Mbs

Verständnis von Mortgage-Backed Securities: Typen, Risiken und Vorteile

Was sind hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS)?

Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) verbriefen Ansprüche auf die Cashflows aus gebündelten Hypothekendarlehen und bieten Anlegern regelmäßige Erträge, die Anleihezahlungen ähneln. Der MBS-Markt, der sich seit der Finanzkrise 2007-2008 erheblich weiterentwickelt hat, spielt eine entscheidende Rolle im heutigen Finanzsystem. Erkunden Sie ihre Struktur, Vorteile und Risiken, um zu entscheiden, ob MBS in Ihre Anlagestrategie passen. Anleger in hypothekenbesicherte Wertpapiere erhalten regelmäßige Zahlungen, ähnlich wie Kuponzahlungen von Anleihen.

Der MBS-Markt hat sich seit der Krise von 2007-2008, die durch den Zusammenbruch von Subprime-Hypotheken und komplexen MBS-Derivaten verursacht wurde, stark verändert. Heute ist der MBS-Markt trotz neuer Vorschriften und verstärkter Überprüfung durch Anleger und politische Entscheidungsträger weiterhin ein wichtiger Teil des globalen Finanzsystems. Gemessen am Gesamtwert werden über drei von fünf Hypotheken in den USA als MBS neu verpackt.12

Da die Investitionen darin wieder stetig wachsen und Werte erreichen, die zuletzt vor der Finanzkrise gesehen wurden, sollte es dann eine größere Besorgnis geben, dass die nächste Rezession Wellen von Hypothekenausfällen auslösen könnte, die erneut die Weltwirtschaft verwüsten könnten? Im Folgenden führen wir Sie durch die Einzelheiten dessen, was diese Investitionen sind, warum es sie gibt und ihren Platz in den Märkten der 2020er Jahre. Dann werden wir Sie besser in die Lage versetzen, zu entscheiden, ob sie einen Platz in Ihrem eigenen Portfolio und dem der Nation haben.

Wichtige Erkenntnisse

Hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) sind Investitionen, die durch Hypothekenpools besichert sind und regelmäßige Zahlungen ähnlich wie Kuponzahlungen von Anleihen bieten.
Agency-MBS gelten aufgrund der Besicherung durch staatlich geförderte Unternehmen als höchste Kreditqualität, während Non-Agency-MBS ein höheres Risiko und potenziell höhere Renditen aufweisen.
MBS waren aufgrund ihrer Verbindungen zu Subprime-Hypotheken von zentraler Bedeutung für die Finanzkrise 2007-2008, was zu erheblichen wirtschaftlichen Auswirkungen führte.
MBS bieten Anlegern einen Einkommensstrom, reagieren jedoch empfindlich auf Zinsänderungen und vorzeitige Rückzahlungsrisiken, was ihren Wert beeinträchtigt.
Der US-MBS-Markt bleibt bedeutend, wobei Agency-MBS aufgrund staatlicher Garantien als weniger riskant gelten und Anleger anziehen, die stabile festverzinsliche Renditen suchen.
Julie Bang / Investopedia

Wie hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) funktionieren

MBS sind forderungsbesicherte Wertpapiere, die durch die Bündelung von Hypotheken gebildet werden. Der Investor, der ein hypothekenbesichertes Wertpapier kauft, leiht im Wesentlichen Geld an Hauskäufer. Ein MBS kann über einen Broker gekauft und verkauft werden. Die Mindestanlage variiert je nach Emittent.

Wie im Subprime-Hypotheken-Desaster von 2007 bis 2008 schmerzlich deutlich wurde, war ein MBS nur so gut wie die zugrunde liegenden Hypotheken. In den 2020er Jahren haben die meisten MBS die Unterstützung der US-Regierung; diese werden als Agency-MBS bezeichnet.1

Um heute auf den Märkten verkauft zu werden, muss ein MBS von einem GSE oder einem privaten Finanzunternehmen emittiert werden, und das MBS muss eine der beiden besten Bonitätsbewertungen erhalten haben, die von einer akkreditierten Ratingagentur vergeben werden. Non-Agency-MBS hingegen werden von privaten Finanzinstituten emittiert und sind nicht garantiert. Stattdessen werden die Wertpapiere nach ihrer Rangfolge gruppiert und an Anleger mit unterschiedlicher Risikobereitschaft verkauft.3

