Kreditausfallswap

Credit Default Swap: Was es ist und wie es funktioniert

Wichtige Erkenntnisse

Ein Credit Default Swap ist eine Art von Derivat, das das Kreditrisiko von festverzinslichen Produkten überträgt.
In einem CDS-Vertrag zahlt der Käufer eine laufende Prämie ähnlich den Zahlungen einer Versicherungspolice. Im Gegenzug verpflichtet sich der Verkäufer, den Wert des Wertpapiers und die Zinszahlungen zu zahlen, falls ein Zahlungsausfall eintritt.
Credit Default Swaps können zur Spekulation, Absicherung oder als Form der Arbitrage eingesetzt werden.
Credit Default Swaps spielten sowohl bei der Großen Rezession 2008 als auch bei der europäischen Staatsschuldenkrise 2010 eine Rolle.
Im ersten Quartal 2025 betrug die geschätzte Größe des US-CDS-Marktes fast 4,2 Billionen US-Dollar, was 82 % des Kreditderivatemarktes ausmachte.
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Was ist ein Credit Default Swap (CDS)?

Ein Credit Default Swap (CDS) ist ein Finanzderivat, das es einem Anleger ermöglicht, sein Kreditrisiko mit dem eines anderen Anlegers zu tauschen oder auszugleichen. Ein Sicherungskäufer kauft einen CDS von einem Sicherungsverkäufer, der sich verpflichtet, ihn zu entschädigen, wenn der Kreditnehmer ausfällt.

Die meisten CDS-Verträge werden durch laufende Prämienzahlungen aufrechterhalten, ähnlich den regelmäßigen Prämien einer Versicherungspolice. Ein Kreditgeber, der befürchtet, dass ein Kreditnehmer mit einem Kredit ausfällt, verwendet häufig einen CDS, um dieses Risiko auszugleichen oder zu tauschen.

Wie Credit Default Swaps funktionieren

Ein Credit Default Swap ist ein Derivatkontrakt, der das Kreditrisiko von festverzinslichen Produkten überträgt. Dies kann Anleihen oder Formen von verbrieften Schulden umfassen – Derivate von an Investoren verkauften Krediten. Angenommen, ein Unternehmen verkauft einem Anleger eine 10-jährige Anleihe mit einem Nennwert von 100 USD. Das Unternehmen könnte sich verpflichten, die 100 USD nach 10 Jahren zurückzuzahlen, mit regelmäßigen Zinszahlungen während der Laufzeit der Anleihe.

Da der Schuldner (das Unternehmen) nicht garantieren kann, dass er die Prämie zurückzahlt, übernimmt der Anleger das Kreditrisiko. Der Schuldkäufer (der Anleger) kann einen CDS kaufen, um das Risiko auf einen anderen Anleger zu übertragen, der sich verpflichtet, ihn zu bezahlen, wenn der Schuldner ausfällt.

Der CDS-Käufer zahlt Prämien an den CDS-Verkäufer bis zum Fälligkeitsdatum des Vertrags. Im Gegenzug verpflichtet sich der Verkäufer, dem Käufer den Wert des Wertpapiers und die Zinszahlungen von diesem Zeitpunkt bis zum Fälligkeitsdatum zu zahlen, falls der Anleiheemittent ausfällt.1

Schuldtitel haben oft längere Laufzeiten, was es für Anleger schwieriger macht, das Anlagerisiko einzuschätzen. Zum Beispiel kann eine Hypothek eine Laufzeit von 30 Jahren haben. Es gibt keine Möglichkeit zu wissen, ob der Kreditnehmer so lange in der Lage sein wird, die Zahlungen fortzusetzen. Deshalb sind diese Verträge eine beliebte Methode zur Risikosteuerung.

Credit Default Swaps und Kreditereignisse

Ein Kreditereignis ist ein Auslöser, der den CDS-Käufer veranlasst, den Vertrag abzuwickeln. Kreditereignisse werden beim Kauf des CDS vereinbart und sind Teil des Vertrags. Die Mehrheit der Single-Name-CDS werden mit den folgenden Kreditereignissen als Auslöser gehandelt:23

Ausfall des Referenzunternehmens außer Zahlungsverzug: Ein Ereignis, bei dem das emittierende Unternehmen aus einem anderen Grund als Zahlungsverzug ausfällt

Zahlungsverzug: Das Referenzunternehmen leistet keine Zahlungen

Verpflichtungsbeschleunigung: Wenn Vertragsverpflichtungen verschoben werden, z. B. wenn der Emittent Schulden früher als erwartet zurückzahlen muss

