Minsky-Moment

Was ist ein Minsky-Moment?

Ein Minsky-Moment markiert den abrupten Zusammenbruch von Marktspekulationen nach einem längeren bullischen Wachstum. Der 1998 geprägte Begriff umfasst Krisen wie die Finanzkrise von 2008 und betont, dass Spekulationsphasen letztlich zu finanzieller Instabilität führen. Der Ökonom Hyman Minsky hob diese Zyklen hervor und beschrieb Hedge-, Spekulations- und Ponzi-Phasen, die die Entwicklung der Märkte in Richtung solcher Krisen vorhersagen.

Im Folgenden zeigen wir Ihnen, wie Analysten einen Minsky-Moment diagnostizieren. Außerdem Minskys Vorschläge zur Vermeidung oder Erholung davon.

Wichtige Erkenntnisse

• Ein Minsky-Moment bezieht sich auf einen plötzlichen Marktzusammenbruch nach einer Phase spekulativen Wachstums, wenn das Kreditrisiko durch übermäßige Kreditaufnahme steigt.
• Hyman Minsky identifizierte drei Phasen der Kreditevolution, die zu Finanzkrisen führen: Hedge-, Spekulations- und Ponzi-Finanzierung.
• Die Finanzkrise von 2008 ist ein Paradebeispiel für einen Minsky-Moment und verdeutlicht die Gefahren unkontrollierter Spekulationsfinanzierung.
• Minskys Theorien betonen die Notwendigkeit regulatorischer Eingriffe und politischer Maßnahmen zur Stabilisierung von Volkswirtschaften und zur Vermeidung von Finanzcrashs.
• Erhalten Sie personalisierte, KI-gestützte Antworten, die auf über 27 Jahre vertrauenswürdiger Expertise aufbauen.

Die Dynamik eines Minsky-Moments entschlüsseln

Der Begriff "Minsky-Moment" wurde 1998 von Paul McCulley von PIMCO geprägt, als er sich auf die asiatische Schuldenkrise von 1997 bezog.1 Das Konzept leitet sich von der Ansicht ab, dass Phasen bullischer Spekulation, wenn sie lange genug andauern, letztlich zu einer Krise führen, und je länger die Spekulationsphase dauert, desto schwerwiegender wird die letztendliche Krise sein.2

Minsky arbeitete in relativer Unbekanntheit, bis seine Arbeit über Wirtschaftskrisen leider relevant wurde. Minsky glaubte, dass diese Ereignisse aus einer neuen Form des Kapitalismus entstanden, die er "Money Manager Capitalism" oder "Finanzialisierung" nannte. Hier gibt Minsky eine prägnante Zusammenfassung seiner Ansichten:

Kurz gesagt, Minsky war ein Keynesianer (oder Neo-Keynesianer), der argumentierte, dass Märkte tendenziell Krisen produzieren, die gute Institutionen und Politiken verhindern können.4 Minsky glaubte, dass Finanzmärkte durch Boom-und-Bust-Zyklen verlaufen, und betonte, dass sobald ein Übergang von stabilen Investitionen zu spekulativer Finanzierung stattfindet, die Wahrscheinlichkeit eines Crashs steigt, wenn die Investoren ihre spiralförmig wachsenden Schulden nicht mehr bedienen können. Zwei entscheidende Punkte sind hervorzuheben:

Minsky rief nicht bestimmte Personen zu moralischer Missbilligung auf. Er stellte fest, dass eine Krise nicht die Schuld bestimmter unverantwortlicher Kreditnehmer ist, sondern vielmehr ein systemisches Problem, das aus der neuen Phase des Kapitalismus entsteht.3 Man könnte eine Gruppe gegen eine andere austauschen, und die Ergebnisse wären ähnlich.

Er war kein Fatalist: Diese Zyklen müssen nicht zu den schlimmsten Katastrophen führen, nicht zuletzt, weil er Eingriffe forderte, die sie verhindern könnten.