Wichtig

Hypothekenbesicherte Wertpapiere, die mit Subprime-Darlehen beladen waren, spielten eine zentrale Rolle in der Finanzkrise, die 2007 begann und Billionen Dollar an Vermögen vernichtete.4

Der Entstehungsprozess von hypothekenbesicherten Wertpapieren

Der beste Weg, MBS zu verstehen, ist zu sehen, wie sie überhaupt entstehen. Lassen Sie uns die Schritte durchgehen:

Kreditvergabe: Ein Finanzinstitut, wie eine Bank, gewährt Hauskäufern Hypotheken. Diese Kredite werden durch die gekauften Immobilien besichert.

Bündelung: Die Bank bündelt viele dieser Hypothekendarlehen, die ähnliche Merkmale wie Zinssätze und Fälligkeitstermine aufweisen.

Verbriefung: Die gebündelten Hypotheken werden an einen Trust, ein GSE oder ein privates Finanzinstitut verkauft. Der Trust strukturiert sie dann in MBS um.

Emission: Die MBS werden emittiert und an Anleger verkauft, besichert durch die Hypothekendarlehen im Pool.

Bedienung: Ein Hypothekenservicer sammelt monatliche Zahlungen von Kreditnehmern und verteilt diese an die MBS-Investoren.

Anlage: Anleger kaufen MBS und erhalten regelmäßige Zins- und Tilgungszahlungen.

Wichtige Arten von hypothekenbesicherten Wertpapieren erklärt

Dies sind die beiden breitesten Arten von MBS: Pass-Throughs und Collateralized Mortgage Obligations (CMOs). Darunter befindet sich eine Tabelle mit Beschreibungen für andere wichtige Arten innerhalb dieser MBS.

Pass-Throughs: Pass-Throughs sind als Trusts strukturiert, in denen Hypothekenzahlungen gesammelt und an Anleger weitergeleitet werden. Sie haben in der Regel festgelegte Laufzeiten von fünf, 15 oder 30 Jahren. Die Lebensdauer eines Pass-Throughs kann kürzer sein als die festgelegte Laufzeit, abhängig von den Tilgungszahlungen auf die Hypotheken, die den Pass-Through bilden.

Collateralized Mortgage Obligations (CMOs): CMOs bestehen aus mehreren Wertpapierpools, die als Slices oder Tranchen bezeichnet werden. Die Tranchen erhalten Bonitätsbewertungen, die die an Anleger zurückgezahlten Zinssätze bestimmen. Tranchen innerhalb eines MBS können unterschiedliche Kreditrisikoprofile aufweisen.

Die Entwicklung von hypothekenbesicherten Wertpapieren

Hypothekenbesicherte Wertpapiere wurden nach der Verabschiedung des Housing and Urban Development Act im Jahr 1968 eingeführt. Das Gesetz schuf Ginnie Mae, eine Gruppe, die sich von Fannie Mae trennte.

Das neue Unternehmen erlaubte Banken, ihre Hypotheken an Dritte zu verkaufen, damit sie mehr Kapital für die Kreditvergabe und die Vergabe neuer Darlehen hätten. Dies wiederum ermöglichte es institutionellen Fonds, viele Darlehen aufzukaufen und in ein MBS zu verpacken.

Ginnie Mae führte 1970 die ersten hypothekenbesicherten Wertpapiere für den privaten Wohnungsmarkt ein. Das erste private MBS wurde 1977 von der Bank of America eingeführt.5

Auswirkungen von hypothekenbesicherten Wertpapieren auf die Finanzkrise 2007-2008

Hypothekenbesicherte Wertpapiere spielten eine zentrale Rolle in der Finanzkrise, die 2007 begann und Billionen Dollar an Vermögen vernichtete, Lehman Brothers zu Fall brachte und die weltweiten Finanzmärkte in Aufruhr versetzte.4

Im Nachhinein erscheint es unvermeidlich, dass der rasche Anstieg der Immobilienpreise und die wachsende Nachfrage nach MBS Banken dazu ermutigen würden, ihre Kreditvergabestandards zu senken und Verbraucher dazu zu treiben, um jeden Preis in den Markt einzusteigen.

