Strukturiertes Investmentvehikel

Verständnis von strukturierten Anlagevehikeln (SIVs)

Wichtige Erkenntnisse

Ein Structured Investment Vehicle (SIV) ist ein Anlagepool, der darauf ausgelegt ist, von Kreditspannen zwischen kurzfristigen Schulden und langfristigen strukturierten Produkten zu profitieren.
SIVs finanzieren sich durch die Ausgabe kurzfristiger Schuldtitel wie Commercial Paper, um langfristige Vermögenswerte wie ABS zu erwerben.
Die Rentabilität von SIVs hängt von ihrer Fähigkeit ab, Kreditrisiken zu managen und Investment-Grade-Ratings aufrechtzuerhalten.
Während der Finanzkrise 2007–2008 hatten viele SIVs Liquiditätsprobleme aufgrund steigender Ausfälle bei ihren zugrunde liegenden Vermögenswerten.

Was ist ein Structured Investment Vehicle (SIV) im Finanzwesen?

Ein Structured Investment Vehicle (SIV) ist ein spezieller Investmentfonds, der geschaffen wurde, um Geld zu niedrigen kurzfristigen Zinssätzen zu leihen und in höher verzinsliche langfristige Vermögenswerte zu investieren, um von der Differenz zu profitieren. Ziel ist es, mit dieser Zinslücke Gewinne zu erzielen. SIVs können höhere Renditen bieten, sind aber auch mit Risiken verbunden, insbesondere wenn die Zinssätze steigen oder Anlagen an Wert verlieren. Lesen Sie weiter, um zu erfahren, wie SIVs funktionieren, warum sie beliebt wurden und was Anleger aus ihrer bisherigen Performance lernen können.

Die Rolle von Structured Investment Vehicles (SIVs) verstehen

Ein Structured Investment Vehicle (SIV) ist eine Art Zweckfonds, der kurzfristig Kredite durch die Ausgabe von Commercial Paper aufnimmt, um in langfristige Vermögenswerte mit Bonitätsbewertungen zwischen AAA und BBB zu investieren. Zu den langfristigen Vermögenswerten gehören häufig strukturierte Finanzprodukte wie hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS), Asset-backed Securities (ABS) und die weniger riskanten Tranchen von Collateralized Debt Obligations (CDOs).

Die Finanzierung der SIVs erfolgt durch die Ausgabe von Commercial Paper, die kontinuierlich erneuert oder prolongiert werden; die Erlöse werden dann in längerfristige Vermögenswerte investiert, die weniger liquide sind, aber höhere Renditen abwerfen. Der SIV erzielt Gewinne aus der Spanne zwischen den eingehenden Cashflows (Tilgungs- und Zinszahlungen auf ABS) und den von ihm ausgegebenen hoch bewerteten Commercial Paper.

Zum Beispiel erzielt ein SIV, der sich am Geldmarkt zu 1,8 % leiht und in ein strukturiertes Finanzprodukt mit einer Rendite von 2,9 % investiert, einen Gewinn von 2,9 % – 1,8 % = 1,1 %. Die Zinsdifferenz stellt den Gewinn dar, den der SIV an seine Anleger auszahlt, wobei ein Teil mit dem Investmentmanager geteilt wird.

Tatsächlich haben die ausgegebenen Commercial Paper eine Laufzeit von zwei bis 270 Tagen, woraufhin die Emittenten einfach weitere Schuldtitel ausgeben, um die fälligen Schulden zu tilgen. Somit ist ersichtlich, wie Structured Investment Vehicles oft große Hebelwirkungen einsetzen, um Renditen zu erzielen. Diese Finanzvehikel werden typischerweise als Offshore-Gesellschaften gegründet, um speziell die Vorschriften zu umgehen, denen Banken und andere Finanzinstitute unterliegen. Im Wesentlichen ermöglichen SIVs ihren verwaltenden Finanzinstituten, einen Hebel einzusetzen, den die Muttergesellschaft aufgrund der von der Regierung festgelegten Eigenkapitalanforderungen nicht nutzen könnte. Der eingesetzte hohe Hebel wird jedoch genutzt, um die Renditen zu steigern; in Verbindung mit kurzfristigen Krediten setzt dies den Fonds jedoch Liquiditätsrisiken am Geldmarkt aus.

Structured Investment Vehicles als finanzielle Zweckgesellschaften

Ein Conduit ist ein insolvenzfernes Special Purpose Vehicle (SPV) oder eine Einheit, was bedeutet, dass es sich um eine separate Geschäftseinheit handelt und nicht in die Bilanz des sponsernden Unternehmens einbezogen wird. Dies geschieht, um die Bilanz des Sponsorunternehmens zu entlasten und seine Finanzkennzahlen zu verbessern.

