Markteffizienz

Markteffizienz erklärt: unterschiedliche Meinungen und Beispiele

Was ist Markteffizienz?

Alle relevanten Informationen sind bereits in den Preisen eines effizienten Marktes enthalten. Es gibt keine unter- oder überbewerteten Wertpapiere, sodass es keinen Weg gibt, den Markt zu „schlagen“.

Der Begriff „Markteffizienz“ stammt aus einem 1970 vom Ökonomen Eugene Fama veröffentlichten Papier, doch Fama selbst räumt ein, dass der Begriff etwas irreführend ist, da niemand eine klare Definition dafür hat, was diese sogenannte Markteffizienz genau ausmacht oder wie sie präzise gemessen werden kann. Trotz solcher Einschränkungen wird der Begriff verwendet, um sich auf das zu beziehen, wofür Fama am bekanntesten ist: die Effizienzmarkthypothese (EMH).1

Die EMH besagt, dass ein Anleger den Markt nicht übertreffen kann und dass Marktanomalien nicht existieren sollten, da sie sofort durch Arbitrage beseitigt würden. Fama erhielt später den Nobelpreis für seine Arbeit. Anleger, die dieser Theorie zustimmen, neigen dazu, Indexfonds zu kaufen, die die Gesamtmarktentwicklung abbilden, und sind Befürworter eines passiven Portfoliomanagements.2

Wichtige Erkenntnisse

Markteffizienz bezieht sich darauf, wie gut aktuelle Preise den tatsächlichen Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte widerspiegeln.
Ein wirklich effizienter Markt eliminiert die Möglichkeit, den Markt zu schlagen, da alle Informationen, die einem Händler zur Verfügung stehen, bereits im Marktpreis enthalten sind.
Mit zunehmender Qualität und Menge an Informationen wird der Markt effizienter, wodurch Arbitragemöglichkeiten und überdurchschnittliche Renditen reduziert werden.
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Investopedia / Daniel Fishel
Im Kern ist Markteffizienz die Fähigkeit von Märkten, Informationen zu integrieren, die Käufern und Verkäufern von Wertpapieren die maximale Anzahl von Möglichkeiten bieten, Transaktionen durchzuführen, ohne die Transaktionskosten zu erhöhen. Ob Märkte wie der US-Aktienmarkt effizient sind oder in welchem Ausmaß, ist ein hitziges Diskussionsthema unter Akademikern und Praktikern.

Markteffizienz verstehen

Es gibt drei Grade der Markteffizienz. Die schwache Form der Markteffizienz besagt, dass vergangene Preisbewegungen nicht zur Vorhersage zukünftiger Preise nützlich sind. Wenn alle verfügbaren, relevanten Informationen in die aktuellen Preise eingeflossen sind, dann sind alle relevanten Informationen, die aus vergangenen Preisen gewonnen werden können, bereits in den aktuellen Preisen enthalten. Daher können zukünftige Preisänderungen nur das Ergebnis neuer verfügbarer Informationen sein.3

Basierend auf dieser Form der Hypothese sollten Anlagestrategien wie Momentum oder technisch-analytische Regeln, die für Handels- oder Anlageentscheidungen verwendet werden, nicht dauerhaft überdurchschnittliche Marktrenditen erzielen. Innerhalb dieser Form der Hypothese besteht weiterhin die Möglichkeit, dass mit fundamentaler Analyse Überrenditen erzielt werden könnten. Diese Ansicht wurde jahrzehntelang in der akademischen Finanzwissenschaft gelehrt, wird aber heute nicht mehr so dogmatisch vertreten.

Die halbstrenge Form der Markteffizienz geht davon aus, dass Aktien sich schnell an neue öffentliche Informationen anpassen, sodass ein Anleger nicht über den Markt hinaus von diesen Informationen profitieren kann. Dies bedeutet, dass weder technische Analyse noch fundamentale Analyse zuverlässige Strategien wären, um überdurchschnittliche Renditen zu erzielen, da alle durch fundamentale Analyse gewonnenen Informationen bereits verfügbar und damit bereits in den aktuellen Preisen enthalten sind. Nur private Informationen, die dem Markt nicht allgemein zugänglich sind, wären nützlich, um einen Handelsvorteil zu erlangen – und auch nur für diejenigen, die diese Informationen vor dem Rest des Marktes besitzen.4

Die starke Form der Markteffizienz besagt, dass Marktpreise alle Informationen – sowohl öffentliche als auch private – widerspiegeln, und baut auf der schwachen und halbstrengen Form auf. Unter der Annahme, dass Aktienkurse alle Informationen (öffentliche und private) widerspiegeln, könnte kein Anleger, einschließlich eines Unternehmensinsiders, einen überdurchschnittlichen Gewinn erzielen, selbst wenn er über neue Insiderinformationen verfügen würde.5