Anfechtung: Ein Streit über die Gültigkeit des Vertrags

Moratorium: Eine Aussetzung des Vertrags, bis die zur Aussetzung führenden Probleme gelöst sind

Umschuldung: Wenn die zugrunde liegenden Kredite umstrukturiert werden

Staatliche Intervention: Von der Regierung ergriffene Maßnahmen, die den Vertrag betreffen

Bedingungen eines CDS

Wenn ein CDS zur Absicherung einer Anlage gekauft wird, muss er die Anlage nicht unbedingt für deren gesamte Laufzeit abdecken. Stellen Sie sich vor, ein Anleger ist zwei Jahre in einer 10-jährigen Anleihe und glaubt, dass der Emittent in Kreditschwierigkeiten steckt. Der Anleiheninhaber könnte einen Credit Default Swap mit einer Laufzeit von fünf Jahren kaufen, der die Anlage bis zum siebten Jahr schützt, wenn der Anleiheninhaber glaubt, dass die Risiken nachlassen.

Abrechnung

Wenn ein Kreditereignis eintritt, kann der Vertrag physisch (historisch die gebräuchlichste Methode) oder durch Barzahlung abgewickelt werden. Bei einer physischen Abwicklung erhält der Verkäufer eine tatsächliche Anleihe vom Käufer.1 Die Barabwicklung wurde zur bevorzugten Methode, als CDSs von Absicherungsinstrumenten zur Spekulation übergingen. Bei dieser Art der Abwicklung ist der Verkäufer verpflichtet, dem Käufer Verluste zu ersetzen.

Kurzer Fakt

Das U.S. Office of the Comptroller of the Currency veröffentlicht einen vierteljährlichen Bericht über Kreditderivate. Laut einem Bericht der Behörde war der gesamte Kreditderivatemarkt im ersten Quartal 2025 5,1 Billionen US-Dollar wert, davon etwa 4,2 Billionen US-Dollar (82 %) in CDS.4

Wann werden CDS verwendet?

Als Versicherungspolice gegen ein Kreditereignis bei einem Basiswert werden Credit Default Swaps auf verschiedene Weise eingesetzt.

Spekulation

Swaps werden gehandelt, sodass sie naturgemäß schwankende Marktwerte haben, von denen ein CDS-Händler profitieren kann. Anleger kaufen und verkaufen CDS untereinander, um von Preisunterschieden zu profitieren.

Absicherung (Hedging)

Ein CDS an sich ist eine Form der Absicherung. Eine Bank könnte einen CDS kaufen, um sich gegen das Risiko des Kreditnehmerausfalls abzusichern. Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und andere Wertpapierinhaber können CDS kaufen, um Kreditrisiken abzusichern.5

Arbitrage

Arbitrage beinhaltet im Allgemeinen den Kauf eines Wertpapiers auf einem Markt und den Verkauf auf einem anderen. CDS können bei der Arbitrage eingesetzt werden – ein Anleger kann eine Anleihe auf einem Markt kaufen und dann einen CDS auf dasselbe Referenzunternehmen auf dem CDS-Markt kaufen.6

Kurzer Fakt

Ein Credit Default Swap ist die häufigste Form von Kreditderivat und kann Kommunalanleihen, Schwellenmarktanleihen, hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) oder Unternehmensanleihen umfassen.78

Die Große Rezession

CDS spielten eine Schlüsselrolle in der Kreditkrise, die schließlich zur Großen Rezession führte. AIG, Bear Stearns und Lehman Brothers gaben sie an Investoren aus, um gegen Verluste zu schützen, falls die Hypotheken, die in hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) verbrieft wurden, ausfielen.

MBS sind Hypotheken, die zu Paketen gebündelt und als Anteile angeboten werden. CDS fungierten wie eine Versicherung gegen Hypothekenausfälle, sodass Anleger glaubten, sich für den Fall von Problemen vollständig abgesichert zu haben.

Hypotheken wurden an fast jeden Antragsteller vergeben, da Investmentbanken und Immobilieninvestoren bei steigenden Immobilienpreisen enorme Renditen erzielten. CDS ermöglichten es Investmentbanken, Collateralized Debt Obligations (CDOs) zu schaffen, die Wetten auf die Preise hypothekenbesicherter Wertpapiere waren.