Minskys Arbeit beschreibt, wie Phasen wirtschaftlicher Stabilität paradoxerweise langfristig zu größerer Instabilität führen können. Laut Minsky generiert mehr Investitionen auf aggregierter Ebene höhere Gewinne, wenn alle anderen Faktoren gleich bleiben. Während dies für die meisten Investoren und die Öffentlichkeit ein positives Zeichen ist, kann es das Finanzsystem instabiler machen. Wenn Gewinne kontinuierlich die Erwartungen übertreffen, wird die Bedienung von Schulden einfacher, was Unternehmen dazu ermutigt, immer größere Summen zu leihen.5 Denn in einer boomenden Wirtschaft übertreffen die Gewinne aus Spekulation die zu zahlenden Zinsen. Wie Janet Yellen 2009 sagte: "Wenn Optimismus hoch ist und reichlich Mittel für Investitionen zur Verfügung stehen, neigen Anleger dazu, vom sicheren Hedge-Ende des Minsky-Spektrums zum riskanten spekulativen und Ponzi-Ende zu wandern."6

Dies führt uns zu Minskys berühmten Kreditkategorien: Hedge, Spekulation und Ponzi. Definieren wir diese:

Die Hedge-Finanzierungsphase: In dieser wirtschaftlichen Periode können Kreditnehmer ihre Schulden mit Einnahmen oder Bargeldbeständen zurückzahlen. Sie haben genügend Cashflow, um sowohl den Kapitalbetrag als auch die Zinsen ihrer Kredite zu decken.

Die Spekulationsfinanzierungsphase: Kreditnehmer können immer noch Zinsen auf ihre Kredite zahlen, müssen aber den Kapitalbetrag kontinuierlich erneuern. Sie haben zu diesem Zeitpunkt keine andere Wahl, als sich auf die Annahme (oder Hoffnung) zu verlassen, dass sie refinanzieren oder neue Mittel zur Deckung ihres Kapitalbetrags leihen können.

Die Ponzi-Finanzierungsphase: Kreditnehmer können ihre Schulden nur noch zurückzahlen, indem sie ihre Schulden erhöhen oder geliehene Vermögenswerte zu Schleuderpreisen verkaufen, da viele in der gleichen Position sind und der Markt weiß, dass Sie verkaufen müssen, was Ihnen keine Verhandlungsposition gibt. Kreditnehmer haben nicht genügend eingehende Barmittel, um entweder den Kapitalbetrag oder die Zinszahlungen ihrer Kredite zu decken. Sie können sich jetzt nur noch auf die Wertsteigerung ihrer Vermögenswerte oder die Bereitschaft der Kreditgeber verlassen, zusätzliche Mittel bereitzustellen.

Sobald eine Wirtschaft die dritte Stufe erreicht hat, und wenn die Preise nicht steigen und die Kreditgeber aufhören zu leihen, dann kommt der Minsky-Moment. In Anlehnung an die Arbeit anderer Ökonomen beschreibt Minskys Theorie auch einen "Schuldendeflationsprozess", der nicht das Ergebnis von übermäßig verschuldeten Unternehmen ist, die bewusst weit über ihre Verhältnisse hinausgehen. Die "Ereignisse, die den Beginn einer Schuldendeflation auslösen, sind normale Ergebnisse der Finanzierungsbeziehungen, die in einen Investitionsboom hineinführen und währenddessen stattfinden", schrieb Minsky.7

Der Bankrott eines großen Kreditnehmers kann seine Gläubiger mitreißen, die dann ihre eigenen Schulden nicht bedienen, was eine Kaskade von Zahlungsausfällen auslöst. Wenn Unsicherheit und Pessimismus um sich greifen, sinken die Investitionen, und durch einen Multiplikatoreffekt fallen Einkommen und Nachfrage, während eine Rezession oder Schlimmeres eintritt.3

Die Krise, die den Begriff des Minsky-Moments zumindest unter Analysten und Regulierungsbehörden bekannter machte, war die Finanzkrise von 2008, auch Große Rezession genannt. In dieser Zeit erreichten viele Märkte Allzeittiefs, was eine Welle von Margin Calls, einen massiven Ausverkauf von Vermögenswerten zur Schuldendeckung und hohe Ausfallraten auslöste.

