Shortexempt

Wichtige Erkenntnisse

• „Short exempt“ bezieht sich auf Leerverkaufsaufträge, die die Uptick-Regel der SEC umgehen und bestimmte Geschäfte auch bei Marktrückgängen ermöglichen.
• Regulation SHO schützt vor Marktvolatilität, indem es Leerverkäufe durch die alternative Uptick-Regel und ihren Circuit-Breaker-Mechanismus einschränkt.
• Short-Exempt-Aufträge sind selten und betreffen hauptsächlich institutionelle Händler, die unter bestimmten in Regulation SHO aufgeführten Bedingungen initiiert werden.
• Ausnahmen von der Leerverkaufsregel unterstützen Liquidität und Arbitrage, was für die Aufrechterhaltung der Marktstabilität bei Kursrückgängen entscheidend ist.
• Broker-Dealer müssen die SEC-Richtlinien zur Kennzeichnung von Geschäften als „short exempt“ einhalten und unterliegen Selbstregulierung und Prüfungen.

Was ist Short Exempt?

„Short exempt“ bezieht sich auf einen Leerverkaufsauftrag, der von den Preisbeschränkungen der Regulation SHO der Securities and Exchange Commission (SEC) ausgenommen ist. Diese Ausnahmen tragen zur Aufrechterhaltung der Marktliquidität bei und ermöglichen es Brokern, Geschäfte unter volatilen Bedingungen auszuführen. Ein Geschäft kann als „short exempt“ gekennzeichnet werden, wenn es bestimmte von der SEC festgelegte Kriterien erfüllt, wie z. B. bestimmte Market-Making- oder Hedging-Aktivitäten.

Wie Short-Exempt-Aufträge am Markt funktionieren

Standardmarktverfahren verlangen, dass Wertpapierverkäufe als „long“, „short“ oder „short exempt“ gekennzeichnet werden. Short-Exempt-Aufträge sind auch dann zulässig, wenn Leerverkäufe anderweitig eingeschränkt sein könnten. Diese Vorkommnisse sind selten, und die meisten Privatanleger erleben sie nicht, da die Regel und die Ausnahmen hauptsächlich institutionelle Anleger in Extremsituationen betreffen.

Die Kennzeichnung „Short Exempt“ wurde 2010 hinzugefügt. Ein Kaufauftrag wird als „long“ gekennzeichnet, während ein konformer Leerverkauf als „short“ gekennzeichnet wird. Ein als „short exempt“ gekennzeichneter Leerverkaufsauftrag ist ein Auftrag, der unter einer der in Regulation SHO festgelegten Ausnahmen abgewickelt wird.1

Die Feinheiten des Leerverkaufs erklärt

Leerverkäufe beziehen sich in der Regel auf den Austausch von Wertpapieren über einen Broker auf Margin. Broker-Dealer verleihen Wertpapiere an Kunden zum Zweck des Leerverkaufs. Broker-Dealer können Leerverkäufe nur unter bestimmten, in der Verordnung festgelegten Bedingungen ausführen. Broker-Dealer führen diese Wertpapiergeschäfte für Kunden im Rahmen von Leerverkäufen durch, wobei Kennzeichnungen als „short“ oder „short exempt“ erforderlich sind.

Leerverkäufe von Wertpapieren sollen den Teilnehmern helfen, in fallenden Märkten Gewinne zu erzielen und in Zeiten, in denen sich Anleger möglicherweise zurückziehen, mehr Teilnehmer in die Märkte zu bringen. Um Verstärkungseffekte in einem panischen Markt zu verhindern, führte die SEC im Jahr 2004 die Regulation SHO ein und änderte 2010 die Regeln für Leerverkaufsaufträge.2

Aufschlüsselung der Regulation SHO und ihrer Auswirkungen

Regulation SHO ist eine von der SEC überwachte Verordnung, die darauf abzielt, ungedeckte Leerverkäufe (Naked Short Selling) und andere missbräuchliche Praktiken zu verhindern. Sie enthielt auch die ursprüngliche Version der Uptick-Regel, um zu verhindern, dass Leerverkäufe zur Abwärtsvolatilität beitragen. Diese Regeln greifen in Zeiten, in denen der Markt Gefahr läuft, Teilnehmer (Liquidität) zu verlieren, und schrecken diejenigen ab, die einen solchen Markt ausnutzen würden.

Im Jahr 2010 änderte die SEC die Regeln 200(g) und 201 der Regulation SHO, um die Beschränkungen für Leerverkäufe zu lockern. Die neue Version der Regel, bekannt als Circuit Breaker (Unterbrechungsmechanismus), wird nur ausgelöst, wenn der Kurs eines Wertpapiers an einem einzigen Tag um mehr als 10 % fällt, und bleibt bis zum Handelsschluss des nächsten Tages in Kraft. Wenn diese Bedingung ausgelöst wird, dürfen Broker Leerverkaufsaufträge nur zu einem Preis ausführen, der über dem aktuellen nationalen Best-Bid liegt, es sei denn, diese Verkäufe sind ausgenommen.3

Bedingungen für als „Short Exempt“ gekennzeichnete Geschäfte

Regel 201 listet eine kleine Anzahl von Umständen auf, unter denen Broker Leerverkäufe zulassen können, die andernfalls gegen die alternative Uptick-Regel verstoßen würden. Broker dürfen diese Aufträge unter der Bezeichnung „short exempt“ ausführen und anzeigen, sofern sie angemessene Richtlinien einführen, um eine fehlerhafte Kennzeichnung von Geschäften zu verhindern.

Ein Geschäft kann als „short exempt“ gekennzeichnet und zu einem Preis unter dem nationalen Bestpreis ausgeführt werden, wenn einer der folgenden Punkte zutrifft:

Der Verkäufer besitzt die leerverkauften Aktien, kann sie aber zum Zeitpunkt der Platzierung des Leerverkaufsauftrags nicht liefern.

Der Leerverkaufsauftrag wird von einem Market Maker erteilt, um eine Odd-Lot-Position aufzulösen.

Der Leerverkäufer versucht, unter bestimmten Bedingungen Preisunterschiede innerhalb des inländischen oder internationalen Marktes zu arbitrieren.

Der Leerverkauf erfolgt im Zusammenhang mit einem Lay-Off-Verkauf oder einer Mehrzuteilung (Over-Allotment).

Er wird auf Basis eines volumengewichteten Durchschnittspreises (VWAP) unter bestimmten Bedingungen ausgeführt.1

Obwohl die SEC die Broker beaufsichtigt, die Leerverkaufsaufträge erteilen, führt sie keine regelmäßig geplanten Prüfungen durch. Stattdessen verlangt die SEC von Broker-Dealern, sich selbst zu regulieren, indem sie eigene Richtlinien durchsetzen und Aufzeichnungen führen, die jederzeit geprüft werden können.

Broker-Dealer kennzeichnen einen Auftrag als „short exempt“, wenn sie nach Treu und Glauben davon ausgehen, dass er für eine Ausnahme qualifiziert ist. Die Kennzeichnung dieser Aufträge erfolgt mit SSE. Alle als SSE gekennzeichneten Aufträge werden von Selbstregulierungsorganisationen und der SEC genau auf Einhaltung der Ausnahmen der Regulation SHO überprüft.3