Die Krise

Das war der Beginn der Subprime-MBS. Mit Freddie Mac und Fannie Mae, die den Hypothekenmarkt unterstützten, sank die Qualität aller hypothekenbesicherten Wertpapiere und ihre Ratings wurden bedeutungslos. Dann, im Jahr 2006, erreichten die Immobilienpreise ihren Höhepunkt.6

Subprime-Kreditnehmer begannen mit Zahlungsausfällen, was das Versäumnis ist, einen Kredit zurückzuzahlen. Infolgedessen begann der Immobilienmarkt seinen langanhaltenden Zusammenbruch. Immer mehr Menschen begannen, ihre Hypotheken aufzugeben, weil ihre Häuser weniger wert waren als ihre Darlehen. Sogar die konventionellen Hypotheken, die den MBS-Markt untermauerten, erlitten starke Wertverluste. Die Lawine von Nichtzahlungen bedeutete, dass viele MBS und Collateralized Debt Obligations (CDOs), die auf Hypothekenpools basierten, bald massiv überbewertet waren.

Die Verluste wuchsen, als Anleger und Banken Schwierigkeiten hatten, ihre schlechten MBS-Investitionen zu verkaufen. Die Kreditvergabe wurde restriktiver, was viele Banken und Finanzinstitute an den Rand der Zahlungsunfähigkeit brachte. Die Kreditvergabe war so stark beeinträchtigt, dass die gesamte Wirtschaft vom Zusammenbruch bedroht war.

Die Rettungsaktion

Der US-Kongress genehmigte eine Rettungsaktion für das Finanzsystem in Höhe von 700 Milliarden Dollar, um die Kreditklemme zu lindern. Auch die US-Notenbank kaufte über mehrere Jahre hinweg MBS im Wert von 4,5 Billionen Dollar, während das Troubled Asset Relief Program (TARP) den Banken direkt Kapital zuführte.

Zu den Maßnahmen der Rettungsaktion gehörten unter anderem:

Fast 250 Milliarden Dollar zur Stabilisierung der Bankenbranche

27 Milliarden Dollar zur Stabilisierung der Kreditmärkte

80 Milliarden Dollar zur Unterstützung der US-Autoindustrie

Fast 70 Milliarden Dollar zur Rettung des Versicherungsriesen American International Group

46 Milliarden Dollar wurden bereitgestellt, um notleidenden Familien zu helfen, eine Zwangsvollstreckung zu vermeiden, bei der ein Hypothekarkreditgeber oder eine Bank das Haus eines Kreditnehmers wegen Nichtzahlung des Darlehens beschlagnahmt

TARP endete 2010, im selben Jahr, in dem der Dodd-Frank Act verabschiedet wurde. Das Dodd-Frank-Gesetz reduzierte die ursprünglich für TARP bewilligten 700 Milliarden Dollar auf 475 Milliarden Dollar.7

Vor- und Nachteile der Investition in hypothekenbesicherte Wertpapiere

Feste Zinssätze und monatliche Auszahlungen

Mehr Diversifikation als einzelne Darlehen

Relativ geringe Korrelation mit Unternehmensanleihen oder dem Aktienmarkt

Die Renditen können davon beeinflusst werden, dass Kreditnehmer ihre Darlehen vorzeitig refinanzieren oder zurückzahlen.

Wenn die Zinssätze steigen, kann der Preis eines MBS fallen.

Vorteile von hypothekenbesicherten Wertpapieren

Attraktive Rendite

Für Anleger haben hypothekenbesicherte Wertpapiere einige Vorteile gegenüber anderen Wertpapieren. Sie zahlen einen festen Zinssatz, der in der Regel höher ist als der von US-Staatsanleihen. Darüber hinaus bieten sie in der Regel monatliche Auszahlungen, während Anleihen eine einmalige Pauschalauszahlung bei Fälligkeit bieten.

