Länderrisikoprämie

Was ist die Länderrisikoprämie (CRP)?

Die Länderrisikoprämie (CRP) entschädigt Anleger für die zusätzlichen Risiken von Investitionen im Ausland, wie geopolitische und makroökonomische Faktoren. In der Regel ist sie in Entwicklungsländern höher und entscheidend für die Bewertung der Risiken und Renditen ausländischer Investitionen im Vergleich zu inländischen Möglichkeiten.

Wichtige Erkenntnisse

• Die Länderrisikoprämie (CRP) ist die zusätzliche Rendite, die Anleger für das erhöhte Risiko einer Investition in einem fremden Land verlangen.
• CRP ist in der Regel höher für Schwellenländer im Vergleich zu entwickelten Ländern, was größere geopolitische und makroökonomische Unsicherheiten widerspiegelt.
• Die Formel zur Berechnung von CRP umfasst oft den Ausfallaufschlag eines Landes und Volatilitätsmaße aus seinen Aktien- und Anleihemärkten.
• Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) kann angepasst werden, um CRP zu integrieren, was internationale Investitionsrisiken widerspiegelt.
• Faktoren, die CRP beeinflussen, umfassen politische Instabilität, wirtschaftliche Bedingungen, Staatsverschuldungsrisiko und Währungsschwankungen.
• Erhalten Sie personalisierte, KI-gestützte Antworten, die auf über 27 Jahren vertrauenswürdiger Expertise basieren.

Wie man die Länderrisikoprämie berechnet

Die Berechnung von CRP umfasst die Verwendung des Staatsanleihe-Spreads eines Landes und der annualisierten Standardabweichungen seines Aktienindex und Anleihenmarktindex. Die allgemein anerkannte Formel für die Länderrisikoprämie lautet:

Beachten Sie, dass für die Zwecke dieser Berechnung die Staatsanleihen eines Landes in einer Währung denominiert sein sollten, in der eine ausfallfreie Einheit existiert, wie der US-Dollar oder Euro.

Die annualisierte Standardabweichung ist ein Maß für die Volatilität. Der Grundgedanke hinter dem Vergleich der Volatilität des Aktienmarktes und des Staatsanleihemarktes für ein bestimmtes Land bei dieser Methode ist, dass sie um Anlegergelder konkurrieren. Wenn der Aktienmarkt eines Landes also deutlich volatiler ist als der Staatsanleihemarkt, wäre sein CRP eher höher, was bedeutet, dass Anleger eine höhere Prämie verlangen würden, um in den Aktienmarkt des Landes zu investieren (im Vergleich zum Anleihemarkt), da er als riskanter eingestuft würde.

Beispiel

Es ist am einfachsten, Expertenanalysen anzuwenden, um Risikoprämien-Spreads zu berechnen. Damodoran verwendet die durchschnittliche relative Volatilität, um einen Multiplikator zur Berechnung von CRP zu bestimmen. Das folgende Bild zeigt seine Ergebnisse:1

Aswath Damodoran

Unter Verwendung von Informationen aus Damodorans Tabelle und der Website werden Sie feststellen, dass Angola zum Zeitpunkt der am 14. Juni 2023 veröffentlichten Informationen einen Ausfallaufschlag von 6,95 % hatte und die Risikoprämie für einen reifen Markt 5,00 % betrug. In diesem Zeitraum betrug der durchschnittliche relative Volatilitätsmultiplikator 1,42.1

Wichtig

Da die auf diese Weise berechnete Risikoprämie für Aktieninvestitionen gilt, ist CRP in diesem Fall gleichbedeutend mit der Länderaktienrisikoprämie (Country Equity Risk Premium), und die beiden Begriffe werden oft synonym verwendet.

Die Formel zur Berechnung der Aktienrisikoprämie (Equity Risk Premium) wäre in diesem Fall:

Für das Land Angola ergibt sich aus dieser Gleichung Folgendes:

Wichtige Faktoren, die die Länderrisikoprämie beeinflussen

Verschiedene Faktoren definieren das Länderrisiko, wie zum Beispiel:

Politische Instabilität

Wirtschaftliche Risiken wie Rezessionsbedingungen oder höhere Inflation

Staatsverschuldung und Ausfallwahrscheinlichkeit

Währungsschwankungen

Nachteilige staatliche Regulierungen (wie Enteignung oder Devisenkontrollen)

Das Länderrisiko ist ein wichtiger Faktor bei Investitionen in ausländischen Märkten. Die meisten nationalen Exportentwicklungsagenturen verfügen über detaillierte Dossiers zu den Risiken, die mit Geschäftstätigkeiten in verschiedenen Ländern der Welt verbunden sind.

Länderrisikoprämien können Bewertungs- und Unternehmensfinanzierungsberechnungen erheblich beeinflussen. Die Berechnung von CRP umfasst die Schätzung der Risikoprämie für einen reifen Markt wie die Vereinigten Staaten und das Hinzufügen eines Ausfallaufschlags.

