Qratio

Was ist die Q-Ratio oder Tobin's Q?

Die Q-Ratio, auch bekannt als Tobin's Q, misst das Verhältnis zwischen Marktbewertung und innerem Wert. Mit anderen Worten, sie schätzt, ob ein Unternehmen oder Markt über- oder unterbewertet ist.

Die Q-Ratio wird berechnet, indem der Marktwert eines Unternehmens durch die Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte geteilt wird. Das Gleichgewicht ist erreicht, wenn der Marktwert den Wiederbeschaffungskosten entspricht.

Wichtige Erkenntnisse

• Die Q-Ratio oder Tobin's Q misst, ob der Marktwert eines Unternehmens mit den Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte übereinstimmt.
• Eine Q-Ratio größer als 1 deutet darauf hin, dass ein Unternehmen oder Markt möglicherweise überbewertet ist, während eine Ratio kleiner als 1 auf eine Unterbewertung hindeutet.
• Die Berechnung der Q-Ratio kann aufgrund der Schwierigkeit, die Wiederbeschaffungskosten komplexer oder immaterieller Vermögenswerte zu schätzen, eine Herausforderung darstellen.
• Obwohl Tobin's Q historische Bedeutung hat, ist es im Vergleich zu anderen Methoden wie der Fundamentalanalyse nicht immer zuverlässig für die Vorhersage von Anlageergebnissen.
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So wird die Q-Ratio berechnet: Formel erklärt

Die Q-Ratio wird berechnet als Marktwert eines Unternehmens geteilt durch den Wiederbeschaffungswert der Vermögenswerte des Unternehmens. Analysten verwenden oft eine andere Formel, da es schwierig ist, die gesamten Wiederbeschaffungskosten der Vermögenswerte zu schätzen. Sie lautet wie folgt:

Häufig wird angenommen, dass der Marktwert der Verbindlichkeiten und der Buchwert der Verbindlichkeiten eines Unternehmens gleich sind, da der Marktwert in der Regel die Verbindlichkeiten eines Unternehmens nicht berücksichtigt. Dies ergibt eine vereinfachte Version der Tobin's Q-Ratio wie folgt:

Erkenntnisse aus der Q-Ratio verstehen

Die Tobin's Q-Ratio ist ein Quotient, der von James Tobin von der Yale University, Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften, populär gemacht wurde. Er stellte die Hypothese auf, dass der gesamte Marktwert aller Unternehmen an der Börse ungefähr ihren Wiederbeschaffungskosten entsprechen sollte.

Obwohl Tobin oft als sein Urheber genannt wird, wurde diese Ratio erstmals 1966 in einer akademischen Veröffentlichung des Ökonomen Nicholas Kaldor vorgeschlagen. In früheren Texten wird die Ratio manchmal als "Kaldor's v" bezeichnet.1

Eine niedrige Q-Ratio zwischen 0 und 1 bedeutet, dass die Wiederbeschaffung der Vermögenswerte eines Unternehmens mehr kostet als der Wert seiner Aktien.

Dies deutet darauf hin, dass die Aktie unterbewertet ist. Umgekehrt bedeutet ein hohes Q (größer als 1), dass die Aktie eines Unternehmens teurer ist als die Wiederbeschaffungskosten seiner Vermögenswerte, was auf eine Überbewertung der Aktie hindeutet.

Dieses Maß der Aktienbewertung ist der treibende Faktor für Anlageentscheidungen bei der Tobin's Q-Ratio. Auf den gesamten Markt angewendet, können wir beurteilen, ob ein gesamter Markt relativ überkauft oder unterbewertet ist; wir können diese Beziehung wie folgt darstellen:

Sowohl für ein Unternehmen als auch für einen Markt würde eine Ratio größer als eins theoretisch darauf hindeuten, dass der Markt oder das Unternehmen überbewertet ist. Eine Ratio kleiner als eins würde auf eine Unterbewertung hindeuten.

