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Verbriefung: Wie sie funktioniert und was sie für Anleger bedeutet

Wichtige Erkenntnisse

Bei der Verbriefung werden finanzielle Vermögenswerte gebündelt, um Wertpapiere zu schaffen, die an Anleger verkauft werden, und so die Marktliquidität zu erhöhen.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere sind beliebte Beispiele, die Kreditgebern helfen, Kredite freizusetzen und Bilanzen effektiver zu verwalten.
Das Risiko wird auf die Anleger verteilt, wodurch das Gesamtrisiko eines Zahlungsausfalls von Vermögenswerten verringert wird.
Die Komplexität der Verbriefung erfordert ein gründliches Verständnis der Anleger und stellt Pflichten für den Emittenten dar.
Unsachgemäße Verbriefung trug zur Finanzkrise 2008 bei und unterstreicht die Notwendigkeit strenger Bonitätsprüfungen.
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Was ist Verbriefung?

Verbriefung ist der finanzielle Prozess, bei dem Kreditgeber verschiedene Arten von Schuldverträgen zu Wertpapieren bündeln. Diese Wertpapiere können vermarktet und an Anleger verkauft werden, wodurch ein liquider Markt für sonst illiquide Vermögenswerte entsteht. Indem Kredite wie Hypotheken, Studienkredite und Kreditkartenschulden in Wertpapiere umgewandelt werden, wird nicht nur die Bilanz des Kreditgebers bereinigt, sondern es werden auch neue Anleger angezogen, die sonst nicht in solche Vermögenswerte investieren würden. Obwohl die Verbriefung eine erhöhte Liquidität und Anlagediversifizierung bietet, bringt sie auch Komplexitäten und Risiken mit sich, insbesondere wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte leistungsschwach oder 'toxisch' werden.

Wie Verbriefung in der Finanzwelt funktioniert

Wenn ein Kreditgeber verbrieft, schafft er ein neues Wertpapier, indem er bestehende Vermögenswerte bündelt. Diese neuen Wertpapiere sind durch Forderungen gegen die gebündelten Vermögenswerte besichert. Der Originator wählt zunächst die zu bündelnden Schulden aus, wie z. B. Wohnhypotheken für ein hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS). Dieser Pool enthält eine Untergruppe von Kreditnehmern. Kreditnehmer mit ausgezeichneten Bonitätsbewertungen und sehr geringem Ausfallrisiko können alle zusammen in einem Pool zusammengefasst werden, um ein hochwertiges verbrieftes Vermögen zu verkaufen, oder sie können in andere Pools mit Kreditnehmern mit höherem Ausfallrisiko gestreut werden, um das Gesamtrisikoprofil der resultierenden Wertpapiere zu verbessern.

Nach Abschluss der Auswahl werden diese gebündelten Hypotheken an einen Emittenten verkauft. Dies kann ein Dritter sein, der auf die Erstellung verbriefter Vermögenswerte spezialisiert ist, oder es kann eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) sein, die vom Originator eingerichtet wurde, um sein Risiko gegenüber den resultierenden asset-backed Securities zu kontrollieren. Der Emittent oder das SPV fungiert im Wesentlichen als Mantelgesellschaft. Das SPV verkauft dann die Wertpapiere, die durch die im SPV gehaltenen Vermögenswerte besichert sind, an Anleger.

Verbriefung ist an sich weder gut noch schlecht. Es ist einfach ein Prozess, der Banken hilft, illiquide Vermögenswerte in liquide umzuwandeln und Kredite freizusetzen. Die Integrität dieses komplexen Prozesses hängt jedoch davon ab, dass Banken die moralische Verantwortung für die von ihnen vergebenen Kredite behalten, auch wenn sie nicht rechtlich haftbar sind, und dass Ratingagenturen bereit sind, Originatoren zu kritisieren, wenn diese diese Verantwortung aufgeben.

Wichtig

Der Verbriefungsprozess hängt von der moralischen Verantwortung der Banken für die von ihnen vergebenen Kredite und von der Bereitschaft der Ratingagenturen ab, Originatoren zu kritisieren.

Vor- und Nachteile der Verbriefung von Vermögenswerten

Der Hauptvorteil der Verbriefung eines Vermögenswerts ergibt sich aus der zusätzlichen Liquidität, die dadurch entsteht, dass dieser Vermögenswert einem breiteren Anlegerkreis zur Verfügung steht. Anleger, die normalerweise nicht in einen Vermögenswert investieren könnten, sind möglicherweise eher bereit, einen Bruchteil dieses Vermögenswerts zu kaufen.

