Mifid Ii

MiFID II erklärt: Wichtige Regelungen und Auswirkungen in der EU

Was ist MiFID II?

MiFID II ist ein wegweisender Regulierungsrahmen, der 2018 von der Europäischen Union eingeführt wurde, um den Anlegerschutz zu verbessern, die Transparenz zu erhöhen und die Praktiken auf den EU-Finanzmärkten zu standardisieren. Nach der Finanzkrise von 2008 entwickelt, adressiert es Schlüsselbereiche wie Dienstleistungsmodelle und Handelsplätze, um das Vertrauen wiederherzustellen und faire Praktiken zu gewährleisten. Durch die Ersetzung und Erweiterung von MiFID zielt MiFID II auf eine verbesserte Aufsicht und erhöhte Transparenz in allen Finanzdienstleistungen ab.12

Wichtige Erkenntnisse

MiFID II ist eine umfassende EU-Verordnung aus dem Jahr 2018 zur Steigerung der Markttransparenz und zum Schutz von Anlegern.
Die Verordnung erweitert die Aufsicht auf praktisch alle Anlageklassen und Finanzprofis in der EU, einschließlich außerbörslichem und Over-the-Counter-Handel.
MiFID II schreibt mehr Transparenz und Offenlegung bei Kosten vor, um faireren Wettbewerb und Anlegerschutz zu fördern.
Strenge Meldepflichten und erhöhte Kontrolle von Hochfrequenz- und algorithmischem Handel sind zentrale Bestandteile von MiFID II.
Die EU plant weitere Aktualisierungen von MiFID II, darunter ein Verbot von Zahlungen für Orderfluss und die Verbesserung zentraler Datenfeeds.

Vertiefender Einblick: MiFID II und seine breiteren Auswirkungen

MiFID II ändert die ursprüngliche Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID) aus dem vorherigen Jahrzehnt ab. Es trat am 3. Januar 2018 in Kraft, sechs Jahre nachdem die Europäische Kommission, die Exekutive der EU, den Gesetzesvorschlag angenommen hatte. MiFID II zielt auf mehr Transparenz in den Mitgliedstaaten ab, während die Markets in Financial Instruments Regulation Regeln für EU-Finanzinstitute durchsetzt. Umgangssprachlich wird MiFID II für beide verwendet, und wir werden den Begriff im Folgenden für beide EU-Gesetze nutzen.32

Die ursprüngliche MiFID trat im November 2007 in Kraft. Die globale Finanzkrise offenbarte bald ihre Schwächen. Kritiker sagten, sie konzentriere sich zu sehr auf Aktien und ignoriere festverzinsliche Instrumente, Derivate, Währungen und andere Vermögenswerte. MiFID befasste sich auch nicht mit Geschäften mit Firmen und Anlageprodukten außerhalb der EU und überließ die Regeln dazu dem Ermessen der EU-Mitgliedstaaten.2

MiFID II standardisiert die Aufsicht über die Finanzbranche unter den Mitgliedstaaten und erweitert den Umfang der EU-Regulierung der Wertpapiermärkte erheblich. Insbesondere werden mehr Meldepflichten und Tests verlangt, um die Transparenz zu erhöhen und die Nutzung von Dark Pools (private Börsen, die anonymes Handeln ermöglichen) und Over-the-Counter (OTC)-Handel zu reduzieren.4

MiFID II erweitert frühere Anforderungen auf Aktien, Rohstoffe, Futures und Währungen. Wenn ein Finanzprodukt in der EU verfügbar ist, fällt es unter MiFID II – selbst wenn der Händler, der es kaufen möchte, außerhalb der EU ansässig ist.

Wichtig

Das sind die Kosten, die EU-Unternehmen für die Vorbereitung auf MiFID II ausgegeben haben, so die Boston Consulting Group, wie das Wall Street Journal berichtete.3

MiFID II deckt praktisch alle Aspekte der Finanzanlage und des Handels sowie alle in der EU tätigen Finanzprofis ab. Banker, Händler, Fondsmanager, Börsenbeamte und Makler sowie deren Firmen müssen sich an die Vorschriften halten, ebenso wie institutionelle und private Anleger.

