtschaftswissenschaftler Martin Gruber schreibt Markowitz die einfache – aber revolutionäre – Erkenntnis zu, dass Anleger immer die Beziehungen zwischen Aktien bewerten sollten, anstatt jede Aktie nur isoliert zu betrachten.5

Kritik und Herausforderungen der Modern Portfolio Theory

Wie bei jeder weit verbreiteten Theorie gab es auch Kritik an der MPT.

Eine häufige Kritik ist, dass es kein absolutes Maß dafür gibt, wie viele Aktien man für eine angemessene Diversifikation halten muss. Es wurde auch argumentiert, dass die Verwaltung eines Portfolios nach MPT-Prinzipien risikoaverse Anleger dazu drängen könnte, mehr Risiko einzugehen, als sie verkraften können.

Eine weitere Kritik konzentriert sich auf die Notwendigkeit, über die MPT hinauszugehen, um systemische Risiken in der realen Welt anzugehen.

Jenseits der Modern Portfolio Theory: Adressierung systemischer Risiken

Zwei Kritiker der Modern Portfolio Theory (MPT) sind Jon Lukomnik, Managing Director von Sinclair Capital und Senior Fellow des High Meadows Institute, eines in Boston ansässigen Politikforschungsinstituts, das sich auf die Rolle der Unternehmensführung bei der Schaffung einer nachhaltigen Gesellschaft konzentriert, und James Hawley, Leiter der Angewandten Forschung bei TruValue Labs, einem in San Francisco ansässigen Start-up, das künstliche Intelligenz-Analysen zur Erstellung von Nachhaltigkeits-/ESG-Kennzahlen bereitstellt.89

Im Jahr 2021 veröffentlichten Lukomnik und Hawley ein Buch mit dem Titel 'Moving Beyond Modern Portfolio Theory: It’s About Time!', um das zu adressieren, was sie 'das MPT-Paradoxon' nennen: die Tatsache, dass Markowitz' MPT-Diversifikation nur funktioniert, um idiosynkratische Risiken zu mindern, die für bestimmte Vermögenswerte, Sektoren oder Anlageklassen spezifisch sind – und nichts zur Minderung systematischer Risiken tut, die eine ganze Branche oder das gesamte Finanzsystem zum Zusammenbruch bringen könnten.10

Lukomnik und Hawley erkennen an, dass die MPT Jahrzehnte entwickelt wurde, bevor bestimmte systemische Risiken wie Klimawandel, antimikrobielle Resistenz und Ressourcenknappheit als Anlagethemen erkannt wurden. Sie argumentieren jedoch, dass diese systemischen Risiken für die Umwelt-, Sozial- und Finanzsysteme in der realen Welt viel mehr für die Renditen bedeuten als idiosynkratische Risiken, die mit einem einzelnen Wertpapier oder Unternehmen verbunden sind. In ihrem Buch identifizieren sie den Mangel an Werkzeugen der MPT zur Bewältigung dieser realen systemischen Risiken als dringendes Problem für moderne Anleger.

Was sieht Markowitz als den größten Fehler von Amateurinvestoren?

Harry Markowitz hat gesagt, dass 'der Hauptfehler des Kleinanlegers darin besteht, dass er kauft, wenn der Markt steigt, in der Annahme, dass er weiter steigen wird, und verkauft, wenn der Markt fällt, in der Annahme, dass der Markt weiter fallen wird.'11

Was denkt Harry Markowitz über Robo-Advisor?

Auf die Frage, ob Robo-Advisor nach MPT-Prinzipien arbeiten, sagte Markowitz: 'Das tun sie. Sie sind eine Möglichkeit, Beratung an die Massen zu bringen. Robo-Advisor können gute oder schlechte Ratschläge geben. Wenn die Beratung gut ist, großartig.'12

Was nannte Markowitz seinen 'Aha'-Moment?

Markowitz' 'Aha'-Moment kam, als er ein Buch über mathematische Wahrscheinlichkeit las – und er hatte seinen berühmten Geistesblitz zur Risikokorrelation: 'dass die Volatilität des Portfolios nicht nur von der Volatilität der Bestandteile abhängt, sondern auch davon, inwieweit sie gemeinsam steigen und fallen.'5