Darüber hinaus gibt es auch Vorteile im Hinblick auf die Diversifizierung. Da die Investition in einen kleinen Bruchteil von tausend ähnlichen Vermögenswerten als weniger riskant angesehen wird als die Investition in einen einzelnen Vermögenswert, kann die Verbriefung eines Pools von Vermögenswerten potenziellen Anlegern ermöglichen, ihr Risiko zu reduzieren.

Die Hauptnachteile ergeben sich aus den Vorschriften für Wertpapieremissionen. In den Vereinigten Staaten hat die Securities and Exchange Commission strenge Regeln für Wertpapiere, die zum Verkauf angeboten werden, insbesondere für solche, die an Privatanleger vermarktet werden.

Emittenten gehen bei der Verbriefung von Vermögenswerten ein großes Risiko ein und können haftbar gemacht werden, wenn der zugrunde liegende Vermögenswert ausfällt. Jeder versehentliche Fehler oder jede Tatsachenauslassung im Wertpapierprospekt könnte die Grundlage für eine Klage von Anlegern sein, wenn der verbriefte Vermögenswert nicht die erwarteten Renditen erzielt.

Vor- und Nachteile der Verbriefung

Ermöglicht einen liquideren Markt für bisher illiquide Vermögenswerte.

Ermöglicht neue Investitionen durch Käufer, die keine nicht verbrieften Vermögenswerte erwerben könnten.

Durch die Bündelung einer großen Anzahl ähnlicher Vermögenswerte ermöglicht die Verbriefung Anlegern, ihr Risiko zu reduzieren.

Der Originator kann Vermögenswerte aus seiner Bilanz entfernen und sein Risiko reduzieren.

Der Verkauf von Wertpapieren ist streng reguliert und unterliegt strengen Berichtspflichten.

Emittenten können für die schlechte Performance ihrer verbrieften Vermögenswerte haftbar gemacht werden.

Asset-backed Securities können komplex sein und erfordern ein gründliches Verständnis der Anleger, die sie kaufen.

Häufige Arten verbriefter Finanzanlagen

Die bekanntesten Wertpapiere sind Aktien, die einen Bruchteil des Eigentums an einem börsennotierten Unternehmen darstellen. Dies ist jedoch nicht das, was wir normalerweise unter verbrieften Vermögenswerten verstehen. Tatsächlich kann jede Art von Einkommen oder Cashflow mit ähnlichen Vermögenswerten gebündelt und als Wertpapiere verkauft werden.

Eine der häufigsten Arten von asset-backed Securities sind solche, die durch Schulden besichert sind, bei denen der Anleger ein Einkommen aus gebündelten Krediten erzielt. Diese können durch jede Art von Schulden besichert sein, z. B. Hypotheken, Autokredite oder Studienkredite. Wenn die Kreditnehmer diese Kredite zurückzahlen, erhalten die Eigentümer des Wertpapiers einen Anteil an den gebündelten Rückzahlungen.

Eine weitere Innovation nutzt Lizenzgebühren als Grundlage für eine Wertpapieremission. In diesem Fall verkauft der Eigentümer eines Songs, Films oder eines anderen Kunstwerks die Rechte an zukünftigen Einnahmen aus seinen Lizenzgebühren in Form eines Wertpapiers. Im Jahr 2022 gab eine Tochtergesellschaft von KKR ein lizenzgebührenbesichertes Wertpapier aus, das Bruchteile von Lizenzgebühren aus einem Portfolio von 65.000 verschiedenen Songs repräsentiert.1

Wichtige Überlegungen bei der Verbriefung

Es gibt mehrere Gründe, warum Kreditgeber verbriefen. Einer der Hauptgründe ist die Kostensenkung. Ein Kreditgeber kann beispielsweise Schulden umpacken und asset-backed Securities verkaufen, um sein eigenes Kreditrating zu verbessern. So kann ein Kreditgeber mit einem B-Rating nach der Verbriefung seiner Schulden mit einem AAA-Rating in der Rangliste aufsteigen.

Dadurch sind andere Kreditgeber möglicherweise eher bereit, zu niedrigeren Zinssätzen zu leihen, was die Schuldenkosten senkt. Die Verbriefung hilft Banken und anderen Kreditgebern auch, ihre Bilanzen zu bereinigen. Durch die Bündelung der Vermögenswerte und die Schaffung eines neuen Wertpapiers wird dies zu einem außerbilanziellen Posten. Das bedeutet, dass diese Posten keine Auswirkungen auf die Bilanz haben.

