Howey Test

Was ist der Howey-Test?

Der Howey-Test bewertet, ob Transaktionen als "Anlageverträge" im Sinne der US-Wertpapiergesetze gelten, wobei der Schwerpunkt auf der Erwartung von Gewinnen aus den Bemühungen anderer liegt. Seine Anwendung ist entscheidend für Blockchain- und Kryptowährungsprojekte und beeinflusst, wie diese digitalen Vermögenswerte klassifiziert und reguliert werden.

Wichtige Erkenntnisse

• Der Howey-Test verwendet vier Kriterien, um festzustellen, ob ein Vermögenswert als "Anlagevertrag" im Sinne der US-Wertpapiergesetze gilt.
• Um den Howey-Test zu bestehen, muss ein Vermögenswert eine Geldanlage in einem gemeinsamen Unternehmen mit der Erwartung eines Gewinns aus den Bemühungen anderer beinhalten.
• Der Howey-Test ist entscheidend für die Bewertung des regulatorischen Status von Kryptowährungen und Projekten mit digitalen Währungen.
• Kryptowährungen geraten oft unter die Lupe, da sie die Kriterien eines Anlagevertrags erfüllen können, wodurch sie den SEC-Vorschriften unterliegen.
• Die SEC hat den Howey-Test verwendet, um bestimmte Kryptowährungstransaktionen und -angebote zu regulieren und mitunter zu verfolgen.
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Den Howey-Test verstehen

Der Howey-Test basiert auf einem Urteil im Fall SEC gegen W.J. Howey Co., das 1946 den Obersten Gerichtshof erreichte. Die Howey Company verkaufte Grundstücke mit Zitrushainen an Käufer in Florida, die das Land dann an Howey zurückverpachteten. Die Mitarbeiter des Unternehmens kümmerten sich um die Haine und verkauften die Früchte im Namen der Eigentümer. Beide Parteien teilten sich die Einnahmen. Die meisten Käufer hatten keine Erfahrung in der Landwirtschaft und waren nicht verpflichtet, sich selbst um das Land zu kümmern.

Howey hatte es versäumt, die Transaktionen zu registrieren, und die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) griff ein. Das Gericht entschied, dass die Rückpachtvereinbarungen Anlageverträge waren.1

Der Oberste Gerichtshof definierte einen Anlagevertrag als ein Geschäft, bei dem jemand Geld in ein gemeinsames Unternehmen investiert und Gewinne hauptsächlich aus den Bemühungen eines anderen erwartet.2 Diese Aussage schuf die vier Kriterien, die heute als Howey-Test verwendet werden:

Eine Geldanlage

In einem gemeinsamen Unternehmen

Mit der Erwartung eines Gewinns

Der aus den Bemühungen anderer abgeleitet wird1

Kurzer Fakt

Im Fall Howey betrachteten die Käufer der Zitrushaine in Florida die Transaktionen vor allem deshalb als wertvoll, weil die Arbeit und das Fachwissen von anderen bereitgestellt wurden. Die Käufer mussten lediglich Kapital investieren, um Zugang zu einer Einkommensquelle zu erhalten.

Anwendung des Howey-Tests auf Kryptowährungen

Digitale Währungen wie Bitcoin sind bekanntermaßen schwer zu kategorisieren. Sie sind dezentralisiert und entziehen sich daher in vielerlei Hinsicht der Regulierung. Dennoch hat die SEC Interesse an digitalen Vermögenswerten gezeigt und versucht zu klären, wann deren Verkauf die Definition eines Anlagevertrags erfüllt.3

Laut der SEC ist der Test der "Geldanlage" beim Verkauf digitaler Vermögenswerte leicht erfüllt, da Fiatgeld oder andere digitale Vermögenswerte mit der Erwartung von Gewinnen oder Kurssteigerungen getauscht werden. Ebenso ist der Test des "gemeinsamen Unternehmens" leicht erfüllt.4 Die Kommission hat den Test wiederholt genutzt, um rechtliche Schritte gegen Entwickler von Kryptowährungen einzuleiten.

Fallstudien: Der Howey-Test in der Praxis mit Kryptowährungen

Im Juli 2023 veröffentlichte das Bezirksgericht für den südlichen Bezirk von New York ein zusammenfassendes Urteil im Fall SEC gegen Ripple, einen Blockchain-Entwickler mit einer beliebten Kryptowährung, XRP.5 Die SEC hatte 2020 Klage gegen Ripple wegen eines unrechtmäßigen Angebots und Verkaufs von Wertpapieren eingereicht, während Ripple die Anschuldigungen bestritt. Beide Parteien beantragten zusammenfassende Urteile bezüglich Verkäufen an institutionelle und private Anleger.6

Das Gericht entschied, dass Ripple und seine Münze XRP den Howey-Test nicht bestanden, wenn die Kryptowährung in einem Sekundärverkauf, etwa über eine Börse, verkauft wurde. Gleichzeitig stellte es fest, dass der Verkauf den Howey-Test bestand, wenn XRP institutionellen Anlegern angeboten oder von ihnen gekauft wurde.7

Das Urteil ist umstritten; die Kryptoindustrie erklärte sich zum Gewinner, aber die SEC verwendete den Howey-Test weiterhin zur Regulierung.

Am 13. Juli 2023 reichte die SEC eine Beschwerde gegen Celsius Network Limited ein, weil diese nicht registrierte Wertpapiere ausgegeben und Krypto-Asset-Wertpapiere verkauft hatte. Anschließend reichte sie am 21. Juli 2023 eine Beschwerde gegen Digital World Exchange, BoostedPro und D.W. Exchange ein, weil sie Börsentoken und Krypto-Asset-Wertpapiere beworben, angeboten und verkauft hatten. Es ist möglich, dass diese Unternehmen diese Handlungen begangen haben, aber die SEC hat offenbar nicht davon abgelassen, den Test auf Kryptowährungen anzuwenden.8910

Wie bestimmt man, ob etwas ein Wertpapier ist?

Der Oberste Gerichtshof der USA verwendet den Howey-Test, um festzustellen, ob bestimmte Transaktionen als "Anlageverträge" gelten. Wenn Transaktionen nach dem Securities Act von 1933 und dem Securities Exchange Act von 1934 als "Anlageverträge" qualifizieren, gelten diese Transaktionen als Wertpapiere.4

Warum ist Bitcoin kein Wertpapier?

Im Juni 2018 stellte der ehemalige SEC-Vorsitzende Jay Clayton klar, dass Bitcoin kein Wertpapier ist: "Kryptowährungen: Dies sind Ersatz für souveräne Währungen, ersetzen Sie den Dollar, den Euro, den Yen durch Bitcoin. Diese Art von Währung ist kein Wertpapier", sagte Clayton.

Bitcoin, das nie öffentliche Gelder zur Entwicklung seiner Technologie gesucht hat, besteht den von der SEC zur Klassifizierung von Wertpapieren verwendeten Howey-Test nicht; nach Claytons Definition sind jedoch Token, die in einem ICO verwendet werden, Wertpapiere.11

Wie definiert die SEC ein Wertpapier?

Wertpapiere sind fungible und handelbare Finanzinstrumente, die zur Kapitalbeschaffung auf öffentlichen und privaten Märkten verwendet werden. Die öffentlichen Verkäufe von Wertpapieren werden von der SEC reguliert.

Die Definition eines Wertpapierangebots wurde vom Obersten Gerichtshof in einem Fall aus dem Jahr 1946 namens SEC gegen W.J. Howey Co. festgelegt.12