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Notching-Verschuldung verstehen und ihre Auswirkungen auf Kreditratings

Wichtige Erkenntnisse

Notching umfasst die Anpassung von Bonitätsbewertungen für bestimmte Schulden oder Verbindlichkeiten eines einzelnen Emittenten basierend auf dessen Risikoprofil.
Moody's und S&P wenden Notching an, um Instrumente innerhalb der Kapitalstruktur derselben Unternehmensgruppe zu bewerten.
Nachrangige Schulden erhalten oft niedrigere Ratings, während vorrangig besicherte Schulden höher bewertet werden können.
Die aktualisierte Notching-Richtlinie von Moody's umfasst inkrementelle Anpassungen von -2 bis +2 Stufen basierend auf Schuldenart und -struktur.
Tranchen-Notching wird verwendet, um das Kreditrisiko komplexer Finanzprodukte wie CDOs nach Rückzahlungspriorität zu bewerten.

Was ist Notching?

Notching tritt auf, wenn eine Ratingagentur die Bonitätsbewertung bestimmter Schulden oder Verbindlichkeiten eines Emittenten herauf- oder herabsetzt. Dies unterscheidet sich von einer Herauf- oder Herabstufung des Unternehmens oder Emittenten als Ganzes durch eine Ratingagentur. Da bestimmte Schuldenarten – zum Beispiel nachrangige Schulden – grundsätzlich riskanter sind als vorrangige Schulden, kann das Rating für nachrangige Schulden herabgestuft werden.

Schulden, die vorrangig und durch Sicherheiten gedeckt sind, können eine höhere Ratingstufe erhalten. Schuldenstufen werden durch Vergleich der individuellen Bonitätsbewertungen von zwei oder mehr Anleihen bewertet.

Verständnis des Mechanismus von Notching

Ratingagenturen bewerten die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens und seine Fähigkeit, Schuldenverpflichtungen nachzukommen. Unternehmen können verschiedene Arten von Schulden begeben, wie besicherte und unbesicherte, oder Verpflichtungen wie Vorzugsaktien. Daher können diese Schulden aufgrund spezifischer Risiken andere Ratings als das Gesamtrating des Unternehmens haben.

Moody's und Standard & Poor's, große Ratingagenturen, passen Bonitätsbewertungen basierend auf der Position in der Kapitalstruktur und dem Sicherheitenniveau eines Instruments an.

Notching beginnt mit den vorrangigen unbesicherten Schulden eines Schuldners oder dem Unternehmensfamilienrating. Notching gilt auch für die strukturelle Nachrangigkeit von Schulden, die von operativen Tochtergesellschaften oder Holdinggesellschaften begeben werden, so S&P. Beispielsweise könnte die Verschuldung einer Holdinggesellschaft niedriger bewertet werden als die ihrer Tochtergesellschaften, da die Tochtergesellschaften die Vermögenswerte direkt besitzen.

Wichtig

Notching ist keine exakte Wissenschaft und Ratingagenturen können unterschiedliche Ansätze zur Bestimmung des Kreditrisikos von Anleihe- und Schuldenemittenten verwenden. Daher ist es nicht ungewöhnlich, dass verschiedene Ratingagenturen demselben Emittenten unterschiedliche Bonitätsbewertungen zuweisen.

Aktualisierte Richtlinien zum Notching von Moody's

Im Jahr 2017 veröffentlichte Moody's eine Aktualisierung seiner Notching-Methodik von 2007. Diese aktuellste Leitlinie, die als 'in den meisten Fällen anwendbar' angegeben wurde, lautete wie folgt:12

Vorrangig besicherte Schulden: +1 oder +2 Stufen über der Basis (0)

Vorrangig unbesicherte Schulden: 0

Nachrangige Schulden: -1 oder -2

Tief nachrangige Schulden: -1 oder -2

Vorzugsaktien: -2

In einer kleinen Anzahl von Fällen wird Moody's über den Bereich von -2 bis +2 hinaus stufen, wenn eine oder mehrere der folgenden Umstände vorliegen:

Eine unausgewogene Kapitalstruktur führt dazu, dass eine bestimmte Verpflichtung einen sehr kleinen oder großen Anteil der Gesamtverschuldung ausmacht.