Potenzielle Bedenken bezüglich der Länderrisikoprämie

CRP für ein bestimmtes Land kann geschätzt werden, indem der Spread der Staatsanleiherenditen zwischen dem Land und einem reifen Markt wie den USA verglichen wird. Es kann auch mit der Aktienrisikomethode (Equity Risk Method) geschätzt werden, wie zuvor gezeigt, die auf der Grundlage der relativen Volatilität der Aktienmarktrenditen zwischen einem bestimmten Land und einem entwickelten Land gemessen wird.

Es gibt jedoch Nachteile bei beiden Methoden. Wenn ein Land als erhöhtes Risiko eines Zahlungsausfalls seiner Staatsanleihen wahrgenommen wird, würden die Renditen seiner Staatsanleihen stark steigen, wie es bei mehreren europäischen Ländern im zweiten Jahrzehnt des aktuellen Jahrtausends der Fall war. In solchen Fällen ist der Spread der Staatsanleiherenditen möglicherweise kein nützlicher Indikator für die Risiken, denen Anleger in solchen Ländern ausgesetzt sind.

Was die Aktienrisikomethode betrifft, kann sie CRP erheblich unterschätzen, wenn die Marktvolatilität eines Landes aufgrund mangelnder Marktliquidität und weniger börsennotierter Unternehmen ungewöhnlich niedrig ist, was für einige Frontier-Märkte charakteristisch sein kann.

Länder mit der höchsten CRP

Aswath Damodaran, ein Finanzprofessor an der Stern School of Business der NYU, unterhält eine öffentliche Datenbank seiner CRP-Schätzungen, die in der Finanzbranche weit verbreitet sind. Stand August 2023 sind die Länder mit den höchsten CRPs in der folgenden Tabelle aufgeführt. Die Tabelle zeigt die Aktienrisikoprämie in der zweiten Spalte und die CRP in der dritten Spalte. Wie bereits erwähnt, umfasst die CRP-Berechnung die Schätzung der Risikoprämie für einen reifen Markt und das Hinzufügen eines Ausfallaufschlags.

Damodaran geht davon aus, dass die Risikoprämie für einen reifen Aktienmarkt 5,00 % beträgt (Stand 14. Juli 2023). Anhand dieser Zahl können Sie sehen, dass die Aktienrisikoprämie jedes Landes 5 % höher ist als seine Länderrisikoprämie.1

Wie man die Länderrisikoprämie in das Capital Asset Pricing Model (CAPM) integriert

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) kann an die zusätzlichen Risiken internationaler Investitionen angepasst werden. Das CAPM beschreibt die Beziehung zwischen systematischem Risiko und erwarteter Rendite für Vermögenswerte, insbesondere Aktien. Das CAPM-Modell wird in der Finanzdienstleistungsbranche häufig für die Preisgestaltung risikoreicher Wertpapiere, die Generierung daraus resultierender erwarteter Renditen für Vermögenswerte und die Berechnung von Kapitalkosten verwendet.

CAPM-Funktion:

ra=rf+βa(rm−rf)where:rf=risk-free rate of returnβa=beta of the securityrm=expected market return\begin{aligned} &\text{r}_\text{a} = \text{r}_\text{f} + \beta_\text{a} ( \text{r}_\text{m} - \text{r}_\text{f} ) \\ &\textbf{where:} \\ &\text{r}_\text{f} = \text{risk-free rate of return} \\ &\beta_\text{a} = \text{beta of the security} \\ &\text{r}_\text{m} = \text{expected market return} \\ \end{aligned}​ra​=rf​+βa​(rm​−rf​)where:rf​=risk-free rate of returnβa​=beta of the securityrm​=expected market return​

Es gibt drei Ansätze, um eine Länderrisikoprämie in das CAPM zu integrieren, um eine Aktienrisikoprämie abzuleiten, die zur Bewertung des Risikos einer Investition in ein Unternehmen in einem fremden Land verwendet werden kann.

Der erste Ansatz geht davon aus, dass jedes Unternehmen im fremden Land gleichermaßen dem Länderrisiko ausgesetzt ist. Obwohl dieser Ansatz häufig verwendet wird, unterscheidet er nicht zwischen zwei beliebigen Unternehmen im fremden Land, selbst wenn das eine ein großes exportorientiertes Unternehmen und das andere ein kleines lokales Unternehmen ist. In solchen Fällen würde CRP zur erwarteten Rendite des reifen Marktes hinzugefügt, sodass das CAPM wie folgt aussehen würde:

Re=Rf+β(Rm−Rf)+CRP\begin{aligned} &\text{R}_\text{e} = \text{R}_\text{f} + \beta ( \text{R}_\text{m} - \text{R}_\text{f} ) + \text{CRP} \\ \end{aligned}​Re​=Rf​+β(Rm​−Rf​)+CRP​

Der zweite Ansatz geht davon aus, dass die Risikoexposition eines Unternehmens gegenüber dem Land ähnlich ist wie seine Exposition gegenüber anderen Marktrisiken. Somit:

Re=Rf+β(Rm−Rf+CRP)\begin{aligned} &\text{R}_\text{e} = \text{R}_\text{f} + \beta ( \text{R}_\text{m} - \text{R}_\text{f} + \text{CRP} ) \\ \end{aligned}​Re​=Rf​+β(Rm​−Rf​+CRP)​

Der dritte Ansatz betrachtet das Länderrisiko als separaten Risikofaktor, indem CRP mit einer Variablen (allgemein als Lambda oder λ bezeichnet) multipliziert wird. Im Allgemeinen hätte ein Unternehmen, das ein erhebliches Länderrisiko aufweist – indem es einen großen Prozentsatz seiner Einnahmen aus diesem Land erzielt oder einen wesentlichen Teil seiner Fertigung dort hat – einen höheren λ-Wert als ein Unternehmen, das diesem Land weniger ausgesetzt ist.