Ein SIV ist eine besondere Art von Conduit, da es Asset-backed Securities bündelt. Viele SIVs werden von großen Geschäftsbanken oder anderen Vermögensverwaltern wie Investmentbanken oder Hedgefonds verwaltet. Sie geben Asset-backed Commercial Paper (ABCP) aus, um den Kauf von Investment-Grade-Wertpapieren zu finanzieren und gleichzeitig die Spanne zu verdienen. Asset-backed Commercial Paper ist ein kurzfristiges Geldmarktpapier, das von einem SIV-Conduit ausgegeben wird, das von einer sponsernden Finanzinstitution eingerichtet wurde. Die Laufzeit eines ABCP beträgt maximal 270 Tage und wird entweder auf verzinslicher oder diskontierter Basis begeben.

SIV-Conduits investieren in der Regel den Großteil ihrer Portfolios in AAA- und AA-Vermögenswerte, die auch eine Allokation in hypothekenbesicherte Wertpapiere für Wohnimmobilien umfassen. Im Gegensatz zu einem Multi-Seller- oder Securities-Arbitrage-Conduit verwendet ein SIV keine Kreditverbesserung, und die zugrunde liegenden SIV-Vermögenswerte werden mindestens wöchentlich zum Marktwert bewertet.

SIV-Sponsoren haften möglicherweise nicht speziell für die Performance der ausgegebenen ABCP, können aber einen Reputationsschaden erleiden, wenn sie die Anleger nicht zurückzahlen. Daher kann eine große Geschäftsbank, die an einem scheiternden SIV beteiligt ist, einen größeren Anreiz haben, die Anleger zurückzuzahlen, als ein kleiner Hedgefonds oder eine Investmentgesellschaft, die speziell für diese Art von Arbitrage gegründet wurde. Es wäre als schlechtes Geschäft anzusehen, wenn eine große, bekannte Bank zuließe, dass Anleger, die ihr Geld als sicher in einem bargeldähnlichen Vermögenswert betrachteten, Geld mit einer ABCP-Investition verlieren.

Wie SIVs zur Subprime-Krise beigetragen haben

Das erste SIV wurde 1988 von Nicholas Sossidis und Stephen Partridge von Citigroup gegründet. Es hieß Alpha Finance Corp. und hatte einen Hebel des fünffachen seines ursprünglichen Kapitalbetrags. Ein weiteres von den beiden gegründetes Vehikel, Beta Finance Corp., hatte einen Hebel des zehnfachen seines Kapitalbetrags.1 Die Volatilität der Geldmärkte war für die Schaffung der ersten SIVs verantwortlich. Mit der Zeit wuchsen ihre Rolle und das ihnen zugewiesene Kapital. Entsprechend wurden sie risikoreicher und ihr Hebelbetrag stieg. Bis 2004 verwalteten SIVs knapp unter 150 Milliarden Dollar. In der Subprime-Hypothekenmanie stieg dieser Betrag im November 2007 auf 400 Milliarden Dollar.2

Wichtig

Bis 2010 waren keine SIVs mehr in ihrer ursprünglichen Form in Betrieb.4

Praxisbeispiel für ein Structured Investment Vehicle

Die IKB Deutsche Industriebank ist eine deutsche Bank, die Kredite an kleine und mittlere deutsche Unternehmen vergab. Um ihr Geschäft zu diversifizieren und Einnahmen aus zusätzlichen Quellen zu erzielen, begann die Bank, Anleihen zu kaufen, die aus dem US-Markt stammten. Die neue Abteilung hieß Rhineland Funding Capital Corp. und investierte hauptsächlich in Subprime-Hypothekenanleihen. Sie gab Commercial Paper zur Finanzierung der Käufe aus und hatte eine komplexe Organisationsstruktur, an der andere Unternehmen beteiligt waren. Die Papiere wurden von institutionellen Anlegern wie dem Minneapolis School District und der Stadt Oakland in Kalifornien übernommen.5

Als die Panik um Asset-backed Commercial Paper 2007 die Märkte erfasste, weigerten sich die Anleger, ihre Papiere bei Rhineland Funding zu prolongieren. Rhineland's Hebelwirkung war so hoch, dass sie die Geschäftstätigkeit der IKB beeinträchtigte. Die Bank wäre in Insolvenz gegangen, wenn sie nicht durch eine Kreditfazilität in Höhe von acht Milliarden Euro von der KfW, einer deutschen Staatsbank, gerettet worden wäre.65

Corporate Finance Institute. "Structured Investment Vehicle (SIV)." Abgerufen am 12. Aug. 2021.

Moody's Investor Services. "Moody's Update on Structured Investment Vehicles," Seite 2. Abgerufen am 12. Aug. 2021.

Citigroup. "Citi Finalizes SIV Wind-Down by Agreeing to Purchase All Remaining Assets." Abgerufen am 12. Aug. 2021.

Financial Crisis Inquiry Commission. "Financial Crisis Inquiry Commission Report," Seite 253. Abgerufen am 12. Aug. 2021.

Financial Crisis Inquiry Commission. "Financial Crisis Inquiry Commission Report," Seite 247. Abgerufen am 12. Aug. 2021.

U.S. Securities and Exchange Commission. "2008 Annual Report, KfW, Exhibit (d)," Seite 28. Abgerufen am 12. Aug. 2021.

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