Nullzinsgrenze

Wichtigste Erkenntnisse

• Ein kurzfristiger Zinssatz von null kann die Wirksamkeit der Instrumente der Zentralbank beeinträchtigen.
• Entgegen der herkömmlichen Meinung kam es in drei jüngsten Krisen zu negativen Zinssätzen.
• Zentralbanken können Zinssätze in den negativen Bereich drücken, um Wirtschaftskrisen zu bekämpfen.
• Die Federal Reserve senkte ihren Leitzins als Reaktion auf COVID-19 auf 0 %.
• Japan und die EZB nutzten Negativzinsen, um die Wirtschaft anzukurbeln.

Was ist ein Nullzinsniveau?

Das Nullzinsniveau tritt ein, wenn kurzfristige Zinssätze null erreichen, wodurch die traditionellen geldpolitischen Instrumente eingeschränkt werden. Obwohl oft als Einschränkung angesehen, zeigen Perioden wie Japan in den 1990er Jahren, die Finanzkrise 2008 und die COVID-19-Ära, dass Zentralbanken mit einigem Erfolg unkonventionelle Maßnahmen, einschließlich Negativzinsen, eingesetzt haben.

Das Nullzinsniveau verstehen

Im Allgemeinen sind kurzfristige Zinssätze Darlehen für weniger als ein Jahr. Bankzertifikate und Schatzanweisungen fallen in diese Kategorie.

Für Verbraucher und Anleger sind dies die ultimativen sicheren Anlagen. Sie zahlen einen minimalen Zinsbetrag, aber es besteht praktisch kein Risiko des Kapitalverlusts.

Die Zentralbank, wie die Federal Reserve in den USA, überarbeitet die Kreditzinsen regelmäßig. Sie kann die Kreditzinsen senken, um die Wirtschaftstätigkeit anzukurbeln, oder sie erhöhen, um eine überhitzte Wirtschaft zu verlangsamen.

Sie legt auch den Übernachtkreditzins fest. Das ist der Zinssatz, den Banken (und die Fed) einander für das Ausleihen und Verleihen von Geld untereinander für sehr kurze Laufzeiten (buchstäblich "über Nacht") berechnen.

Aber diese Anpassungen durch die Federal Reserve erfolgen schrittweise, und die Befugnisse der Fed sind begrenzt.

Wenn Zinssätze null erreichen

Was passiert also, wenn kurzfristige Zinssätze auf null gehen? Die herkömmliche Meinung besagt, dass sie nicht niedriger gehen können. Null ist die Grenze, jenseits derer die Geldpolitik nicht mehr wirkt.

Schließlich bedeuten Zinssätze unter null negative Zinsen. Der Kreditnehmer bittet um einen Kredit und verlangt eine Vergütung für das Privileg, das Geld zu nehmen. Oder eine Bank akzeptiert Ihr Bargeld und verlangt eine Vergütung für das Privileg.

Bis vor kurzem wurde angenommen, dass Zentralbanken bei der Festlegung der Übernachtkreditzinsen nicht in der Lage waren, den Nominalzinssatz über 0 % hinaus in den negativen Bereich zu drücken.

Und doch geschah es, in drei Fällen.

Wichtig

Die Renditen sowohl für 1-Monats- als auch für 3-Monats-US-Schatzwechsel fielen am 25. März 2020 unter null.1

Die Flucht in finanzielle Sicherheit im März 2020

Im März 2020 senkte die US-Notenbank Federal Reserve den Leitzins auf eine Spanne von 0 %–0,25 % als Reaktion auf die durch den Beginn der COVID-19-Pandemie verursachte Konjunkturabschwächung.2

Die Renditen sowohl für einmonatige als auch für dreimonatige Schatzwechsel fielen am 25. März 2020 unter null, eineinhalb Wochen nachdem die Federal Reserve ihren Referenzzinssatz gesenkt hatte. Inmitten der Turbulenzen strömten die Anleger in die Sicherheit von festverzinslichen Anlagen, selbst wenn dies einen geringen Verlust bedeutete.

Es war das erste Mal seit 4½ Jahren, dass ein kurzer Rückgang unter null stattgefunden hatte.3

Bewältigung der Finanzkrise 2008–2009

Der Glaube an diese Einschränkung wurde in der Zeit nach der Finanzkrise von 2007–2008 schwer auf die Probe gestellt.

Die Erholung verlief schleppend, und Zentralbanken, darunter die US-Notenbank Federal Reserve und die Europäische Zentralbank, begannen mit Programmen der quantitativen Lockerung, die die Zinssätze auf Rekordtiefstände brachten.4

Die EZB führte 2014 eine Negativzinspolitik (effektiv eine Gebühr für Einlagen) für Übernachtkredite ein.5

Japans Stagflation und Nullzinsniveau in den 1990er Jahren

Japans Zinspolitik stellte jahrzehntelang die Konvention in Frage. In den 1990er Jahren bewegte sich der von der japanischen Zentralbank, der Bank of Japan, festgelegte Zinssatz größtenteils nahe der Nullzinsgrenze, da das Land sich von einem Wirtschaftscrash zu erholen versuchte und die Gefahr einer Deflation verringern wollte.6

Die BOJ führte 2016 Negativzinsen ein, indem sie den Banken eine Gebühr für die Aufbewahrung ihrer Übernachtgelder berechnete. Japans Erfahrung war lehrreich für andere entwickelte Märkte.7

Strategische Finanzpolitik während Wirtschaftskrisen

Unter extremen Bedingungen scheinen Zentralbanken unkonventionelle Mittel zur Ankurbelung der Wirtschaft einsetzen zu können.

Eine Studie der New Yorker Fed ergab, dass es für die Zentralbank wichtig ist, die Erwartungen der Anleger zu steuern, wenn die Zinssätze nahe der Nullgrenze liegen. Das könnte bedeuten, die Anleger zu versichern, dass die Zinssätze auf absehbare Zeit niedrig bleiben und die Bank verschiedene aggressive Maßnahmen wie quantitative Lockerung und Anleihekäufe auf den offenen Märkten fortsetzen würde. Tatsächlich machte das Erwartungsmanagement der Fed "die Summe... mächtiger als die einzelnen Teile", so die Studie."8