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Verständnis des Backstops bei Angeboten: Definition, Mechanismus und Beispiel

Was ist ein Back Stop?

Bei einem Wertpapierangebot ist ein Back Stop (oder Backstop) eine letzte Stütze oder ein letztes Gebot für den nicht gezeichneten Teil der Aktien.

Wenn ein Unternehmen Kapital aufnehmen möchte, kann es einen Back Stop von einer Investmentbank oder einem Großaktionär erhalten. Das Unternehmen, das den Back Stop bereitstellt, verspricht, am Ende des Angebots alle nicht verkauften Aktien zu kaufen und damit einen Mindestaktienkurs zu garantieren. Ein Backstop wird in der Regel während des Underwriting-Prozesses eingerichtet.

Wichtige Erkenntnisse

Ein Back Stop fungiert als Sicherheitsnetz und garantiert den Kauf von nicht gezeichneten Aktien bei einem Wertpapierangebot.
Unternehmen nutzen Back Stops, um sicherzustellen, dass sie eine angestrebte Kapitalmenge aufnehmen, selbst wenn die Marktunterstützung fehlt.
Back Stops beinhalten oft, dass Investmentbanken Festübernahmevereinbarungen (firm-commitment agreements) zum Kauf nicht verkaufter Aktien eingehen.
Dieser Mechanismus überträgt das finanzielle Risiko nicht verkaufter Aktien vom emittierenden Unternehmen auf die Underwriting-Organisation.
Wenn alle Aktien am offenen Markt gezeichnet werden, wird die Back-Stop-Vereinbarung überflüssig.

Die Funktionsweise eines Back Stops verstehen

Ein Back Stop fungiert als eine Art Versicherung. Obwohl es sich nicht um einen tatsächlichen Versicherungsplan handelt, kann ein Unternehmen garantieren, dass ein bestimmter Teil seines Angebots von bestimmten Organisationen, in der Regel Investmentbanken, gekauft wird, wenn der offene Markt nicht genügend Investoren hervorbringt und ein Teil des Angebots unverkauft bleibt.

Wenn die Organisation, die den Back Stop bereitstellt, eine Investmentbank ist, schließen die die Investmentfirma vertretenden Unter-Underwriter eine Vereinbarung mit dem Unternehmen. Dies wird als Festübernahme-Underwriting-Deal (firm-commitment underwriting deal) bezeichnet, der zum Kauf einer festgelegten Anzahl nicht verkaufter Aktien verpflichtet.

Mit dieser Vereinbarung verspricht die Organisation, bestimmte nicht verkaufte Aktien zu kaufen und so das benötigte Kapital bereitzustellen.

Dies gibt dem Emittenten die Gewissheit, dass das Mindestkapital unabhängig von der Aktivität des offenen Marktes aufgebracht werden kann. Außerdem übernimmt die Organisation alle mit diesen Aktien verbundenen Risiken.

Wenn alle Aktien auf regulärem Wege verkauft werden, wird der Vertrag zum Kauf nicht verkaufter Aktien ungültig.

Kurzer Fakt

Die Verträge zwischen einem Emittenten und der Underwriting-Organisation können verschiedene Formen annehmen. Beispielsweise kann die Underwriting-Organisation dem Emittenten ein revolvierendes Kreditdarlehen gewähren, um die Bonität des Emittenten zu verbessern. Sie können auch Akkreditive als Garantien für das Unternehmen ausstellen, das durch Angebote Kapital aufnimmt.

Wichtige Überlegungen zu Back Stops

Wenn die Underwriting-Organisation, wie im Vertrag festgelegt, Besitz an Aktien erlangt, gehören diese Aktien der Organisation, die nach eigenem Ermessen darüber verfügen kann. Diese Aktien werden wie jede andere Marktanlage verwaltet. Der Emittent kann nicht einschränken, wie diese Aktien gehandelt werden.

Die Underwriting-Organisation kann die zugehörigen Wertpapiere anschließend gemäß den Vorschriften, die die Aktivität insgesamt regeln, halten oder verkaufen.

Beispiel für einen Back Stop in der Praxis

Bei einem Bezugsrechtsangebot (rights offering) könnte eine Aussage wie diese zu sehen sein: „ABC Company wird einen 100-prozentigen Back Stop von bis zu 100 Millionen Dollar für den nicht gezeichneten Teil des Bezugsrechtsangebots der XYZ Company bereitstellen.“ Wenn XYZ versucht, 200 Millionen Dollar aufzunehmen, aber nur 100 Millionen Dollar über Investoren erhält, kauft ABC Company den Rest.

Was ist ein Back Stop bei einer Anleiheemission?

Ähnlich wie der Back Stop bei einer Aktienplatzierung ist ein Back Stop bei einer Anleiheemission eine Art Garantie, bei der die Underwriting-Bank oder das Konsortium einen Preis festlegt, zu dem nicht verkaufte oder nicht gezeichnete Anleihen gekauft werden.

Wer sind Backstop-Käufer?

Wenn die Underwriting-Bank oder das Investmentbanking-Konsortium eine Neuemission nicht backstoppen kann oder will, können Backstop-Käufer von Dritten hinzugezogen werden, um einzuspringen und einen nicht gezeichneten Teil einer Wertpapieremission zu kaufen. Diese Käufer können ein Gebot abgeben, das deutlich unter dem Emissionspreis liegt, und/oder Gebühren als Ausgleich verlangen. Sie würden dann oft versuchen, die Bestände im Laufe der Zeit mit Gewinn zu verkaufen.

Was sind die Backstop-Bestimmungen der Volcker-Regel?

Die Volcker-Regel ist eine Reihe von Finanzvorschriften, die die kommerziellen und Investmentbanking-Aktivitäten eines Unternehmens trennt. Ihr Zweck ist es, Interessenkonflikte und unfaire Praktiken zum Nachteil der Kunden einer Bank zu verhindern. Eine Bestimmung der Regel besteht darin, das Backstopping einer Wertpapieremission durch eine Underwriting-Bank zu verhindern, wenn dies einen Interessenkonflikt verursachen würde. Darüber hinaus wäre ein Back Stop verboten, wenn er „direkt oder indirekt zu einer wesentlichen Risikoposition des Bankinstituts gegenüber einem hochriskanten Vermögenswert oder einer hochriskanten Handelsstrategie führen würde; oder eine Bedrohung für die Sicherheit und Solidität des Bankinstituts oder für die Finanzstabilität der Vereinigten Staaten darstellen würde.“1

Cornell Law School Legal Information Institute. "17 CFR § 255.7 - Limitations on Permitted Proprietary Trading Activities."

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