Asset-backed Securities sind für Anleger attraktiv. Aber sie sind besonders attraktiv für institutionelle Anleger. Das liegt daran, dass sie in hohem Maße anpassbar sind und ein Produkt bieten können, das auf die Bedürfnisse dieser großen Anleger zugeschnitten ist.

Warnung

Aufgrund ihrer inhärenten Komplexität sind verbriefte Vermögenswerte in der Regel nur institutionellen Anlegern oder vermögenden Privatpersonen zugänglich.

Rolle der Verbriefung in der Großen Rezession

Die Verbriefung ist ein großartiges System, wenn Kreditgeber gute Kredite vergeben und Ratingagenturen sie ehrlich halten. Aber es hat auch seine Nachteile. Wenn Originatoren beginnen, NINJA-Kredite zu vergeben und Ratingagenturen ihre Unterlagen blindlings akzeptieren, werden schlechte und potenziell toxische Vermögenswerte als viel solider an den Markt verkauft, als sie sind.

Genau das geschah bei einem der schlimmsten Crashs der Geschichte. Hypothekenbesicherte Wertpapiere waren einer der Faktoren, die zur Finanzkrise 2007-2008 beitrugen, die zum Zusammenbruch mehrerer großer Banken führte, ganz zu schweigen von der Vernichtung von Billionen Dollar an Vermögen. Die Auswirkungen waren so weitreichend, dass sie zu Turbulenzen auf den globalen Finanzmärkten führten.

Das ganze Problem begann, als die erhöhte Nachfrage nach diesen Wertpapieren, gepaart mit einem Anstieg der Immobilienpreise, Banken und andere Kreditgeber dazu veranlasste, einige ihrer Kreditvergabestandards zu lockern. Es kam so weit, dass fast jeder ein Eigenheim erwerben konnte.

Die Immobilienpreise erreichten ihren Höhepunkt und der Markt brach zusammen. Subprime-Hypothekenschuldner – diejenigen, die sich normalerweise kein Zuhause leisten könnten – begannen mit Zahlungsverzug, und Subprime-MBS verloren einen Großteil ihres Wertes. Bald waren diese Vermögenswerte dermaßen überbewertet, dass man sie nicht mehr verkaufen konnte. Dies führte zu einer Verschärfung des Kreditmarktes, wobei viele Banken kurz vor dem Zusammenbruch standen. Unter der Obama-Regierung griff das US-Finanzministerium schließlich mit einem 700-Milliarden-Dollar-Konjunkturpaket ein, um das Bankensystem aus der Krise zu helfen.

Ist Verbriefung gut oder schlecht?

Die Verbriefung bringt sowohl Vorteile als auch Nachteile für den Emittenten mit sich. Positiv ist, dass sie es dem Emittenten ermöglicht, einen liquiden Markt für Vermögenswerte zu finden, die sonst schwer zu verkaufen wären. Sie reduziert auch das Anlegerrisiko durch Diversifizierung. Andererseits ist die Verbriefung eines Kredits oder Vermögenswerts mit rechtlichen Verpflichtungen des Originators des Wertpapiers verbunden. Jede Nichteinhaltung der relevanten Wertpapiergesetze, selbst versehentlich, kann für den Originator hohe Kosten verursachen.

Was sind verbriefte Schuldinstrumente?

Verbriefte Schuldinstrumente sind Darlehensverpflichtungen, die gebündelt und als Wertpapiere verkauft wurden. Sie werden in der Regel zusammen mit anderen Schuldinstrumenten mit ähnlichen Bonitätseinstufungen gebündelt, wodurch das Risiko des Käufers verringert wird, falls eine dieser Schulden ausfällt.

Was ist der Zweck der Verbriefung?

Die Verbriefung ermöglicht es Anlegern, Bruchteile eines Vermögenswerts oder Instruments zu kaufen, die in der Regel mit ähnlichen Instrumenten gebündelt sind. Dies ermöglicht mehr Anlegern den Zugang zu dieser Art von Vermögenswerten, erhöht die Liquidität des Marktes und senkt die Gesamtkosten.

Wie verdienen Banken Geld mit Verbriefung?

Die Verbriefung ermöglicht es Banken, Vermögenswerte aus ihren Bilanzen zu entfernen, wodurch Kapital freigesetzt und ihr Risiko gegenüber diesen Vermögenswerten verringert wird.

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Bloomberg. "Songs from Maroon 5, The Weeknd Back KKR's First Music Royalty Bond."

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