Theorie der verzerrten Erwartungen

Wichtige Erkenntnisse

• Die Theorie der verzerrten Erwartungen besagt, dass langfristige Zinssätze von mehr als nur zukünftigen Zinserwartungen beeinflusst werden.
• Die Theorie hilft zu erklären, warum die Zinsstrukturkurve oft steil verläuft.
• Die Liquiditätspräferenztheorie legt nahe, dass Anleger eine Prämie für das Halten weniger liquider, langfristiger Anleihen verlangen.
• Die Präferenzhabitat-Theorie geht davon aus, dass Anleger bestimmte Laufzeiten bevorzugen, aber für höhere Renditen wechseln könnten.
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Was ist die Theorie der verzerrten Erwartungen?

Die Theorie der verzerrten Erwartungen erklärt die Zinsstruktur, indem sie besagt, dass Terminzinssätze die erwarteten zukünftigen kurzfristigen Zinssätze zuzüglich einer Verzerrung widerspiegeln, im Gegensatz zur reinen (unverzerrten) Erwartungstheorie, die sie als reine Erwartungen behandelt. Sie hilft, die häufig steil ansteigende Zinsstrukturkurve zu erklären, und wird oft im Rahmen der Liquiditätspräferenztheorie und der Präferenzhabitat-Theorie dargestellt.

Wie die Theorie der verzerrten Erwartungen die Zinsstrukturkurve formt

Befürworter der Theorie der verzerrten Erwartungen argumentieren, dass die Form der Zinsstrukturkurve durch systematische Faktoren beeinflusst wird, die über die aktuellen Markterwartungen hinsichtlich zukünftiger Zinssätze hinausgehen. Mit anderen Worten: Die Zinsstrukturkurve wird sowohl durch Markterwartungen über zukünftige Zinssätze als auch durch andere Faktoren geprägt, die die Präferenzen der Anleger für Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten beeinflussen.

Wenn langfristige Zinssätze ausschließlich durch aktuelle Erwartungen zukünftiger Zinssätze bestimmt würden, würde eine steil ansteigende Zinsstrukturkurve bedeuten, dass Anleger für die Zukunft steigende kurzfristige Zinssätze erwarten. Da die Zinsstrukturkurve unter normalen Bedingungen tatsächlich steil ansteigt, würde dies weiterhin bedeuten, dass Anleger zu jedem beliebigen Zeitpunkt konsequent steigende kurzfristige Zinssätze zu erwarten scheinen.

Dies scheint jedoch nicht der Fall zu sein, und es ist nicht klar, warum sie dies tun sollten oder warum sie ihre Erwartungen nicht irgendwann anpassen würden, wenn sie sich als falsch erwiesen haben. Die Theorie der verzerrten Erwartungen ist ein Versuch zu erklären, warum die Zinsstrukturkurve in Bezug auf Anlegerpräferenzen normalerweise steil ansteigt.

Zwei gängige Theorien verzerrter Erwartungen sind die Liquiditätspräferenztheorie und die Präferenzhabitat-Theorie. Die Liquiditätspräferenztheorie besagt, dass langfristige Anleihen eine Risikoprämie enthalten, und die Präferenzhabitat-Theorie besagt, dass Angebot und Nachfrage für Wertpapiere unterschiedlicher Laufzeiten nicht einheitlich sind und die Zinssätze daher über verschiedene Zeithorizonte hinweg etwas unabhängig voneinander bestimmt werden.

Die Liquiditätspräferenztheorie erklärt: Die Rolle von Risikoprämien

Einfach ausgedrückt: Die Liquiditätspräferenztheorie impliziert, dass Anleger liquidere Vermögenswerte bevorzugen und bereit sind, eine Prämie dafür zu zahlen. Mit anderen Worten: Sie verlangen eine höhere Rendite für ein weniger liquides Wertpapier und sind bereit, eine niedrigere Rendite für ein liquideres zu akzeptieren. Somit erklärt die Liquiditätspräferenztheorie die Zinsstruktur als Widerspiegelung der höheren Rendite, die Anleger für langfristige Anleihen verlangen. Der geforderte höhere Zinssatz ist eine Liquiditätsprämie, die sich aus der Differenz zwischen dem Zinssatz für längerfristige Laufzeiten und dem Durchschnitt der erwarteten zukünftigen Zinssätze für kurzfristige Anleihen mit derselben Gesamtlaufzeit ergibt. Terminzinssätze spiegeln dann sowohl Zinserwartungen als auch eine Liquiditätsprämie wider, die mit der Laufzeit der Anleihe steigen sollte. Dies erklärt, warum die normale Zinsstrukturkurve steil ansteigt, selbst wenn die zukünftigen Zinssätze voraussichtlich stabil bleiben oder sogar leicht sinken. Da sie eine Liquiditätsprämie enthalten, sind Terminzinssätze keine unverzerrte Schätzung der Markterwartungen hinsichtlich zukünftiger Zinssätze.

Nach dieser Theorie haben Anleger eine Präferenz für kurze Anlagehorizonte und würden lieber keine langfristigen Wertpapiere halten, die sie einem höheren Zinsänderungsrisiko aussetzen würden. Um Anleger zum Kauf langfristiger Wertpapiere zu bewegen, müssen Emittenten eine Prämie anbieten, um das erhöhte Risiko auszugleichen. Die Liquiditätspräferenztheorie lässt sich an den normalen Renditen von Anleihen ablesen, bei denen längerfristige Anleihen, die typischerweise eine geringere Liquidität und ein höheres Zinsänderungsrisiko aufweisen als kurzfristige Anleihen, eine höhere Rendite bieten, um Anleger zum Kauf der Anleihe zu bewegen.

Die Präferenzhabitat-Theorie und die Segmentierung des Anleihenmarktes verstehen

Die Präferenzhabitat-Theorie postuliert, dass kurzfristige und langfristige Anleihen keine perfekten Substitute sind und dass Anleger eine Präferenz für Anleihen einer bestimmten Laufzeit gegenüber einer anderen haben. Stattdessen sind die Märkte für Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten teilweise segmentiert, mit Angebots- und Nachfragefaktoren, die etwas unabhängig voneinander wirken. Da Anleger jedoch zwischen ihnen wechseln und Anleihen außerhalb ihres bevorzugten Habitats kaufen können, sind sie miteinander verbunden.

Mit anderen Worten: Anleiheinvestoren bevorzugen in der Regel kurzfristige Anleihen und werden sich nicht für ein langfristiges Schuldinstrument gegenüber einer kurzfristigen Anleihe mit demselben Zinssatz entscheiden. Anleger sind nur dann bereit, eine Anleihe mit einer anderen Laufzeit zu kaufen, wenn sie eine höhere Rendite für die Anlage außerhalb ihres bevorzugten Habitats, d. h. ihres bevorzugten Laufzeitraums, erzielen. Allerdings können Anleihegläubiger aus anderen Gründen als dem Zinsänderungsrisiko und der Inflation kurzfristige Wertpapiere bevorzugen.