Sichere Anlage

Hypothekenbesicherte Wertpapiere gelten angesichts der staatlichen Absicherung der meisten von ihnen auch als relativ risikoarm. Wenn ein MBS von der Bundesregierung garantiert wird, müssen Anleger die Kosten eines Zahlungsausfalls eines Kreditnehmers nicht tragen. Darüber hinaus bieten sie eine Diversifikation gegenüber den Märkten für Unternehmens- und Staatsanleihen.8

Risiken im Zusammenhang mit hypothekenbesicherten Wertpapieren

Vorzeitiges Rückzahlungsrisiko

Vorzeitige Rückzahlungen können entweder freiwillig erfolgen, etwa wenn Kreditnehmer refinanzieren oder umziehen, oder unfreiwillig durch Zahlungsausfälle. Refinanzierung ist die bedeutendste Quelle für vorzeitige Rückzahlungen, da Kreditnehmer ihren Restbetrag zum Nennwert ohne Strafe zurückzahlen können, wenn die Marktzinsen sinken. Das macht MBS zu kündbaren Wertpapieren, die ihr Kurspotenzial begrenzen und zu einer negativen Konvexität führen. Der gewichtete Durchschnittskupon (Weighted Average Coupon, WAC) kann die vorzeitigen Rückzahlungseigenschaften eines Pools zugrunde liegender Hypotheken schätzen. Der WAC ändert sich periodisch, wenn Hypotheken abbezahlt werden.9

Dies hängt mit dem Duration-Risiko zusammen, das aus der Sensitivität der MBS-Preise gegenüber Zinsänderungen entsteht. MBS haben in der Regel verlängerte Laufzeiten und zahlen feste Kupons, was zu einer hohen Duration und einer erheblichen Preissensitivität gegenüber Zinsbewegungen führt. Im Gegensatz zu traditionellen festverzinslichen Wertpapieren ist die Duration von MBS jedoch nicht festgelegt, sondern bleibt unsicher, da Kreditnehmer ihre Darlehen jederzeit vorzeitig zurückzahlen können.

Zinsänderungsrisiko

MBS reagieren auch empfindlich auf Änderungen der Zinssätze für Darlehen und Hypotheken. Wenn die Zinssätze steigen, werden weniger Menschen Hypotheken aufnehmen, was zu einem Rückgang des Immobilienmarktes führt.

Liquiditätsrisiko

Die Liquidität variiert erheblich zwischen verschiedenen Arten von MBS, wobei Agency-MBS von dem hochliquiden To-Be-Announced- (TBA-)Terminmarkt und der Möglichkeit profitieren, Dollar Rolls zur Finanzierung durchzuführen. Im Gegensatz dazu haben Private-Label-MBS eine viel geringere Liquidität.9

Mortgage-Backed Securities Today

In den USA ist der MBS-Markt riesig, mit über 11 Billionen US-Dollar an ausstehenden Wertpapieren und einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von fast 300 Milliarden US-Dollar, so die Federal Reserve Bank von New York.3 Der Markt ist in zwei Hauptkategorien unterteilt: Agency MBS, die von staatlich geförderten Einrichtungen wie der Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) und der Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) begeben werden, und Non-Agency MBS, die von privaten Finanzinstituten begeben werden.

Agency MBS gelten als weniger riskant, da sie durch Garantien von Fannie Mae und Freddie Mac abgesichert sind, die versprechen, Anleger auch dann zu bezahlen, wenn Hausbesitzer ihre Kredite nicht bedienen. Diese Garantie wird letztlich von der US-Regierung gestützt, was Agency MBS für Anleger attraktiv macht, die stabile festverzinsliche Renditen suchen. Im Mai 2024 erreichte das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von Agency MBS 292,9 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 19,4 % gegenüber Mai 2023.3

Non-Agency MBS hingegen verfügen über keine expliziten staatlichen Garantien und tragen in der Regel ein höheres Kreditrisiko. Anleger in Non-Agency MBS sind mit potenziellen Verlusten konfrontiert, wenn Hausbesitzer ihre Hypotheken nicht bedienen. Non-Agency MBS bieten oft höhere Renditen als Agency MBS, um dieses erhöhte Risiko auszugleichen. Im Mai 2024 betrug das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von Non-Agency MBS rund 1,62 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 6,8 % gegenüber Mai 2023, aber nur ein winziger Bruchteil von Agency MBS.1

Der MBS-Markt ist aufgrund steigender Nachfrage, globalem Wirtschaftswachstum und geldpolitischen Maßnahmen gewachsen. Der Markt steht jedoch auch vor Herausforderungen, wie dem Zinsänderungsrisiko.