MiFID und MiFID II: Hauptunterschiede

Galt hauptsächlich für Aktienmärkte

73 Artikel

Verfasst 2004 und Gesetz von 2007 bis 2018

Befasste sich nicht mit Geschäften mit Firmen oder Produkten außerhalb der EU

Gilt für alle Arten von Wertpapieren und Derivaten

97+ Artikel

Vorgeschlagen 2012 und in Kraft seit 2018

Gilt für alle Firmen, die auf EU-Produkte zugreifen und handeln möchten, unabhängig davon, wo sie ansässig sind

Wesentliche MiFID II-Regulierungen und ihre Auswirkungen

MiFID II führte große Änderungen im Handel und Investieren ein. Hier sind einige Schlüsseländerungen:

Regulierter Handel

Ein Hauptziel von MiFID II war es, den Handel aus dem Schatten des OTC-Handels und der Dark Pools auf regulierte Handelsplattformen zu verlagern. MiFID II schuf eine neue Handelsplattform, die organisierte Handelseinrichtung (OTF), um bisher unregulierte Geschäfte zu erfassen. Darüber hinaus müssen Investmentfirmen, die Kundenaufträge ausführen möchten, eine multilaterale Handelseinrichtung (MTF) sein.

MiFID II begrenzte das Handelsvolumen einer Aktie in einem „Dark Pool“ auf 8 % des gesamten Handelsvolumens dieser Aktie über einen Zeitraum von 12 Monaten. Solche Pools sind private Börsen für den Wertpapierhandel, die es institutionellen Anlegern ermöglichen, große Wertpapierblöcke zu handeln, ohne dass Details erst später öffentlich werden.2

Dark Pools sind für große Geschäfte ohne Marktbeeinflussung gedacht, aber das macht sie schwer zu überwachen. MiFID II zielt darauf ab, den Bedarf an Privatsphäre bei großen Transaktionen, die durch Öffentlichkeit konterkariert werden könnten, und das Bedürfnis der Öffentlichkeit und des Marktes nach Transparenz und Informationen über Handelsaktivitäten auszugleichen.2

Transparenz

Transparenz war ein weiteres Hauptziel der Finanzgesetzgebung. Zunächst müssen regulierte Märkte und MTFs kontinuierlich die Geld- und Briefkurse von Wertpapieren veröffentlichen. Aber die Gesetzgebung geht noch viel weiter.2

Banken und Broker dürfen Forschung und Transaktionen nicht mehr in einem einzigen Paket in Rechnung stellen, was den Kunden klarer macht, was jedes einzeln kostet, und hoffentlich die Qualität der Forschung verbessert, die institutionellen und privaten Anlegern zur Verfügung steht.54

Das klingt sehr technisch, aber die Auswirkungen wären es nicht, wenn die Ziele der Gesetzgebung erreicht würden:

Transparenz bei den Kosten: MiFID II sorgt für mehr Transparenz, indem es die Gebühren für Forschung und Transaktionen trennt. Anleger können jetzt genau sehen, wofür sie für jede Dienstleistung bezahlen, was ihnen bessere Informationen bietet, wenn sie entscheiden, für welche Dienstleistungen sie bezahlen möchten.

Qualität der Forschung: Die Trennung der Gebühren könnte die Qualität der Finanzforschung für Anleger verbessern, obwohl unklar ist, ob dies eingetreten ist. Die Idee ist, dass Forscher, wenn Forschungskosten explizit berechnet werden, einen Anreiz haben, qualitativ hochwertigere Arbeit zu leisten, um ihre Kosten gegenüber den Kunden zu rechtfertigen.5

Fairer Wettbewerb und Anlegerschutz: Die Trennung der Gebühren könnte einen faireren Wettbewerb zwischen Dienstleistern fördern und Anleger vor Überteuerung schützen. Sie verhindert auch, dass Anleger unwissentlich Forschungskosten über Transaktionsgebühren subventionieren, selbst wenn sie nicht direkt von der Forschung profitieren.

Anlegerschutz

MiFID II beschränkt die Vergütungen (Inducements), die Investmentfirmen oder Finanzberatern von Dritten für indirekten Zugang zu deren Kunden gezahlt werden. Dies soll große Interessenkonflikte reduzieren, wenn Banken und Anlagedienstleistungen Beratung und Dienste anbieten. Diese müssen jetzt im besten Interesse des Kunden angeboten werden, nicht unbekannter Dritter – zum Beispiel Firmen, die Broker Provisionen für Kunden zahlen, die sie für ihre Fonds anwerben.

Ohne solche Vorschriften besteht das Risiko, dass Finanzberater Produkte oder Dienstleistungen empfehlen, nicht weil sie die besten Optionen für ihre Kunden sind, sondern weil sie die lukrativsten Provisionen oder andere Vorteile für die Berater bieten.

