Ruhephase

Was ist eine Ruheperiode? Definition, Zweck und Verstöße

Was ist eine stille Periode?

Vor dem Börsengang (IPO) eines Unternehmens ist die stille Periode ein Zeitraum, in dem Managementteams oder ihre Marketingagenten keine Prognosen erstellen oder Meinungen über den Wert ihres Unternehmens äußern dürfen. Diese von der U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) vorgeschriebene Regelung hat strenge Konsequenzen bei Verstößen, einschließlich rechtlicher Schritte. Es gibt eine Ausnahme für wachstumsstarke Unternehmen (Emerging Growth Companies), da Analysten nach der ersten Gewinnveröffentlichung innerhalb von 25 Tagen nach dem IPO Berichte veröffentlichen dürfen. Bei börsennotierten Aktien werden die vier Wochen vor Ende eines Geschäftsquartals ebenfalls als stille Periode bezeichnet.

Wichtige Erkenntnisse

Eine stille Periode schränkt die Kommunikation eines Unternehmens mit der Öffentlichkeit ein, um Insiderhandelsvorteile zu verhindern.
Die stille Periode für IPOs erstreckt sich von der Einreichung der Registrierung bis 40 Tage nach Handelsbeginn.
Wachstumsstarke Unternehmen (EGCs) sind gemäß dem JOBS Act von einigen Regeln der stillen Periode ausgenommen.
Verstöße gegen die stille Periode bei IPOs können zu rechtlichen Schritten und Verzögerungen durch die SEC führen.
Bemerkenswerte Fälle von Verstößen gegen die stille Periode sind der Facebook-IPO 2012 und WeWork im Jahr 2019.

Rolle und Bedeutung einer stillen Periode

Während stiller Perioden ist es Unternehmensinsidern verboten, öffentlich über ihr Geschäft zu sprechen, um zu vermeiden, dass bestimmte Analysten, Journalisten, Investoren und Portfoliomanager einen unfairen Vorteil erhalten – oft um den Anschein von Insiderinformationen zu vermeiden, ob real oder vermeintlich.

Die stille Periode stellt sicher, dass alle Anleger gleichzeitig Zugang zu denselben Informationen haben. Die SEC verschiebt oft einen IPO, wenn die stille Periode verletzt wird, da viel Geld auf dem Spiel steht.

Navigation durch die stille Periode während eines IPO

Nach Einreichung der Registrierung neuer Wertpapiere bei der SEC begibt sich das Team des Unternehmens auf eine Roadshow. Potenzielle Investoren stellen während der Präsentationen Fragen, um Anlageinformationen zu sammeln. Managementteams dürfen keine neuen Informationen anbieten, die nicht bereits in der Registrierungserklärung enthalten sind, können aber ein gewisses Maß an Informationssammlung ermöglichen.

Die stille Periode beginnt, wenn die Registrierungserklärung wirksam wird, und dauert 40 Tage nach Handelsbeginn der Aktie für Analysten, die von den federführenden Konsortialbanken des Angebots beschäftigt werden, und 25 Tage für Analysten anderer beteiligter Banken. Die stille Periode umfasst auch 15 Tage vor oder nach Ablauf, Beendigung oder Verzicht auf die IPO-Sperrfrist (Lock-up-Periode).

Wie die Regeln der stillen Periode wachstumsstarke Unternehmen betreffen

Beachten Sie, dass der Jumpstart Our Business Startups (JOBS) Act die Kategorie der wachstumsstarken Unternehmen (EGCs) und die für sie geltenden Regeln der stillen Periode geschaffen hat. Der JOBS Act schaffte die stillen Perioden für Forschungszeiträume für EGCs ab und erlaubt Forschungsanalysten, nach der ersten Gewinnveröffentlichung Berichte zu veröffentlichen, selbst wenn diese innerhalb von 25 Tagen nach dem IPO liegt. Das Gesetz definiert EGCs als Unternehmen mit weniger als 1 Milliarde US-Dollar Umsatz im letzten Geschäftsjahr.

Wichtig

Der Begriff stille Periode hat zwei Bedeutungen in der Wirtschaft: eine bezieht sich auf einen Börsengang (IPO) und die andere auf das Ende des Geschäftsquartals eines Unternehmens.

Bemerkenswerte Verstöße gegen die Regeln der stillen Periode

Debatten über die Ziele stiller Perioden und die Durchsetzung durch die SEC sind in den Finanzmärkten an der Tagesordnung. Wenn stille Perioden als verletzt angesehen werden und letztlich ausgewählten Parteien genützt haben, werden in der Regel rechtliche Schritte eingeleitet.

In einem Beispiel aus dem Jahr 2012 behaupteten Aktionäre Unregelmäßigkeiten im Zusammenhang mit der stillen Periode um den Börsengang von Facebook (heute Meta) und argumentierten, dass bestimmte Informationen, die hätten geheim bleiben sollen, selektiv weitergegeben worden sein könnten, was bestimmten Parteien unfair zugute kam.

Der Börsengang von Facebook führte zu Klagen, die dem Unternehmen und den Konsortialbanken vorwarfen, schwache Wachstumsprognosen verheimlicht zu haben. Kleinanleger beschwerten sich, dass sie aufgrund von Informationen benachteiligt waren, nachdem Forschungsanalysten der Konsortialbanken angeblich neue und nützliche Gewinnschätzungen nur an Großanleger weitergegeben hatten.

In einem neueren Fall aus dem Jahr 2019 geriet auch WeWork (ein gewerbliches Immobilienunternehmen, das gemeinsam genutzte Arbeitsräume für Technologie-Startups und andere Dienstleistungen für Unternehmen bereitstellt) ins Visier der SEC wegen eines möglichen Verstoßes gegen die Regeln der stillen Periode während seines Börsengangs. Im Prospekt, der bei der SEC eingereicht wurde und Details zum öffentlichen Anlageangebot enthielt, gab WeWork zu, dass der damalige CEO Adam Neumann während der stillen Periode heikle Interviews mit Axios und Business Insider geführt hatte. WeWork gab seinen Börsengang im September 2019 auf, nachdem Investoren Bedenken wegen der steigenden Verluste geäußert hatten, was Adam Neumann zum Rücktritt zwang.

U.S. Securities and Exchange Commission. „The JOBS Act After One Year: A Review of the New IPO Playbook.“ Abgerufen am 23. November 2021.

Reuters. „SEC reviews 'quiet period' IPO rule after Facebook mess.“ Abgerufen am 23. November 2021.

Reuters. „WeWork faces U.S. SEC inquiry over possible rule violations: Bloomberg.“ Abgerufen am 23. November 2021.

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