Ein rechtliches Regime ist weniger vorhersagbar.

Es besteht eine zusätzliche Komplexität in der rechtlichen Struktur eines Unternehmens.

Tranchen-Notching bei strukturierten Finanzierungen

Notching wird nicht nur verwendet, um das Kreditrisiko von Anleihe- und Schuldenemittenten zu bewerten. Es wird auch verwendet, um das Kreditrisiko anderer Arten von Finanzinstrumenten zu bewerten, wie z. B. strukturierter Finanzprodukte, wie Collateralized Debt Obligations (CDOs). CDOs sind komplexe Wertpapiere, die durch einen Pool von Vermögenswerten wie Hypotheken oder Unternehmensanleihen besichert sind. Das Kreditrisiko eines CDO wird durch Bewertung des Kreditrisikos der Vermögenswerte bestimmt, aus denen der Pool besteht. Dieser Prozess wird als 'Tranchen-Notching' bezeichnet und beinhaltet die Zuordnung unterschiedlicher Bonitätsbewertungen zu verschiedenen Tranchen (oder Scheiben) des CDO basierend auf dem Grad der Nachrangigkeit der Tranchen. Stärker nachrangige Tranchen (d. h. solche, die in der Rückzahlungshierarchie niedriger eingestuft sind) gelten als riskanter und erhalten niedrigere Bonitätsbewertungen. Höherrangige Tranchen (d. h. solche, die in der Rückzahlungshierarchie höher eingestuft sind) gelten als weniger riskant und erhalten höhere Bonitätsbewertungen.

Praktisches Beispiel für Debt-Notching

Stellen Sie sich vor, dass die ABC Company zwei Unternehmensanleihen ausgegeben hat: Anleihe A und Anleihe B. Anleihe A ist eine vorrangige Anleihe, was bedeutet, dass sie im Falle eines Zahlungsausfalls eine höhere Rückzahlungspriorität hat als Anleihe B. Anleihe B ist eine nachrangige Anleihe, was bedeutet, dass sie eine niedrigere Rückzahlungspriorität hat.

Die Kreditwürdigkeit der ABC Company wird von einer Ratingagentur bewertet, die feststellt, dass das Unternehmen ein starkes Finanzprofil hat und wahrscheinlich in der Lage sein wird, sowohl bei Anleihe A als auch bei Anleihe B rechtzeitig Zins- und Tilgungszahlungen zu leisten. Infolgedessen weist die Ratingagentur der ABC Company ein A-Rating zu und weist sowohl Anleihe A als auch Anleihe B ebenfalls ein A-Rating zu.

Im Laufe der Zeit verschlechtert sich jedoch die finanzielle Leistung der ABC Company. Sie nimmt mehr Schulden auf und ihre Gewinne sinken, was Bedenken hinsichtlich ihrer Fähigkeit aufkommen lässt, ihren finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Infolgedessen führt die Ratingagentur eine Überprüfung der Kreditwürdigkeit der ABC Company durch und beschließt, das Gesamtrating des Unternehmens von A auf BBB herabzustufen.

In diesem Fall würde die Ratingagentur Notching verwenden, um den Unterschied im Kreditrisiko zwischen Anleihe A und Anleihe B auszudrücken. Da Anleihe A eine vorrangige Anleihe ist, gilt sie als weniger riskant als Anleihe B und erhält ein BBB+-Rating. Anleihe B hingegen gilt als riskanter und erhält ein BBB--Rating. Der Unterschied im Kreditrisiko zwischen Anleihe A und Anleihe B wird als zwei Stufen ausgedrückt, wobei Anleihe A ein höheres Rating (und eine niedrigere Stufe) als Anleihe B hat.

Was ist eine Stufe im Anleiherating?

Im Anleihenhandel ist eine Stufe ein Maß für den Unterschied im Kreditrisiko zwischen zwei Anleihen, die normalerweise vom selben Emittenten begeben werden. Sie wird berechnet, indem die Differenz der Bonitätsbewertungen der beiden Anleihen genommen und in Stufen ausgedrückt wird. Wenn beispielsweise eine Anleihe ein A- und eine andere Anleihe ein BBB+-Rating hat, würde der Unterschied im Kreditrisiko zwischen den beiden Anleihen als eine Stufe ausgedrückt.

