Trackingfehler

Was ist ein Tracking Error?

Der Tracking Error bezeichnet die Abweichung zwischen dem Preisverhalten einer Position oder eines Portfolios und dem Preisverhalten einer Benchmark. Er wird häufig verwendet, um zu messen, wie gut ein Indexfonds oder ein Exchange-Traded Fund (ETF) die Wertentwicklung seiner Benchmark nachbildet. Er wird auch verwendet, um die Performance aktiv gemanagter Fonds zu messen.

Der Tracking Error wird als prozentuale Standardabweichung angegeben, die die Differenz zwischen der Rendite, die ein Anleger erhält, und der Rendite der Benchmark, die er nachzubilden versuchte, angibt.

Wichtige Erkenntnisse

• Der Tracking Error quantifiziert die Abweichung zwischen der Performance eines Portfolios und seiner Benchmark, oft berechnet als prozentuale Standardabweichung.
• Mehrere Faktoren, darunter Fondsgebühren, Portfoliozusammensetzung, Rebalancing-Strategien und Marktvolatilität, können den Tracking Error beeinflussen.
• Das Verständnis sowohl des ex-post als auch des ex-ante Tracking Errors bietet Einblicke in die historische Performance bzw. potenzielle zukünftige Abweichungen.
• Verschiedene Arten von ETFs, wie Sektor- oder internationale ETFs, weisen häufig unterschiedliche Tracking-Error-Niveaus auf, basierend auf ihrer Struktur und den Marktbedingungen.
• Werkzeuge, die von einfachen Tabellenkalkulationen bis zu fortschrittlichen Softwarelösungen wie Bloomberg Terminal und MSCI Barra reichen, helfen verschiedenen Anlegern bei der Analyse und dem effektiven Management des Tracking Errors.
• Investopedia / Julie Bang

Wie sich der Tracking Error auf die Anlageperformance auswirkt

Da das Portfoliorisiko oft an einer Benchmark gemessen wird, ist der Tracking Error eine häufig verwendete Kennzahl, um zu beurteilen, wie gut eine Anlage performed. Der Tracking Error zeigt die Konsistenz einer Anlage im Vergleich zu einer Benchmark über einen bestimmten Zeitraum. Portfolios, die an einer Benchmark ausgerichtet sind, können sich im Laufe der Zeit dennoch geringfügig von dieser unterscheiden. Das Maß des Tracking Error dient zur Quantifizierung dieser Differenz.

Der Tracking Error ist die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen einer Anlage und ihrer Benchmark. Der Tracking Error wird anhand der Renditeabfolge eines Portfolios und seiner Benchmark berechnet:

Wobei P für die Portfoliorendite und B für die Benchmarkrendite steht.

Anleger können den Tracking Error nutzen, um Portfoliomanager zu bewerten. Ein hoher Tracking Error in Kombination mit niedrigen Durchschnittsrenditen deutet auf Probleme mit der Anlage hin und veranlasst Anleger oft dazu, nach Alternativen zu suchen.

Er kann auch zur Prognose der Performance verwendet werden, insbesondere von quantitativen Portfoliomanagern, die Risikomodelle erstellen, die die wahrscheinlichen Faktoren, die Preisänderungen beeinflussen, enthalten. Die Manager konstruieren dann ein Portfolio, das die Art der Bestandteile einer Benchmark (wie Stil, Leverage, Momentum oder Marktkapitalisierung) verwendet, um ein Portfolio zu schaffen, das einen Tracking Error aufweist, der eng der Benchmark folgt.

Wichtige Einflüsse auf den Tracking Error in Portfolios

Die Nettoinventarwerte (NAV) von Indexfonds sind tendenziell niedriger als die der Benchmarks, da Fonds Gebühren haben, im Gegensatz zum Index selbst. Eine hohe Kostenquote kann die Performance eines Fonds erheblich beeinträchtigen. Fondsmanager können hohe Gebühren durch effektives Rebalancing, Dividendenmanagement oder Wertpapierleihe ausgleichen und den Index übertreffen.