Wichtig

Wenn die Werte von Residential MBS sinken, steigen die Hypothekenwerte in der Regel und umgekehrt.10

Die Kurse von MBS stehen in umgekehrtem Verhältnis zu den Zinssätzen, was bedeutet, dass bestehende MBS bei steigenden Zinssätzen an Wert verlieren. Wenn Hausbesitzer ihre Hypotheken zu niedrigeren Zinssätzen refinanzieren, tilgen sie ihre bestehenden Kredite vorzeitig, was die Cashflows verringern kann, die Anleger aus MBS zu erhalten erwarten. Konjunkturabschwünge können auch zu erhöhten Hypothekenausfällen führen, was zu Verlusten für MBS-Anleger führt.

Trotz dieser Herausforderungen bleibt der MBS-Markt sehr aktiv, mit enormer Liquidität. Die Federal Reserve hat während der Krise viele MBS gekauft und nach und nach verkauft. Dadurch hat sich der Markt von traditionellen Bank- und Fed-Beständen hin zu Vermögensverwaltern und anderen institutionellen Anlegern verlagert. Diese Veränderung ist teilweise auf neue Vorschriften und das quantitative Straffungsprogramm der Fed zurückzuführen.1112

Die MBS-Spreads, die Differenz zwischen den Anlegerrenditen und 10-jährigen Staatsanleihen, haben sich bis 2023 gegenüber dem Vorkrisenniveau fast verdoppelt, begannen aber Mitte der 2020er Jahre wieder zu sinken. Dies bedeutet, dass Anleger weniger Ausgleich für die Übernahme dieser Risiken verlangten, was auf ein größeres Vertrauen in die Qualität dieser Wertpapiere hindeutet. Allerdings gab es aufgrund der hohen Zinssätze auch ein begrenzteres Angebot an MBS.12

Welche Beziehung besteht zwischen MBS und einer Bank?

Im Grunde genommen macht das hypothekenbesicherte Wertpapier die Bank zu einem Vermittler zwischen dem Hauskäufer und der Investmentbranche. Eine Bank kann ihren Kunden Hypotheken gewähren und sie dann mit einem Abschlag verkaufen, um sie in einen MBS aufzunehmen.

Die Bank verbucht den Verkauf als Plus in ihrer Bilanz und verliert nichts, wenn der Hauskäufer irgendwann in der Zukunft in Verzug gerät. Dieser Prozess funktioniert für alle Beteiligten, solange jeder das tut, was er tun soll: Die Bank hält sich an angemessene Standards bei der Vergabe von Hypotheken; der Hausbesitzer zahlt weiterhin pünktlich; und die Kreditratingagenturen, die MBS prüfen, führen eine Due-Diligence-Prüfung durch.

Was ist ein Asset-Backed Security (ABS)?

Ein ABS ist eine Art von Finanzinvestition, die durch einen zugrunde liegenden Pool von Vermögenswerten besichert ist – in der Regel solche, die einen Cashflow aus Schulden generieren, wie Kredite, Leasingverträge, Kreditkartensalden oder Forderungen. Es hat die Form einer Anleihe oder eines Schuldscheins, die/der über einen festgelegten Zeitraum bis zur Fälligkeit Erträge zu einem festen Zinssatz zahlt.13

Für einkommensorientierte Anleger können ABSs eine Alternative zu anderen Schuldtiteln wie Unternehmensanleihen oder Anleihenfonds sein. ABSs ermöglichen es Emittenten, Bargeld zu beschaffen, das für Kredite oder andere Investitionszwecke verwendet werden kann.

Welche Rolle spielen Hypothekendienstleister im MBS-Markt?

Hypothekendienstleister spielen eine wichtige Rolle im MBS-Markt, indem sie die tägliche Verwaltung der Hypothekendarlehen im Pool übernehmen. Sie sind verantwortlich für die Einziehung der monatlichen Hypothekenzahlungen von den Kreditnehmern, die Verwaltung von Treuhandkonten, die Bearbeitung von Zahlungsverzug und die Sicherstellung, dass die Anleger ihre planmäßigen Zahlungen erhalten.8