Minsky-Momente und die Finanzielle Instabilitätshypothese erklärt

Angesichts der massiven Veränderungen im Finanzwesen und der Wirtschaft gibt es so etwas wie ein Partyspiel unter Analysten, Theoretikern und Praktikern, die aktuelle Periode zu benennen (Neoliberalismus, Finanzialisierung, postkeynesianisch, postmoderne Finanzen usw.) und ihren Beginn zu markieren, sei es 1945, 1980, 2007-8 oder die Pandemie. Minsky verwendete den Begriff "Money Manager Capitalism" für die Nachkriegszeit, um Veränderungen im amerikanischen Finanzsystem zu beschreiben. Er argumentierte, dass der Aufstieg institutioneller Anleger, wie Pensions- und Investmentfonds, die Natur des Kapitalismus fundamental verändert habe. Er hielt ein solches System für inhärent volatil, was seine "Finanzielle Instabilitätshypothese" war.

Um die Veränderungen im Kapitalismus zu verstehen, der für viele von uns einfach der natürliche Zustand der kapitalistischen Märkte ist, müssen wir uns die Vorkriegszeit ansehen, wie Minsky sie sah. Vor dem Money Manager Capitalism identifizierte Minsky eine Ära des "kommerziellen Kapitalismus".

Wir können grob an die Zeit denken, als die Depression-Ära-Regulierungen in Kraft traten, durch die 1950er Jahre und darüber hinaus.3 In diesem System dominierten Banken, die sich auf die Finanzierung von Unternehmen und Haushalten für produktive Investitionen konzentrierten. Sie priorisierten solide Kredite vor kurzfristigen Gewinnen und bauten langfristige Kundenbeziehungen auf. Die Regierung spielte eine aktivere Rolle bei der Regulierung des Finanzsystems und der Förderung der Wirtschaftsstabilität durch Einlagensicherung und Bankenaufsichtspolitik. Dies war eine Phase der Stabilität, die Ökonomen, wie er später argumentierte, für selbstverständlich hielten.7

Unter dem Money Manager Capitalism hingegen ist das primäre Ziel von Finanzinstitutionen, die Renditen für ihre Kunden zu maximieren, anstatt die breitere Wirtschaft zu unterstützen. Dies führt zu einer Fokussierung auf kurzfristige Gewinne, einer Tendenz zur Spekulation und immer mehr finanzieller "Innovation", die neue spekulative Anlageprodukte hervorbringt. Hier sind einige Hauptmerkmale dieser Art von Kapitalismus laut Minsky:

Dominanz institutioneller Anleger: Money Manager Capitalism ist gekennzeichnet durch die wachsende Macht institutioneller Anleger wie Pensionsfonds, Investmentfonds und Hedgefonds. Diese Anleger bündeln große Kapitalmengen und investieren im Namen ihrer Kunden.

Schwerpunkt auf finanzieller Innovation: Es gibt ständigen Druck, neue Finanzprodukte und -instrumente zu schaffen, um höhere Renditen zu erzielen. Dies führt zur Entwicklung komplexer und undurchsichtiger Finanzstrukturen, die selbst von denen, die sie hervorgebracht haben, schwer zu verstehen und zu regulieren sind.

Kurzfristiger Fokus: Money Manager und Unternehmens-CEOs werden oft auf Basis ihrer kurzfristigen Leistung bewertet, was zu einer Fokussierung auf spekulative Investitionen statt auf langfristiges Wachstum und Stabilität führen kann.

Erhöhte finanzielle Fragilität: Der Fokus auf kurzfristige Gewinne und finanzielle Innovation kann zu übermäßiger aggregierter Verschuldung und Risikobereitschaft führen, was das Finanzsystem fragiler und anfälliger für Schocks macht.