Neben Fondsgebühren können eine Reihe anderer Faktoren den Tracking Error eines Fonds beeinflussen. Ein wichtiger Faktor ist, inwieweit die Bestände eines Fonds mit den Beständen des zugrunde liegenden Index oder der Benchmark übereinstimmen. Fonds enthalten oft eine Stichprobe von Wertpapieren, von denen die Manager glauben, dass sie den Index repräsentieren. Häufig gibt es auch Unterschiede in der Gewichtung zwischen den Vermögenswerten eines Fonds und den Vermögenswerten des Index.

Illiquide oder dünn gehandelte Wertpapiere können aufgrund erheblicher Preisunterschiede und großer Geld-Brief-Spannen zu Tracking Errors führen. Schließlich kann auch die Volatilität eines Index den Tracking Error beeinflussen.

Sektor-, internationale und Dividenden-ETFs weisen tendenziell höhere absolute Tracking Errors auf; breit angelegte Aktien- und Anleihen-ETFs tendenziell niedrigere. Die Management Expense Ratios (MER) sind die prominenteste Ursache für Tracking Errors, und es besteht tendenziell eine direkte Korrelation zwischen der Höhe der MER und dem Tracking Error. Aber andere Faktoren können eingreifen und manchmal bedeutender sein.

Agien und Disagien zum Nettoinventarwert

Agien oder Disagien zum NAV können auftreten, wenn Anleger den Marktpreis eines ETFs über oder unter den NAV seines Wertpapierkorbs bieten. Solche Abweichungen sind in der Regel selten. Im Falle einer Agie arbitriert der autorisierte Teilnehmer sie in der Regel weg, indem er Wertpapiere des ETF-Korbs kauft, sie gegen ETF-Anteile eintauscht und die Anteile an der Börse verkauft, um einen Gewinn zu erzielen (bis die Agie verschwunden ist). Es ist bekannt, dass Agien und Disagien von bis zu 5 % auftreten können, insbesondere bei dünn gehandelten ETFs.

Optimierung

Wenn es im Benchmark-Index dünn gehandelte Aktien gibt, kann der ETF-Anbieter sie nicht kaufen, ohne ihre Kurse wesentlich nach oben zu treiben, daher verwendet er eine Stichprobe mit den liquidesten Aktien, um den Index zu vertreten. Dies wird als Portfoliooptimierung bezeichnet.

Diversifikationsbeschränkungen

ETFs sind bei den Aufsichtsbehörden als Investmentfonds registriert und müssen die geltenden Vorschriften einhalten. Von Bedeutung sind zwei Diversifikationsanforderungen: 75 % ihres Vermögens müssen in Bargeld, Staatspapieren und Wertpapieren anderer Investmentgesellschaften angelegt sein, und nicht mehr als 5 % des Gesamtvermögens dürfen in ein einziges Wertpapier investiert werden.1 Dies kann Probleme für ETFs verursachen, die die Performance eines Sektors abbilden, in dem es viele dominierende Unternehmen gibt.

Cash Drag (Bargeldbelastung)

Indizes halten kein Bargeld, aber ETFs schon. Bargeld kann in Intervallen aufgrund von Dividendenzahlungen, Tagesguthaben und Handelsaktivitäten anfallen. Die Verzögerung zwischen dem Erhalt und der Wiederanlage des Bargelds kann zu einem Performance-Rückgang führen, der als Drag bezeichnet wird. Dividendenfonds mit hohen Ausschüttungsrenditen sind am anfälligsten.

Indexänderungen

ETFs bilden Indizes ab, und wenn die Indizes aktualisiert werden, müssen die ETFs dem folgen. Die Aktualisierung des ETF-Portfolios verursacht Transaktionskosten. Und es ist möglicherweise nicht immer möglich, dies auf die gleiche Weise wie der Index zu tun. Beispielsweise kann eine zum ETF hinzugefügte Aktie einen anderen Preis haben als die vom Indexersteller ausgewählte.

Kapitalgewinnausschüttungen

ETFs sind steuereffizienter als Investmentfonds, aber es ist bekannt, dass sie dennoch Kapitalgewinne ausschütten, die beim Anteilinhaber steuerpflichtig sind. Auch wenn dies nicht sofort ersichtlich ist, führen diese Ausschüttungen auf Nachsteuerbasis zu einer anderen Performance als der Index. Indizes mit einer hohen Fluktuation von Unternehmen (z.B. Fusionen, Übernahmen und Ausgliederungen) sind eine Quelle für Kapitalgewinnausschüttungen. Je höher die Fluktuationsrate, desto wahrscheinlicher ist es, dass der ETF gezwungen ist, Wertpapiere mit Gewinn zu verkaufen.

