Sum-of-the-parts-Bewertung

Was ist die Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP)?

Die Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP) bewertet die Geschäftsbereiche eines Unternehmens unabhängig voneinander, um deren Gesamtwert zu ermitteln. Dies ist besonders nützlich für Unternehmen mit diversen Brancheneinheiten. Die Berechnung des SOTP liefert Einblicke in den eigenständigen Wert jeder Abteilung und hilft, den gesamten Unternehmenswert (Total Enterprise Value, TEV) und den Eigenkapitalwert des Unternehmens durch Anpassung um Nettoverschuldung und nicht betriebliche Vermögenswerte zu ermitteln.

Wichtige Erkenntnisse

• Die Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP) ist eine Methode zur Bewertung eines Unternehmens, indem der Wert jeder einzelnen Abteilung ermittelt wird, falls diese ausgegliedert oder übernommen wird.
• Der SOTP wird häufig für Konglomerate mit diversen Geschäftsbereichen verwendet, um deren separate Bewertungen zu evaluieren.
• SOTP-Berechnungen liefern einen gesamten Unternehmenswert, indem sie die eigenständigen Segmentwerte kombinieren und um Nettoverschuldung und nicht betriebliche Posten anpassen.
• Diese Bewertung kann bei der Abwehr feindlicher Übernahmen hilfreich sein, indem sie einen höheren Wert aufzeigt, wenn die Teile einzeln bewertet werden.
• Der SOTP bietet Einblick in den tatsächlichen Wert eines Unternehmens und zeigt manchmal, dass die Unternehmensbereiche einzeln mehr wert sind als zusammen.
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Die SOTP-Bewertungsformel

SOTP=N1+N2+…+ND−NL+NA wobei: N1=Wert des ersten Segments N2=Wert des zweiten Segments ND=Nettoverschuldung NL=nicht betriebliche Verbindlichkeiten NA=nicht betriebliche Vermögenswerte \begin{aligned} &\text{SOTP} = N_1 + N_2 + \dotso + ND - NL + NA \\ &\textbf{wobei:}\\ &N_1=\text{Wert des ersten Segments}\\ &N_2=\text{Wert des zweiten Segments}\\ &ND=\text{Nettoverschuldung}\\ &NL=\text{nicht betriebliche Verbindlichkeiten}\\ &NA = \text{nicht betriebliche Vermögenswerte} \end{aligned}​SOTP=N1​+N2​+…+ND−NL+NA wobei: N1​=Wert des ersten Segments N2​=Wert des zweiten Segments ND=Nettoverschuldung NL=nicht betriebliche Verbindlichkeiten NA=nicht betriebliche Vermögenswerte​

Berechnung der Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP)

Der Wert jeder Geschäftseinheit oder jedes Segments wird separat ermittelt und kann mit einer beliebigen Anzahl von Analysemethoden bestimmt werden. Beispielsweise werden Discounted-Cashflow-Bewertungen (DCF), vermögensbasierte Bewertungen und Multiplikatorbewertungen auf Basis von Umsatz, Betriebsgewinn oder Gewinnmargen verwendet, um ein Geschäftssegment zu bewerten.

Erkenntnisse aus der SOTP-Bewertung

Die Sum-of-the-Parts-Bewertung, auch Breakup-Value-Analyse genannt, hilft einem Unternehmen, seinen tatsächlichen Wert zu verstehen. Beispielsweise könnte ein Technologieunternehmen „mehr wert sein als die Summe seiner Teile“, was bedeutet, dass seine Abteilungen möglicherweise wertvoller sind, wenn sie einzeln verkauft werden.

In solchen Situationen können größere Unternehmen die Synergien und Skaleneffekte nutzen, die kleineren Unternehmen nicht zur Verfügung stehen, wodurch sie die Rentabilität einer Abteilung maximieren und ungenutzte Werte heben können.

Die SOTP-Bewertung wird häufig für Unternehmen mit Geschäftsbereichen in verschiedenen Branchen verwendet, da sich die Bewertungsmethoden je nach Branche unterscheiden. Diese Bewertung kann verwendet werden, um eine feindliche Übernahme abzuwehren, indem gezeigt wird, dass das Unternehmen in seine Teile zerlegt mehr wert ist. Diese Bewertung kann auch verwendet werden, wenn ein Unternehmen nach einer Umstrukturierung neu bewertet wird.

Wichtig

Die Sum-of-the-Parts-Bewertung ist auch als Breakup-Value bekannt, da sie bewertet, was einzelne Segmente wert wären, wenn das Unternehmen aufgespalten würde.

Praktisches Beispiel für die Anwendung der SOTP-Bewertung

Betrachten Sie United Technologies (NYSE: UTX), das 2018 ankündigte, sich in Luftfahrt-, Aufzugs- und Gebäudesystemsparten aufzuteilen. Unter Verwendung des 10-Jahres-Median-Multiplikators des Unternehmenswerts zum EBIT (EV/EBIT) für Vergleichsunternehmen und der Betriebsgewinnprognosen für 2019 wird das Luftfahrtgeschäft mit 107 Milliarden US-Dollar bewertet, das Aufzugsgeschäft mit 36 Milliarden US-Dollar und das Gebäudesystemgeschäft mit 52 Milliarden US-Dollar. Somit beträgt der Gesamtwert 194 Milliarden US-Dollar. Nach Abzug der Nettoverschuldung und anderer Posten in Höhe von 39 Milliarden US-Dollar ergibt sich eine Sum-of-the-Parts-Bewertung von 155 Milliarden US-Dollar.

Vergleich der SOTP-Bewertung mit der Discounted-Cashflow-Methode (DCF)

Während beide Bewertungsinstrumente sind, kann die SOTP-Bewertung eine Discounted-Cashflow-Bewertung (DCF) integrieren. Das bedeutet, dass die Bewertung eines Unternehmenssegments mit einer DCF-Analyse erfolgen kann. Der DCF verwendet hingegen diskontierte zukünftige Cashflows, um ein Unternehmen, ein Projekt oder ein Segment zu bewerten. Der Barwert der erwarteten zukünftigen Cashflows wird mit einem Diskontierungssatz abgezinst.

Herausforderungen und Einschränkungen der SOTP-Bewertung

Die Sum-of-the-Parts-Bewertung (SOTP) umfasst die Bewertung verschiedener Geschäftssegmente, und mehr Bewertungen bedeuten mehr Eingabeparameter. Zudem berücksichtigen SOTP-Bewertungen keine steuerlichen Auswirkungen, insbesondere die mit einer Ausgliederung verbundenen Implikationen.

Erweitern Sie Ihr Wissen über die SOTP-Bewertung

Hilfe bei der Auswahl des richtigen Bewertungsinstruments finden Sie in diesem Leitfaden zur Auswahl der richtigen Bewertungsmethode.