Viele Investmentbanken emittierten MBS, CDS und CDOs: Sie alle wetteten auf die Performance ihrer eigenen Hypothekensicherheitenderivate. Als die Immobilienpreise einbrachen, konnten die großen Akteure nicht alle ihre Verpflichtungen erfüllen, weil sie sich gegenseitig und den Anlegern mehr Geld schuldeten, als sie hatten.9

Kurzer Fakt

Diese Investmentbanken waren so stark in die globalen Märkte verstrickt, dass ihre Insolvenz zu Markteinbrüchen führte und die Finanzkrise 2008 einleitete.10

Mechanik von Credit Default Swaps

Es gibt einige Abwicklungsmethoden, die CDS verwenden, um zu bestimmen, wie der Sicherungskäufer nach einem Kreditereignis entschädigt werden soll. Die Abwicklung kann physisch oder in bar erfolgen.

Bei der physischen Abwicklung erhält der Sicherungskäufer die zugrunde liegenden Schuldtitel vom Sicherungsverkäufer, wenn ein Kreditereignis eintritt. Der Nominalbetrag des CDS-Kontrakts stellt den Nennwert der zugrunde liegenden Schuldtitel dar. Der Käufer kann die Anleihen dann als Anlage halten oder auf dem Sekundärmarkt verkaufen.

Bei einer Barabwicklung basiert die Entschädigung des Käufers auf den Ergebnissen einer Kreditereignisauktion, die von einem benannten Auktionsverwalter durchgeführt wird. Die Auktion zielt darauf ab, einen marktbasierten Preis für die ausgefallenen Schuldtitel zu ermitteln. Der endgültige Preis wird dann verwendet, um den Barabwicklungsbetrag zu berechnen. Die Barabwicklung wird in der Regel in Situationen bevorzugt, in denen die Liquidität im zugrunde liegenden Anleihemarkt begrenzt ist.11

Vor- und Nachteile von CDS

Vorteile von Credit Default Swaps

Credit Default Swaps bieten Anlegern und Institutionen mehrere Vorteile:

Risikomanagement: CDS sind ein Instrument zur Steuerung des Kreditrisikos. Anleger können CDS-Kontrakte nutzen, um sich gegen das Ausfallrisiko bestimmter Anleihen oder Anleihenportfolios abzusichern.

Portfoliodiversifizierung: CDS ermöglichen Anlegern die Diversifizierung ihrer Portfolios, indem sie Zugang zu Kreditmärkten bieten, ohne direkt die zugrunde liegenden Anleihen zu besitzen. Diese Diversifizierung kann dazu beitragen, das Gesamtportfolio-Risiko zu reduzieren, da CDS-Kontrakte Flexibilität bei der gezielten Steuerung spezifischer Kreditrisiken in verschiedenen Sektoren und Regionen bieten.

Liquiditätssteigerung: CDS-Märkte sind hochliquide und bieten Anlegern die Möglichkeit, Positionen schnell mit minimalen Transaktionskosten einzugehen oder zu verlassen. Diese Liquidität kann besonders in Zeiten von Marktstress wertvoll sein, wenn Anleger ihre Kreditrisiken schnell anpassen müssen.

Spekulationsmöglichkeiten: CDS bieten Anlegern Möglichkeiten zur Spekulation und Gewinnerzielung. Durch CDS-Kontrakte können Anleger eine Richtungsmeinung zu Kreditmärkten einnehmen und auf die Wahrscheinlichkeit von Ausfällen oder Änderungen der Kreditaufschläge wetten.

Individualisierung: CDS-Kontrakte können Flexibilität bei der Strukturierung von Kreditschutz bieten, um spezifische Anlegerbedürfnisse zu erfüllen. Anleger können CDS-Kontrakte auswählen, um sich gegen Risiken einzelner Anleihen, Portfolios oder sogar maßgeschneiderter Kreditindizes abzusichern, abhängig von ihrer Risikobereitschaft.

Nachteile von Credit Default Swaps

Während Credit Default Swaps die oben genannten Vorteile bieten, haben sie auch mehrere Nachteile:

Kontrahentenrisiko: Einer der Hauptnachteile eines CDS ist das Kontrahentenrisiko. Wenn der Verkäufer eines CDS ausfällt oder seinen Verpflichtungen nicht nachkommt, kann der Käufer erhebliche Verluste erleiden. Wir werden das Kontrahentenrisiko im nächsten Abschnitt genauer besprechen.

Komplexität und Undurchsichtigkeit: CDS-Kontrakte können hochkomplexe Finanzinstrumente sein. Die komplizierten Bedingungen können für Anleger schwer vollständig zu verstehen sein. Der Mangel an Transparenz in einigen Aspekten des CDS-Marktes macht es für unerfahrene Anleger schwierig zu verstehen, worauf sie sich einlassen.