Wertpapierleihe

Einige ETF-Gesellschaften können Tracking Errors durch Wertpapierleihe ausgleichen, d.h. durch die Praxis, Bestände des ETF-Portfolios an Hedgefonds für Leerverkäufe zu verleihen. Die aus dieser Praxis erzielten Leihgebühren können verwendet werden, um den Tracking Error zu senken, falls gewünscht.

Währungsabsicherung

Internationale ETFs mit Währungsabsicherung folgen aufgrund der Kosten der Währungsabsicherung, die nicht immer in der MER enthalten sind, möglicherweise nicht einem Benchmark-Index. Zu den Faktoren, die die Absicherungskosten beeinflussen, gehören Marktvolatilität und Zinsdifferenzen, die sich auf die Preisgestaltung und Performance von Terminkontrakten auswirken.

Futures-Roll

Rohstoff-ETFs bilden in vielen Fällen den Preis eines Rohstoffs über die Futures-Märkte ab, indem sie den am nächsten fälligen Kontrakt kaufen. Im Laufe der Wochen, wenn der Kontrakt sich dem Verfall nähert, verkauft ihn der ETF-Anbieter (um eine Lieferung zu vermeiden) und kauft den Kontrakt für den nächsten Monat. Diese Operation, bekannt als "Roll", wird jeden Monat wiederholt. Wenn Kontrakte mit weiterem Verfallsdatum höhere Preise haben (Contango), erfolgt der Roll in den nächsten Monat zu einem höheren Preis, was einen Verlust verursacht. Selbst wenn der Kassapreis des Rohstoffs gleich bleibt oder leicht steigt, könnte der ETF dennoch einen Rückgang zeigen. Umgekehrt, wenn Futures mit weiterem Verfallsdatum niedrigere Preise haben (Backwardation), hat der ETF eine Aufwärtstendenz.

Aufrechterhaltung eines konstanten Leverage

Gehebelte und inverse ETFs nutzen Swaps, Forwards und Futures, um täglich das Zwei- oder Dreifache der direkten oder inversen Rendite eines Benchmark-Index nachzubilden. Dies erfordert ein tägliches Rebalancing des Derivativekorbs, um sicherzustellen, dass sie täglich das angegebene Vielfache der Indexänderung liefern.

Kurzfakt

Tracking Error und Beta sind unterschiedlich. Im Allgemeinen kann ein Portfolio einen geringeren Tracking Error aufweisen, wenn es ein niedrigeres Beta hat (da es sich dann näher an den allgemeinen Marktbewegungen bewegt). Dies ist jedoch nicht immer der Fall.

Vergleich von Ex-Post- und Ex-Ante-Tracking-Errors

Der Ex-Post-Tracking Error, auch als realisierter Tracking Error bekannt, ist ein rückwärtsgerichtetes Maß. Er liefert eine faktische Darstellung, wie genau das Portfolio seine Benchmark über einen bestimmten Zeitraum in der Vergangenheit abgebildet hat. Der Ex-Post-Tracking Error ist nützlich für die Performancebewertung, da er die tatsächliche Abweichung zwischen dem Portfolio und seiner Benchmark aufzeigt.

Der Ex-Ante-Tracking Error hingegen ist eine vorausschauende Schätzung, die versucht vorherzusagen, wie stark ein Portfolio in Zukunft von seiner Benchmark abweichen könnte. Dieses Maß wird typischerweise mithilfe von Risikomodellen, Faktoranalysen und statistischen Techniken berechnet, die die aktuelle Portfoliozusammensetzung berücksichtigen. Der Ex-Ante-Tracking Error ist am nützlichsten im Risikomanagement und bei der Portfolioerstellung.

Abgesehen von der oben erwähnten Nützlichkeit liegt der Hauptunterschied zwischen diesen beiden Arten von Tracking Errors in ihren Berechnungsmethoden. Ex-Post verwendet tatsächliche historische Renditen, während Ex-Ante prädiktive Modelle und aktuelle Portfolioeigenschaften verwendet. Aus diesem Grund ist es möglicherweise einfacher, Ex-Post-Daten zu erhalten, da diese auf tatsächlichen Werten basieren; um einen Ex-Ante-Tracking Error zu bestimmen, müssen Sie die zukünftigen Daten selbst ermitteln.