Warum ist Notching wichtig?

Notching ist wichtig, weil es Anlegern hilft, fundierte Entscheidungen über die Kreditwürdigkeit der verschiedenen Anleihen und Schuldtitel zu treffen, die von denselben Emittenten ausgegeben werden, indem es leicht verständliche Ratings, Noten oder Bewertungen verwendet. Durch das Verständnis der Ausfallwahrscheinlichkeit können Anleger das Risikoniveau bestimmen, das sie bei der Investition in einen bestimmten Anleihe- oder Schuldenemittenten eingehen möchten. Dies ist besonders wichtig für Anleger, die den Kauf von Hochzinsanleihen in Betracht ziehen, da diese Anleihen im Allgemeinen als riskanter gelten als Investment-Grade-Anleihen. Notching kann auch von Anleihe- und Schuldenemittenten verwendet werden, um ihre eigene Kreditwürdigkeit zu bestimmen, da es ihnen helfen kann, Bereiche zu identifizieren, in denen sie ihre finanzielle Gesundheit verbessern müssen, um Anleger anzuziehen.

Was ist eine Herabstufung um eine Stufe?

Eine Herabstufung um eine Stufe ist eine Senkung der Bonitätsbewertung einer bestimmten Anleihe eines Schuldenemittenten. Sie wird in Stufen ausgedrückt, wobei jede Stufe einen Unterschied im Kreditrisiko darstellt. Wenn beispielsweise das Rating eines Anleiheemittenten von A- auf BBB+ herabgestuft wird, würde die Herabstufung als eine Stufe ausgedrückt.

Eine Herabstufung um eine Stufe kann auftreten, wenn sich die Kreditwürdigkeit des Anleihe- oder Schuldenemittenten verschlechtert. Dies kann auf verschiedene Faktoren zurückzuführen sein, darunter rückläufige finanzielle Leistung, erhöhte Schuldenstände oder Änderungen der Marktbedingungen, die die Fähigkeit des Emittenten beeinträchtigen, seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Eine Herabstufung um eine Stufe kann erhebliche Auswirkungen auf den Emittenten haben, da es für den Emittenten schwieriger werden kann, in Zukunft Finanzmittel zu erhalten, und auch zu einem Anstieg der Kreditkosten des Emittenten führen kann. Es kann auch negative Folgen für Anleger in den Anleihen des Emittenten haben, da eine Herabstufung ein erhöhtes Ausfallrisiko anzeigen und zu einem Wertverlust der Anleihen führen kann.

Was ist nachrangigkeitsbasiertes Notching?

Nachrangigkeitsbasiertes Notching ist eine Methode zur Bewertung des Kreditrisikos von Anleihe- oder Schuldenemittenten auf der Grundlage des Nachrangs der Schulden des Emittenten. Nachrangigkeit bezieht sich auf die Rangfolge der Schulden in Bezug auf die Priorität der Rückzahlung für den Fall, dass der Emittent bankrott geht oder nicht in der Lage ist, seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Schulden, die in der Nachranghierarchie höher eingestuft sind, gelten als vorrangiger und werden im Falle eines Ausfalls mit größerer Wahrscheinlichkeit zurückgezahlt.

Nachrangigkeitsbasiertes Notching wird verwendet, um die Bonitätsbewertung eines Emittenten zu bestimmen, indem der Grad der Nachrangigkeit der Schulden des Emittenten berücksichtigt wird. Beispielsweise kann ein Emittent mit stark nachrangigen Schulden (d. h. Schulden, die in der Nachranghierarchie niedriger eingestuft sind) eine niedrigere Bonitätsbewertung erhalten als ein Emittent mit vorrangigeren Schulden. Dies liegt daran, dass der Emittent mit stark nachrangigen Schulden als einem höheren Ausfallrisiko ausgesetzt gilt, da es weniger wahrscheinlich ist, dass er über die finanziellen Mittel verfügt, um seinen Verpflichtungen nachzukommen. Nachrangigkeitsbasiertes Notching wird häufig bei der Bewertung strukturierter Finanzinstrumente wie Collateralized Debt Obligations (CDOs) verwendet.