Wenn ein Unternehmen, das die Einrichtung eines Projekts in Land A erwägt, die folgenden Parameter hätte, würde seine Eigenkapitalkostenberechnung wie folgt aussehen:

CRP for Country A=7.0%Rf=risk-free rate=2.5%Rm=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Cost of equity=Rf+β(Rm−Rf+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%−2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%\begin{aligned} &\text{CRP for Country A} = 7.0\% \\ &\text{R}_\text{f} = \text{risk-free rate} = 2.5\% \\ &\text{R}_\text{m} = \text{expected market return} = 7.5\% \\ &\text{Project Beta} = 1.25 \\ &\text{Cost of equity} = \text{R}_\text{f} + \beta ( \text{R}_\text{m} - \text{R}_\text{f} + \text{CRP} ) \\ &\phantom{\text{Cost of equity}} = 2.5\% + 1.25 \ ( 7.5\% - 2.5\% + 7.0 )\\ &\phantom{\text{Cost of equity}} = 17.5\% \end{aligned}​CRP for Country A=7.0%Rf​=risk-free rate=2.5%Rm​=expected market return=7.5%Project Beta=1.25Cost of equity=Rf​+β(Rm​−Rf​+CRP)Cost of equity=2.5%+1.25 (7.5%−2.5%+7.0)Cost of equity=17.5%​

Bewertung der Vor- und Nachteile der Länderrisikoprämie

Während die meisten zustimmen würden, dass Länderrisikoprämien hilfreich sind, indem sie darstellen, dass ein Land wie Myanmar beispielsweise mehr Unsicherheit mit sich bringt als Deutschland, stellen einige Gegner den Nutzen von CRP in Frage. Einige schlagen vor, dass das Länderrisiko diversifizierbar ist. In Bezug auf das oben beschriebene CAPM sowie andere Risiko- und Renditemodelle, die nicht diversifizierbare Marktrisiken beinhalten, bleibt die Frage, ob zusätzliche Schwellenmarktrisiken weg diversifiziert werden können. In diesem Fall argumentieren einige, dass keine zusätzlichen Prämien erhoben werden sollten.

Andere glauben, dass das traditionelle CAPM zu einem globalen Modell erweitert werden kann, wodurch verschiedene CRPs integriert werden. In dieser Sichtweise würde ein globales CAPM eine einzige globale Aktienrisikoprämie erfassen, die sich auf das Beta eines Vermögenswerts stützt, um die Volatilität zu bestimmen. Ein letztes Argument beruht auf der Überzeugung, dass das Länderrisiko besser in den Cashflows eines Unternehmens widergespiegelt wird als im verwendeten Diskontierungssatz. Anpassungen für mögliche negative Ereignisse innerhalb eines Landes, wie politische und/oder wirtschaftliche Instabilität, würden in die erwarteten Cashflows einfließen, wodurch die Notwendigkeit von Anpassungen an anderer Stelle in der Berechnung entfällt.

Besondere Überlegungen

BlackRock, der weltweit größte Vermögensverwalter, hat ein "Geopolitical Risk Dashboard", das die wichtigsten Risiken analysiert. Stand Juli 2023 umfassten diese Risiken:2

Beziehungen zwischen den USA und China

Konflikt zwischen Russland und der NATO

Große Cyberangriffe

Spannungen am Golf

Große Terroranschläge

Politische Krise in Schwellenländern

Nordkorea-Konflikt

Klimapolitik-Stillstand

Europäische Fragmentierung

Während einige dieser Probleme mit der Zeit gelöst werden können, erscheint es ratsam, diese Risikofaktoren bei der Bewertung der Renditen eines Projekts oder einer Investition in einem fremden Land zu berücksichtigen.

Was sind die drei Arten von Risikoprämien?

Es gibt fünf allgemein angenommene Risikoprämien – Geschäftsrisiko, finanzielles Risiko, Liquiditätsrisiko, Wechselkursrisiko und länderspezifisches Risiko.

Wie berechnet man die Länderrisikoprämie?

Sie schätzen die Risikoprämie eines Landes, indem Sie den Ausfallaufschlag mit der Volatilität des Aktienmarktes multiplizieren.

Was ist die CAPM-Länderrisikoprämie?

Die Aktienrisikoprämie eines Landes wird im Capital Asset Pricing Model verwendet, um die Eigenkapitalkosten zu schätzen.