Kreuzhalten

Wichtige Erkenntnisse

• Kreuzbeteiligung liegt vor, wenn ein börsennotiertes Unternehmen Aktien eines anderen börsennotierten Unternehmens besitzt.
• Doppelte Zählung des Eigenkapitals kann aufgrund von Kreuzbeteiligungen zu fehlerhaften Bewertungen führen.
• Kritiker argumentieren, dass Kreuzbeteiligungen die Unternehmensführung und die Rechenschaftspflicht des Managements behindern können.
• Gegenseitige Kreuzbeteiligungen sind in Japan und Teilen Europas häufiger anzutreffen.
• Kreuzbeteiligungen können finanzielle Stabilität bieten, aber auch Anlegerbewertungen in die Irre führen.

Was ist eine Kreuzbeteiligung?

Eine Kreuzbeteiligung liegt vor, wenn ein börsennotiertes Unternehmen Aktien eines anderen börsennotierten Unternehmens besitzt. Börsennotierte Unternehmen besitzen technisch gesehen Wertpapiere, die von anderen börsennotierten Unternehmen ausgegeben wurden. Unternehmen können Kreuzbeteiligungen nutzen, um Beziehungen zu anderen Unternehmen aufzubauen oder die Kontrolle über sie zu erlangen. Kreuzbeteiligungen können zu einer Doppelzählung führen, bei der das Eigenkapital jedes Unternehmens bei der Bewertung der Firmen doppelt gezählt wird. Dies führt potenziell zu ungenauen Bewertungen.

Wie Kreuzbeteiligungen Unternehmensstrukturen beeinflussen

Unternehmen mit Kreuzbeteiligungen, auch als Überkreuzbeteiligungen bekannt, sind bei Fusionen und Übernahmen (M&A) anfällig für Verwirrung und Blockaden durch das Management, da ein Unternehmen seine Zustimmung verweigern könnte und umgekehrt.

Die britischen und US-amerikanischen Märkte genießen seit langem einen Kapitalismus, der durch eine breit gestreute Eigentümerbasis gekennzeichnet ist. In Kontinentaleuropa konzentriert sich das Eigentum tendenziell auf einen engen Kreis von Insidern. Die Gründe variieren von Land zu Land. In Frankreich ist es eine Kombination aus dem Wunsch des Staates, große Unternehmen in freundlichen Händen zu sehen, und dem Mangel an institutionellen Anlegern.

Andernorts haben kluge Geschäfte mit Dynastien wie der schwedischen Wallenberg-Familie und der italienischen Agnelli-Familie eine größere Rolle gespielt. Bis vor kurzem war es schwierig zu wissen, wie eng die europäischen Unternehmen tatsächlich gehalten waren, da die Offenlegungsstandards lax waren. Neue und strengere Standards sorgen für mehr Klarheit.

In Japan ist das Keiretsu eine alte Tradition von Unternehmen mit verflochtenen Geschäftsbeziehungen und Beteiligungen. Als informelle Unternehmensgruppe besitzen die Mitgliedsunternehmen kleine Anteile an den Aktien der jeweils anderen Unternehmen. Dieses System hilft, jedes Unternehmen vor Börsenschwankungen und Übernahmeversuchen zu schützen und ermöglicht so langfristige Planung bei Projekten.

Herausforderungen und Kontroversen bei Kreuzbeteiligungen

Kritiker behaupten, dass die Praxis des Aufbaus von strategischen oder wechselseitigen Beteiligungen zwischen börsennotierten Unternehmen zur Fügsamkeit der Aktionärsregister, zur Selbstgefälligkeit von erfolglosen Managementteams und zur Schwierigkeit, echten Schwung hinter den Vorstoß für bessere Unternehmensführung und Corporate Governance zu bringen, beiträgt. Aktionäre, die auf verbesserte Corporate-Governance-Standards drängen, fordern zunehmend detailliertere Darstellungen der wirtschaftlichen Begründung für Kreuzbeteiligungen.

Wenn Unternehmen A Aktien oder Anleihen von Unternehmen B hält, kann der Wert des Wertpapiers fälschlicherweise doppelt gezählt werden, da diese Wertpapiere bei der Bestimmung des Wertes des emittierenden Unternehmens und erneut bei der Betrachtung der von dem anderen Unternehmen gehaltenen Wertpapiere gezählt würden.

Beispiel für eine Kreuzbeteiligung

Ein Beispiel für eine Kreuzbeteiligung ist Warren Buffetts Berkshire Hathaway (BRK.A/BRK.B). Berkshire investiert im Rahmen seiner Geschäftsstrategie in börsennotierte Unternehmen. Zum dritten Quartal 2025 sind Berkshires größte Aktienbeteiligungen:

Apple (AAPL)

Bank of America (BAC)

Coca-Cola (KO)

American Express (AXP)

Chevron (CVX)

Berkshire besitzt außerdem Aktien im Wert von 8,6 Milliarden US-Dollar und über 27 % der ausstehenden Aktien der The Kraft Heinz Company (KHC) sowie Aktien im Wert von 16,5 Milliarden US-Dollar oder fast 27 % der ausstehenden Aktien der Occidental Petroleum (OXY).1

Was sind die Vorteile von Kreuzbeteiligungen?

Unternehmen, die Kreuzbeteiligungen befürworten, argumentieren, dass diese beiden Unternehmen finanzielle Unterstützung und zusätzliche Stabilität bieten können. Jedes Unternehmen hat ein Interesse am finanziellen Erfolg des anderen. Das Unternehmen, dessen Aktien von anderen Unternehmen kreuzweise gehalten werden, kann aufgrund der Streuung der Aktien auch vor einer feindlichen Übernahme geschützt sein.

Was sind die Nachteile von Kreuzbeteiligungen?

Die Bewertung eines Unternehmens kann ungenau gemessen werden, wenn es Kreuzbeteiligungen an anderen börsennotierten Unternehmen hält, was zu Verwirrung bei den Anlegern führt. Einige Kritiker sagen, dass Kreuzbeteiligungen eine schlechte Verwendung des Kapitals eines Unternehmens sind, das besser für die Expansion des eigenen Geschäfts eingesetzt werden könnte.2

Was sind gegenseitige Kreuzbeteiligungen?

Gegenseitige Kreuzbeteiligungen liegen vor, wenn zwei Unternehmen gegenseitig Aktien voneinander besitzen. Diese Praxis ist in Japan und Teilen Europas häufiger anzutreffen als in den USA.