Diesen einfachen Gleichungen liegt eine ebenso einfache Intuition bezüglich des Verhältnisses zwischen Preis und Wert zugrunde. Im Wesentlichen besagt die Tobin's Q-Ratio, dass ein Unternehmen (oder ein Markt) das wert ist, was es kostet, es zu ersetzen. Die Kosten, die erforderlich sind, um das Unternehmen (oder den Markt) zu ersetzen, sind sein Wiederbeschaffungswert.

Es mag logisch erscheinen, dass der faire Marktwert eine Q-Ratio von 1,0 wäre. Das war jedoch historisch nicht der Fall. Vor 1995 (für Daten, die bis 1945 zurückreichen) erreichte die US-Q-Ratio nie 1,0. Im ersten Quartal 2000 erreichte die Q-Ratio 2,15, während sie im ersten Quartal 2009 bei 0,66 lag. Zum zweiten Quartal 2020 betrug die Q-Ratio 2,12.2

1,730

Die Q-Ratio für den gesamten US-Aktienmarkt zum 31. März 2024. Mit anderen Worten, der Marktwert aller börsennotierten Unternehmen ist 73 % höher als die Wiederbeschaffungskosten aller ihrer Vermögenswerte.3

Erkundung des Wiederbeschaffungswerts in der Q-Ratio-Analyse

Der Wiederbeschaffungswert (oder die Wiederbeschaffungskosten) bezieht sich auf die Kosten für den Ersatz eines vorhandenen Vermögenswerts auf der Grundlage seines aktuellen Marktpreises. Beispielsweise könnte der Wiederbeschaffungswert einer 1-Terabyte-Festplatte heute nur 50 $ betragen, selbst wenn wir vor einigen Jahren 500 $ für denselben Speicherplatz bezahlt haben.

In diesem Szenario wäre die Ermittlung des Wiederbeschaffungswerts einfach, da es einen robusten Markt für Festplatten gibt, anhand dessen man Preise prüfen kann. Um zu bestimmen, was eine 1-Terabyte-Festplatte wert ist, müssten wir lediglich ermitteln, was es kosten würde, eine 1-Terabyte-Festplatte (von vergleichbarer Qualität und Spezifikation) von einem der vielen verschiedenen Anbieter auf dem Markt zu kaufen. In vielen Fällen kann sich der Wiederbeschaffungswert von Vermögenswerten jedoch als viel schwerer fassbar erweisen.

Betrachten Sie zum Beispiel ein Unternehmen, das eine komplexe, maßgeschneiderte Software für seinen Betrieb besitzt. Aufgrund ihres hochspezialisierten Charakters gibt es möglicherweise keine vergleichbaren Alternativen auf dem Markt. Anders als in unserem vorherigen Beispiel könnten wir nicht einfach prüfen, zu welchem Preis ähnliche Software verkauft wird, da ausreichend ähnliche Software nicht existieren würde. Es wäre daher schwierig, wenn nicht unmöglich, eine objektive Schätzung des Wiederbeschaffungswerts der Software zu erstellen.

Ähnliche Umstände treten in einer Vielzahl von Geschäftskontexten auf, von komplexen Industriemaschinen und obskuren Finanzanlagen bis hin zu immateriellen Vermögenswerten wie dem Geschäftswert (Goodwill). Aufgrund der inhärenten Schwierigkeit, den Wiederbeschaffungswert dieser und ähnlicher Vermögenswerte zu bestimmen, betrachten viele Anleger die Tobin's Q-Ratio nicht als zuverlässiges Instrument zur Bewertung einzelner Unternehmen.

Praktisches Beispiel: Anwendung der Q-Ratio

Die Formel für die Tobin's Q-Ratio nimmt den gesamten Marktwert des Unternehmens und teilt ihn durch den gesamten Vermögenswert des Unternehmens. Angenommen, ein Unternehmen verfügt über Vermögenswerte in Höhe von $35 Millionen. Es hat außerdem 10 Millionen ausstehende Aktien, die zu $4 pro Aktie gehandelt werden. In diesem Beispiel würde die Tobin's Q-Ratio wie folgt lauten:

Da die Ratio über 1,0 liegt, ist der Marktwert höher als der Wiederbeschaffungswert, was darauf hindeutet, dass das Unternehmen möglicherweise überbewertet ist und ein potenzieller Verkauf in Frage kommt.