Eine Abkopplung von der Realwirtschaft: Finanzinstitutionen, so Minsky, priorisieren oft ihre eigenen Gewinne vor den Bedürfnissen von Unternehmen und Haushalten, was zu einer Fehlallokation von Ressourcen führt.

Alles zusammengenommen zeigt Minskys Konzept des Money Manager Capitalism, wie die Entwicklung des Finanzsystems den Kapitalismus selbst verändert hat, was nach Minskys Meinung neue Risiken und Herausforderungen für politische Entscheidungsträger und die Gesellschaft schuf.

Beurteilung des Potenzials für einen aktuellen Minsky-Moment

Eine Suche in akademischen Zeitschriften- und Zeitungsdatenbanken zeigt, dass Prognostiker scheinbar ständig an Artikeln arbeiten, die besagen, dass die Gegenwart vielleicht reif für einen Minsky-Moment sei. Das macht diese Analysten nicht falsch – schließlich dachte Minsky, dies sei eine Phase der Instabilität. Hier überprüfen wir einige wichtige aktuelle Ereignisse, die einige an Minsky denken ließen:

Der Zusammenbruch des chinesischen Immobilienmarktes

Ab etwa 2017 gaben Experten Warnungen vor einem bevorstehenden Minsky-Moment in China heraus, als die Schuldenstände stiegen, während die Aktienwerte ihren bullischen Trend beibehielten.89 Die chinesische Regierung warnte Anleger vor einer drohenden Krise oder einem Minsky-Moment, wenn die Schuldenstände weiter steigen würden.10

Als COVID-19 im Jahr 2020 eintraf, verschärfte es die bereits hohen Schuldenstände chinesischer Unternehmen, da es das makroökonomische Wachstum senkte. Mit übermäßig fremdfinanzierten Bilanzen hatten viele chinesische Unternehmen Schwierigkeiten, Schulden zu bedienen, die spekulative Investitionen angeheizt hatten. Während China versuchte, die Krise zu bewältigen, schien die Insolvenz der Evergrande Group, des chinesischen Immobilienunternehmens, im Jahr 2024 für manche schließlich den Minsky-Moment auszulösen.119 In der Zwischenzeit entwickelte sich die Nachwirkungen der Pandemie in China weitgehend so, wie Minskys Rahmenwerk vorhersagen würde: mehr ineffiziente Bauprojekte, niedrigere Zinssätze, Rettungsaktionen für Finanzfirmen und die Bedrängung privater Unternehmen.12

Für Leser von Minsky waren Enthüllungen über Evergrandes und anderer Entwickler offensichtliche Ponzi-Finanzierungsschemata angesichts des Namens seines dritten Kreditzyklus vielleicht etwas zu offensichtlich. Da die Nachfrage nach Immobilien sinkt, hat sich das System aufgelöst. Einige Analysten sagen voraus, dass das Ausmaß der Krise, die Japans verlorenes Jahrzehnt der 1990er Jahre ähnelt, Chinas Wachstum und Wettbewerbsfähigkeit für Jahre beeinträchtigen könnte.12

Der Fall der Silicon Valley Bank

Anfang 2023 griffen Experten schnell zu Minskys Begriffen, besorgt über den Schlag, den der US-Finanzsektor erlitt, als mehrere Regionalbanken zusammenbrachen und Bank Runs ausgesetzt waren.13 Die Ereignisse um den Zusammenbruch der Silicon Valley Bank, neben anderen angeschlagenen Finanzinstituten, veranlassten einige, einen Minsky-Moment zu diagnostizieren, da diese Banken mit ihrer Kreditvergabe und Finanzierung immer riskantere Wetten eingingen. Glücklicherweise, wenn auch schmerzhaft für die Beteiligten, blieb die Episode weitgehend in sich geschlossen.