Unterschiedliche Ansichten über einen effizienten Markt

Anleger und Akademiker haben eine breite Palette von Ansichten zur tatsächlichen Effizienz des Marktes, wie sie sich in den starken, halbstrengen und schwachen Versionen der EMH widerspiegeln. Anhänger der starken Form der Effizienz stimmen Fama zu und sind oft passive Indexanleger. Praktiker der schwachen Version der EMH glauben, dass aktiver Handel durch Arbitrage außergewöhnliche Gewinne erzielen kann, während Anhänger der halbstrengen Form irgendwo in der Mitte stehen.6

Zum Beispiel stehen am anderen Ende des Spektrums von Fama und seinen Anhängern die Value-Investoren, die glauben, dass Aktien unterbewertet werden können, also unter ihrem eigentlichen Wert notieren. Erfolgreiche Value-Investoren verdienen ihr Geld, indem sie Aktien kaufen, wenn sie unterbewertet sind, und sie verkaufen, wenn ihr Preis steigt, um ihren inneren Wert zu erreichen oder zu übertreffen.

Menschen, die nicht an einen effizienten Markt glauben, weisen auf die Existenz aktiver Händler hin. Wenn es keine Möglichkeiten gäbe, Gewinne zu erzielen, die den Markt schlagen, dann gäbe es keinen Anreiz, aktiver Händler zu werden. Darüber hinaus werden die von aktiven Managern erhobenen Gebühren als Beweis dafür angesehen, dass die EMH nicht korrekt ist, da sie besagt, dass ein effizienter Markt niedrige Transaktionskosten hat.

Ein Beispiel für einen effizienten Markt

Während es Investoren gibt, die an beide Seiten der EMH glauben, gibt es reale Beweise dafür, dass eine breitere Verbreitung von Finanzinformationen die Wertpapierpreise beeinflusst und einen Markt effizienter macht.

Zum Beispiel führte die Verabschiedung des Sarbanes-Oxley Act von 2002, der eine größere finanzielle Transparenz für börsennotierte Unternehmen erforderte, zu einem Rückgang der Aktienmarktvolatilität nach der Veröffentlichung eines Quartalsberichts. Es wurde festgestellt, dass Finanzberichte als glaubwürdiger eingestuft wurden, was die Informationen zuverlässiger machte und mehr Vertrauen in den angegebenen Preis eines Wertpapiers schuf. Es gibt weniger Überraschungen, sodass die Reaktionen auf Gewinnberichte geringer ausfallen. Diese Veränderung im Volatilitätsmuster zeigt, dass die Verabschiedung des Sarbanes-Oxley Act und seine Informationsanforderungen den Markt effizienter gemacht haben. Dies kann als Bestätigung der EMH angesehen werden, da die Erhöhung der Qualität und Zuverlässigkeit von Finanzberichten eine Möglichkeit zur Senkung der Transaktionskosten darstellt.7

Weitere Beispiele für Effizienz treten auf, wenn wahrgenommene Marktanomalien weithin bekannt werden und anschließend verschwinden. Zum Beispiel war es einst der Fall, dass eine Aktie, die zum ersten Mal in einen Index wie den S&P 500 aufgenommen wurde, einen großen Kursanstieg erlebte, nur weil sie Teil des Index wurde, und nicht aufgrund einer neuen Veränderung in den Fundamentaldaten des Unternehmens. Diese Indexeffekt-Anomalie wurde weit verbreitet berichtet und bekannt und ist inzwischen weitgehend verschwunden. Dies bedeutet, dass mit zunehmenden Informationen Märkte effizienter werden und Anomalien reduziert werden.8

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Fama, Eugene F. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.” The Journal of Finance, Bd. 25, Nr. 2, Mai 1970, S. 383.

Chicago Booth Review. “Eugene F. Fama, Efficient Markets, and the Nobel Prize.”

Fama, Eugene F. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.” The Journal of Finance, Bd. 25, Nr. 2, Mai 1970, S. 388.

Fama, Eugene F. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.” The Journal of Finance, Bd. 25, Nr. 2, Mai 1970, S. 404-405.

Fama, Eugene F. “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.” The Journal of Finance, Bd. 25, Nr. 2, Mai 1970, S. 409-410.

Wolla, Scott A. “Stock Market Strategies: Are You an Active or Passive Investor?” Federal Reserve Bank of St. Louis, April 2016, S. 3.

Chlikani, Surya, und D’Souza, Frank. “The Impact of Sarbanes-Oxley on Market Efficiency: Evidence from Mergers and Acquisitions Activity.” The International Journal of Business and Finance Research, Bd. 5, Nr. 4, 2011, S. 75.

National Bureau of Economic Research. “Stock Price Reactions to Index Inclusion.”

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