Beste Tools für die Tracking-Error-Analyse

Eine Vielzahl von Tools und Softwarelösungen stehen für die Analyse des Tracking Errors zur Verfügung, je nach Größe und Bedarf.

Auf der grundlegendsten Ebene für Privatanleger oder Freizeitanleger können Tabellenkalkulationsanwendungen wie Microsoft Excel oder Google Sheets verwendet werden, um den Tracking Error zu berechnen. Sie müssten manuell Portfolio- und Benchmarkrenditen eingeben, aber Sie können Tabellenkalkulationsformeln nutzen, um sowohl den Ex-Post-Tracking Error als auch grundlegende Ex-Ante-Schätzungen zu berechnen.

Fortgeschrittenere Optionen für anspruchsvolle Anleger oder Daytrader umfassen spezialisierte Finanzsoftwarepakete wie Morningstar Direct oder ein Bloomberg Terminal. Diese Plattformen bieten automatisierte Datenfeeds, vorgefertigte Analysetools und anpassbare Berichte, bei denen Sie Ihr Portfolio einrichten können und die Tracking Errors für Sie berechnet werden.

Für institutionelle Anleger und große Vermögensverwalter gibt es ausgefeiltere Risikomanagement- und Portfolioanalysesysteme wie BlackRock's Aladdin, MSCI Barra oder Axioma. Diese Plattformen bieten erweiterte Modellierungsmöglichkeiten. Diese Art von Plattformen integrieren sich oft in Handelssysteme und können Echtzeitanalysen bereitstellen.

Beispiel zur Berechnung des Tracking Errors

Nehmen wir an, es gibt einen Large-Cap-Investmentfonds, der am S&P 500 Index gemessen wird. Nehmen wir weiter an, dass der Investmentfonds und der Index über einen bestimmten Fünfjahreszeitraum die folgenden Renditen erzielt haben:

Investmentfonds: 11 %, 3 %, 12 %, 14 % und 8 %.

S&P 500 Index: 12 %, 5 %, 13 %, 9 % und 7 %.

Mit diesen Daten ergibt sich die Reihe der Differenzen dann als (11 % - 12 %), (3 % - 5 %), (12 % - 13 %), (14 % - 9 %) und (8 % - 7 %). Diese Differenzen entsprechen -1 %, -2 %, -1 %, 5 % und 1 %. Die Standardabweichung dieser Differenzreihe, der Tracking Error, beträgt 2,50 %.

Was ist ein Tracking Error?

Der Tracking Error ist ein Maß dafür, wie genau ein Portfolio dem Index folgt, an dem es gemessen wird. Er ist definiert als die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen des Portfolios und des Index im Zeitverlauf.

Wie berechnet man den Tracking Error?

Der Tracking Error wird berechnet, indem die Standardabweichung der Differenz zwischen den Portfoliorenditen und den Benchmarkrenditen über einen bestimmten Zeitraum genommen wird. Zuerst berechnen Sie die Renditedifferenz für jeden Zeitraum (oft täglich oder monatlich). Dann ermitteln Sie den Durchschnitt dieser Differenzen. Schließlich berechnen Sie die Standardabweichung dieser Differenzen. Die resultierende Zahl stellt den Tracking Error dar, der normalerweise als Prozentsatz ausgedrückt wird.

Was verursacht Tracking Errors?

Mehrere Faktoren können zu Tracking Errors beitragen. Dazu gehören Transaktionskosten, Verwaltungsgebühren, Cash Drag (wie nicht investiertes Bargeld im Portfolio), Unterschiede in der Portfoliozusammensetzung im Vergleich zum Index, Zeitpunkt des Rebalancing, Dividendenwiederanlagepolitik und Unternehmensmaßnahmen wie Fusionen oder Ausgliederungen.

Warum ist der Tracking Error wichtig?

Der Tracking Error ist wichtig, weil er Anlegern ein Maß dafür liefert, wie genau ein Indexfonds oder ETF seine Benchmark nachbildet. Ein niedriger Tracking Error deutet darauf hin, dass der Fonds sein Ziel erreicht, den Index nachzuahmen, was für passive Anlagestrategien wichtig ist.