Lagerhaltung

Wichtige Erkenntnisse

• Warehousing beinhaltet die Ansammlung von Krediten oder Anleihen, bevor diese in einer CDO-Transaktion verbrieft werden.
• Die Warehousing-Phase dauert in der Regel etwa drei Monate, bis der CDO abgeschlossen und verkauft wird.
• Investmentbanken tragen während des Warehousing Kapitalrisiko, da sie in dieser Zeit Vermögenswerte in ihren Büchern halten.
• CDOs sind strukturierte Finanzprodukte, die Vermögenswerte bündeln, die dann als Tranchen mit unterschiedlichen Risikostufen verkauft werden.
• Die Finanzkrise von 2007 verdeutlichte die Risiken des Warehousing von Subprime-Krediten für CDOs, was zu erheblichen finanziellen Verlusten führte.
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Was ist Warehousing?

Warehousing ist ein Zwischenschritt bei der Schaffung einer Collateralized Debt Obligation (CDO), bei dem Kredite oder Anleihen vorübergehend gekauft und für die Aufnahme in eine zukünftige CDO-Emission gehalten werden. Dieser Zeitraum dauert in der Regel einige Monate, in denen die konsortialführende Bank das Risiko trägt, dass die Vermögenswerte vor Abschluss des Geschäfts an Wert verlieren könnten.

Warehousing spielte vor der Finanzkrise von 2008 eine bemerkenswerte Rolle, als fallende Vermögenswerte Banken während dieser Phase des Verbriefungsprozesses exponierten.

Warehousing im Investmentbanking – eine Aufschlüsselung

Ein CDO ist ein strukturiertes Finanzprodukt, das cashflow-generierende Vermögenswerte bündelt und diesen Vermögenspool in diskrete Tranchen umpackt, die an Investoren verkauft werden können. Die gebündelten Vermögenswerte, bestehend aus Hypotheken, Anleihen und Krediten, sind Schuldverpflichtungen, die als Sicherheit dienen – daher der Name Collateralized Debt Obligation. Die Tranchen eines CDO variieren erheblich in ihrem Risikoprofil. Senior-Tranchen sind relativ sicherer, da sie im Falle eines Zahlungsausfalls Vorrang auf die Sicherheiten haben. Die Senior-Tranchen werden von Ratingagenturen höher bewertet, werfen aber weniger ab, während die Junior-Tranchen niedrigere Bonitätsbewertungen erhalten und höhere Renditen bieten.

Eine Investmentbank führt das Warehousing der Vermögenswerte in Vorbereitung auf die Markteinführung eines CDO durch. Die Vermögenswerte werden auf einem Warehouse-Konto gespeichert, bis der Zielbetrag erreicht ist, woraufhin die Vermögenswerte auf die für den CDO gegründete Gesellschaft oder den Trust übertragen werden. Der Prozess des Warehousing setzt die Bank einem Kapitalrisiko aus, da die Vermögenswerte in ihren Büchern stehen. Die Bank kann dieses Risiko absichern oder auch nicht.

Die Auswirkungen des Warehousing auf CDO-Marktschwankungen

In den Jahren 2006 und 2007 waren Goldman Sachs, Merrill Lynch, Citigroup, UBS und andere aktiv mit dem Warehousing von Subprime-Krediten für CDO-Geschäfte beschäftigt, für die der Markt einen unstillbaren Appetit zu haben schien – bis er es nicht mehr hatte. Als Risse im Damm auftauchten, ließ die Nachfrage nach CDOs nach, und als der Damm brach, verloren die Inhaber von CDOs gemeinsam Hunderte von Milliarden Dollar.

In einem detaillierten Bericht über die Ereignisse in einem Unterausschussbericht des US-Senats, „Wall Street and the Financial Crisis: Anatomy of a Financial Collapse“, wurde berichtet, dass Goldman „Vermögenswerte für mehrere CDOs gleichzeitig erwarb, [und] der CDO-Desk im Allgemeinen eine erhebliche Netto-Long-Position in Subprime-Vermögenswerten in seinen CDO-Warehouse-Konten hatte.“ Anfang 2007, so der Bericht weiter, „begannen Goldman-Führungskräfte ihre Besorgnis über die Risiken zu äußern, die von subprime-hypothekenbezogenen Vermögenswerten in den CDO-Warehouse-Konten ausgingen.“

Wie Goldman diese Vermögenswerte anschließend in seinen Büchern behandelte und andere Geschäfte mit CDOs, ist ein Thema für eine andere Diskussion, aber es genügt zu sagen, dass die Bank schließlich des Betrugs angeklagt und zu Rekordstrafen gezwungen wurde. Sie nahm freudig eine Steuerzahler-Rettung an und zahlte Millionen an Boni an Mitarbeiter.