Weltweite Schuldenstände im Jahr 2024

In jüngerer Zeit hat sich der Internationale Währungsfonds einem Chor von Warnungen vor hohen globalen Schuldenständen und dem Potenzial für eine Finanzkrise angeschlossen.14 Dies ist zwar noch nicht eingetreten, aber es gibt Warnsignale. Die USA hatten eine verlängerte Phase wirtschaftlichen Wohlstands, steigender Schuldenstände und spekulativer Marktaktivität, da der S&P 500 und der Dow Jones Industrial Average Allzeitrekorde gebrochen haben. Dennoch scheint die Spekulation noch nicht auf dem extremen Niveau zu sein, das einen Minsky-Moment ankündigt, obwohl die Zeit es zeigen wird.15

Strategien zur Milderung eines Minsky-Moments

Minsky argumentierte für politische Eingriffe während eines Minsky-Moments, um die Wirtschaft zu stabilisieren und eine Finanzkrise zu verhindern. Hier sind einige seiner Empfehlungen:63

Finanzregulierung: Strengere Aufsicht über Finanzinstitutionen und Märkte ist notwendig, um zu viel Risiko und Verschuldung zu verhindern.

Fiskalische Anreize: Die Regierung sollte während einer Rezession die Ausgaben erhöhen und Steuern senken, um die aggregierte Nachfrage anzukurbeln.

Schaffung von Arbeitsplätzen: Öffentliche Bauprojekte und andere Maßnahmen sollten umgesetzt werden, um Beschäftigung zu schaffen und die aggregierte Nachfrage zu steigern.

Kreditgeber der letzten Instanz: Die Zentralbank sollte Finanzinstitutionen und Märkten Liquidität bereitstellen, um einen Zusammenbruch des Kredits zu verhindern.

Umschuldung: Schulden sollten umstrukturiert werden, um Zahlungsausfälle und Insolvenzen zu verhindern, z.B. durch Senkung der Zinssätze oder Verlängerung der Kreditlaufzeiten.

Mitten in einer Krise umfassen reaktive Maßnahmen schnelle Eingriffe der Zentralbank zur Bereitstellung von Liquidität, staatliche Rettungsaktionen zur Stabilisierung wichtiger Finanzinstitutionen und internationale Zusammenarbeit zur Bewältigung grenzüberschreitender Finanzkrisen. Diese Maßnahmen, so dachte er, könnten den wirtschaftlichen Schlag abfedern.

Was sind reale Beispiele für Minsky-Momente?

Der Marktcrash und die Große Depression der 1930er Jahre sowie die globale Finanzkrise/Große Rezession von 2008 sind die am häufigsten genannten Beispiele. Die Krise von 2008 wurde durch das Platzen der US-Immobilienblase und das anschließende Scheitern von Finanzinstitutionen ausgelöst, die übermäßig in hypothekenbesicherte Wertpapiere investiert waren. Ein weiteres Beispiel ist die Asien-Finanzkrise von 1997, die mit dem Zusammenbruch des thailändischen Baht begann und sich auf andere ostasiatische Volkswirtschaften ausbreitete, verschärft durch hohe private Schuldenstände.

Kann ein Minsky-Moment vorhergesagt werden?

Die Vorhersage eines Minsky-Moments ist aufgrund der Komplexität von Marktkräften, Anlegerpsychologie und externen wirtschaftlichen Faktoren oder Schocks von Natur aus schwierig. Während Ökonomen und Analysten versuchen können, spekulative Blasen und übermäßige Verschuldung als Warnsignale zu identifizieren, sind der genaue Zeitpunkt und Auslöser eines Minsky-Moments oft unvorhersehbar.

Was sind häufige Kritikpunkte am Minsky-Moment?

Kritiker argumentieren, dass Minskys Theorien zu sehr auf Finanzmärkte fokussiert sind und die Rolle realwirtschaftlicher Faktoren vernachlässigen. Einige argumentieren auch, dass sein Modell zu deterministisch sei und suggeriere, dass Finanzkrisen unvermeidlich seien, was nicht immer der Fall ist. Andere kritisieren das Fehlen empirischer Belege für seine Hypothesen.16