Ein unterbewertetes Unternehmen, eines mit einer Ratio von weniger als eins, wäre für Unternehmensräuber oder potenzielle Käufer attraktiv, da sie das Unternehmen möglicherweise kaufen möchten, anstatt ein ähnliches Unternehmen zu gründen. Dies würde wahrscheinlich zu einem erhöhten Interesse an dem Unternehmen führen, was seinen Aktienkurs steigern würde, was wiederum seine Tobin's Q-Ratio erhöht.

Bei überbewerteten Unternehmen, solchen mit einer Ratio von mehr als eins, könnte der Wettbewerb zunehmen. Eine Ratio über eins deutet darauf hin, dass ein Unternehmen eine höhere Rendite als seine Wiederbeschaffungskosten erzielt, was dazu führen würde, dass Einzelpersonen oder andere Unternehmen ähnliche Geschäfte gründen, um einen Teil der Gewinne abzuschöpfen. Dies würde die Marktanteile des bestehenden Unternehmens verringern, seinen Marktpreis senken und dazu führen, dass seine Tobin's Q-Ratio fällt.

Erkennen der Grenzen der Q-Ratio

Tobin's Q wird in der Praxis immer noch verwendet, aber andere haben seitdem festgestellt, dass Fundamentaldaten Anlageergebnisse viel besser vorhersagen als die Q-Ratio, einschließlich der Gewinnrate – entweder für ein Unternehmen oder die durchschnittliche Gewinnrate einer Volkswirtschaft.

Andere, wie Doug Henwood in seinem Buch Wall Street: How It Works and For Whom, stellen fest, dass die Q-Ratio in einem wichtigen Zeitraum keine genauen Vorhersagen über Anlageergebnisse liefert.4 Tobins ursprünglicher Aufsatz von 1977 verwendete Daten von 1960 bis 1974, eine Periode, in der Q die Investitionen gut zu erklären schien.

Betrachtet man jedoch andere Zeiträume, gelingt es der Q nicht, über- oder unterbewertete Märkte oder Unternehmen vorherzusagen. Während sich Q und die Investitionen in der ersten Hälfte der 1970er Jahre gemeinsam zu bewegen schienen, brach Q während der rückläufigen Aktienmärkte Ende der 1970er Jahre ein, obwohl die Investitionen in Vermögenswerte stiegen.

Wie hoch ist der aktuelle Wert der Tobin's Q-Ratio?

Die Tobin's Q-Ratio hatte zum 31. März 2024 einen Wert von 1,730, berechnet für den gesamten US-Aktienmarkt. Mit anderen Worten, die gesamte Marktkapitalisierung aller börsennotierten Unternehmen ist 73 % höher als die Kosten für die Wiederbeschaffung aller Vermögenswerte dieser Unternehmen.3

Was sind die Probleme mit der Tobin's Q-Ratio?

Einige Analysten glauben, dass die Tobin's Q-Ratio den Wert einer Anlage nicht genau vorhersagt, zumindest im Vergleich zu anderen Analysetechniken wie der Fundamentalanalyse. Darüber hinaus sind viele Unternehmensvermögenswerte immateriell, wie etwa Geschäftswert (Goodwill), Markenbekanntheit und geistiges Eigentum. Die Schwierigkeit, diese Vermögenswerte zu bewerten, macht es schwierig, die Q-Ratio für diese Unternehmen zu berechnen.

Was sagt Ihnen die Tobin's Q-Ratio?

Bei der Berechnung für ein einzelnes Unternehmen gibt die Tobin's Q-Ratio Aufschluss darüber, ob der Marktwert eines Unternehmens höher oder niedriger ist als die ersetzbaren Vermögenswerte des Unternehmens. Ein hoher Q-Wert kann bedeuten, dass das Unternehmen überbewertet ist, und ein niedriger Q-Wert bedeutet, dass es möglicherweise unterbewertet ist.

Bei der Berechnung für den gesamten Aktienmarkt zeigt die Q-Ratio, ob der Gesamtmarkt relativ über- oder unterbewertet ist.