Investmentfirmen müssen jetzt alles tun, was nötig ist, um die besten Ergebnisse für ihre Kunden zu erzielen. Dazu gehört die Offenlegung von Provisionen und Gebühren.6

Meldepflichten

Investmentfirmen müssen den Aufsichtsbehörden bis zum nächsten Tag Berichte mit den Details jeder von ihnen ausgeführten Transaktion vorlegen. Sie müssen auch Aufzeichnungen über die gesamte Kommunikation, einschließlich Telefongespräche, führen. Dies ermöglicht es den Aufsichtsbehörden, potenziellen Marktmissbrauch besser zu überwachen.2

Die Transaktionsmeldung ist nicht nur für Sell-Side-Firmen wie Broker erforderlich. Auch die Gegenparteien, die das Geschäft initiieren, müssen dies tun.2

Rohstoffspekulation und Hochfrequenzhandel

MiFID II erhöht die Überprüfung von algorithmischem und Hochfrequenzhandel, um die Markttransparenz und Fairness zu fördern. Aufgrund der Vorschriften mussten Firmen Handelsstrategien ändern, in Compliance investieren und detaillierte Aufzeichnungen führen. Lassen Sie uns das weiter aufschlüsseln:

Transparenz: Zunächst verlangt MiFID II detaillierte Berichte über Handelsdaten, einschließlich der Algorithmen und Strategien, die im HFT verwendet werden. Dieser Aspekt der Gesetzgebung gab Aufsichtsbehörden und Marktteilnehmern ein klareres Verständnis der Handelsaktivitäten und die Fähigkeit, manipulative oder missbräuchliche Strategien zu identifizieren.

Testen von Algorithmen: Nach MiFID II müssen Handelsplätze und Investmentfirmen Algorithmen haben, die widerstandsfähig sind, nicht zu Marktmissbrauch beitragen und den Vorschriften entsprechen. Investmentfirmen müssen auch detaillierte Aufzeichnungen ihrer Testverfahren und Ergebnisse führen. Kurz gesagt, die Algorithmen sollten in der Lage sein, sehr unterschiedliche Märkte zu bewältigen, einschließlich solcher mit hoher Volatilität und ungewöhnlichen Bedingungen. Die Algorithmen sollten auch keine Fehler erzeugen, die zu Störungen führen oder falsche oder irreführende Marktsignale erzeugen könnten. Die Algorithmen sollten auch dazu dienen, das Risiko zu managen, indem sie fehlerhafte Aufträge verhindern und das Engagement der Firma in Risiken begrenzen. Da die Algorithmen dem regulatorischen Rahmen von MiFID II entsprechen müssen, sind sie so auszulegen, dass ihre Aktivitäten leicht überwacht, gemeldet und geprüft werden können.

Market-Making-Regeln: Die Regeln legen strenge Richtlinien für Firmen fest, die algorithmischen Handel für Market-Making-Strategien einsetzen. Diese Firmen müssen unter formalen Vereinbarungen mit Handelsplätzen kontinuierlich Liquidität bereitstellen. Ziel ist es, Illiquidität im Markt zu verhindern, insbesondere in Zeiten hoher Volatilität.

Tick-Size-Regime: MiFID II führte eine standardisierte Tick-Größe in der gesamten EU ein. Diese Regelung betrifft HFT-Strategien, die auf die Gewinnung kleiner Preisunterschiede angewiesen sind.

Anti-Betrugsmaßnahmen: MiFID II erließ auch Regeln, die Praktiken wie Quote Stuffing verbieten, bei dem eine große Anzahl von Aufträgen schnell platziert und storniert wird, um den Markt zu manipulieren und zu verwirren, sowie andere Maßnahmen, um gleiche Wettbewerbsbedingungen zu schaffen, nicht nur unter HFT-Teilnehmern, sondern auch zwischen HFT und anderen Marktteilnehmern.

Zukunft der Finanzregulierung nach MiFID II: Was liegt vor uns?

Das Gesetz schrieb eine Überprüfung seiner Auswirkungen auf die EU-Finanzmärkte vor, die 2020 begann. Im Oktober 2023 finalisierte die EU Änderungen, die in der Überprüfung hervorgehoben wurden, zur Abstimmung im Parlament. Die Änderungen von MiFID II zielen darauf ab, die Transparenz zu erhöhen und Interessenkonflikte zu verbieten. Hier sind einige der bevorstehenden Änderungen von MiFID II:

Konsolidierte Datenfeeds im gesamten Block

Die EU plant die Schaffung konsolidierter Bänder, um Marktdaten von mehreren Plattformen zu sammeln. Diese Aggregation soll institutionellen und privaten Anlegern einen einfacheren Zugang zu den neuesten Daten über Volumen und Preise von Wertpapiergeschäften ermöglichen.

