Tarn

Was ist eine Targeted Accrual Redemption Note (TARN)?

Eine Targeted Accrual Redemption Note (TARN) ist ein exotisches Derivat, das potenziell attraktive Renditen bietet, aber eine einzigartige Struktur und Risiken mit sich bringt. Eine TARN zahlt periodische Kupons, hat jedoch eine vorzeitige Kündigungsfunktion: Sobald die kumulierten Kuponzahlungen einen vordefinierten Zielbetrag erreichen, wird die Note automatisch vorzeitig zurückgezahlt und das Kapital des Anlegers zurückgegeben. Dies macht TARNs für Anleger attraktiv, die eine potenziell frühere Rückzahlung des Kapitals zusammen mit Erträgen anstreben.

Typischerweise an zugrunde liegende Indizes oder andere Benchmarks gekoppelt, schwankt ihr Wert mit der Marktentwicklung. Da die Kuponauszahlungen jedoch von der Bewegung des gekoppelten Index und dem Rückzahlungsauslöser abhängen, können TARNs aufgrund der Unsicherheit sowohl des Zeitpunkts als auch der Gesamtauszahlungen schwer zu bewerten sein.

Wichtige Erkenntnisse

• Eine TARN ist ein exotisches Derivat, das endet, sobald eine festgelegte Grenze für Kuponzahlungen erreicht ist.
• TARNs können vorzeitig enden und eine abschließende Zahlung zum Nennwert leisten, wenn die Kuponobergrenze erreicht ist.
• FX-TARNs beinhalten Währungsumtausch zu vorher festgelegten Kursen statt Aktien.
• Die Bewertung von TARNs ist aufgrund möglicher vorzeitiger Kündigungen und Zinsvolatilität komplex.
• TARNs können an Indizes oder Zinssätze gekoppelt sein und verhalten sich wie pfadabhängige Optionen.

Wie Targeted Accrual Redemption Notes (TARNs) funktionieren

Eine Targeted Accrual Redemption Note ist eine indexgebundene Note mit einer festen Obergrenze für Kuponzahlungen. Sobald die Zielgrenze erreicht ist, endet die Note und der Nennwert wird ausgezahlt. Es gibt also in der Regel einen attraktiven Anfangskupon in Kombination mit der Möglichkeit, den Nennwert relativ schnell zurückzuerhalten. Eine indexgebundene Note ist ein Anlageprodukt, das eine festverzinsliche Anlage mit zusätzlichen potenziellen Renditen kombiniert, die an die Wertentwicklung eines Aktienindex wie dem S&P 500 Index gebunden sind.

Neben diesen indexgebundenen Merkmalen ähneln TARNs inversen Floatern, bei denen der Referenzzinssatz Euribor oder ein ähnlicher Satz sein kann. TARNs können auch als pfadabhängige Optionen konzeptualisiert werden: Der Endnutzer kauft effektiv einen Streifen von Call-Optionen, während er einen Streifen von Put-Optionen mit einem Nominalwert verkauft, der doppelt so hoch ist wie der der Calls. Der Vertrag kann eine Knock-out-Klausel enthalten, die ihn beendet, wenn der Referenzzinssatz ein bestimmtes Niveau erreicht.1

FX-TARNs sind gängige TARNs, bei denen Parteien an bestimmten Daten Währungen zu einem festgelegten Kurs tauschen. Die getauschte Währungsmenge variiert je nachdem, ob der Kurs über oder unter einem festgelegten Terminkurs liegt.

Bewertung von Targeted Accrual Redemption Notes (TARNs)

Die Bewertung von TARNs ist schwierig, da der Zeitplan davon abhängt, wie viele Kupons bisher erhalten wurden. Wenn das Knock-out-Niveau erreicht wird, endet die Anlage und das Kapital wird zurückgezahlt. Aus Anlegersicht ist ein hoher anfänglicher Kupon für eine gewisse Zeit und eine vorzeitige Rückzahlung des Kapitals ein ideales Ergebnis. Je nach Wertentwicklung der indexierten Zinssätze kann ein Anleger jedoch in der Anlage gefangen sein und die Zeitwert des Geldes kann das, was einst eine attraktive kurzfristige Anlage war, schmälern.

Im Allgemeinen ist der Wert einer Note der Barwert der Nennwert- und Kuponzahlungen. Bei Targeted Accrual Redemption Notes besteht jedoch Unsicherheit, da nicht unbedingt alle Kuponzahlungen eingehen. Anstatt einer linearen Berechnung des Barwerts erfordert eine TARN eine Simulation der Zinsvolatilität, um die Wahrscheinlichkeit der Auslösung des Knock-out-Niveaus anhand der Bedingungen der Note zu bewerten. TARNs, die an volatile Benchmarks gebunden sind, werden zwangsläufig schwieriger genau zu bewerten sein.