Mangelnde Regulierung: Historisch gesehen war der CDS-Markt im Vergleich zu anderen Finanzmärkten weniger reguliert. Dies kann zu weniger Transparenz und Aufsicht führen, was ein höheres Risiko bedeutet. Das Fehlen zentraler Clearingstellen und Berichtspflichten für CDS-Transaktionen kann diese Probleme verschärfen.

Illiquidität in Stressphasen: Während der CDS-Markt unter normalen Marktbedingungen im Allgemeinen liquide ist, kann die Liquidität in Zeiten finanzieller Anspannung oder Marktturbulenzen schnell nachlassen. Diese Illiquidität kann die Preisvolatilität verstärken und es für Anleger schwierig machen, ihre Positionen aufzulösen oder ihre Risiken effektiv abzusichern, insbesondere wenn das Verlassen einer Position zu einem bestimmten Zeitpunkt mit erheblichen finanziellen Konsequenzen verbunden sein kann.

Kann das Risiko für Kreditgeber reduzieren

Kein Engagement in Basiswerten

Verkäufer können Risiko streuen

Kann Gewinnmöglichkeiten schaffen

Kann individuell angepasst werden

Kann Kreditgebern und Anlegern ein falsches Sicherheitsgefühl geben

Außerbörslich gehandelt

Verkäufer übernimmt erhebliches Risiko

Kann zeitweise illiquide sein

Kann für Anfänger zu komplex sein

Credit Default Swaps und Kontrahentenrisiko

Wie oben erwähnt, stellt das Kontrahentenrisiko das Risiko dar, dass die andere Partei ausfällt. Das Kontrahentenrisiko entsteht, weil CDS-Kontrakte typischerweise außerbörslich zwischen zwei Parteien ohne Aufsicht einer zentralen Börse gehandelt werden.12

In einem CDS-Vertrag zahlt der Sicherungskäufer regelmäßige Prämien an den Sicherungsverkäufer im Austausch für Schutz vor Kreditereignissen, die ein bestimmtes Referenzunternehmen betreffen. Wenn ein Kreditereignis eintritt, wie z. B. der Ausfall des Referenzunternehmens, ist der Sicherungsverkäufer verpflichtet, den Sicherungskäufer für die erlittenen Verluste zu entschädigen. Wenn jedoch der Sicherungsverkäufer ausfällt, erhält der Sicherungskäufer möglicherweise nicht die geschuldete Entschädigung, was ihn dem vollen Kreditrisiko des Referenzunternehmens aussetzt. Daher besteht ein Anlagerisiko nicht unbedingt mit dem gehaltenen Produkt, sondern mit dem Unternehmen, mit dem es verbunden ist.

Anleger können verschiedene Strategien anwenden, um das Kontrahentenrisiko effektiv zu steuern. Sie können (und sollten) eine Due-Diligence-Prüfung potenzieller Kontrahenten durchführen, um deren finanzielle Gesundheit und Kreditwürdigkeit zu beurteilen. Sie können das Kontrahentenrisiko diversifizieren, indem sie Geschäfte auf mehrere Kontrahenten verteilen. Und sie können Sicherheitenvereinbarungen und Kreditsicherungsanhänge nutzen, um ihre Positionen zu sichern und von Kontrahenten die Hinterlegung von Sicherheiten als Absicherung gegen potenzielle Verluste zu verlangen.

Häufig gestellte Fragen (FAQs)

Was löst einen Credit Default Swap aus?

Der CDS-Verkäufer muss den CDS-Käufer bezahlen, wenn die zugrunde liegende Anlage, in der Regel ein Darlehen, von einem qualifizierenden Kreditereignis betroffen ist. Zum Beispiel: Wenn ein Hypothekennehmer ausfällt, muss der CDS-Verkäufer den Wert des zugrunde liegenden Wertpapiers zuzüglich der Zinsen zahlen, die während der Laufzeit des Darlehens gezahlt worden wären.

Ist ein Credit Default Swap legal?

Credit Default Swaps sind legal. Sie werden von der Securities and Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) im Rahmen des Dodd-Frank Act reguliert.13

Was sind die Vorteile von Credit Default Swaps?

Credit Default Swaps helfen Anlegern, Risiken abzusichern und zu spekulieren. Zur Risikoabsicherung kaufen Anleger CDS, um eine Versicherungsebene hinzuzufügen, die eine Anleihe, wie ein hypothekenbesichertes Wertpapier, vor Zahlungsausfall schützt. Im Gegenzug übernimmt ein Dritter das Risiko gegen eine Prämie. Wenn Anleger mit CDS spekulieren, wetten sie auf die Kreditqualität des Referenzunternehmens.