Keine Zahlungen für Orderfluss (PFOF) mehr

Diese Änderung würde Brokern verbieten, für die Weiterleitung von Kundenaufträgen an bestimmte Handelsplattformen entschädigt zu werden. Einige EU-Mitgliedstaaten, in denen die Praxis verbreitet ist, haben eine Verlängerung bis 2026 erhalten, um dieses Verbot durchzusetzen. Die Änderung gleicht die EU auch an Märkte im Vereinigten Königreich an, das PFOF bereits verboten hat.

Notfallmaßnahmen in Kraft

Die regulierten Märkte der EU müssen Pläne haben, den Handel vorübergehend auszusetzen oder zu beschränken, wenn in einem Finanzinstrument über einen kurzen Zeitraum ein erheblicher Preisschwankung auftritt. In außergewöhnlichen Umständen sollten die Märkte in der Lage sein, jede Transaktion zu stornieren, zu ändern oder zu korrigieren.

Was ist ein Dark Pool?

Dark Pools sind private Vermögensbörsen, die zusätzliche Liquidität und Anonymität für den Handel großer Wertpapierblöcke abseits der Öffentlichkeit bieten sollen. Sie bieten Preis- und Kostenvorteile für Buy-Side-Institutionen wie Investmentfonds und Pensionsfonds, die behaupten, dass diese Vorteile letztlich den privaten Anlegern zugutekommen, die in diese Fonds investieren. Allerdings macht die fehlende Transparenz von Dark Pools sie anfällig für Interessenkonflikte ihrer Eigentümer und räuberische Handelspraktiken von HFT-Firmen.

Was ist das US-Äquivalent von MiFID?

Nach Angaben der Weltbank sind die auf Bundesebene am ehesten mit MiFID vergleichbaren Vorschriften die folgenden:7

Der Securities Exchange Act von 1934: Dieses Gesetz gründete die Securities and Exchange Commission (SEC) und übertrug ihr weitreichende Befugnisse über die Wertpapierbranche, einschließlich der Macht, Brokerfirmen, Wertpapiere und Börsen zu registrieren, zu regulieren und zu überwachen.

Die Verordnung über alternative Handelssysteme von 1998: Diese legte Regeln für alternative Handelssysteme fest und verlangte, dass sie sich bei der SEC registrieren und bestimmte Vorschriften einhalten müssen.

Die Verordnung über das nationale Marktsystem von 2005: Die darauf abzielt, das US-System für den Aktienhandel zu modernisieren und zu stärken. Zu ihren Schlüsselkomponenten gehören Regeln, die fairen Zugang zu Marktdaten fördern, Anleger vor der Ausführung von Geschäften zu schlechteren Preisen schützen und die Transparenz erhöhen.

Wie hat der Brexit MiFID II im Vereinigten Königreich verändert?

Nach dem Brexit musste sich das Vereinigte Königreich nicht mehr an EU-Vorschriften einschließlich MiFID II halten. Anfangs übernahm das Vereinigte Königreich einen Großteil von MiFID II in sein Recht, um in einem turbulenten Moment die notwendige Kontinuität und Stabilität seiner Finanzmärkte zu gewährleisten.89

Seit die Amsterdamer Börse nach dem Brexit London als führenden Handelsmarkt in der EU und im Vereinigten Königreich überholt hat, sucht das Vereinigte Königreich nach Wegen, seine Märkte wieder in den Mittelpunkt der Region zu stellen.10

Der Vorstoß des Vereinigten Königreichs geht in Richtung „nachhaltige“ Deregulierung, einschließlich der sogenannten Edinburgh-Reformen, die im Dezember 2022 angekündigt wurden, und weiterer Vorschläge im Dezember 2023, die, wie manche hofften, alle Überreste von EU-Regeln in seinem Finanzsystem chirurgisch entfernen würden.119

Bisher war der Spielraum des Vereinigten Königreichs nicht annähernd so groß, wie der Brexit versprach, da ein Rückfall in die Zeit vor 2008 verhindert werden muss und eine Angleichung an globale Standards erforderlich ist, um am globalen Markt teilnehmen zu können.1012